摘要：

宏觀面，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢持續(xù)，美聯(lián)儲紀(jì)要首次提及縮減購債，國內(nèi)官方頻繁提及大宗商品價格，大宗商品頻繁受壓。

產(chǎn)業(yè)方面，力勤濕法產(chǎn)品下線，新能源鎳原料再迎供應(yīng)增量，鎳礦與鎳鐵供應(yīng)趨于增長，原料端價格仍有一定壓力；不銹鋼期貨深度貼水，鋼廠利潤高位或帶來更多供應(yīng)，而下游受錯峰限電影響，需求或遭打壓，或逐漸傳到至上游影響鎳需求。

總的來說，近期宏觀與基本面均顯現(xiàn)一定利空因素，短期鎳價或繼續(xù)承壓運行，不過經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢持續(xù)，下游需求有底，鎳及不銹鋼后續(xù)仍有支撐。滬鎳2107參考區(qū)間128000-136000元/噸，SS2107參考區(qū)間15100-16100元/噸。

操作策略：

操作上，NI2107與SS2107可逢低布局多單。

不確定性風(fēng)險：

疫情發(fā)展，經(jīng)濟刺激政策，鎳資源進口情況

一、行情綜述

4月底，鎳價經(jīng)歷了一輪快速上漲行情，這一輪上漲主要受宏觀情緒的推動，整個金屬板塊均有較大幅度的上漲。5月以來，鎳價漲勢漸緩，并顯露一定的頹勢，隨著官方頻繁出手調(diào)控大宗商品價格，且基本面供應(yīng)預(yù)期亦進一步加大，鎳價迎來一輪回調(diào)。5月下旬，利空逐漸出盡，宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，鎳價再次回升。不銹鋼最近一個月基本跟隨鎳價走勢，不過由于其受黑色系整體帶動，價格表現(xiàn)更為堅挺。

圖1：NI2107盤面走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)，中信建投期貨

圖2：鎳現(xiàn)貨走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

二、價格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國外：疫情擔(dān)憂減弱，寬松政策短期難以退出

圖3：美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖4：美國CPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

全球疫情形勢有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟復(fù)蘇仍是大勢所趨。

美聯(lián)儲會議紀(jì)要首次提及縮減購債，拜登愿就基建法案做出妥協(xié)，但隨后又提出超預(yù)期預(yù)算案。美國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐略有放緩，就業(yè)及地產(chǎn)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，且通脹壓力明顯加大。

歐洲疫情壓力漸緩，各國陸續(xù)放松疫情封鎖，經(jīng)濟復(fù)蘇動力加強，而歐央行偏鴿立場不變。

總的來說，經(jīng)濟趨勢總體向好，寬松的貨幣政策短期難以轉(zhuǎn)向，不過近期美聯(lián)儲多次提及縮減購債的討論，或給后續(xù)市場帶來一定壓力。

1.2 國內(nèi)：工業(yè)復(fù)蘇加快，官方聚焦大宗商品價格

中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.8%；兩年平均增長6.8%，比3月加快0.6個百分點；社會消費品零售總額同比增長17.7%，兩年平均增長4.3%；環(huán)比增長0.32%。1-4月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長19.9%，兩年平均增長3.9%；其中，民間固定資產(chǎn)投資同比增長21%。4月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比增長1.49%。

國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1-4月全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)437萬人，4月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比3月下降0.2個百分點，同比下降0.9個百分點。

中國1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長21.6%，兩年平均增長8.4%；其中，住宅投資增長24.4%。1-4月商品房銷售面積同比增長48.1%，兩年平均增長9.3%；商品房銷售額53609億元，同比增長68.2%，兩年平均增長17.0%。

國務(wù)院常務(wù)會議連續(xù)兩次聚焦大宗商品價格問題。會議指出，要高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，針對市場變化，突出重點綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導(dǎo)。

圖5：PMI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖6：CPI與PPI

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2、基本面

2.1 鎳供應(yīng)轉(zhuǎn)向短缺

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最近公布的報告顯示，2021年1-3月全球鎳市場供應(yīng)短缺，表觀需求超過產(chǎn)量1.85萬噸。此前在2020年全年供應(yīng)過剩量為9.54萬噸。2021年1-3月精煉鎳產(chǎn)量總計為58.59萬噸，需求量為60.44萬噸。2021年1-3月礦山鎳產(chǎn)量為56.77萬噸，較2020年同期增加4.43萬噸。2021年1-3月全球表觀需求量同比增加7.9萬噸。2021年3月，鎳冶煉廠/精煉廠產(chǎn)量為19.73萬噸，需求量為21.12萬噸。

