國內(nèi)外環(huán)境復雜  白糖波幅加大

近兩年來，在新冠肺炎疫情和國內(nèi)外復雜環(huán)境的影響下，白糖及國際原糖的波幅也隨之加大。在此背景下，國內(nèi)的白糖企業(yè)是如何利用基差交易進行規(guī)避價格風險？如何利用期貨和期權(quán)工具穩(wěn)定經(jīng)營？當前國內(nèi)期貨市場日漸成熟的交易模式又給白糖企業(yè)帶來哪些機遇？針對以上問題，在9月2日舉行的2021中國（鄭州）國際期貨論壇白糖分論壇上，來自國內(nèi)白糖相關(guān)企業(yè)的負責人進行了交流及經(jīng)驗分享。

近年來，基差交易在白糖現(xiàn)貨交易中占比越來越高，基差交易為貿(mào)易雙方提供了更加靈活的選擇和更好的風險保障。

“白糖貿(mào)易企業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)大規(guī)模在使用基差貿(mào)易了，5年前可能也就10%的企業(yè)在用，現(xiàn)在應該超過80%的貿(mào)易企業(yè)都能熟練使用基差貿(mào)易來輔助企業(yè)經(jīng)營。目前白糖行業(yè)的基差點價已經(jīng)普及，接下來就是看大家如何更好地利用基差來服務自己的企業(yè)。企業(yè)最開始利用基差只是為了獲取期貨短期波動帶來的收益，現(xiàn)在已經(jīng)開始嘗試著做一些遠期的基差交易來鎖定自己的庫存?！北本┘沃举Q(mào)易有限公司（下稱嘉志貿(mào)易）總經(jīng)理李科說。

據(jù)了解，嘉志貿(mào)易是一家以白糖貿(mào)易為主的貿(mào)易商，近年來其貿(mào)易量每年都在增加，從最開始的每年5萬噸到現(xiàn)在每年接近40萬噸，嘉志貿(mào)易主要是以基差貿(mào)易的模式為主。

利用基差貿(mào)易如何使企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營且擴大貿(mào)易額呢？

李科告訴期貨日報記者，之前沒有期貨工具的時候，白糖貿(mào)易商沒法利用任何工具來規(guī)避市場的風險，只能在單邊價格上博弈，最終的結(jié)果是多年如一日的不賺錢狀態(tài)。有了期貨工具，企業(yè)可用做原始的基差貿(mào)易，比如公司每買1噸白糖，都會在期貨市場做1噸的套保單，不管白糖期貨價格是2800元/噸，還是8800元/噸，企業(yè)都會去做套保，不對單邊價格做任何的變化，若嚴格按照計劃來做，企業(yè)能實現(xiàn)每年6%的收益率。期貨市場的存在，對于白糖貿(mào)易企業(yè)來說，不僅給企業(yè)提供了一個規(guī)避市場風險的場所，還額外貢獻了5%的正向收益率，這也就是我們公司堅持以基差貿(mào)易為主的原因。

記者發(fā)現(xiàn)，當前的市場結(jié)構(gòu)、信息傳遞速度和貿(mào)易方式的不斷升級令產(chǎn)業(yè)鏈條不斷縮窄，傳統(tǒng)貿(mào)易商的生存空間被大幅壓縮，利用傳統(tǒng)的抵御風險的經(jīng)驗和方法，比如依靠調(diào)整階段性的庫存和挺價已經(jīng)無法在市場上有效生存，白糖期貨具有良好的期現(xiàn)回歸屬性，完美體現(xiàn)了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能，白糖期貨和期權(quán)也提供了足夠的交易活躍度和流動性，可以有效解決并降低了企業(yè)面臨的期現(xiàn)貨交易交收風險。

“基差對企業(yè)最大的意義在于穩(wěn)定的貿(mào)易流，通過遠期的基差貿(mào)易，能與產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)鎖定物流，比如我們企業(yè)未來6個月需要采購5萬噸白糖，通過與上游企業(yè)協(xié)商，我們做一個5萬噸的遠期基差合同，在合同里鎖定了需要的量，這樣就保障了企業(yè)的供應端穩(wěn)定；而價格是一個基差價格，未來6個月的風險從單邊價格波動風險轉(zhuǎn)化為基差波動的風險，風險度降低了80%，而且隨著期貨價格的波動，我們大概率能在未來6個月里從期貨市場選擇一個相對合適的價格進行點價?！崩羁普f。

