MPOB報告總體影響偏中性。高頻數(shù)據(jù)顯示，馬來棕櫚(8598, 174.00, 2.07%)油的產量在高產季增產不及預期，主要受到勞動力短缺的影響。而馬棕出口量卻有所好轉。在產量增長不及預期，出口有所恢復的背景下，馬棕的庫存持續(xù)處在低位，累庫的速度有限，限制棕櫚油的供應量。印尼方面，總體的庫存壓力也較為有限?？傮w兩大棕櫚油主產國的庫存水平都偏低，支撐棕櫚油的價格。國內方面，國內6月進口棕櫚油明顯回落，導致棕櫚油庫存也持續(xù)處在低位，加上夏季是棕櫚油消費的旺季，下游需求的好轉也利于棕櫚油庫存的消化。不過其它兩大油脂豆油和菜油的庫存都出現(xiàn)拐頭向上的跡象，且美豆油的生物柴油計劃存不確定性，給市場一定的壓力，限制棕櫚油的漲幅。

　　一、市場回顧

　　2021年7月，棕櫚油總體走出了一輪拉漲的走勢。在前期政策面影響逐漸削弱的背景下，棕櫚油的庫存水平偏低，加上馬來勞動力不足，出口有所恢復，馬來棕櫚油的庫存累積也較為有限，支撐棕櫚油的價格。

　　資料來源：博易大師

　　二、棕櫚油基本面分析

　　1、產量增速不及預期 出口回升

　　據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2021年6月棕櫚油產量環(huán)比增2.21%至160.6萬噸（預期160~169，5月157，去年同期189）；進口環(huán)比增27%至11.3萬噸（預期6.3~10，5月8.9，去年同期4.9）；出口環(huán)比增11.84%至141.9萬噸（預期137.8~140，5月126.5，去年同期171）；庫存環(huán)比增2.82%至161.4萬噸（預期161.4~168.7，5月157，去年同期190）。6月毛棕櫚油產量較上個月增加2.21%，至161萬噸，為連續(xù)第四個月增加。在生產旺季，種植戶一直致力于收集松散的棕櫚油果來提升產量，但產出仍然受到疫情相關造成的邊境關閉，從而導致勞動力短缺制約。輝立期貨（Phillip Futures）駐吉隆坡國際銷售經理兼經紀商Marcello Cultrera表示，數(shù)據(jù)顯示，產量增速要比分析師此前預估增長3-6%低，而需求符合市場預期，6月出口較5月跳升11.84%至142萬噸，上個月為減少6%。分析師和貿易商表示，進口較5月大增27%，遠高于市場預期，這表明市場吃緊。國內消費減少38%。孟買植物油經紀公司Sunvin Group研究主管Anilkumar Bagani表示，消費減少是由于齋月結束，且新冠疫情同樣損及消費。

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB瑞達研究院

　　高頻數(shù)據(jù)來看，從產量方面來看。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，7月1—20日馬來西亞棕櫚油單產減少2.13%，出油率減少0.63%，產量減少5.45%。5-10月是棕櫚油的高產的季節(jié)，從季節(jié)性的情況來看，棕櫚油應該進入產量快速增長的情況。不過從數(shù)據(jù)來看，棕櫚油的產量不僅沒有增長，反而出現(xiàn)反季節(jié)性的下跌。這主要與受疫情影響，馬來的外來勞動力處在嚴重不足的情況，導致產量增長不及預期。這就限制了馬來棕櫚油的供應。

　　另外，從高頻的出口數(shù)據(jù)來看，船運調查機構ITS數(shù)據(jù)顯示：馬來西亞7月1—25日棕櫚油出口量為1137275噸，較6月1—25日的出口1142480噸下降0.46%。與之相比，前20日為回落，6.6%?；芈浞扔兴陆?。出口數(shù)據(jù)的好轉，顯示馬棕需求的好轉，利好棕櫚油的價格。馬棕出口的恢復，主要與印度6月29日稱將毛棕基礎進口稅從15%下調至10%為期三個月，6月30日印度再稱恢復允許進口24度精煉棕櫚油和33度精煉棕櫚油，由于印度是棕櫚油的進口大國，進口稅率的放低利于馬棕提高需求預期。另外，MPOB在7月23日稱馬來維持8月毛棕櫚油出口征稅在8%不變，但是調低了用來計算征稅的出口基礎價格，意味著棕櫚油出口成本下調，同樣利好馬棕的出口。

