長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)最終是服從庫(kù)存變化體現(xiàn)出的基本面大趨勢(shì)的，二者呈反比關(guān)系。但將今年以來(lái)WTI原油價(jià)格與美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，二者擬合優(yōu)度僅0.02，可見今年以來(lái)庫(kù)存與油價(jià)并不完全呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)期EIA庫(kù)存與當(dāng)日原油價(jià)格變動(dòng)不一定成反比，同時(shí)當(dāng)日油價(jià)波幅與庫(kù)存變化幅度也沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。而從事件驅(qū)動(dòng)角度來(lái)看，近期庫(kù)存下降對(duì)油價(jià)驅(qū)動(dòng)影響力趨于減小?？偟膩?lái)說(shuō)，EIA數(shù)據(jù)公布后最后油價(jià)小幅收跌，也說(shuō)明近期油價(jià)上漲動(dòng)能可能有所減弱。在印度疫情仍然不容樂(lè)觀的情況下，短期油價(jià)上行空間仍然受到一定壓制。

美國(guó)能源情報(bào)署（EIA）5月5日晚公布的數(shù)據(jù)顯示，除卻戰(zhàn)略儲(chǔ)備的美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存減少799萬(wàn)桶至4.851億桶，環(huán)比減少1.6%，這是2021年1月22日當(dāng)周以來(lái)原油庫(kù)存最大降幅。與此同時(shí)，美國(guó)汽油庫(kù)存增加73萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存減少345萬(wàn)桶。

美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存大幅下降，意味著煉油廠加速?gòu)?fù)產(chǎn)，對(duì)原油需求不斷增加，更增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)燃料需求的樂(lè)觀看法，整體EIA數(shù)據(jù)利多油價(jià)。但當(dāng)日WTI主力原油期貨收跌0.06美元，跌幅0.09%，報(bào)65.63美元/桶。一般來(lái)說(shuō)，庫(kù)存下降意味著供不應(yīng)求，所以價(jià)格上漲，這符合正常邏輯。從下圖也可以看出，長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)最終是服從庫(kù)存變化體現(xiàn)出的基本面大趨勢(shì)的，二者呈反比關(guān)系。但為何此次美國(guó)原油庫(kù)存大降后，WTI原油價(jià)格卻不升反降呢？我們認(rèn)為有以下三個(gè)原因。

原因1：短期來(lái)看，庫(kù)存與油價(jià)并不完全呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系

我們將今年以來(lái)WTI原油價(jià)格與美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，二者擬合優(yōu)度僅0.02，可見今年以來(lái)庫(kù)存與油價(jià)并不完全呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。跟蹤美原油庫(kù)存與公布當(dāng)日美原油價(jià)格變動(dòng)情況，從下表中我們也可以看到當(dāng)期EIA庫(kù)存與當(dāng)日原油價(jià)格變動(dòng)不一定成反比。同時(shí)當(dāng)日油價(jià)波幅與庫(kù)存變化幅度也沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。如今年1月27日美原油庫(kù)存大幅下降991萬(wàn)桶，也僅僅引起油價(jià)小幅上漲0.24美元/桶。而3月3日美原油庫(kù)存大幅增加2156萬(wàn)桶，油價(jià)反而上漲1.53美元/桶。日度價(jià)格波動(dòng)具有較大的不確定性。很多時(shí)候，利好的庫(kù)存公布后，當(dāng)天下跌，次日又回漲。

表1：WTI油價(jià)與原油庫(kù)存變化對(duì)比

原因2：近期庫(kù)存下降對(duì)油價(jià)驅(qū)動(dòng)影響力趨于減小

從事件驅(qū)動(dòng)角度看，“原油庫(kù)存下降”這一消息對(duì)油價(jià)的影響已經(jīng)進(jìn)入“衰退期”。從表1我們也能看出，僅庫(kù)存下降消息本身不一定會(huì)驅(qū)動(dòng)油價(jià)大幅上漲，如2021年1月27日原油庫(kù)存大幅下降991萬(wàn)桶，但WTI油價(jià)反而小幅上漲0.24美元/桶。市場(chǎng)認(rèn)為隨著原油需求好轉(zhuǎn)，原油庫(kù)存下降是必然趨勢(shì)，由此導(dǎo)致“美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存下降”消息對(duì)油價(jià)的影響越來(lái)越小。另一方面，相比庫(kù)存下降消息來(lái)說(shuō)，如果美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存意外出現(xiàn)增加，反而能觸發(fā)更大的油價(jià)波動(dòng)。

原因3：預(yù)示其后油價(jià)上行動(dòng)能可能有所減弱

雖然一般EIA數(shù)據(jù)報(bào)告公布當(dāng)日，原油價(jià)格顯著波動(dòng)。但整體原油價(jià)格走勢(shì)仍然取決于上下游情況，庫(kù)存數(shù)據(jù)只是一個(gè)同步或滯后的指標(biāo)。在EIA數(shù)據(jù)公布前，我們看到自4月27日以來(lái)油價(jià)基本呈現(xiàn)出短期走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。5月4日API庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油庫(kù)存減少770萬(wàn)桶，數(shù)據(jù)公布后美油短線飆升收復(fù)66美元/桶關(guān)口，這一因素疊加歐美放松限制、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期一起支撐油價(jià)，最終WTI主力原油期貨收漲1.2美元，報(bào)65.69美元/桶。API數(shù)據(jù)提前透支了利好。另一方面，EIA數(shù)據(jù)公布后最后油價(jià)小幅收跌也說(shuō)明近期油價(jià)上漲動(dòng)能有所減弱。在印度疫情仍然不容樂(lè)觀的情況下，短期油價(jià)上行空間仍然受到一定壓制。

總的來(lái)說(shuō)，從庫(kù)存數(shù)據(jù)看，原油庫(kù)存仍將處于去庫(kù)通道中，需求的不斷回升疊加供給端相對(duì)緊縮在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍會(huì)支撐油價(jià)重心上移。但從短期情況看，印度疫情因素仍然影響市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)原油需求的擔(dān)憂仍會(huì)壓制油價(jià)上行空間，預(yù)計(jì)只有等到需求真正走強(qiáng)之后油價(jià)才能擺脫震蕩區(qū)間。