債券市場(chǎng)活躍度下降

　　對(duì)于下半年的經(jīng)濟(jì)展望，我們有理由相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)引領(lǐng)全球復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的失衡將會(huì)對(duì)沖出口帶來(lái)的增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)影響國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

　　周三國(guó)債期貨全天振蕩企穩(wěn)，其中十年期主力合約下跌0.04%；五年期主力合約下跌0.04%；兩年期主力合約下跌0.02%，整體成交量較前一日有所下滑，現(xiàn)券市場(chǎng)國(guó)債活躍度和收益率普遍下行。

　　全球新一波疫情再起，出口強(qiáng)勁邏輯仍在

　　全球新冠疫情一波接一波，世界各國(guó)都應(yīng)接不暇，本來(lái)疫情一度有好轉(zhuǎn)，但是如今印度出現(xiàn)的“德?tīng)査弊儺惒《居珠_(kāi)始肆虐全球，疫情形勢(shì)再度出現(xiàn)變局。美國(guó)、英國(guó)都已經(jīng)淪陷，還有更糟糕的消息傳來(lái)。在以色列，雖然接種率已經(jīng)十分高，但該國(guó)接種的是輝瑞疫苗，而這種疫苗對(duì)德?tīng)査儺惒《镜姆婪缎ЯΣ⒉患选Ｓ?guó)也是一樣，英國(guó)人接種的阿斯利康疫苗對(duì)普通病毒還不錯(cuò)，但是面對(duì)德?tīng)査儺惒《荆瑯記](méi)有理想的效果。這也是為什么大部分新增病例都是感染德?tīng)査《镜脑颉?/p>

　　根據(jù)Worldometer實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間8月4日6時(shí)30分左右，全球累計(jì)確診新冠肺炎病例200185577例，累計(jì)死亡病例4257739例。全球單日新增確診病例691968例，新增死亡病例10688例。美國(guó)累計(jì)確診新冠肺炎病例36021038例，累計(jì)死亡病例630438例。與前一日6時(shí)30分?jǐn)?shù)據(jù)相比，美國(guó)新增確診病例171625例，為半年來(lái)新高，新增死亡病例774例。

　　過(guò)去一年出口向好的格局短期內(nèi)仍然存在，隨著新一波疫情的擴(kuò)散，疫苗效用的進(jìn)一步下滑，中國(guó)如果能在短期內(nèi)控制住疫情，那么出口經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)起到穩(wěn)定器的作用。

　　樓市調(diào)控將呈現(xiàn)全面化、精準(zhǔn)化和常態(tài)化

　　樓市調(diào)控將全面升級(jí)，主要體現(xiàn)以下特征：

　　一是全面化。從新房到二手房，從保障房到學(xué)區(qū)房，從買(mǎi)房到租房，與房地產(chǎn)相關(guān)的監(jiān)管政策會(huì)全面覆蓋。

　　二是精準(zhǔn)化。各地因城施策，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、房屋買(mǎi)賣(mài)、住房租賃、物業(yè)服務(wù)等問(wèn)題都會(huì)重點(diǎn)整治，不留死角。

　　三是常態(tài)化。過(guò)去房地產(chǎn)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要工具，呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，現(xiàn)在明確不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，在房住不炒的主基調(diào)下，房地產(chǎn)調(diào)控將會(huì)成為常態(tài)，很難發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　深圳擬推大學(xué)區(qū)招生，東莞出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控新政等一系列的舉措，房地產(chǎn)的寒冬遠(yuǎn)不止于此，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也將加速釋放。

　　下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾明顯

　　上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年上半年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)12.7%，比一季度回落5.6個(gè)百分點(diǎn)；分季度看，2021年一季度同比增長(zhǎng)18.3%，兩年平均增長(zhǎng)5.0%；二季度增長(zhǎng)7.9%，兩年平均增長(zhǎng)5.5%。

