摘要

隨著檢修力度下降疊加新裝置大量投產(chǎn)，供給增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求表現(xiàn)依舊平平，近期部分地區(qū)限電政策進(jìn)一步打壓聚烯烴需求，6月需求可能依舊不會(huì)有特別亮眼的表現(xiàn)，但部分行業(yè)，例如農(nóng)膜行業(yè)將進(jìn)入需求最弱的季節(jié)隨后將開始回升，此外，聚烯烴利潤(rùn)已處于偏低水平，隨著價(jià)格進(jìn)一步下跌，成本端的支撐將繼續(xù)增強(qiáng)，不排除下游投機(jī)性需求會(huì)有所改善。技術(shù)面來(lái)看，目前聚烯烴暫無(wú)明顯止跌跡象。聚烯烴供需矛盾仍存，6月暫且維持偏弱震蕩思路，不過(guò)，考慮到供給增長(zhǎng)預(yù)期已有所反應(yīng)，疊加成本端的支撐，不宜過(guò)分看空。

操作上，L2109/PP2109已有空單謹(jǐn)慎持有，設(shè)置好止損，未入場(chǎng)者暫且觀望為主，下方支撐分別關(guān)注7400-7500和7900-8000附近。下游企業(yè)可嘗試逢低適量建立虛擬庫(kù)存，以防價(jià)格上漲。

不確定性風(fēng)險(xiǎn)：油價(jià)大幅上漲、需求顯著提升、進(jìn)口超預(yù)期減少等

一

行情回顧

由于LLDPE供需面依舊偏弱，5月LLDPE期價(jià)延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行；PP期價(jià)受成本支撐月初有所反彈，但在市場(chǎng)氛圍偏弱且需求表現(xiàn)一般的情況下，5月中旬再次回落。截止5月28日夜盤，L2109與PP2109分別收于7710和8334元/噸，收盤價(jià)較前一個(gè)月分別下跌4.1%和1.55%。國(guó)內(nèi)聚烯烴現(xiàn)貨價(jià)格也多有下跌，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)環(huán)比有一定回升，進(jìn)口利潤(rùn)處于盈虧邊緣。中國(guó)較歐美聚烯烴價(jià)格貼水幅度依舊較大，隨著美國(guó)檢修裝置逐漸恢復(fù)正常，中國(guó)相比歐美貼水幅度有收窄預(yù)期。

二

價(jià)格影響因素分析

1、利潤(rùn)水平偏低，成本仍存支撐

由于前期大宗商品的大漲引起了中央層面的關(guān)注，5月中旬開始多種商品價(jià)格下挫，煤價(jià)也出現(xiàn)快速回調(diào)，煤制聚烯烴成本有一定下移，但當(dāng)前煤制聚烯烴利潤(rùn)依舊偏低。外采甲醇與外采丙烯制PP工藝?yán)麧?rùn)仍處于虧損邊緣。油價(jià)處于年內(nèi)高位震蕩，油制利潤(rùn)也降至近幾年同期偏低水平。聚烯烴各生產(chǎn)工藝?yán)麧?rùn)均有明顯下滑，成本端對(duì)聚烯烴存支撐。

對(duì)于后市，油價(jià)方面，亞洲部分地區(qū)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻疊加伊朗石油供應(yīng)增加預(yù)期對(duì)油價(jià)帶來(lái)一定利空風(fēng)險(xiǎn)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)總統(tǒng)拜登計(jì)劃2022財(cái)年將規(guī)模為6萬(wàn)億美元的預(yù)算資金用于基礎(chǔ)設(shè)施、教育和醫(yī)療保健方面，同時(shí)，二季度美國(guó)煉廠開工率具有季節(jié)性上升趨勢(shì)。多空交織，國(guó)際油價(jià)預(yù)計(jì)維持高位震蕩走勢(shì)。煤價(jià)方面，經(jīng)過(guò)一輪快速下跌后，煤價(jià)暫且企穩(wěn)，后期煤炭將逐漸進(jìn)入需求旺季，暫不宜繼續(xù)過(guò)分看空。甲醇面臨進(jìn)口暫未恢復(fù)，但有恢復(fù)預(yù)期，后期以中性偏弱思路對(duì)待。丙烯檢修裝置將陸續(xù)恢復(fù)，而PP粉料廠的停車使丙烯需求減少，丙烯價(jià)格有走弱預(yù)期。因此，后期PP部分工藝成本可能出現(xiàn)一定下移，但不過(guò)分看空。

