摘要：

宏觀面，全球疫情形勢分化，經(jīng)濟景氣前景承壓，美元表現(xiàn)疲軟，資產(chǎn)價格受到一定支撐。國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，通脹壓力有所顯現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)方面，菲律賓供應(yīng)增加的預(yù)期疊加印尼鎳礦價格仍有下調(diào)預(yù)期，成本端支撐較弱；鋼廠接單情況不佳，鎳鐵采購意愿較低，鎳鐵成交價格持續(xù)下調(diào)；不銹鋼現(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)穩(wěn)，鋼廠挺價意愿顯現(xiàn)，疊加期貨仍呈貼水狀態(tài)，期價有望迎來持續(xù)支撐。

總的來說，雖然鎳產(chǎn)業(yè)鏈上游利空因素仍存，但貨幣寬松持續(xù)、通脹上行等宏觀因素將繼續(xù)給鎳價帶來支撐，此外，下游不銹鋼成本支撐逐漸顯現(xiàn)，終端需求仍有保障，后續(xù)鎳板塊或?qū)⒄鹗幤珡娺\行。滬鎳2106參考區(qū)間127000-137000元/噸，SS2106參考區(qū)間14300-15300元/噸。

操作策略：

操作上，NI2106與SS2106可逢低布局多單。

不確定性風險：

疫情發(fā)展，經(jīng)濟刺激政策，鎳資源進口情況

一、行情綜述

4月鎳價整體呈沖高回落的趨勢，月底再迎來一輪快速拉升。4月初，在美元走弱的帶動下，滬鎳迎來一定幅度的回升。不過隨著菲律賓雨季結(jié)束及印尼鎳礦價格的下調(diào)預(yù)期使得成本端支撐減弱，產(chǎn)業(yè)鏈的利空的情緒逐漸顯現(xiàn)，鎳價呈持續(xù)回落的態(tài)勢。4月底，宏觀情緒逐漸轉(zhuǎn)暖，有色板塊普遍走高，鎳亦受到帶動。不銹鋼走勢跟隨電解鎳，不過由于終端需求較差，不銹鋼表現(xiàn)更顯疲軟。

圖1：NI2106盤面走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖2：鎳現(xiàn)貨走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，中信建投期貨

二、價格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國外：貨幣仍然寬松，美元表現(xiàn)疲軟

圖3：美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：美國CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

全球疫情形勢持續(xù)分化，印度疫情爆發(fā)式增長，歐洲仍面臨較強防疫壓力。4月地緣政治事件頻發(fā)，美俄互相驅(qū)逐對方外交官員，俄烏邊境沖突一度升級。

美國疫情控制良好，疫苗接種初顯成效。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，通脹壓力有所顯現(xiàn)。美聯(lián)儲鴿派立場不變，鮑威爾稱現(xiàn)在還不是開始談?wù)摽s減購債規(guī)模的時候。拜登稱愿意就基建法案妥協(xié)，并在未來數(shù)月討論該問題，說明基建法案仍需要較長時間磋商；此外，拜登還計劃對年收入百萬美元以上的人群增收資本利得稅。

總的來說，當前全球經(jīng)濟仍處在復(fù)蘇的軌道上，雖然近期全球疫情形勢不確定性有所增強，但貨幣與財政的支持短期不會退出，后續(xù)市場總體偏向于樂觀。在美國疫情形勢向好，部分國家仍然面臨疫情防控壓力的情況下，弱勢美元或難持續(xù)，后續(xù)應(yīng)關(guān)注美元走強帶來的風險。

1.2 國內(nèi)：經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，樓市調(diào)控進一步加強

貨幣政策保持穩(wěn)健，4月貸款市場報價利率（LPR）維持不變，為連續(xù)12個月保持不變。4月1年期LPR報3.85%，5年期以上品種報4.65%，均與上次持平。

