套利王者：現(xiàn)任上海某投資管理有限公司總經(jīng)理，牛錢(qián)網(wǎng)套利王者交易團(tuán)隊(duì)核心操盤(pán)手，目前管理6000萬(wàn)資金。

在2017年牛錢(qián)網(wǎng)出彩操盤(pán)手大賽展示的賬戶，參賽3個(gè)月來(lái)以6.2%的超低回撤，年化收益率高達(dá)80%。曾在期貨日?qǐng)?bào)實(shí)盤(pán)大賽重量級(jí)組別中，其管理的五個(gè)賬戶全部進(jìn)入前50名，斬獲凈利潤(rùn)1000余萬(wàn)。(注：個(gè)人幾百萬(wàn)資金賬戶追求高收益，回撤一般控制在25%以內(nèi)；產(chǎn)品幾千萬(wàn)賬戶回撤一般控制3%以內(nèi))

今年在出彩操盤(pán)手大賽上賬戶展示

交流環(huán)節(jié)

先簡(jiǎn)單自我介紹下，我自己做交易從05年初開(kāi)始的，07年開(kāi)始做職業(yè)高頻交易，到2010年的時(shí)候，覺(jué)得高頻交易太累，嘗試了程序化等，后來(lái)轉(zhuǎn)向套利，2010年開(kāi)始從棉花白糖研究員入行，2011年底開(kāi)始做交易，包括期現(xiàn)套、內(nèi)外盤(pán)套利、跨期、跨月，當(dāng)然也有少量單邊交易，套利的話比起單邊的穩(wěn)定性要好很多，我做的主要從基本面出發(fā)，分為三塊：邏輯、驅(qū)動(dòng)和邊界。

一、邏輯

做一般套利，首先得回歸產(chǎn)業(yè)鏈邏輯：

“利潤(rùn)”與“產(chǎn)能”共同決定“產(chǎn)量”，

“產(chǎn)量”與“需求”共同決定“價(jià)格”，

“價(jià)格”與“成本”共同決定“利潤(rùn)”。

如果從一個(gè)品種入手的話，需要制作供需平衡表，比如很成熟的品種，像美國(guó)大豆，每個(gè)月會(huì)有一次usda報(bào)告http://www.fas.usda.gov/report.asp

一般首先得從供需平衡表開(kāi)始討論一個(gè)品種，對(duì)大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)了解情況，整個(gè)供應(yīng)是否寬松，未來(lái)產(chǎn)能和需求是擴(kuò)張周期還是收縮周期，對(duì)這些東西要有了解，然后才是對(duì)于價(jià)格的感知。

期貨價(jià)格、跨期價(jià)差、現(xiàn)貨價(jià)格、期現(xiàn)基差、分區(qū)域現(xiàn)貨價(jià)格、進(jìn)出口價(jià)格、海外市場(chǎng)價(jià)格、原料價(jià)格及比價(jià)、下游產(chǎn)品價(jià)格及比價(jià)、替代品價(jià)格及比價(jià)、互補(bǔ)品價(jià)格及比價(jià)，價(jià)格受供需影響，反過(guò)來(lái)也會(huì)通過(guò)利潤(rùn)來(lái)影響供需，這時(shí)候就會(huì)關(guān)注另外一個(gè)，利潤(rùn)平衡表，比如這段時(shí)間螺紋暴跌，一方面鐵礦供應(yīng)巨大，另外一方面如果關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的話，就知道螺紋遠(yuǎn)期的利潤(rùn)很好。

去年底八九百利潤(rùn)下的熱卷生產(chǎn)企業(yè)，高開(kāi)工的情況下就會(huì)增加產(chǎn)出，從而改變供需平衡狀態(tài)，這些都是產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)然還有其他的邏輯，在不同品種里面占的程度是不同，比如交割制度邏輯，ru09和ru01為何會(huì)每次隔4個(gè)月價(jià)差巨大，還有雞蛋為何每個(gè)月價(jià)差都很大，這些基本的邏輯要理解。

