為此，肖鋼建議，股市開(kāi)放需要與利率和匯率的市場(chǎng)化改革、資本項(xiàng)目可兌換統(tǒng)籌安排、協(xié)調(diào)推進(jìn)，重視效率和穩(wěn)定之間的平衡，此外，在加強(qiáng)監(jiān)管方面，要加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)檢測(cè)，積極應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)溢出影響，同時(shí)，應(yīng)加快解決股票市場(chǎng)配套風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足的問(wèn)題等。

資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)機(jī)遇、風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，期貨私募大佬轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股

從黨的十八屆三中全會(huì)明確提出資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的總體要求后，我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平不斷提高，對(duì)外開(kāi)放步伐也在穩(wěn)步推進(jìn)。

肖鋼表示，從我國(guó)股市開(kāi)放政策來(lái)看，近年來(lái)，我國(guó)引入了境外長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，到2018年底，QFII機(jī)構(gòu)有309家，額度在不斷提高，規(guī)則也在不斷修訂。此外，滬深港通、滬倫通也相繼啟動(dòng)，效果良好。當(dāng)前，外資流入也持續(xù)增長(zhǎng)，A股在MSCI指數(shù)中的納入因子從5%增至20%，證券服務(wù)業(yè)開(kāi)放也在積極推進(jìn)，國(guó)內(nèi)交易所越來(lái)越國(guó)際化。

在加快股市開(kāi)放的過(guò)程中，肖鋼指出，在帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。首先，風(fēng)險(xiǎn)跨境資本的大進(jìn)大出，將增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性。其次，A股市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，輸入性風(fēng)險(xiǎn)將加大。第三，如何把控外資持股比例的平衡仍待思考。此外，將對(duì)本土證券行業(yè)構(gòu)成影響。目前我國(guó)證券行業(yè)規(guī)模較小，經(jīng)營(yíng)管理水平有待提高，外資進(jìn)入后，在提升國(guó)內(nèi)證券業(yè)水平的同時(shí)，不可避免將帶來(lái)優(yōu)勝劣汰。

股市機(jī)遇也引起了期貨私募大佬的關(guān)注，此前活躍于期貨市場(chǎng)的葛衛(wèi)東，最近幾年逐漸淡出私募圈，提速布局A股，且偏愛(ài)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的白馬藍(lán)籌。傳聞葛衛(wèi)東依靠期貨投資起家，業(yè)內(nèi)傳聞其2000年開(kāi)始做期貨，10多年間將100萬(wàn)資產(chǎn)做成百億級(jí)別。

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，截至今年一季度，葛衛(wèi)東重倉(cāng)用友網(wǎng)絡(luò)、科大訊飛、西藏藥業(yè)、中科曙光和國(guó)新健康5只個(gè)股，集中在軟件服務(wù)和醫(yī)藥醫(yī)療兩大行業(yè)。從其布局特點(diǎn)來(lái)看，一方面，這些個(gè)股絕大多數(shù)都是主板白馬股，且多為產(chǎn)業(yè)龍頭；另一方面，左手科技博取高成長(zhǎng)，右手醫(yī)藥重在防御，成為葛衛(wèi)東投資A股的獨(dú)門(mén)平衡術(shù)。

葛衛(wèi)東最新持倉(cāng)中，在前十大股東排位最靠前的是中科曙光，以3132萬(wàn)股的持股位列公司第二大股東。這家中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所旗下公司，以IT核心設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)制造為基礎(chǔ)，并對(duì)外提供高端計(jì)算機(jī)、存儲(chǔ)產(chǎn)品及云計(jì)算、大數(shù)據(jù)綜合服務(wù)，連續(xù)多年凈利潤(rùn)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

從葛衛(wèi)東的重倉(cāng)股來(lái)看，左手買(mǎi)入科技股以博取成長(zhǎng)性收益，右手持倉(cāng)醫(yī)藥股以規(guī)避周期性波動(dòng)，在投資平衡木上，以期行走自如。其選股策略也可以大致分為“三部曲”：首先選中白馬股陣營(yíng)，而后挑選朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)和業(yè)績(jī)較好的個(gè)股布局，最后在收益性與安全性的平衡中投資(而非如部分牛散頻繁押寶重組股)，這也成就了轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股的葛衛(wèi)東獨(dú)特的“葛式特色”。