目前全球鎳市供需平衡短期向短缺轉(zhuǎn)變?nèi)云蛴谶^剩，不過在印尼方面產(chǎn)能仍在繼續(xù)建設(shè)的情況下，短缺預(yù)期持續(xù)下降。近期力勤HPAL項目正式宣告投產(chǎn)，首批氫氧化鎳鈷已下線，對三元正極材料的供應(yīng)能力有望迎來較大幅度增長，未來新能源缺鎳的擔(dān)憂減弱。

圖7：WBMS供需平衡（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖8：鎳礦進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.2 鎳礦供應(yīng)增加，價格保持穩(wěn)定

5月以來，鎳礦價格以穩(wěn)為主，菲律賓雨季結(jié)束國內(nèi)鎳礦供應(yīng)逐漸增加，鎳礦庫存有所積累，而鎳鐵價格有所抬升，鎳礦需求仍有保障。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止2021年5月28日，國內(nèi)13港口鎳礦庫存672.77萬噸，較上周增加2.5萬噸。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)鎳礦進口量320.84萬噸，環(huán)比增74.35%，同比增139.94%。其中，從菲律賓進口鎳礦288.51萬噸，環(huán)比增加73.1%，同比增165.18%。

2.3 鎳鐵需求尚可，價格略有走高

圖9：鎳鐵進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖10：鎳鐵報價（元/噸，元/鎳點）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

鋼廠采購價格逐漸上調(diào)，主要受鎳價走高的帶動。近期鋼廠高鎳鐵采購成交價最高運行至1150元/鎳附近，在不銹鋼廠需求向好的情況下，鎳鐵價格有較好支撐。

進口方面，2021年4月中國鎳鐵進口量為31.59萬噸，環(huán)比減少5.52%，同比增加31.24%。其中，4月中國自印尼進口鎳鐵量28.07萬噸，環(huán)比增加1.05%，同比增加49.29%。1-4月中國鎳鐵進口總量為128.86萬噸，同比增加23.8%。其中，自印尼進口鎳鐵量108.16萬噸，同比增24.04%。

生產(chǎn)方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年4月中國高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比降低11.9%至3.39萬鎳噸，分品位看，高鎳鐵4月份產(chǎn)量為2.67萬鎳噸，環(huán)比下降12.87%，低鎳鐵4月份產(chǎn)量為0.72萬鎳噸，環(huán)比減少8.16%。

2.4 電解鎳供需總體向好

圖11：電解鎳產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖12：鎳進口盈虧

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

電解鎳供需總體向好，現(xiàn)貨普遍呈升水狀態(tài)，上期所鎳庫存持續(xù)處在低位。從生產(chǎn)端來看，2021年4月中國電解鎳產(chǎn)量約1.3萬噸，環(huán)比降低0.21%，產(chǎn)量較3月變化較小。

2.5 不銹鋼貨源仍顯緊張，限電擾動終端需求

不銹鋼方面，在不銹鋼價格持續(xù)走高的背景下，鋼廠利潤較好，生產(chǎn)動力加強。需求方面，終端反應(yīng)需求一般，而且近期佛山地區(qū)面臨限電問題，終端需求或受到一定壓制。庫存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截止5月28日，無錫不銹鋼庫存36.76萬噸，較上周增加0.28萬噸，佛山不銹鋼庫存17.42萬噸，較上周減少1.41萬噸。

圖13：不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖14：不銹鋼庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖15：家電產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖16：固定資產(chǎn)投資

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

2.6 持倉情況

截止5月28日，LME鎳總持倉為22.3萬手，總持倉水平較上月增加0.80萬手。國內(nèi)方面，截止5月28日，上期所鎳總持倉21.8萬手，總持倉水平較上月底減少3.54萬手。上期所不銹鋼總持倉12.3萬手，較上月增加0.05萬手。

三、行情展望與投資策略

宏觀面，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢持續(xù)，美聯(lián)儲紀(jì)要首次提及縮減購債，國內(nèi)官方頻繁提及大宗商品價格，大宗商品頻繁受壓。

產(chǎn)業(yè)方面，力勤濕法產(chǎn)品下線，新能源鎳原料再迎供應(yīng)增量，鎳礦與鎳鐵供應(yīng)趨于增長，原料端價格仍有一定壓力；不銹鋼期貨深度貼水，鋼廠利潤高位或帶來更多供應(yīng)，而下游受錯峰限電影響，需求或遭打壓，或逐漸傳到至上游影響鎳需求。

總的來說，近期宏觀與基本面均顯現(xiàn)一定利空因素，短期鎳價或繼續(xù)承壓運行，不過經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢持續(xù)，下游需求有底，鎳及不銹鋼后續(xù)仍有支撐。滬鎳2107參考區(qū)間128000-136000元/噸，SS2107參考區(qū)間15100-16100元/噸。

操作上，NI2107與SS2107可逢低布局多單。