價差修復到位刺激鄭糖放量反彈
2019-12-31 14:29:57 方正中期期貨 張向軍上周起五起，鄭糖突然放量沖高，主力合約離開5400元支撐位上漲，今天已經(jīng)突破5600元，或許不日可能將要挑戰(zhàn)11月初的高點。
近來糖廠開榨正常，新糖生產(chǎn)進入高峰期，期糖此時走高有些意外，但兩個交易日內(nèi)持倉增加了超過10萬手，資金的推動作用不可小覷。
自8月中旬以來，鄭糖以震蕩走勢為主，10月底曾短暫沖高，但幅度不大?！奥N尾”行情結(jié)束后，10月份進口糖數(shù)量仍為歷史同期高位，對于緩解國產(chǎn)糖庫存偏低的形勢有幫助。10月之后，新糖開始批量上市，產(chǎn)量大大高于以往同期水平，現(xiàn)貨糖價也應(yīng)聲回落。同時，國際糖價震蕩上行，巴西糖廠計劃提前收榨，而印度主產(chǎn)區(qū)又宣布推遲開榨，期貨市場空頭持倉紛紛回補，ICE原糖主力合約價格自11月初的12.5美分至今已回升至13.5美分。而且，自2018年10月以來的旗形整理形態(tài)被突破，技術(shù)面也轉(zhuǎn)為利多。
進入11月以后，鄭糖震蕩整理，盡管走勢偏弱，但主力合約在5400元附近獲得支撐。在此期間，現(xiàn)貨糖價持續(xù)回落，基差由最高時的600余元逐漸降至百元左右，12月中旬之后現(xiàn)貨價格止跌走穩(wěn)，對期貨糖價的壓力大大減輕。還有，國際糖價在鄭糖整理期間震蕩上行，自11月下旬起配額外加征特別保障關(guān)稅的進口糖成本已經(jīng)高于鄭糖主力合約價格，12月中旬起又高于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價，進口糖正失去價格優(yōu)勢。這樣，12月份進口糖數(shù)量很可能低于11月。加上明年春節(jié)的時間較早，預計1月份進口量也會處于歷史低位。這樣看，在國內(nèi)食糖期現(xiàn)價差以及國內(nèi)外價差均得到顯著收斂之后，做空壓力大大減輕，這為近日鄭糖反彈做好了鋪墊。
不過，明年5月特別保障措施到期之后，配額外進口糖關(guān)稅很可能恢復以往50%的水平，屆時進口糖成本將會明顯降低。考慮到國內(nèi)食糖不太可能大幅減產(chǎn)，而且國儲充足，這樣國內(nèi)外食糖價差應(yīng)該不會很懸殊。在2015年進口糖數(shù)量達到485萬噸的天量時，當年國內(nèi)糖價（期貨主力合約，下同）高于配額外進口成本的平均值接近1300元。近年來進口糖數(shù)量降至300萬噸左右，通過控制發(fā)放配額外進口許可以及征收特別保障關(guān)稅的方式減輕外糖對國內(nèi)市場的沖擊。2017、2018、2019年按50%稅率計算國內(nèi)外價差年均值保持在千元左右，若加上特別保障關(guān)稅則價差約在二百元以內(nèi)。雖然很可能在結(jié)束救濟措施之后仍會對配額外進口糖數(shù)量加以控制，但相應(yīng)內(nèi)外糖價差也應(yīng)回歸合理水平。參考近年來的實際情況，或許按50%稅率征收的配額外進口糖成本與國產(chǎn)糖價格相差百元左右較為適當。今年12月以來的價差均值在800元左右，看來明年上半年可能國內(nèi)外糖價相互靠攏的趨勢還會延續(xù)。
所以，在供需形勢基本保持平衡的前提下，隨著未來進口關(guān)稅降低，國內(nèi)糖價與外糖走勢的聯(lián)動性還會增強，鄭糖是否會持續(xù)走高離不開外糖的配合。目前市場普遍預期全球食糖正由過剩向短缺轉(zhuǎn)變，近來ICE原糖非商業(yè)凈多頭持倉也已經(jīng)由負值轉(zhuǎn)正，但進一步做多的力量有多大還需觀察。
近期北半球甘蔗主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入產(chǎn)糖旺季，階段性供應(yīng)壓力增大對糖價會有影響，只有在預期的短缺局面顯露跡象之后，糖價才有望出現(xiàn)實質(zhì)性上漲。短線看，此次鄭糖上漲很大程度上是資金借國內(nèi)外價差、以及國內(nèi)期現(xiàn)價差收斂，且糖價經(jīng)歷較長時間休整，相對其他品種存在一定價值洼地題材的時機所發(fā)動的。這幾日國內(nèi)現(xiàn)貨價格以及外盤表現(xiàn)都不夠強勁，鄭糖快速沖高后需警惕會出現(xiàn)回調(diào)。
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