應(yīng)對(duì)股市開(kāi)放挑戰(zhàn)，監(jiān)管應(yīng)從六方面發(fā)力

針對(duì)股市開(kāi)放將會(huì)面臨的挑戰(zhàn)，肖鋼從加強(qiáng)監(jiān)管的方面提出了六點(diǎn)建議。

肖鋼建議，首先，股市開(kāi)放要積極穩(wěn)妥，應(yīng)該和利率匯率的市場(chǎng)化改革同步推進(jìn)。資本項(xiàng)目可兌換統(tǒng)籌安排、協(xié)調(diào)推進(jìn)，重視效率和穩(wěn)定之間的平衡。

其次，要加強(qiáng)跨境資金的監(jiān)測(cè)。借鑒國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和做法，從外資進(jìn)入開(kāi)始每個(gè)賬戶(hù)都要有標(biāo)識(shí)，以便于及時(shí)的跟進(jìn)統(tǒng)計(jì)，加強(qiáng)監(jiān)測(cè)。

第三，解決股票市場(chǎng)配套風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足的問(wèn)題。適時(shí)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，防止境外市場(chǎng)價(jià)格影響境內(nèi)市場(chǎng)。

第四，我國(guó)國(guó)內(nèi)法律規(guī)則要做延伸，境內(nèi)法律管轄問(wèn)題需要研究。

第五，加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。越來(lái)越多的外資證券公司，外資的公募基金私募基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，要切實(shí)加強(qiáng)監(jiān)管。

第六，完善跨境聯(lián)合監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制。以便解決投資者保護(hù)問(wèn)題、權(quán)益糾紛等問(wèn)題。

我國(guó)利率并軌改革已提上日程，全球新一輪超寬松貨幣政策或?qū)?lái)臨

在利率匯率的市場(chǎng)化改革同步推進(jìn)的問(wèn)題上，日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已明確提出“深化利率市場(chǎng)化改革”、“完善商業(yè)銀行貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率機(jī)制，更好發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用”。

有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，央行下半年會(huì)通過(guò)利率市場(chǎng)化改革的方式推進(jìn)降息，即通過(guò)同步降低逆回購(gòu)、MLF政策利率10~15個(gè)基點(diǎn)的方式引導(dǎo)LPR利率降低。

從全球來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期全球新一輪超寬松貨幣政策即將來(lái)臨。

高盛發(fā)布最新報(bào)告指出，6月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)全球啟動(dòng)新一輪超寬松貨幣政策的預(yù)期明顯上升——尤其在歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)相繼釋放降息信號(hào)后，市場(chǎng)迅速掀起各類(lèi)資產(chǎn)估值重新調(diào)整潮，進(jìn)而引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)延續(xù)年初以來(lái)的普漲趨勢(shì)。

據(jù)悉，今年以來(lái)，從在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別里，原油期貨、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國(guó)富時(shí)MIB指數(shù)、恒生指數(shù)、歐洲STOXX600指數(shù)、新興市場(chǎng)股票指數(shù)、新興市場(chǎng)外匯漲幅分別達(dá)到9.3%、7.5%、7%、7.6%、6.7%、4.5%、6.3%與2.2%；在避險(xiǎn)資產(chǎn)類(lèi)別里，黃金、美債、德債、美國(guó)高信用評(píng)級(jí)信貸資產(chǎn)的回報(bào)也分別達(dá)到8%、0.9%、1.1%、2.7%。

股市要穩(wěn)健發(fā)展，配套的風(fēng)險(xiǎn)管理工具不能少

肖鋼提出，要使股市穩(wěn)定健康發(fā)展，則需要解決股票市場(chǎng)配套風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足的問(wèn)題。適時(shí)地增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，防止境外市場(chǎng)價(jià)格影響境內(nèi)市場(chǎng)。

據(jù)了解，當(dāng)前，我國(guó)股市配套的風(fēng)險(xiǎn)管理工具有滬深300、上證50、中證500三大股指期貨以及上證50ETF期權(quán)、以及個(gè)股類(lèi)，比如個(gè)股融券業(yè)務(wù)以及場(chǎng)外的個(gè)股期權(quán)等。但從市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，市場(chǎng)人士紛紛表示，目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際需求，仍需進(jìn)一步豐富和成熟。