二、驅(qū)動(dòng)

一個(gè)好的套利策略，選擇什么時(shí)間入場(chǎng)這個(gè)也很重要，比如yp價(jià)差，目前市場(chǎng)上不少人根據(jù)豆油和棕櫚油歷史情況和未來(lái)棕櫚油要增產(chǎn)亮點(diǎn)，想做yp擴(kuò)大，yp擴(kuò)大就是買豆油空棕櫚油，這個(gè)首先是符合邏輯的，因?yàn)楝F(xiàn)貨里面豆油和棕櫚油在調(diào)和的時(shí)候是相互替代的，食品里面，而目前市場(chǎng)上豆油棕櫚油價(jià)差非常低，不利于棕櫚油的消費(fèi)。

最近幾個(gè)月棕櫚油每天成交經(jīng)常都只有幾百噸，而豆油經(jīng)常有一兩萬(wàn)噸左右，但是做套利交易得考慮驅(qū)動(dòng)。

如果選擇1709來(lái)做這個(gè)交易的話，基差因素非常不利，為什么這么說(shuō)？大家看到，棕櫚油09期貨大幅貼水于現(xiàn)貨，豆油現(xiàn)貨貼100左右于09期貨，遠(yuǎn)期進(jìn)口利潤(rùn)呢，棕櫚油主要靠進(jìn)口，09棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)虧損的，而大豆壓榨接下來(lái)還會(huì)加大馬力生產(chǎn)，還有，要考慮馬來(lái)的消費(fèi)情況，各種事件，目前正處于伊斯蘭教國(guó)家齋月前，采購(gòu)還會(huì)繼續(xù)，雖然出口預(yù)報(bào)比較差，但是綜合來(lái)看很可能這個(gè)套利啟動(dòng)會(huì)在05交割后6月附近，從剛才講的這些總結(jié)下，驅(qū)動(dòng)一般分為幾種：成本驅(qū)動(dòng)，價(jià)差驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，還有政策驅(qū)動(dòng)，情緒驅(qū)動(dòng)等等。

三、安全邊際

這是最重要的，套利很多機(jī)構(gòu)交易都重視資金管理而不是止損，主要原因在于很多硬邏輯的套利不需要止損，只關(guān)注安全邊際，比如可交割的合約，買近月空遠(yuǎn)月，大家可以看ru59價(jià)差，每年橡膠相鄰的01 05價(jià)差和05 09價(jià)差都不會(huì)太擴(kuò)大，因?yàn)橹灰杀灸軌蚋采w，大機(jī)構(gòu)會(huì)在高位做買近月空遠(yuǎn)月的交易。

你可以根據(jù)一定的資金利息算出來(lái)這個(gè)東西的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，那么對(duì)于很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)就可以重倉(cāng)。

很多東西都可以算出來(lái)安全邊際，比如鄭州交易所的白糖和廣西糖網(wǎng)的價(jià)差，比如同一個(gè)品種月間最大的價(jià)差，還有些安全邊際不是明確，比如大豆壓榨利潤(rùn)、淀粉利潤(rùn)、螺紋利潤(rùn)什么，是一個(gè)范圍，這時(shí)候要比起跨月價(jià)差要小心一些。

最后我自己總結(jié)下，首先，做好準(zhǔn)備工作，要了解品種的交易制度倉(cāng)單注銷時(shí)間，要了解基本面，要了解要交易的品種間的邏輯，其次，要尋找驅(qū)動(dòng)，要了解現(xiàn)貨價(jià)差，要了解政策，當(dāng)然市場(chǎng)情緒也需要了解，最后最好找好安全邊際，做好資金管理，沒(méi)有安全邊際的時(shí)候設(shè)置好止損。

問(wèn)答環(huán)節(jié)