　　第一，從供給側(cè)看，經(jīng)濟(jì)呈加速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)。上半年，工業(yè)增加值已恢復(fù)至疫情前的增速水平。2021年6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)8.3%，比2019年同期增長(zhǎng)13.5%，兩年平均增長(zhǎng)6.5%；從上半年整體來(lái)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.9%，兩年平均增長(zhǎng)7.0%，高于疫情前6%左右的水平。制造業(yè)復(fù)蘇主要是因?yàn)橹猩嫌蝺r(jià)格上漲帶來(lái)的盈利效應(yīng)以及外需復(fù)蘇帶來(lái)的中下游制造業(yè)增長(zhǎng)效應(yīng)，同時(shí)，房地產(chǎn)和建筑業(yè)繁榮也對(duì)建材等制造業(yè)產(chǎn)品形成了持續(xù)需求，支持了制造業(yè)快速增長(zhǎng)。但是進(jìn)入下半年，房地產(chǎn)調(diào)控的升級(jí)，對(duì)很多制造業(yè)產(chǎn)品的需求增量只剩下出口了，國(guó)內(nèi)需求能穩(wěn)住就已經(jīng)很不錯(cuò)了，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將會(huì)面臨非常艱難的局面。

　　第二，從投資需求來(lái)看，投資保持了較快增速，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。上半年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)12.6%。首先，房地產(chǎn)投資呈回落趨勢(shì)。2021年房地產(chǎn)投資相比2019年保持穩(wěn)健，但二季度房地產(chǎn)活動(dòng)同比增速出現(xiàn)下降。其次，基建投資跌幅收窄。二季度固定資產(chǎn)投資同比增速有所下滑，但跌幅收窄。究其原因，受制于基建投資的高基數(shù)效應(yīng)以及公共財(cái)政空間收緊、專(zhuān)項(xiàng)債分流作用、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺乏等因素，基建投資增速回升幅度有限。最后，制造業(yè)投資呈提速趨勢(shì)。上半年，制造業(yè)投資增長(zhǎng)明顯，對(duì)固定資產(chǎn)投資形成明顯支撐。制造業(yè)投資增速迅猛得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定帶來(lái)的企業(yè)所面臨的不確定性下降、企業(yè)營(yíng)收好轉(zhuǎn)，加之國(guó)內(nèi)貨幣政策形成的較為寬松的信貸環(huán)境以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的外部訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健等因素。制造業(yè)投資增速下半年將繼續(xù)維持增長(zhǎng)，但是基建和房地產(chǎn)投資將不同程度的可能出現(xiàn)下行。

　　第三，消費(fèi)需求增長(zhǎng)相對(duì)滯后。上半年，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)滯后。從社會(huì)消費(fèi)品零售總額來(lái)看，2021年6月同比增長(zhǎng)12.1%，增速比5月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，社會(huì)消費(fèi)品零售和居民消費(fèi)較2019年同期增幅仍低于居民收入增幅，表明儲(chǔ)蓄率仍然偏高、尚未降低到疫情前水平。消費(fèi)復(fù)蘇放緩主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多呈現(xiàn)供給端復(fù)蘇特征，居民收入增速慢于產(chǎn)出增速，居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄傾向明顯。

　　對(duì)于下半年的經(jīng)濟(jì)展望，我們有理由相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)引領(lǐng)全球復(fù)蘇，但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的失衡將會(huì)對(duì)沖出口帶來(lái)的增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)影響國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。為了完成這一目標(biāo)，貨幣政策也會(huì)同步保持穩(wěn)定和相對(duì)制造業(yè)寬松，對(duì)房地產(chǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)保持從緊貨幣政策。近期對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大的預(yù)判，十年期國(guó)債期貨一路突破100關(guān)口。但是隨著全球疫情的暴發(fā)，對(duì)出口的預(yù)期開(kāi)始回暖，十債上漲的動(dòng)能開(kāi)始減弱。盡管疫情有益于推升出口數(shù)據(jù)，但是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)要比上半年更加艱難，國(guó)債走強(qiáng)的方向并沒(méi)有發(fā)生變化，只是繼續(xù)上行的動(dòng)能在減弱。