美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)距離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展仍有一段路要走，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的迫切性減弱，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美債收益率和美元指數(shù)均出現(xiàn)大幅回落，貴金屬則逆轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)，重新走強(qiáng)。

　　美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)距離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展仍有一段路要走，但美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的迫切性減弱；但是相對(duì)于前值仍有很大的修復(fù)，就業(yè)市場(chǎng)整體表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，失業(yè)率雖然超預(yù)期下降至5.8%，但是就業(yè)參與率下降說(shuō)明部分勞動(dòng)力完全退出了就業(yè)市場(chǎng)，每小時(shí)薪資同比增長(zhǎng)2%，好于預(yù)期的增長(zhǎng)1.6%，工資上漲帶來(lái)的通脹跡象出現(xiàn)。

　　不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的迫切性有所緩解，緩解了市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)刺激力度可能減小的擔(dān)憂，利率市場(chǎng)顯示對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)升息的押注下降；然工資的上漲帶來(lái)的通脹跡象將會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)然美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，不及預(yù)期的就業(yè)報(bào)告并不代表就業(yè)市場(chǎng)的疲弱，不能改變美國(guó)整體的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展，聯(lián)儲(chǔ)下半年釋放縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)并實(shí)施的預(yù)期暫時(shí)不變，繼續(xù)關(guān)注美國(guó)6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果其他的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦走弱，則對(duì)于貨幣政策的調(diào)整路徑時(shí)間表延后3個(gè)月，否則仍維持當(dāng)前預(yù)期。

　　正文

　　美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)解讀：

　　美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)距離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展仍有一段路要走，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的迫切性減弱，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美債收益率和美元指數(shù)均出現(xiàn)大幅回落，貴金屬則逆轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)，重新走強(qiáng)。

　　具體數(shù)據(jù)方面，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)季調(diào)后增加55.9萬(wàn)，雖然高于27.8萬(wàn)的前值，但是不及增65萬(wàn)的市場(chǎng)預(yù)期；失業(yè)率（U3失業(yè)率）升至5.8%，表現(xiàn)強(qiáng)于5.9%的預(yù)期和6.1%的前值；5月勞動(dòng)參與率下降，錄得61.6，表現(xiàn)不及61.8的預(yù)期和61.7的前值；就業(yè)參與率下降說(shuō)明部分勞動(dòng)力完全退出了就業(yè)市場(chǎng)，故失業(yè)率的下降并非可以直接理解為因?yàn)榫蜆I(yè)人數(shù)增加導(dǎo)致的。平均時(shí)薪年率增長(zhǎng)2%，表現(xiàn)強(qiáng)于1.6的預(yù)期和0.4%的前值，說(shuō)明企業(yè)招工難度加大，工資上漲帶來(lái)的通脹跡象出現(xiàn)。

　　新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)分項(xiàng)來(lái)看，休閑酒店業(yè)、教育與保健行業(yè)、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)和制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)，抵消了短期建筑業(yè)和零售行業(yè)就業(yè)人數(shù)的下降。商品生產(chǎn)項(xiàng)就業(yè)新增和服務(wù)生產(chǎn)項(xiàng)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比均出現(xiàn)大幅增加，環(huán)比分別多增3.9和23.4萬(wàn)，其中休閑酒店業(yè)、教育與保健行業(yè)、專業(yè)與商業(yè)服務(wù)和倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)表現(xiàn)最佳，是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大超前值的核心拉動(dòng)因素；而休閑與酒店業(yè)和建筑業(yè)的表現(xiàn)是新增非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期的核心拖累因素。