　　產量增速不及預期，出口持續(xù)保持在較好的水平，導致馬來棕櫚油的庫存累庫速度持續(xù)不及預期，庫存持續(xù)處在相對偏低的位置。根據(jù)MPOB的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，馬來庫存環(huán)比增2.82%至161.4萬噸（預期161.4~168.7，5月157，去年同期190）。庫存水平雖然符合預期，但處在相對偏低的位置。與同年期的相比，馬來6月棕櫚油庫存處在近5年的相對低點，僅小幅高于17年的水平。

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB 瑞達研究院

　　數(shù)據(jù)來源：MPOB 瑞達研究院

　　2、印尼庫存回落 出口好轉

　　印尼方面，雖然印尼的數(shù)據(jù)稍微滯后，不過有一定的概括意義。印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼5月出口棕櫚油及精煉產品295萬噸，高于4月的264萬噸。5月棕櫚油產量為435萬噸，高于4月的410萬噸。5月末棕櫚油庫存從4月末的314萬噸略降至288萬噸。從產量來看，印尼也進入了增產期，不過由于出口表現(xiàn)良好，在產量增長的背景下，印尼棕櫚油的庫存仍呈現(xiàn)下降的趨勢。作為世界最大的棕櫚油供應國之一，印尼的庫存壓力有限，有助于支撐棕櫚油的價格。另外，印尼近期調降了棕櫚油的出口征稅。印尼財政部近期表示，當毛棕櫚油價格超過1000美元/噸時，最高的棕櫚油出口專項稅（export levy）將為175美元/噸，此前為255美元/噸。印尼棕櫚油出口征稅的調降，有利于出口價格的回落，利好印尼的出口，有助于庫存的消化。

　　3、國內供應壓力有限

　　國內方面，總體棕櫚油的供應壓力并不大。根據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月21日，沿海地區(qū)食用棕櫚油庫存27萬噸（加上工棕約35萬噸），與上周同期基本持平，月環(huán)比減少5萬噸，同比減少8萬噸。其中天津6.5萬噸，江蘇張家港8萬噸，廣東9萬噸。雖然棕櫚油近期的庫存有小幅回升的態(tài)勢，不過夏季是棕櫚油消費的高峰期，對棕櫚油的消耗較大，棕櫚油庫存的累庫速度預計有限。另外，從進口的情況來看，海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月棕櫚油進口量為47.88萬噸，同比降19%，環(huán)比降11%。其中，自印尼進口36.50萬噸，同比增51%，環(huán)比降8%。同期，自馬來西亞進口11.38萬噸，同比下滑67%，環(huán)比降22%。由于馬來和印尼的棕櫚油產量增速都不及預期，導致我國的棕櫚油進口量也出現(xiàn)明顯的回落。棕櫚油的進口下降，也限制了庫存的增長。另外，雖然近期棕櫚油的進口利潤依然保持為正，不過正在逐步縮減，由前期最高的達到660.49元/噸，到最新的下降至64.17元/噸。不利于棕櫚油的進口需求，也限制了棕櫚油的供應量。

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達研究院

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

　　4、其它油脂庫存出現(xiàn)拐點

　　從豆油的庫存水平來看，監(jiān)測顯示，7月19日，全國主要油廠豆油庫存89萬噸，周環(huán)比增加3萬噸，月環(huán)比增加6萬噸，同比減少32萬噸，比近三年同期均值減少53萬噸。從絕對值來看，豆油的庫存依然不高，這就限制了豆油價格回調的空間。不過目前油廠的壓榨量仍處在相對高位，加上下游需求不佳，油廠的走貨不暢，庫存仍處在累庫的階段，庫存低位反彈，對豆油的價格有所壓制。

