在了解生產(chǎn)商的風(fēng)險(xiǎn)之前,我們首先來(lái)了解一下商品的定義、分類(lèi)及風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于商品的定義,在正常的商業(yè)用法中通俗來(lái)講,是指具備商業(yè)價(jià)值的實(shí)物,它并不是一個(gè)靜止的概念。從期貨的角度來(lái)講,為了使實(shí)物更適合成為期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn),則需要具備兩個(gè)基本性質(zhì):第一,商品必須是能夠用標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量買(mǎi)賣(mài)的東西;第二,商品必須易于分類(lèi)和標(biāo)準(zhǔn)化。這些特性對(duì)于期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是必不可少的。期貨合約對(duì)于到期交割的標(biāo)的商品的要求是標(biāo)準(zhǔn)化的,商品類(lèi)型、數(shù)量、等級(jí)等都成為標(biāo)準(zhǔn)化合約的條款,契約的買(mǎi)賣(mài)雙方只需要對(duì)基本價(jià)格達(dá)成一致即可,因此要求商品必須易于數(shù)量化和標(biāo)準(zhǔn)化。

那么根據(jù)期貨標(biāo)的商品的上述性質(zhì),我們可以將期貨商品大體分為類(lèi):第一類(lèi)是農(nóng)產(chǎn)品,第二類(lèi)是工業(yè)品,第三類(lèi)是能源化工品。農(nóng)產(chǎn)品是最為古老的期貨類(lèi)別,國(guó)際上有大麥、可可、咖啡、木材、黃油、雞蛋等;在我國(guó)上市交易的農(nóng)產(chǎn)品包括玉米、小麥、大豆、豆粕、豆油、棉花、白糖以及新上市的早秈稻等。

工業(yè)品屬于比較成熟的期貨類(lèi)別，在國(guó)際上主要體現(xiàn)為金屬期貨，包括貴金屬，比如黃金、白銀、白金等；基本金屬，比如倫敦金屬交易所(LME)的銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳等。我國(guó)國(guó)內(nèi)的金屬期貨主要有銅、鋁、鋅、鋼材、黃金等,當(dāng)然工業(yè)品并不局限于金屬類(lèi)期貨,還包括天然橡膠等期貨品種。

能源化工商品是近年來(lái)涌現(xiàn)出來(lái)并且發(fā)展迅猛的品種。最具有標(biāo)志意義的就是 NYMEX的原油期貨,同時(shí)國(guó)際上還有燃料油、天然氣、煤炭等期貨交易。國(guó)內(nèi)目前有燃料油、PTA、 LLDPE以及新上市的PVC等商品期貨交易。

一、看著風(fēng)險(xiǎn)談套保

這些期貨標(biāo)的商品的生產(chǎn)、使用和交易過(guò)程中都會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),那么我們?cè)谄谪浗灰字兴P(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)就是在商品的生產(chǎn)、使用和交易等商業(yè)活動(dòng)過(guò)程中所面臨的商品價(jià)格朝相反方向變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槟嫦虻膬r(jià)格變動(dòng)將增加公司商業(yè)活動(dòng)過(guò)程中所生產(chǎn)、使用或者交易商品的價(jià)格波動(dòng)性。

對(duì)于上述商品的生產(chǎn)商來(lái)講,當(dāng)商品價(jià)格上漲時(shí),其商品銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)提高,因此銷(xiāo)售利潤(rùn)會(huì)增加,這是對(duì)企業(yè)最為有利的情況,也是生產(chǎn)商最期望的結(jié)果。生產(chǎn)商所不愿意面對(duì)的則是商品價(jià)格的下跌,因?yàn)樯唐穬r(jià)格下跌其銷(xiāo)售利潤(rùn)便會(huì)減少,對(duì)企業(yè)不利。

一些生產(chǎn)商或許還會(huì)擁有一定的庫(kù)存以應(yīng)對(duì)突發(fā)的市場(chǎng)需求,對(duì)于這部分庫(kù)存來(lái)講,生產(chǎn)商同樣面臨著商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)（我在前面的文章中談到過(guò)一些庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理的方式和理念）。當(dāng)商品價(jià)格下跌時(shí),庫(kù)存產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)降低,導(dǎo)致利潤(rùn)減少,或者庫(kù)存商品的價(jià)值會(huì)縮水致使公司資產(chǎn)減少。