問(wèn)：能說(shuō)一下橡膠09和01合約為什么價(jià)差能看到2300以上，怎么算的？

答：ru0109價(jià)差其實(shí)很有意思，我們?cè)O(shè)置的程序化每年在1月份出來(lái)第一秒就會(huì)殺入反套，去年1月600到700開(kāi)出來(lái)進(jìn)場(chǎng)的反套很多是我和上海一家投資公司做的。今年開(kāi)出來(lái)就一千多，沒(méi)有進(jìn)到。首先橡膠分為標(biāo)膠和煙片，煙片可以從09交割到01，標(biāo)膠不可以，一般來(lái)說(shuō)標(biāo)膠是市場(chǎng)交割主力，11月份注銷后，這些橡膠只能低價(jià)賣給市場(chǎng)，要貼水現(xiàn)貨一千多，至于為什么看到2300，這個(gè)很難講，我前幾周參加香然會(huì)的時(shí)候有個(gè)研究員說(shuō)的，不知道你是不是那次聽(tīng)說(shuō)的，如果做這個(gè)套利，還需要了解，目前倉(cāng)單量很大。

今天（4月27日）是299660噸，這里面大部分得注銷。

問(wèn)：您的意思09和01只要低于1000的價(jià)差，就可以做了是嗎？煙片可以從09交割到01，標(biāo)膠不可以，您這句話想表達(dá)什么？

答：在目前市場(chǎng)環(huán)境下，0901價(jià)差應(yīng)該在1500到2200之間吧，具體點(diǎn)位我是瞎猜的，做這個(gè)交易要關(guān)注的點(diǎn)。1、基差和庫(kù)存，09合約的買方，買到貨之后，無(wú)論01比09貴多少，很難轉(zhuǎn)拋給01，只能注銷低價(jià)甩賣，所以09會(huì)比較弱，01會(huì)比09貴很多。交割成本我還沒(méi)算，因?yàn)?1月交易量還沒(méi)起來(lái)，05 到09的交割成本是550到650，根據(jù)每家成本不同。

交割成本屬于顯性的小問(wèn)題，比較簡(jiǎn)單的，網(wǎng)上一搜一大堆專門(mén)的公式，需要注意的就是一些細(xì)節(jié)，比如橡膠01交割到05可能會(huì)有兩次質(zhì)檢，要擴(kuò)大套利的收益，在做好基本面研究的基礎(chǔ)上，還得進(jìn)入圈子，參加各種會(huì)議，比如大家開(kāi)始關(guān)注并交易什么要清楚。比如菜油05需要注銷的，05最好就不要作為多頭配置，橡膠、膠合板、菜油 一般交易所里面的質(zhì)量都堪憂，包括很多鄭州交易所的，以前的棉花也質(zhì)量堪憂，還有些車船板交割的。

問(wèn)：做套利研究的東西比較多，除了上述的基本面邏輯和關(guān)注點(diǎn)之外，如果我們得出一個(gè)研究好的套利策略后。在交易過(guò)程中如何攫取更大利潤(rùn)？在制定好策略后日內(nèi)的進(jìn)出場(chǎng)有無(wú)技術(shù)手段？

答：想做好的難度比較大，我覺(jué)得基本面驅(qū)動(dòng)很重要，得有幾個(gè)人幫你盯著現(xiàn)貨，盯著朋友圈，比如哪家準(zhǔn)備交割，哪家準(zhǔn)備了點(diǎn)白糖準(zhǔn)備交，現(xiàn)貨是不是消化得好等等。

我們有三套程序化軟件，用來(lái)進(jìn)出場(chǎng) ，想豆菜粕套利這種需要5手對(duì)6手的，用程序化軟件，還有螺紋冶煉的套利 100手螺紋空頭 5手焦炭多頭 16手鐵礦多頭，是必須用套利軟件的，不然很容易亂，程序化軟件可以先掛不活躍的合約，成交后直接打另外合約的合約。

問(wèn)：套利的研究對(duì)做單邊行情有無(wú)幫助？老師之前提到也會(huì)配置一些單邊的品種。一般什么時(shí)機(jī)會(huì)做些單邊機(jī)會(huì)。