中國(guó)國(guó)際期貨投資經(jīng)理李冰在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，金融衍生品作為最重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，目前只能滿(mǎn)足部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，例如主要以ETF為投資風(fēng)向的大型金融機(jī)構(gòu)等?！皩?duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好更強(qiáng)的資金而言，由于現(xiàn)貨持倉(cāng)風(fēng)格迥異，例如以中小盤(pán)個(gè)股、行業(yè)風(fēng)格、主題投資為主的現(xiàn)貨頭寸，很難用目前僅有的融券工具、期指或50EFT期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致不少量化策略，例如阿爾法策略等在市場(chǎng)指數(shù)和個(gè)股走勢(shì)相差較大的情況下，對(duì)沖效果大打折扣，甚至與預(yù)期向左。”

格林大華期貨金融研究中心經(jīng)理趙曉霞還表示，在當(dāng)前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具中，其中，融資融券的標(biāo)的相對(duì)較窄，融券做空時(shí)也并非特別通暢；股指期貨的合約價(jià)值大，投資者門(mén)檻較高；50ETF期權(quán)對(duì)應(yīng)的主要是藍(lán)籌股票，對(duì)于其他類(lèi)型的股票來(lái)說(shuō)，上證50ETF風(fēng)險(xiǎn)管理匹配度不夠好。

今年4月22日，中金所對(duì)股指期貨交易進(jìn)行了近年來(lái)的第四次松綁，對(duì)日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅放寬。股指期貨新一輪的松綁對(duì)管理股市風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)起到了非常積極的作用。

“期指松綁之后，市場(chǎng)有兩方面積極表現(xiàn)：第一，成交量逐月放大，其中5月的期指成交量較松綁前的3月份增長(zhǎng)了106.9%，6月份環(huán)比增加23.2%。第二，今年二季度以來(lái)，量化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大增。據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度以后，共發(fā)行了12只量化產(chǎn)品，占比高達(dá)69%，這使得很多需要結(jié)合期指進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的量化策略得以復(fù)活。”李冰說(shuō)。

但從目前來(lái)看，我國(guó)股市投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求仍然很大，僅僅股指期貨不能完全滿(mǎn)足需求，市場(chǎng)呼吁更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具推出。

市場(chǎng)人士：需進(jìn)一步豐富衍生品工具

“股指期貨的松綁對(duì)股指期權(quán)的推出也起到積極作用?！崩畋硎?，期權(quán)由于杠桿比例大，且為權(quán)利金交易，多空合約均可雙向交易，其風(fēng)險(xiǎn)管理的功能更強(qiáng)于期貨。股指期權(quán)的基礎(chǔ)標(biāo)的為股指期貨，因此，隨著松綁后期指流動(dòng)性增強(qiáng)，有利于股指期權(quán)推出后的合約交割；同時(shí)也能使得更多機(jī)構(gòu)通過(guò)股指期權(quán)結(jié)合期指進(jìn)行備兌交易，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

隨著股指期貨的四次松綁，市場(chǎng)對(duì)股指期權(quán)的推出也呼聲漸高。那么，推出股指期權(quán)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)管理有哪些積極影響？

韓乾分析認(rèn)為，如果過(guò)高的對(duì)沖需求集中在股指期貨市場(chǎng)，形成對(duì)沖壓力，容易導(dǎo)致期貨貼水持續(xù)，從而影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮，股指期權(quán)可以提供給投資者迥異于期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理形式，便于投資者根據(jù)具體需求選擇更適合自身風(fēng)險(xiǎn)敞口特性的工具，提高金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的發(fā)揮。

但趙曉霞也指出，股指期權(quán)推出的必要條件是股指期貨完全放開(kāi)。她建議推出更多的衍生品，包括現(xiàn)有衍生品的迷你版，解決目前有些衍生品合約價(jià)值較大，中小投資者無(wú)法參與的問(wèn)題，同時(shí)還需要推出新的品種，比如股指期權(quán)等，增加現(xiàn)有衍生品的品種類(lèi)型。

此外，韓乾還表示，要完善個(gè)股融券業(yè)務(wù)，規(guī)范場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，既滿(mǎn)足廣大個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，也通過(guò)不同類(lèi)型投資者對(duì)市場(chǎng)信息的充分博弈，及時(shí)釋放和防范風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部集聚，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展。

“同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)衍生品工具的監(jiān)管，對(duì)于操縱市場(chǎng)、單邊做市、破壞市場(chǎng)公平秩序的行為要堅(jiān)決打擊，打造和維護(hù)好一個(gè)健全、健康、有序的多層次資本市場(chǎng)?！崩畋f(shuō)。