因此,對(duì)于生產(chǎn)商來(lái)講,其所面臨的最大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)即商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)商在商品交易中擁有“天然的多頭頭寸”,他們擁有商品要出售,因此為規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn),就要求生產(chǎn)商在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣(mài)出套期保值操作,也可以將其稱(chēng)為生產(chǎn)者套期保值或者空頭套期保值。稱(chēng)為空頭套期保值是因?yàn)樯唐返纳a(chǎn)者將在期貨市場(chǎng)上通過(guò)空頭頭寸來(lái)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行套期保值。

其實(shí),不只是生產(chǎn)商面臨著商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn),某些貿(mào)易商或加工商也同樣會(huì)面臨著價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商通常是購(gòu)進(jìn)某商品然后再進(jìn)行銷(xiāo)售,當(dāng)貿(mào)易商手中有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未銷(xiāo)售,或者已經(jīng)簽訂將來(lái)以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)手出去,此時(shí)貿(mào)易商便面臨著商品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。也有些加工制造企業(yè)會(huì)囤積一定量的庫(kù)存,但是當(dāng)庫(kù)存商品的價(jià)格下跌時(shí),作為資產(chǎn)的庫(kù)存便會(huì)面臨著價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)企業(yè)非常不利。因此,這樣一類(lèi)貿(mào)易商和加工制造商同樣也需要用賣(mài)出套期保值來(lái)規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

賣(mài)出套期保值可以利用期貨和期權(quán)的方法來(lái)實(shí)現(xiàn),具體可以分為四種方法:第一,出售期貨合約;第二,買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán);第三,賣(mài)出看漲期權(quán);第四,運(yùn)用期貨與期權(quán)組合或者期權(quán)與期權(quán)組合的策略來(lái)進(jìn)行賣(mài)出套期保值。

在以后的文章中，小編將對(duì)上述這些生產(chǎn)商套期保值的方法進(jìn)行逐一描述。

二、正向市場(chǎng)中進(jìn)行賣(mài)出套期保值

在現(xiàn)貨商品供應(yīng)充足、庫(kù)存量較大的正常情況下,期貨價(jià)格通常要高于現(xiàn)貨價(jià)格,或者遠(yuǎn)期合約價(jià)格通常要高于近期合約價(jià)格,因?yàn)橛谐謧}(cāng)費(fèi)用的存在,我們通常稱(chēng)這類(lèi)市場(chǎng)為正向市場(chǎng)或持倉(cāng)費(fèi)市場(chǎng)。

反向市場(chǎng)狀況則剛好相反,即遠(yuǎn)期合約價(jià)格通常要低于近期合約價(jià)格,或者期貨價(jià)格要低于現(xiàn)貨價(jià)格。出現(xiàn)這類(lèi)市場(chǎng)主要有兩個(gè)原因:一是近期對(duì)某種商品的需求非常迫切,遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量,導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格大幅度上揚(yáng),高于期貨價(jià)格;二是預(yù)計(jì)將來(lái)該商品的供給會(huì)大幅增加,導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅下降,低于現(xiàn)貨價(jià)格。

雖然說(shuō)不論在何種市場(chǎng)狀態(tài)下,賣(mài)出套期保值的原則都是一致的,但是我們將其劃分為正反向市場(chǎng)的套期保值,主要是因?yàn)樘灼诒Ｖ档谋憩F(xiàn)在不同市場(chǎng)狀態(tài)下還是有明顯差別的，在這里我們也逐一說(shuō)明一下。

在正向市場(chǎng)中,基差表現(xiàn)為負(fù)數(shù)。由于臨近交割月時(shí),期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)趨近,因此基差會(huì)逐漸趨向于零,即意味著基差走強(qiáng)?；畹淖呦蚺c我們的套期保值結(jié)果密切相關(guān)。

下面我們用一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明正向市場(chǎng)中價(jià)格與基差等相關(guān)因素的變化對(duì)空頭套期保值的影響。

假設(shè)某農(nóng)場(chǎng)在10月份要收獲一批大豆。在第二季度國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格一直在上漲。農(nóng)場(chǎng)擔(dān)心價(jià)格不會(huì)無(wú)限制持續(xù)上漲,未來(lái)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下跌。農(nóng)場(chǎng)希望能維持現(xiàn)有價(jià)格水平下可能產(chǎn)生的部分利潤(rùn),即將價(jià)格鎖定在當(dāng)前的價(jià)格水平上,因此決定利用大連商品交易所11月份大豆期貨合約對(duì)其10月份收獲的大豆進(jìn)行套期保值。6月份時(shí),市場(chǎng)上的大豆現(xiàn)貨價(jià)格為3560元/噸。11月份大豆期貨合約價(jià)格為3820元/噸,因此大豆市場(chǎng)處于正向市場(chǎng)中。當(dāng)前基差為-260元噸(3560-3820)。農(nóng)場(chǎng)按每噸3820元的價(jià)格在大連商品交易所賣(mài)出了11月份的大豆期貨合約,則農(nóng)場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)套期保值的頭寸如表表（一）所示:

由于本例是為了預(yù)防價(jià)格下跌而進(jìn)行的套期保值操作,因此我們先討論價(jià)格如期下跌時(shí)的套期保值情況。

假設(shè)到11月初時(shí),農(nóng)場(chǎng)的大豆已經(jīng)全部收獲完畢。屆時(shí)11月大豆期貨的價(jià)格已經(jīng)下跌至3600元/噸,而現(xiàn)貨價(jià)格下跌至3450元/噸。需要注意的是,此時(shí)的基差為-150元/噸,即基差已經(jīng)走強(qiáng)了。在這種情況下,農(nóng)場(chǎng)可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)中以每噸3450元的價(jià)格銷(xiāo)售其大豆,同時(shí)按照每噸3600元的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)11月份期貨合約平倉(cāng)期貨頭寸。則套期保值的結(jié)果如表（二）所示。

在這個(gè)例子中,農(nóng)場(chǎng)從出售期貨合約中得到的盈利對(duì)沖了現(xiàn)貨市場(chǎng)中大豆價(jià)格下跌所導(dǎo)致的銷(xiāo)售利潤(rùn)的減少。但是由于此處基差發(fā)生了變化,因此農(nóng)場(chǎng)的實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格不同于其預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售價(jià)格。本例中,基差的變化對(duì)農(nóng)場(chǎng)非常有利,因?yàn)榇蠖宫F(xiàn)貨的價(jià)格從低于期貨合約260元/噸上升至僅低于期貨價(jià)格150元/噸,基差走強(qiáng)了110元/噸,因此,最終的銷(xiāo)售價(jià)格比預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售價(jià)格要高出了110元/噸(3670-3560)。

基差的變動(dòng)方向會(huì)影響農(nóng)場(chǎng)的最終銷(xiāo)售價(jià)格,從而影響套期保值的結(jié)果。在上例中我們討論的是基差走強(qiáng)的情況,這種情況下最終銷(xiāo)售價(jià)格是對(duì)農(nóng)場(chǎng)有利的,因?yàn)樗哂谵r(nóng)場(chǎng)預(yù)期的價(jià)格,農(nóng)場(chǎng)不僅實(shí)現(xiàn)了完全套期保值還有了部分額外的盈利。那么,如果基差沒(méi)有走強(qiáng),反而走弱的話,則會(huì)出現(xiàn)相反的結(jié)果,即最終的銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)低于農(nóng)場(chǎng)預(yù)計(jì)的價(jià)格,導(dǎo)致其不能實(shí)現(xiàn)完全套期保值。比如,如果基差由原來(lái)的-260元噸變?yōu)?300元/噸,即基差走弱了40元/噸,則最終銷(xiāo)售價(jià)格比預(yù)計(jì)的要低40元/噸,即最終銷(xiāo)售價(jià)格為3520元/噸(3560-40)。雖然未能實(shí)現(xiàn)完全套期保值,但其最終銷(xiāo)售價(jià)格仍然要高于不進(jìn)行套期保值的售價(jià)(3450元/噸)。假如在最終銷(xiāo)售時(shí)基差沒(méi)有發(fā)生變化,依然維持在-260元/噸,則農(nóng)場(chǎng)的最終銷(xiāo)售價(jià)格為3560元/噸,其恰好實(shí)現(xiàn)了完全的套期保值。

因此,不管有沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,本例中套期保值的結(jié)果與農(nóng)場(chǎng)所想要得到的結(jié)果一致,其農(nóng)場(chǎng)所收獲的大豆取得的凈收入要高于其竟?fàn)幷叩膬羰杖搿?/p>

在后面的章節(jié)里，小編將為大家描述正向市場(chǎng)中價(jià)格上漲的情況，以及反向市場(chǎng)中進(jìn)行賣(mài)出套期保值的情形。感興趣的朋友，請(qǐng)關(guān)注牛錢(qián)網(wǎng)微信公眾號(hào)。