　　美國(guó)5月失業(yè)率意外回落至5.8%，表現(xiàn)強(qiáng)于5.9%的預(yù)期和6.1%的前值，創(chuàng)2020年4月以來(lái)新低，然而卻無(wú)法直接理解為失業(yè)人數(shù)轉(zhuǎn)為就業(yè)人數(shù)的增加，主因在于勞動(dòng)參與率的下降。5月勞動(dòng)參與率下降，錄得61.6，表現(xiàn)不及61.8的預(yù)期和61.7的前值；就業(yè)參與率下降說(shuō)明部分勞動(dòng)力完全退出了就業(yè)市場(chǎng)，故失業(yè)率的下降無(wú)法對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的修復(fù)進(jìn)展提供強(qiáng)有力的證明。當(dāng)然，隨著疫情風(fēng)險(xiǎn)的消退對(duì)于民眾復(fù)工復(fù)產(chǎn)的意愿有邊際好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，后期隨著疫苗的廣泛接種，失業(yè)救濟(jì)法案的逐步退出，勞動(dòng)參與率將會(huì)進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)。勞動(dòng)參與率下降背景下的失業(yè)率的好轉(zhuǎn)，更說(shuō)明疫情沖擊下，長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)的增加，就業(yè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題進(jìn)一步的惡化。

　　平均時(shí)薪年率增長(zhǎng)2%，表現(xiàn)強(qiáng)于1.6的預(yù)期和0.4%的前值，說(shuō)明企業(yè)招工難度繼續(xù)加大，一方面說(shuō)明工資上漲帶來(lái)的通脹跡象出現(xiàn)。另一方面則說(shuō)明企業(yè)的招工需求與勞動(dòng)力的供應(yīng)間存在較大的矛盾，就業(yè)市場(chǎng)供需錯(cuò)配的現(xiàn)象更加明顯。

　　另外，長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)（失業(yè)時(shí)間大于或等于27周）維持在400萬(wàn)不變，占總失業(yè)人口的比例達(dá)到37.1 %，長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)自去年2月份以來(lái)已增加了260余萬(wàn)人。長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)占5月總失業(yè)人數(shù)的40.7%。長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)的上升，這是一個(gè)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)造成創(chuàng)傷的跡象，說(shuō)明美國(guó)的就業(yè)結(jié)構(gòu)仍在惡化，美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)的惡化對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)的影響更為嚴(yán)重，且短期內(nèi)難以解決，進(jìn)而對(duì)社會(huì)的安定形成沖擊。

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)總結(jié)與展望

　　總結(jié)：美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)再度不及預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)距離取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展仍有一段路要走，但美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的迫切性減弱；但是相對(duì)于前值仍有很大的修復(fù)，就業(yè)市場(chǎng)整體表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，失業(yè)率雖然超預(yù)期下降至5.8%，但是就業(yè)參與率下降說(shuō)明部分勞動(dòng)力完全退出了就業(yè)市場(chǎng)，每小時(shí)薪資同比增長(zhǎng)2%，好于預(yù)期的增長(zhǎng)1.6%，工資上漲帶來(lái)的通脹跡象出現(xiàn)。

　　從非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)雇主在5月份增加了招聘，因?yàn)樵谝呙缃臃N的幫助下，疫情緩解使更多的人重返勞動(dòng)力市場(chǎng)，這為經(jīng)濟(jì)從新冠疫情衰退中復(fù)蘇提供了保證。然而因?yàn)榻】祽n慮和失業(yè)保障的加強(qiáng)降低了一些人的求職意愿，參與率的下降和時(shí)薪的持續(xù)飆升表明，雇主們找不到足夠的工人來(lái)填補(bǔ)空缺，隨著企業(yè)重新開業(yè)和重新招聘，對(duì)勞動(dòng)力的強(qiáng)勁需求與工人供應(yīng)方面的一些限制相沖突，就業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大的供需矛盾；勞動(dòng)力供應(yīng)短缺問(wèn)題仍將在一段時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)市場(chǎng)走向。另外這進(jìn)一步證實(shí)，美國(guó)政府提供的失業(yè)保障措施仍在相當(dāng)程度上影響了求職活動(dòng)，不過(guò)隨著一些地區(qū)提前開始結(jié)束或削減相關(guān)福利補(bǔ)貼措施，同時(shí)對(duì)求職行為進(jìn)行鼓勵(lì)，求職需求將會(huì)逐步回升，因而6月份的下一次數(shù)據(jù)將受到重點(diǎn)關(guān)注，亦是美聯(lián)儲(chǔ)討論縮減購(gòu)債規(guī)模的重要參考。