樓市調(diào)控政策進一步加強，公積金貸款相關(guān)政策也在收緊。上海易居房地產(chǎn)研究院數(shù)據(jù)顯示，有10個城市公積金個貸率告急，除此前觸及紅線的貴陽之外，還包括南通、合肥、宿州、欽州、蕪湖、洛陽、衢州、柳州和福州。

乘聯(lián)會：4月市場預(yù)計狹義乘用車零售銷量163.0萬輛左右，同比增長約13.9%。進入二季度，廠商芯片短缺的影響凸顯，產(chǎn)能不足造成的批售節(jié)奏后移或?qū)鲗?dǎo)至終端，帶來折扣回收和購買觀望情緒，預(yù)計芯片壓力在下半年才能得到緩解。

中國一季度GDP同比增18.3%，預(yù)期增18.4%，比2020年四季度環(huán)比增長0.6%；比2019年一季度增長10.3%，兩年平均增長5.0%，表明我國經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)。

中國1-3月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長25.6%；比2019年1-3月份增長6.0%，兩年平均增長2.9%；其中民間固定資產(chǎn)投資同比增長26%。

圖5：PMI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：CPI與PPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

中共中央政治局會議：穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，強化對實體經(jīng)濟、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

工信部近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度，裝備制造業(yè)保持快速增長勢頭，增加值同比增長39.9%，前兩個月實現(xiàn)利潤同比大幅增長7.1倍。

中國4月官方制造業(yè)PMI為51.1，預(yù)期51.7，前值51.9。同時公布的中國4月財新制造業(yè)PMI為51.9，升至2021年以來最高，預(yù)期50.9，前值50.6。制造業(yè)供需顯著擴張，海外需求較為穩(wěn)健，就業(yè)市場有所改善；未來關(guān)注重點仍在通脹，原材料價格上漲和輸入性通脹將制約政策發(fā)揮空間。

2、基本面

2.1 鎳供應(yīng)過剩局面仍將持續(xù)

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最近公布的報告顯示，2021年1-2月全球鎳市場供應(yīng)過剩，產(chǎn)量超過表觀需求2.36萬噸。2021年末LME倉庫持于的報告庫存較2020年年末時水平高出0.26萬噸。2021年1-2月精煉鎳產(chǎn)量總計為40.05萬噸，需求量為37.7萬噸。2021年1-2月礦山鎳產(chǎn)量為38.95萬噸，較2020年同期增加3.94萬噸。2021年1-2月全球表觀需求量同比增加4.8萬噸。

目前全球鎳市供需平衡仍偏向于過剩，特別是在鎳鐵轉(zhuǎn)為高冰鎳的通道打通后，新能源領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性過剩的預(yù)期也被打消，近期全球疫情反復(fù)，鎳偏向于過剩的情況或?qū)⒊掷m(xù)一段時間。

圖7：WBMS供需平衡（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖8：鎳礦進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.2 菲律賓雨季結(jié)束，國內(nèi)鎳礦供應(yīng)有望增長

4月以來，鎳礦仍呈下跌趨勢，一方面，菲律賓雨季結(jié)束國內(nèi)鎳礦供應(yīng)有望迎來增長，另一方面，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格仍有下調(diào)空間。庫存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止4月30日，國內(nèi)15港口鎳礦庫存621.06萬噸，較月初減少32.87萬噸。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年3月，我國鎳礦進口量184.03萬噸，環(huán)比增24.61%，同比增加13.68%。其中，自菲律賓進口鎳礦166.67萬噸，環(huán)比增加29.18%，同比增加43.83%。自其他國家進口鎳礦17.35萬噸，環(huán)比增加23.77%，同比減少14.44%。

2.3 鎳鐵價格承壓運行

近期國內(nèi)鋼廠對鎳鐵的采購熱情不高，并且在印尼鎳鐵的持續(xù)擠壓下，國內(nèi)鎳鐵面臨較大壓力，近期某鋼廠高鎳鐵采購成交價已下行至1070元/鎳，并且后續(xù)仍面臨鎳礦成本支撐減弱的壓力。