2、檢修重啟疊加產(chǎn)能釋放，供給端壓力較大

5月PE檢修力度逐漸下滑，PP檢修力度環(huán)比有所增加。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，5月PE與PP因檢修損失產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別在24和42萬(wàn)噸左右，環(huán)比分別減少0.45增加15.3萬(wàn)噸。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間集中檢修后，后期計(jì)劃新增檢修裝置將逐漸減少，且部分檢修裝置將于6月上中旬將陸續(xù)重啟，預(yù)計(jì)從6月聚烯烴檢修產(chǎn)能占比將有所下滑。但考慮到部分工藝?yán)麧?rùn)偏低，需關(guān)注低利潤(rùn)下是否有裝置減停產(chǎn)的情況出現(xiàn)。

新裝置方面，龍油石化、華泰盛富以及連云港(601008,股吧)石化PE裝置均已正常出產(chǎn)品；龍油石化、東明石化、天津聯(lián)合PP裝置均已出合格品，寧波?；?0萬(wàn)噸/年的一線裝置已出產(chǎn)品，二線計(jì)劃6月初投產(chǎn)。從此前的計(jì)劃來(lái)看，6-9月有大量新產(chǎn)能將投產(chǎn)，但大多新裝置暫未聽聞具體投產(chǎn)時(shí)間的相關(guān)消息。新裝置投產(chǎn)的預(yù)期對(duì)市場(chǎng)仍有一定壓力，實(shí)際需繼續(xù)關(guān)注裝置投放進(jìn)展。

從檢修損失及新裝置開車情況來(lái)看，5月PE國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比將有一定增加，PP產(chǎn)量因檢修損失量較大，環(huán)比可能略有減少?？紤]到6月檢修力度將有所下滑，同時(shí)新裝置將繼續(xù)釋放，在計(jì)劃外檢修裝置有限的情況下，6月國(guó)內(nèi)月度產(chǎn)量環(huán)比或出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)PE與PP同比分別在20%和12%以上。

由于2月美國(guó)大量的裝置因?yàn)闃O寒天氣而停車，導(dǎo)致國(guó)外貨源偏緊，國(guó)內(nèi)出口利潤(rùn)窗口打開，從而導(dǎo)致3-4月國(guó)內(nèi)出口量劇增，4月進(jìn)口量明顯減少。數(shù)據(jù)顯示，4月，國(guó)內(nèi)PE與PP進(jìn)口量分別為123.8和35.28萬(wàn)噸，同比分別下降9.25%和21.3%，1-4月國(guó)內(nèi)PE與PP進(jìn)口累計(jì)增速分別為4.5%和-0.5%。

美國(guó)2月份受極寒天氣影響的PE裝置基本都已重啟，少部分裝置當(dāng)前運(yùn)行負(fù)荷偏低，但負(fù)荷提升是必然的。另外，6月國(guó)外計(jì)劃?rùn)z修產(chǎn)能偏少，隨著國(guó)外裝置的恢復(fù)正常，后期國(guó)內(nèi)出口量回落的可能性較大，進(jìn)口也可能出現(xiàn)增長(zhǎng)。但當(dāng)前中國(guó)相對(duì)歐美貼水幅度依舊較大，需關(guān)注外盤對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的支撐。

3、需求無(wú)明顯起色，限電政策打壓需求

5月聚烯烴需求依舊沒有明顯起色。從下游開工率來(lái)看，PE下游的農(nóng)膜行業(yè)開工率已下滑至季節(jié)性底部區(qū)間，6月農(nóng)膜開工將進(jìn)入觸底回升階段，但回升幅度相對(duì)有限。從季節(jié)性來(lái)看，管材行業(yè)開工率將進(jìn)入緩慢下滑階段，其它行業(yè)開工季節(jié)性不明顯，預(yù)計(jì)以穩(wěn)為主。PP下游行業(yè)開工率也多處于同期偏低水平。且5月塑編樣本企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存仍處于累積狀態(tài)，BOPP產(chǎn)品庫(kù)存僅小幅下降，主要由于月中部分裝置檢修導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。