　　就業(yè)市場(chǎng)展望方面，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)表現(xiàn)不及預(yù)期，令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的緊迫性減緩，但是這僅僅是不及預(yù)期，其增量相對(duì)前值依然是取得較大的進(jìn)展，整體依然處于就業(yè)人數(shù)增加狀況下，說(shuō)明就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇依然在持續(xù)，并且復(fù)蘇的速度在加快。由于職位空缺和普通民眾就業(yè)意愿下降，一些州已經(jīng)開始采取行動(dòng)來(lái)緩解勞動(dòng)力短缺的問(wèn)題。如蒙大拿州正試圖用1200美元的補(bǔ)貼來(lái)吸引人們重返工作崗位，前提是他們停止領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金并工作至少四周。南卡羅來(lái)納計(jì)劃在6月底終止所有與流行病相關(guān)的聯(lián)邦失業(yè)項(xiàng)目。其他的很多州亦減少抗疫救濟(jì)失業(yè)補(bǔ)助，鼓勵(lì)民眾重新參與到工作中。疫苗接種速度的加快將會(huì)緩解疫情風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)聯(lián)邦政府將會(huì)逐步降低失業(yè)救助規(guī)模和范圍，則將會(huì)加大就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。另外，美國(guó)政府近期推進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃的推進(jìn)，將來(lái)亦會(huì)會(huì)解決一部分就業(yè)問(wèn)題。在這些因素的影響下，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇仍將會(huì)持續(xù)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策影響與美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望

　　政策影響方面：不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的迫切性有所緩解，緩解了市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)刺激力度可能減小的擔(dān)憂，利率市場(chǎng)顯示對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)升息的押注下降；然工資的上漲帶來(lái)的通脹跡象將會(huì)出現(xiàn)。當(dāng)然美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，不及預(yù)期的就業(yè)報(bào)告并不代表就業(yè)市場(chǎng)的疲弱，不能改變美國(guó)整體的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展，聯(lián)儲(chǔ)下半年釋放縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)并實(shí)施的預(yù)期暫時(shí)不變，繼續(xù)關(guān)注美國(guó)6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，如果其他的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)亦走弱，則對(duì)于貨幣政策的調(diào)整路徑時(shí)間表延后3個(gè)月，否則仍維持當(dāng)前預(yù)期。

　　基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入繁榮期（就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇持續(xù)）、美國(guó)政府寬松政策即將退出以及疫情風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制、金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫等因素影響，我們參考2013年-2014年美聯(lián)儲(chǔ)QE退出路徑，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策僅需初步分析與預(yù)測(cè)如下：

　　第一階段，2021年6-9月將會(huì)釋放縮減購(gòu)置規(guī)模的信號(hào)；

　　第二階段，2021年9-12月則逐步開啟縮減購(gòu)債規(guī)模的政策調(diào)整，每月縮減100-150億；

　　第三階段，2022年6-9月正式結(jié)束第五輪QE；

　　第四階段，2022年12月或者2023年初開始加息，2023年-2024年會(huì)加速加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在6月起將會(huì)逐步開始進(jìn)行縮減購(gòu)債規(guī)模的討論，6-8月則會(huì)釋放縮減購(gòu)債規(guī)模的信號(hào)，重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)。第一是6月14日-16日的議息會(huì)議，關(guān)注其會(huì)議聲明、點(diǎn)陣圖、鮑威爾講話和7月7日公布的會(huì)議紀(jì)要；第二是7月份，鮑威爾在國(guó)會(huì)作證的證詞，可能會(huì)釋放縮減購(gòu)債規(guī)模的信號(hào)；第三是7月28日的議息會(huì)議，關(guān)注會(huì)議聲明、鮑威爾講話和8月18日會(huì)議紀(jì)要；第四是8月份，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的講話；這四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)均是美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減購(gòu)債規(guī)模信號(hào)的關(guān)鍵期，屆時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重要的影響，需要重點(diǎn)關(guān)注。此后，9月22日的議息會(huì)議則會(huì)顯得尤為重要。。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)1.9萬(wàn)億規(guī)模的財(cái)政刺激仍在推進(jìn)中，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍維持寬松不變；新冠疫苗接種計(jì)劃擴(kuò)大至所有成年人，疫苗接種速度加快，疫情風(fēng)險(xiǎn)逐步消退；另外，美國(guó)人已積攢了至少2萬(wàn)億美元的超額儲(chǔ)蓄，被壓抑的國(guó)內(nèi)需求正在強(qiáng)勁釋放，報(bào)復(fù)性消費(fèi)仍將持續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)；疊加低基數(shù)影響，諸因素推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而4-5月消費(fèi)者信心升至14個(gè)月高位亦是直接的證明。世界主要投行對(duì)于美國(guó)2021年經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)增速區(qū)間上調(diào)為6.5%-7%之間。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，美國(guó)大規(guī)模的財(cái)政刺激措施的影響，以及疫苗廣泛接種的疫情風(fēng)險(xiǎn)的消退，2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，或出現(xiàn)6.7%-7.2%的增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)0.4%的漲幅，二季度因低基數(shù)影響會(huì)出現(xiàn)接近13%的漲幅，隨后走弱，三四季度依然會(huì)維持在7%附近。