　　菜油方面，前期連續(xù)上漲后交易商獲利回吐，對洲際交易所油菜籽價格形成打壓。另外，隨著國產菜籽不斷上市，菜油的供應增加，且進入暑假也令終端市場的走貨放緩，且葵花籽油和玉米(2605, -8.00, -0.31%)油等油脂在小包裝油領域對菜油存在明顯的替代，國內菜油處在供大于求的狀態(tài)，庫存不斷攀升。據(jù)監(jiān)測顯示，截至2021年7月26日當周，華東地區(qū)主要油廠菜油商業(yè)庫存約29.4萬噸，較上周增加2萬噸，較5月同期增加4.7萬噸，為過去五年同期次高位，同時也創(chuàng)下本年度庫存新高。進入暑期終端市場走貨放緩，并多以其他油脂替代，港口庫存繼續(xù)累積，對菜油市場有所拖累。

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達研究院

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達研究院

　　5、美豆油生物柴油計劃存不確定

　　近期美豆油的走勢，對國內的油脂走勢的影響也較大。從美豆油生物柴油方面來看，6月25日，美國最高法院發(fā)布了裁決，允許申請和接受小型煉油廠的豁免申請，即豁免權不僅限于每年都獲得豁免的煉油廠。盡管法院做出了裁決，但還需要繼續(xù)等待拜登政府對煉油廠的豁免方案以及RVO在2021年和2022年的摻混量，關于美國生物柴油政策豁免的前景仍存很大的不確定性。美豆油的工業(yè)消費目前占到豆油總消費的40%左右。如果美國開始限制美豆油生物柴油的參混量，將對美豆油的消費產生巨大的沖擊，從而進一步影響美豆的需求。國內油脂與美豆的價格聯(lián)動性較大，屆時對國內油脂的價格的影響較大。

　　6、供不應求油價仍有所支撐

　　從原油的基本面來看。盡管OPEC+決定在今年的剩余時間增產，但OPEC+的增產協(xié)議不會從根本上打破目前原油求大于供的基本面。另外，關于恢復2015年伊核協(xié)議的會議已經推遲至八月份，伊朗的原油供應迅速重返市場的可能性越來越小。在供應基本確定的背景下，后期只要需求不受到太大的影響，原油市場的供應壓力均不會太大，還是會處在去庫存的過程中。疫情方面，雖然Delta變異毒株的傳播力度還是繼續(xù)提升，不過隨著持續(xù)疫苗接種緩解了病毒的重癥率以及死亡路。目前還未有政府出臺大規(guī)模的嚴格封鎖措施，各國政府還是紛紛出臺政策重啟經濟，對原油的消費需求有所支撐。總體，油價重心預計還是將保持逐步上行的態(tài)勢，對以豆油和棕櫚油為主的生物柴油的需求有所拉動。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 瑞達研究院

　　三、總結與展望

　　綜合來看，受疫情影響，馬來西亞外來勞動力不足，導致馬來棕櫚油產量增速持續(xù)不及預期。5-10月是棕櫚油的高產季，馬棕產量持續(xù)不及預期，使得市場對供應的擔憂下降。另外，需求方面，馬棕的出口持續(xù)好轉。最大的棕櫚油進口國印度，在近期調降了棕櫚油的進口征稅，有助于印度需求的恢復。產量的增長不及預期，以及出口的恢復，使得馬棕的庫存水平持續(xù)處在近幾年的低位。限制棕櫚的供應水平。印尼方面，棕櫚油的產量雖然有所增長，不過在出口同樣增長的背景下，印尼的棕櫚油庫存有所回落，限制棕櫚油的供應量。另外，印尼方面也在近期調降了棕櫚油的出口征稅，有利于印尼棕櫚油的出口。國內方面，棕櫚油的進口量有所回落，且近期的進口利潤也開始回落，使得未來棕櫚油的進口需求預計將有所減弱。且國內棕櫚油的庫存水平持續(xù)偏低，在夏季棕櫚油季節(jié)性消費旺季的帶動下，棕櫚油的庫存壓力預計持續(xù)偏低，對棕櫚油的供應壓力預計有限。不過其它油脂的庫存有拐頭的跡象，尤其是菜油的庫存，在菜油進入收獲季節(jié)的背景下，菜油價格走弱，影響總體油脂的價格。同時，外盤還存在美豆油生物柴油參混政策的不確定性，均對棕櫚油未來的價格增添了不確定性。