進口方面，2021年3月，我國鎳鐵進口量33.44萬噸，環(huán)比增加5.06萬噸，增幅17.81%；同比增加0.73萬噸，增幅2.23%。其中，3月中國自印尼進口鎳鐵量27.78萬噸，環(huán)比增加4.39萬噸，增幅18.79%；同比減少0.26萬噸，降幅0.94%。

生產(chǎn)方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年3月全國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增加1.64%至3.84萬鎳噸，分品位看，高鎳鐵3月份產(chǎn)量為3.07萬鎳噸，環(huán)比減少2.26%；低鎳鐵3月份產(chǎn)量為0.78萬鎳噸，環(huán)比增加20.6%。

圖9：鎳鐵進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：鎳鐵報價（元/噸，元/鎳點）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.4 電解鎳供需總體向好

圖11：電解鎳產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖12：鎳進口盈虧

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

電解鎳供需總體向好，上期所鎳庫存持續(xù)走低。從生產(chǎn)端來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年3月全國電解鎳產(chǎn)量約1.3萬噸，環(huán)比降4.62%，總產(chǎn)量減少632噸。3月產(chǎn)量開工率僅59%，同比2020年下降9.4%，低于去年同期。

2.5 不銹鋼期價觸底回升，現(xiàn)貨價格支撐顯現(xiàn)

不銹鋼期貨價格觸底回升，現(xiàn)貨價格逐漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，在前期鋼廠多次調(diào)低期貨報盤價后，鋼廠亦出現(xiàn)一定的挺價意愿，4月底普遍持平開盤。需求方面，由于下游對于后續(xù)行情較多疑慮，下游拿貨普遍較為謹慎，鋼廠接單情況一般。從絕對價格上看，當前不銹鋼期貨持續(xù)運行在前期支撐位附近，疊加期貨大幅貼水于現(xiàn)貨，不銹鋼期貨下方有較強支撐。庫存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截止4月30日，無錫不銹鋼庫存32.38萬噸，較月初減少1.86萬噸，佛山不銹鋼庫存18.11萬噸，較上周減少4.40萬噸。

圖13：不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：不銹鋼庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖15：家電產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖16：固定資產(chǎn)投資

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.6 持倉情況

截止4月30日，LME鎳總持倉為21.5萬手，總持倉水平較上月基本持平。國內(nèi)方面，截止4月30日，上期所鎳總持倉25.3萬手，總持倉水平較上月底增加1.75萬手。上期所不銹鋼總持倉12.3萬手，較上月減少3.20萬手。

三、行情展望與投資策略

宏觀面，全球疫情形勢分化，經(jīng)濟景氣前景承壓，美元表現(xiàn)疲軟，資產(chǎn)價格受到一定支撐。國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，通脹壓力有所顯現(xiàn)。

產(chǎn)業(yè)方面，菲律賓供應(yīng)增加的預(yù)期疊加印尼鎳礦價格仍有下調(diào)預(yù)期，成本端支撐較弱；鋼廠接單情況不佳，鎳鐵采購意愿較低，鎳鐵成交價格持續(xù)下調(diào)；不銹鋼現(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)穩(wěn)，鋼廠挺價意愿顯現(xiàn)，疊加期貨仍呈貼水狀態(tài)，期價有望迎來持續(xù)支撐。

總的來說，雖然鎳產(chǎn)業(yè)鏈上游利空因素仍存，但貨幣寬松持續(xù)、通脹上行等宏觀因素將繼續(xù)給鎳價帶來支撐，此外，下游不銹鋼成本支撐逐漸顯現(xiàn)，終端需求仍有保障，后續(xù)鎳板塊或?qū)⒄鹗幤珡娺\行。滬鎳2106參考區(qū)間127000-137000元/噸，SS2106參考區(qū)間14300-15300元/噸。

操作上，NI2106與SS2106可逢低布局多單。

中信建投期貨 王彥青