　　美元指數(shù)與貴金屬行情展望

　　不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，打壓了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇預(yù)期和即將收緊貨幣政策并推動(dòng)美元升值的希望，對(duì)市場(chǎng)影響顯著，美元指數(shù)大跌，盤中一度下跌0.5%至90.02，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度下跌7個(gè)基點(diǎn)至1.56%，創(chuàng)一個(gè)月最大跌幅；現(xiàn)貨黃金從逾兩周低位大幅回升，盤中一度漲逾1%，刷新日高至1896.24美元/盎司。

　　短期內(nèi)美元指數(shù)會(huì)繼續(xù)底部偏弱，不排除再度跌破90的可能；然疫苗接種速度加強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)以及財(cái)政擴(kuò)張等因素提振美元需求，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)更加明顯，美元上漲趨勢(shì)明顯，今年仍有漲至94.7的可能；長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占比下降，美元信用體系的沖擊和通脹的壓力，美元長(zhǎng)期強(qiáng)阻力位在88附近，整體將會(huì)在88-95之間震蕩調(diào)整。

　　美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增人數(shù)不及預(yù)期，在一定程度上緩解了美聯(lián)儲(chǔ)討論貨幣政策轉(zhuǎn)向的緊迫性；現(xiàn)貨黃金從1856.24美元的逾兩周低位大幅回升。黃金近期強(qiáng)勁走勢(shì)仍未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美國(guó)超預(yù)期的通脹表現(xiàn)和將會(huì)繼續(xù)上升的通脹預(yù)期，對(duì)于抗通脹黃金而言依然是利好，而疫情、地緣政治等其他因素均助漲黃金。2021年以來(lái)，美債收益率走勢(shì)是金銀行情的核心驅(qū)動(dòng)，美元走勢(shì)亦影響金銀，美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)亦通過(guò)美債收益率和美元指數(shù)影響貴金屬價(jià)格，故從黃金債券屬性和貨幣屬性出發(fā)均需要重點(diǎn)關(guān)注美債美元走勢(shì)。對(duì)于黃金而言，當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)行情仍未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短線阻力是前高1916.5美元，強(qiáng)阻力位依然在于1960美元/盎司，突破可能性?。欢叹€下方支撐1840-1860美元/盎司。當(dāng)前，建議風(fēng)險(xiǎn)偏好保守者暫時(shí)觀望，風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)者仍可在美聯(lián)儲(chǔ)議會(huì)會(huì)議前逢低做多，前期多單注意利潤(rùn)的保護(hù)。預(yù)計(jì)6月份黃金的核心波動(dòng)區(qū)間1750-1960美元/盎司或360-403元/克，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前維持逢低做多觀點(diǎn)，會(huì)議后則視會(huì)議動(dòng)態(tài)可能會(huì)走弱。對(duì)于白銀而言，白銀價(jià)格隨黃金上漲，繼續(xù)區(qū)間震蕩為主，運(yùn)行區(qū)間為27-28.5美元/盎司。關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整可能出現(xiàn)的信號(hào)，一旦出現(xiàn)較強(qiáng)的信號(hào)，貴金屬行情將會(huì)轉(zhuǎn)勢(shì)。