本月植物油行情跟隨外盤，創(chuàng)出新高后快速回落，豆油主力合約從最高9278元/噸一度下跌至8300元/噸，棕櫚(7626, -12.00, -0.16%)油從8428元/噸下跌至7424元/噸，菜油從11119元/噸下跌至10032元/噸，三大油脂價格距離高點均回落超過9%，市場上油脂價格見頂?shù)穆曇舨唤^于耳。但筆者認為，這波下跌更多是大宗商品集體下跌引發(fā)的恐慌情緒導(dǎo)致的，而非基本面自身的原因。

　　大豆(5750, 20.00, 0.35%)市場焦點轉(zhuǎn)向北美

　　南美大豆收割進入尾聲，截至5月19日當(dāng)周，2020/2021年度阿根廷大豆收獲進度達到85.4%，高于一周前的70.6%。未來幾天南美天氣干燥，有利于大豆收割。南美話題逐漸結(jié)束，全球大豆市場的焦點轉(zhuǎn)向北美。

　　截至5月23日，美豆完成播種75%，高于去年同期的63%，也高于5年均值54%；出苗率為41%，同樣高于去年同期的33%和5年均值的25%。近期主產(chǎn)區(qū)并未出現(xiàn)大的災(zāi)害，大豆播種進度偏快，也是美豆價格漲勢暫緩的主要原因。雖然對農(nóng)產(chǎn)品而言，天氣是個永恒的話題，幾乎每年都有天氣炒作行情出現(xiàn)，但今年的情況和以往不同，以往是大豆庫存充足，而今年大豆庫存緊張，產(chǎn)量不允許出現(xiàn)絲毫紕漏，任何風(fēng)吹草動都將加劇價格波動。5月報告中，美國農(nóng)業(yè)部調(diào)低了2021/2022年度2.05億蒲式耳的大豆出口需求，才沒讓大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存降至負數(shù)，但要實現(xiàn)2.05億蒲的出口減少大概率還是要通過價格上漲來實現(xiàn)。美豆播種結(jié)束后，就要進入生長關(guān)鍵期，這時候的天氣狀況將起到?jīng)Q定性作用。即使是天氣炒作，短時間內(nèi)也無法被證偽，這就決定了價格走勢仍是易漲難跌。

　　拜登政府對綠色能源非常推崇，綠色能源對抗全球氣候變化讓豆油需求大幅增加。在此背景下，美豆油漲勢如虹，一度突破70美分/磅。此外，截至5月18日，美豆油基金持倉83220張，距離歷史極值12萬張仍有一定距離。換句話說，基金仍有發(fā)力空間。

　　國內(nèi)豆油市場處于消費淡季，季節(jié)性的累庫正在進行中。截至5月21日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為79.91萬噸，環(huán)比增加3.47萬噸，增幅為4.54%，但低于5年均值110.73萬噸，仍處于歷史同期低位，屬于正常的季節(jié)性累庫。5月25日，華東一級豆油現(xiàn)貨價格為9350元/噸，日照一級豆油現(xiàn)貨價格為9320元/噸，東莞一級豆油現(xiàn)貨價格為9390元/噸，基差處于歷史同期最高值。期貨價格快速下行、現(xiàn)貨價格跌幅有限，基差拉大，從這個角度可以看出，油脂下方空間已經(jīng)不大。

　　棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)不確定

　　前期，市場對于馬來西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期很強，近月合約大幅升水遠月合約，深度BACK結(jié)構(gòu)持續(xù)。2月以來，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量穩(wěn)步恢復(fù)。4月，產(chǎn)量為152.3萬噸，環(huán)比增長6.98%。不過，相比2020年同期的165.3萬噸仍有距離。從2021年上半年的降水情況來看，天氣條件顯著改善提振2021年下半年及2022年生產(chǎn)潛力。

