監(jiān)管新規(guī)“忽如一夜春風來” —資管新規(guī)配套細則點評
2018-07-23 09:24:147月20日，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定(征求意見稿)》。
摘 要
7月20日，央行發(fā)布《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定(征求意見稿)》。
1. 監(jiān)管方向未變，執(zhí)行尺度放寬。
《央行通知》可以看做是對資管新規(guī)的執(zhí)行細則，資管新規(guī)中打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等原則并未改變。但在非標投資、壓縮節(jié)奏、計價方式等方面較市場最悲觀預期有所放寬，更確切地說是對資管新規(guī)中上述比較模糊的規(guī)定進一步明確。理財新規(guī)作為資管新規(guī)配套細則，也完全貫徹了資管新規(guī)和《央行通知》的精神。執(zhí)行尺度放寬主因今年以來非標融資驟降、實體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，適當放松有利于更加平穩(wěn)地執(zhí)行，緩解信用緊縮壓力。
2. 明確公募資管產(chǎn)品可投資非標。
根據(jù)資管新規(guī)，公募資管產(chǎn)品主要投資標準化資產(chǎn)，市場一度解讀為不可投資非標，但《央行通知》則明確公募資管產(chǎn)品可投資非標，進而公募銀行理財產(chǎn)品亦可投資非標資產(chǎn)，但需滿足現(xiàn)有的額度規(guī)定并新增期限匹配和集中度要求。明確公募產(chǎn)品可投一定程度上有利于緩解非標收縮壓力，但因長期限理財產(chǎn)品發(fā)行難度大，期限匹配仍是較大掣肘，非標仍趨萎縮，非標資產(chǎn)期限或趨短期化。
3. 明確老產(chǎn)品可有條件投資新資產(chǎn)。
《央行通知》明確金融機構發(fā)行的老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)，只需要滿足總規(guī)模不增加，這意味著現(xiàn)有的銀行理財資金池仍可投資非標、債券類資產(chǎn)。有利于恢復之前因觀望而停止的老產(chǎn)品的投資能力，緩解實體再融資壓力。
4.擴大攤余成本法適用范圍。
《央行通知》明確過渡期內(nèi)允許封閉期半年以上的定開產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品采用攤余成本法計量。這意味著“類貨基”理財?shù)犬a(chǎn)品可暫參照貨幣市場基金“攤余成本法估值+影子價格法監(jiān)控”的估值方法，根據(jù)資管新規(guī)偏離度設置為5%。但過渡期結(jié)束后是否繼續(xù)沿用這一規(guī)定仍有不確定性，對上述產(chǎn)品的規(guī)模形成制約。
5.自主確定壓縮節(jié)奏，促進非標回表。
銀行可在過渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品的壓縮清理節(jié)奏，而非設置一刀切的收縮進度要求，有利于穩(wěn)定市場預期，防止理財產(chǎn)品規(guī)模大幅下降，從而促進資管機構平穩(wěn)轉(zhuǎn)型。通過放寬MPA考核、支持銀行補充資本等支持非標回表，且明確了過渡期后未回表的也可妥善處理。但受貸款政策限制，并非所有非標都能順利回表，政策實際效果仍待觀察。
6.規(guī)范結(jié)構性存款。
《理財新規(guī)（征求意見稿）》規(guī)定保本理財必須按照結(jié)構性存款或者其他存款進行管理，并從交易資格、交易行為真實性、納入表內(nèi)核算等方面，對結(jié)構性存款進行規(guī)范。一方面，結(jié)構性存款應當納入表內(nèi)核算，繳納存款準備金和存款保險保費，相關資產(chǎn)應計提資本和撥備。另一方面，銀行開展結(jié)構性存款業(yè)務，需具備相應的衍生產(chǎn)品交易業(yè)務資格等；衍生產(chǎn)品交易部分應有真實的交易對手和交易行為。
7.市場影響：監(jiān)管靴子落地，信用有望解凍。
第一，監(jiān)管靴子落地，緩解觀望情緒。此前監(jiān)管細則遲遲未能落地使得機構一度進入觀望期，理財新規(guī)靴子落地有利于機構根據(jù)監(jiān)管細則恢復產(chǎn)品發(fā)行與資產(chǎn)配置行為。第二，監(jiān)管邊際放松，貨幣維持偏松。理財新規(guī)放寬意味著金融監(jiān)管邊際放松，為呵護資管產(chǎn)品平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，貨幣政策或維持偏松，利好資金面與短端利率。第三，公募理財或可直接投資股票。理財新規(guī)明確理財產(chǎn)品不得分級，新發(fā)理財通過優(yōu)先級投資權益類資產(chǎn)的路徑被堵，但放開了公募理財投資股票型基金，而公募理財或可直接投資股票，具體規(guī)定尚待制定。第四，利好利率債與高等級信用債，尤其是短久期品種。理財新規(guī)與資管新規(guī)打破剛兌的精神一致，機構風險偏好趨降，利好利率債與高等級信用債。另外，理財新規(guī)將理財門檻從5萬元大幅降低至1萬元，允許封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品采用攤余成本法計量，這都將利好短久期理財產(chǎn)品的發(fā)行，進而利好短久期債券，尤其是2020年底之前到期的。第五，信用有望解凍?！顿Y管新規(guī)執(zhí)行通知》與《理財新規(guī)》均緩解非標資產(chǎn)處置壓力，央行近期也通過MLF資金支持銀行投資信用債，利于解凍低等級流動性，債券結(jié)構性牛市進入新階段，優(yōu)質(zhì)AA+及以上信用債配置價值顯現(xiàn)。
來源：姜超宏觀債券研究、海通證券研究所
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