答：?jiǎn)芜呅枰恿私饣久?，非常確定的時(shí)候才能做，因?yàn)橛绊懸蛩馗?，風(fēng)險(xiǎn)更大，關(guān)注基本面的時(shí)候，會(huì)有些單邊的機(jī)會(huì)，比如馬來(lái)西亞出報(bào)告的時(shí)候，或者匯率大幅變化導(dǎo)致進(jìn)口依賴品種進(jìn)口變化的時(shí)候。

問(wèn)：雞蛋1705為什么跌這么狠，1709漲這么高？套利的邏輯是什么？那雞蛋1705最近一個(gè)月突然跌了這么多，3月份為何不跌？

答：雞蛋儲(chǔ)存周期短，最厲害的冰柜也很難做到保鮮10天以內(nèi)的新鮮度，所以 第一個(gè)邏輯，雞蛋月間關(guān)系不大，其次，雞蛋每年9月是消費(fèi)旺季，現(xiàn)貨目前兩千出頭。在05馬上要交割，同時(shí)大幅升水現(xiàn)貨的情況下，之前05跌了很多，因?yàn)橐桓盍耍?9的邏輯在于，目前養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重。前期本該淘汰的雞，因?yàn)榍萘鞲袑?dǎo)致淘汰推遲，目前正在淘汰中，那么09對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)好，雞已經(jīng)淘汰得差不多了，這樣的情況下市場(chǎng)根據(jù)往年的情況給了這樣一個(gè)定價(jià)。

問(wèn)：那jd09就看多嗎？

答：我們關(guān)注更多是05 09價(jià)差，還有09 01價(jià)差。

問(wèn)：老師能介紹下黑色目前的邏輯嗎？鐵礦石05合約貼水09合約，是基本面發(fā)生變化了嗎？

答：鐵礦的邏輯是這樣的，首先庫(kù)存非常高1.3億噸，05之前和現(xiàn)貨價(jià)差最小縮小到很低，很多有貨的人愿意交割來(lái)甩貨，礦山的發(fā)貨節(jié)奏今年都很快，茫茫多的貨導(dǎo)致近月偏弱 。

問(wèn)：套利交易那得多少資金做??？

答：套利資金的話，十幾萬(wàn)就可以做，我們交易團(tuán)隊(duì)有交易策略，按照策略做就可以。套利的話看情況，一般小于一千萬(wàn)的賬戶收益會(huì)不錯(cuò)的。

問(wèn)：16年也是超高庫(kù)存，但是沒(méi)出現(xiàn)05礦山貼水遠(yuǎn)期的事情。

答：像鐵礦91這種波動(dòng)巨大的，因?yàn)檫@次交貨的人有點(diǎn)多，而遠(yuǎn)期鋼廠利潤(rùn)非常好，所以09的鐵礦還是有人買，05貼水09也就最近，主要就是交割因素，多頭移倉(cāng)。其實(shí)你的問(wèn)題換個(gè)說(shuō)法就是為啥09跟現(xiàn)貨價(jià)差這么小，貨實(shí)在太多，目前價(jià)差在二三十。

問(wèn)：對(duì)于鋼廠利潤(rùn)這塊后期怎么看？01的礦現(xiàn)在貼水09的已經(jīng)低于30了，這個(gè)是什么原因?qū)е碌哪兀?/p>

答：01的鋼廠利潤(rùn)看空的，主要就是啥位置入場(chǎng)的問(wèn)題，遠(yuǎn)期有大量電弧爐投產(chǎn)，鐵礦91價(jià)差這個(gè)套利很多人關(guān)注，我覺(jué)得等交割結(jié)束，行情趨于穩(wěn)定的時(shí)候，可以考慮做擴(kuò)大，目前交割因素再加上庫(kù)存太高，會(huì)導(dǎo)致基差難以走強(qiáng)，不過(guò)今天傳聞?dòng)袖搹S準(zhǔn)備補(bǔ)庫(kù)，聽(tīng)聽(tīng)就行。

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