　　然而，疫情原因的全國行動管制下，馬來西亞封城時有發(fā)生。馬來西亞棕櫚油產(chǎn)業(yè)的外籍勞工大多來自孟加拉國、緬甸和印尼，疫情導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油產(chǎn)業(yè)人工短缺。返鄉(xiāng)工人沒法替換，又不能吸引本地工人，來不及收獲的棕櫚果爛在地里，加重了減產(chǎn)損失。4月，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量被證實低于潛力水平，5月前景也未見明顯好轉(zhuǎn)，給棕櫚油全年產(chǎn)量恢復(fù)增添了不確定性。油世界因此下調(diào)2021年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量至1880萬噸，較此前預(yù)估低30萬噸。印尼方面產(chǎn)量確有恢復(fù)，預(yù)計本年度棕櫚油產(chǎn)量在4550萬噸，較上年度增加330萬噸。然而，由于印尼數(shù)據(jù)公布滯后，公信力存疑，其并未對行情產(chǎn)生太大影響。

　　回到國內(nèi)，截至5月21日，棕櫚油商業(yè)庫存為51.5萬噸，依然處于較低水平?，F(xiàn)貨市場供應(yīng)偏緊，5月25日，華東24度棕櫚油現(xiàn)貨價格為8800元/噸，廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨價格為8720元/噸，基差超過1100元/噸，創(chuàng)歷史極值。盤面進口利潤一直未打開，6月船期到港棕櫚油成本在8660元/噸，進口成本高企也為期貨價格起到一定的托底作用。后期棕櫚油基差該如何回歸，筆者參考剛完成交割的5月合約來分析。2105合約臨近交割月時，期貨價格漲速超過現(xiàn)貨，從而令基差快速收斂。故此可以判斷，近月合約在沒有太大利空消息的情況下，向上靠攏現(xiàn)貨是主要路徑。

　　菜油消費更偏向于剛需

　　進入二季度，菜油市場關(guān)注度降低，其主要跟隨其他兩大油脂走勢。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國進口菜油33.6萬噸；1—4月累計進口102.5萬噸，同比增長111.5%。4月進口棕櫚油46.36萬噸；1—4月累計進口193.36萬噸，同比增長17.68%。4月進口豆油5.88萬噸；1—4月累計進口31.8萬噸，同比增長82.8%。油脂進口量大幅攀升說明了國內(nèi)供應(yīng)緊張的現(xiàn)狀。菜油庫存方面，截至5月21日，華東油廠菜油商業(yè)庫存為21.5萬噸，廣西菜油商業(yè)庫存為2.4萬噸，環(huán)比均小幅增加，且均處于歷史同期中低水平。菜油消費方面，4月表觀消費量為27.7萬噸，環(huán)比減少1.59萬噸，同比有所減少。由于菜油價格上漲，其被豆油和葵花籽油等替代，菜油消費更偏向于剛需。菜油供應(yīng)相對寬松，累庫速度快于豆油和棕櫚油。相較于豆油和棕櫚油，菜油基本面處于劣勢，市場題材也較為匱乏，這是近期菜油與豆油和棕櫚油價差收窄的主要原因。

　　此外，菜油市場仍要密切關(guān)注孟晚舟事件的進展。據(jù)報道，加拿大不列顛哥倫比亞省高等法院決定對孟晚舟引渡案后續(xù)的庭審日期重新進行安排，6月底的兩天將討論孟晚舟方提交的新證據(jù)是否被加方司法部門采用，8月上旬開始最后的庭審環(huán)節(jié)。這幾個時間點要足夠重視。

　　本輪油脂價格下跌主要是前期大幅獲利的多頭平倉了結(jié)，而不是空頭增倉打壓所致。油脂行情仍處于牛市格局，現(xiàn)在說拐點已至為時尚早，價格上漲到如此高度，回調(diào)是正常現(xiàn)象，劇烈波動將是常態(tài)。大幅回調(diào)后，恐慌情緒得以釋放，價格將重新回歸基本面。未來兩個月是行情走勢的關(guān)鍵時點，需要密切關(guān)注東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)情況以及美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣變化。若產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，在美國天氣題材炒作下，油脂價格有望再創(chuàng)新高。