一、行情回顧

7月焦煤價(jià)格大幅上行，政策擾動(dòng)頻發(fā)，但基本面強(qiáng)勢(shì)，保供措施落地困難，調(diào)控效果不佳。黑色系集體火熱，焦煤突破歷史新高，月底政治局開(kāi)會(huì)調(diào)控大宗商品價(jià)格，焦煤有高位大幅回落風(fēng)險(xiǎn)，焦煤目前供給仍然偏緊，庫(kù)存持續(xù)去化，供不應(yīng)求，進(jìn)口澳洲焦煤通關(guān)徹底關(guān)閉，蒙煤進(jìn)口通關(guān)每日不足200車，進(jìn)口受阻。下游焦化廠開(kāi)工率因雙高限產(chǎn)導(dǎo)致開(kāi)工不足，下游鋼廠需求因減壓粗鋼產(chǎn)能政策，生產(chǎn)開(kāi)工受限，鋼材社庫(kù)繼續(xù)上升，終端需求低迷。7月焦煤價(jià)格投機(jī)旺盛，遭遇政策打壓，并且國(guó)家保供政策效果逐步顯現(xiàn)，供給端主要矛盾預(yù)期緩解，矛盾逐漸轉(zhuǎn)移至需求端。7月盤(pán)面焦煤主力合約報(bào)收2317元/噸，上漲372.5元，漲幅19.16%，振幅26.48%。現(xiàn)貨價(jià)格高位穩(wěn)定，7月京唐港主焦煤價(jià)格2600元/噸。

圖1 焦煤主力合約走勢(shì)

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圖2 焦煤主力合約成交量及持倉(cāng)量

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圖3 焦煤主力合約基差

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二、基本面分析

（一）供應(yīng)端

供給：全國(guó)110家洗煤廠開(kāi)工率71.04%，較上期值增5.40%；日均產(chǎn)量59.06萬(wàn)噸，增4.18萬(wàn)噸；洗煤廠開(kāi)工率有所回升，焦煤供給仍然緊張，預(yù)期有所緩解。

圖4 煉焦煤產(chǎn)量與同比增速

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圖5 煉焦煤進(jìn)口數(shù)量與同比增速

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圖6 煉焦煤進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)分布

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圖7 煉焦煤進(jìn)口數(shù)量年度對(duì)比

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（二）需求端

全國(guó)230家獨(dú)立焦企樣本：剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為82.38%，環(huán)比上周減1.61%；日均產(chǎn)量59.35萬(wàn)噸，減1.16萬(wàn)噸；焦炭庫(kù)存63.10萬(wàn)噸，減5.61萬(wàn)噸；煉焦煤總庫(kù)存1230.19萬(wàn)噸，減23.15萬(wàn)噸，平均可用天數(shù)15.59天，增0.01天。焦企開(kāi)工率高位穩(wěn)定。Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率74.35%，環(huán)比上周下降1.30%，同比去年下降16.80%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率86.83%，環(huán)比下降1.21%，同比下降7.67%；鋼廠盈利率86.15%，環(huán)比增加1.73%，同比下降8.23%；日均鐵水產(chǎn)量231.13萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.22萬(wàn)噸，同比下降20.42萬(wàn)噸。本周，全國(guó)主要鋼材社會(huì)庫(kù)存1451.88萬(wàn)噸，較上周減少85.37萬(wàn)噸，較上月減少270.03萬(wàn)噸；螺紋鋼庫(kù)存總量780.58萬(wàn)噸。終端需求低迷。

圖8 煉焦煤消費(fèi)量

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圖9 煉焦煤消費(fèi)量年度對(duì)比

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（三）庫(kù)存

港口372（-13），焦化廠744.91（4.68），鋼廠731.12（-15.98）。港口庫(kù)存有所走低，焦化廠、鋼廠庫(kù)存回升，下游需求不佳。

圖10 主要港口煉焦煤庫(kù)存

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圖11 港口煉焦煤庫(kù)存季節(jié)性

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圖12 獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存

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圖13 樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存

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（四）套利機(jī)會(huì)

目前J/JM的期貨比價(jià)為1.368，有所回落，處于正常水平。其他跨期套利機(jī)會(huì)不多，建議觀望。

圖14 焦炭/焦煤主力合約比價(jià)

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圖15 焦煤期差01-05

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圖16 焦煤期差05-09

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圖17 焦煤期差09-01

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三、后市展望

7月全國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格居高，基差走弱。全國(guó)洗煤廠總體開(kāi)工有所回升，焦煤供給不足現(xiàn)狀預(yù)期有所緩解。發(fā)改委等三部門(mén)：對(duì)煤礦產(chǎn)能核增實(shí)行產(chǎn)能置換承諾?？刹捎贸兄Z的方式進(jìn)行產(chǎn)能置換，取得產(chǎn)能核增批復(fù)后，在3個(gè)月內(nèi)完成產(chǎn)能置換方案。7月份，內(nèi)蒙古自治區(qū)對(duì)鄂爾多斯(600295,股吧)市露天煤礦已全部復(fù)產(chǎn)，正在加快進(jìn)行剝離作業(yè)，預(yù)計(jì)8月初即可形成實(shí)際產(chǎn)量，從政策層面到具體落實(shí)煤炭保供措施初見(jiàn)成效。市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)格轉(zhuǎn)變，由供不應(yīng)求逐步保證供給，焦煤價(jià)格夜盤(pán)應(yīng)聲下跌。本周全國(guó)焦化廠下游開(kāi)工有所回落，焦煤庫(kù)存去化。焦煤各地庫(kù)存保持低位，庫(kù)存持續(xù)下降，拐點(diǎn)預(yù)期到來(lái)。焦煤再次刷新歷史新高，高位政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)加劇。焦煤主要矛盾集中在供給不足，長(zhǎng)期看下游需求不佳，且有政策高位調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，多渠道保供措施穩(wěn)步施行，市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)格轉(zhuǎn)變，重點(diǎn)關(guān)注各地煤炭保供情況，焦煤有繼續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)。建議逢高布局空單。（風(fēng)險(xiǎn)提示：保供政策不及預(yù)期）