盡管印度疫情十分嚴(yán)重，但如去年印度部分訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)的情況并沒有大量出現(xiàn)，至少?gòu)木巯N價(jià)格上沒有體現(xiàn)出來(lái)。另外，近期華南地區(qū)因電力供應(yīng)偏緊，部分企業(yè)被要求開啟錯(cuò)峰限電，聚烯烴下游部分企業(yè)也受到影響，對(duì)聚烯烴需求可能會(huì)有一定減弱。錯(cuò)峰限電措施暫未有具體截止時(shí)間，但對(duì)原本偏弱的需求來(lái)說(shuō)相當(dāng)于雪上加霜。短期來(lái)看，聚烯烴需求可能延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，但需關(guān)注在聚烯烴生產(chǎn)利潤(rùn)偏低且價(jià)格大幅下跌后，市場(chǎng)投機(jī)性需求能否明顯提升。

4、價(jià)格下跌過(guò)程中庫(kù)存繼續(xù)減少，庫(kù)存壓力偏小

五一假期石化庫(kù)存有所累積，隨后持續(xù)去化，石化庫(kù)存壓力依舊偏低。截止5月28日，PE與PP石化庫(kù)存分別為28.8萬(wàn)噸和26.35萬(wàn)噸，分別較上月底減少1.18萬(wàn)噸和2.32萬(wàn)噸。PE貿(mào)易商以及港口庫(kù)存繼續(xù)處于相對(duì)高位。PP港口庫(kù)存持續(xù)維持低位水平。6月因檢修力度的下滑，以及進(jìn)口有增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)供給將保持偏高水平，如果需求沒有明顯改善，則6月聚烯烴庫(kù)存將保持偏緩慢的消化速度。

5、價(jià)差分析

期現(xiàn)價(jià)差：5月L與PP主力基差先走弱后走強(qiáng)。截止5月28日，L主力華北基差為340（較上月底+30）；PP華東主力基差為244（較上月底+9）。

跨期價(jià)差：5月塑料和PP的9-1合約價(jià)差窄幅波動(dòng)。截止5月28日，L2109-L2201與PP2109-PP2201價(jià)差分別為55（較上月底+25）和99（較上月底-36）。

跨品種價(jià)差：5月PP與L價(jià)差繼續(xù)震蕩擴(kuò)大，截止5月28日，L2101-PP2101價(jià)差為-597（-227），L2109-PP2109價(jià)差-641（-216）。

三

行情展望與投資策略

綜合而言，隨著檢修力度下降疊加新裝置大量投產(chǎn)，供給增長(zhǎng)預(yù)期繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求表現(xiàn)依舊平平，近期部分地區(qū)限電政策進(jìn)一步打壓聚烯烴需求，6月需求可能依舊不會(huì)有特別亮眼的表現(xiàn)。但部分行業(yè)，例如農(nóng)膜行業(yè)將進(jìn)入需求最弱的季節(jié)隨后將開始回升，此外，聚烯烴利潤(rùn)已處于偏低水平，隨著價(jià)格進(jìn)一步下跌，成本端的支撐將繼續(xù)增強(qiáng)，不排除下游投機(jī)性需求會(huì)有所改善。技術(shù)面來(lái)看，目前聚烯烴暫無(wú)明顯止跌跡象。聚烯烴供需矛盾仍存，6月暫且維持偏弱震蕩思路，不過(guò)，考慮到供給增長(zhǎng)預(yù)期已有所反應(yīng)，疊加成本端的支撐，不宜過(guò)分看空期。

策略

L2109/PP2109已有空單謹(jǐn)慎持有，設(shè)置好止損，未入場(chǎng)者暫且觀望為主，下方支撐分別關(guān)注7400-7500和7900-8000附近。下游企業(yè)可嘗試逢低適量建立虛擬庫(kù)存。