鮑威爾沒有那么“鴿”，美股累積了巨大的調整風險
2021-09-03 09:01:14 期貨日報 寶城期貨 程小勇歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會上并沒有提到Taper時間表，市場解讀為鴿派，美債收益率在8月下旬的反彈勢頭再次中斷，全球風險資產一片狂歡，充裕的流動性支撐美股在8月底創(chuàng)新高。
然而，我們認為當前美股的狂歡可能臨近尾聲，美聯(lián)儲Taper是大勢所趨，實際上鮑威爾的講話并沒有那么鴿派，只是為他延遲退出QE和對經濟前景的不確定性提供辯解的理由。在高通脹、居民在金融市場過度杠桿和企業(yè)利潤回升觸頂?shù)谋尘跋拢拦煞e累的風險是很大的。
美聯(lián)儲Taper是大勢所趨
8月27日，鮑威爾在Jackson Hole的講話，市場普遍預計會給市場提供Taper的時間表，但卻沒有，市場解讀為鴿派。然而，我們認為鮑威爾講話并非一面倒鴿派，美聯(lián)儲Taper是大勢所趨，主要理由有以下幾個方面：（1）鮑威爾并沒有排除年內Taper的可能性，他表示如果經濟進展持續(xù)，他與大多數(shù)美聯(lián)儲官員都支持可能在今年開始縮減買債；（2）美國通脹可能并非暫時的，盡管鮑威爾表示，目前還沒有出現(xiàn)“廣泛的通脹壓力”，但他也表示央行不能想當然地認為，由臨時因素引起的通脹一定會消退，應對辦法是嚴密監(jiān)控經濟數(shù)據；（3）部分美聯(lián)儲官員擔憂，供應鏈中斷和需求增長可能會持續(xù)推高通脹直至2022年及以后，屆時滯脹風險可能倒逼美聯(lián)儲退出QE。
最重要的是美國就業(yè)市場并不能以疫情前的結構來衡量健康性，疫情導致就業(yè)市場出現(xiàn)較為長期的變化，服務業(yè)等接觸性行業(yè)在疫情沒有徹底結束之前是很難完全恢復的，貨幣政策也不能解決這個問題。當前總就業(yè)人數(shù)比疫情前低600萬，其中500萬是在低迷的服務部門所致。
美股漲勢能否持續(xù)，可能取決于美國政府定于9月3日發(fā)布的最新月度就業(yè)報告——8月非農就業(yè)人口數(shù)據。市場預計，美國在8月份將創(chuàng)造75萬個非農就業(yè)崗位，全國失業(yè)率降至5.2%。此前，7月份創(chuàng)造了94.3萬個非農就業(yè)崗位，失業(yè)率下滑至5.4%。
隨著公共衛(wèi)生狀況繼續(xù)改善，以及其他阻礙因素的減弱，未來幾個月就業(yè)將繼續(xù)強勁增長。就業(yè)市場還需要再創(chuàng)造250萬個左右的就業(yè)崗位，我們估計年底就能夠完成，但是美聯(lián)儲會提前釋放削減QE的信號，以防止市場因美聯(lián)儲與市場溝通不暢導致反應過度劇烈，引發(fā)金融市場過度動蕩。
我們認為一旦美聯(lián)儲在9月宣布Taper，那么美債收益率將明顯反彈，美元實際利率也會明顯反彈，美股的資金面臨大規(guī)模流出。數(shù)據顯示，截止8月30日衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率為-1.08%，一旦回升至0以上，那么美股將面臨大幅度調整。
圖為美元實際利率和標普500指數(shù)收盤價
風格切換，市場防守情緒升溫
從近期美股表現(xiàn)來看，公用事業(yè)和醫(yī)療板塊本季度以來領跑標普500，通常來說，投資者涌入這些板塊表明對前景的擔憂。數(shù)據顯示，公用事業(yè)和醫(yī)療板塊本季度以來領跑標普500，漲幅分別達到7.8%和6.6%，最大贏家包括新紀元能源和丹納赫。
FactSet數(shù)據顯示，截至8月27日當周，醫(yī)療股的12個月遠期市盈率只有大約18倍，公用事業(yè)股為20倍，均低于標普500的21倍。今年美股的板塊輪動特征非常明顯，被冷落多年的油氣股炙手可熱，不過本季度由于油價大幅回調顯得后繼乏力。今年早些時候，強力經濟復蘇預期刺激價值股猛烈反彈，其相對于從成長股的領先幅度觸及20年最高。然而在疫情重燃后，科技股再次領跑市場。
疫情對美國經濟的沖擊，可能引發(fā)避險情緒
美國一些州的醫(yī)院再次受困于最近新冠疫情爆發(fā)，原因是Delta變種在接種率低下或者公共衛(wèi)生管控不嚴的社區(qū)中快速擴散，由此引發(fā)市場擔憂。在評價勞動力市場進展時，鮑威爾在Jackson Hole承認新冠Delta變異毒株帶來了新的“近期風險”。與此同時，投資者避險情緒升溫，在紛紛降杠桿。根據美國金融業(yè)監(jiān)管局，投資者在7月借入8440億美元，為3月以來最低水平。
企業(yè)層面也對未來不確定性做出應對措施——增加現(xiàn)金儲備，這意味著美國上市公司盈利改善趨勢會中斷或逆轉。數(shù)據顯示，為了應對疫情反復可能引起的再次封鎖，許多美國公司坐擁創(chuàng)紀錄的現(xiàn)金。
因此，我們認為美股短期還將保持高位，但是高通脹等因素帶來的風險也不可忽視，未來美股調整可能是非常激烈的。投資者可關注芝商所旗下的微型E-迷你股指系列合約對沖風險或者捕捉潛在的做空機會。微型E?迷你期貨的合約規(guī)模為是E?迷你合約的1/10，保證金要求更低，但同樣提供交易類似于標普500、納斯達克100、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和羅素2000等股指期貨的投資機會或對沖功能。（作者單位：寶城期貨）
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