李科進一步解釋稱，“在基差交易過程中，我們與客戶始終處于雙贏狀態(tài)，與傳統(tǒng)的單邊議價相比，基差貿(mào)易將我們的博弈方從我們的合作伙伴變成了市場里的投機者。傳統(tǒng)貿(mào)易中，我們買賣雙方是相互博弈的，我買的價格合適，我利潤高了，那么糖廠賣的價格就必然低，等于是糖廠和貿(mào)易商之間相互讓渡利潤。而基差貿(mào)易，由于點價針對的是期貨價格，點價方其實是從期貨市場里去尋找自己最滿意的買賣價格，這個利潤是從期貨市場投機者們獲取的，而不是從合作伙伴的手里去獲取的。”

“一口價的貿(mào)易模式很少有遠期定價的，因為市場波動非常劇烈，誰也沒法去準確預知未來6—12個月的價格，一旦價格波動劇烈，必然有一個合同方利益受損，要么買高要么賣低，不利于長期合作。而基差相當于一個隨行就市的定價模式，定價基準是市場，定價權(quán)和時間點是雙方自行選擇，利用時間的長度轉(zhuǎn)移了雙方的定價矛盾，實現(xiàn)共贏?！崩羁普f。

關(guān)于基差貿(mào)易的合同周期，李科認為，合同的時間周期越長，基差貿(mào)易相對傳統(tǒng)貿(mào)易的優(yōu)勢就越大。如果行業(yè)里進行基差貿(mào)易的企業(yè)越來越多，那么很多實體企業(yè)完全可以通過基差合同鎖定未來2—3年的貿(mào)易流，保障自己的供應和銷售，對于產(chǎn)業(yè)來說，最終需要的是糖的貿(mào)易流，而不是一個最好的采購或者銷售價格?；罱灰讓τ谄髽I(yè)的長期持續(xù)發(fā)展具有非常積極的意義，它會在企業(yè)位于市場中性認知的情況下，將企業(yè)運營過程中的市場絕對風險變成相對風險，提高企業(yè)投資的風險收益比，從而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

記者發(fā)現(xiàn)，如今的白糖期貨期權(quán)在服務企業(yè)的風險管理中發(fā)揮了重要的作用，與現(xiàn)貨已經(jīng)成為密不可分的整體，產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨、期權(quán)的方式也逐漸豐富和成熟。

“糖業(yè)發(fā)展到今天，從單一的現(xiàn)貨交易，到電子商務、批發(fā)市場，再到期貨期權(quán)交易，為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展提供了更多的選擇，不管哪一種方式，其目的都是為了企業(yè)發(fā)展，為了糖業(yè)發(fā)展而生?！痹颇限r(nóng)墾集團興農(nóng)農(nóng)業(yè)投資有限公司（下稱云南農(nóng)墾）常務副總經(jīng)理吳曉松說。

記者發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過多年的摸索，云南農(nóng)墾利用白糖期貨、期權(quán)等金融工具已經(jīng)有其穩(wěn)定成熟的套保套利模式，公司年期貨套保交易量穩(wěn)定在10萬到20萬手之間，期權(quán)成交量在1萬到2萬手。

在2020年年初，新冠疫情暴發(fā)，全國食糖銷售停滯，加工企業(yè)停產(chǎn)，含糖食品銷售受阻等因素引發(fā)了市場恐慌，疊加了保障關(guān)稅到期等因素，糖價開啟了下跌之路。公司食糖生產(chǎn)是不能停滯的，所以整個生產(chǎn)性庫存急劇上升，面臨著前所未有的銷售壓力。

云南農(nóng)墾是如何應對突發(fā)事件的？吳曉松介紹，疫情期間，如何實現(xiàn)更好的銷售價格實現(xiàn)盈利是公司急需解決的問題。公司通過期貨、期權(quán)等金融衍生工具的組合使用，確保蔗款及時兌付，并按時開展下一榨季的生產(chǎn)經(jīng)營工作。

“影響食糖走勢的因素很多，企業(yè)在把握方向的過程中，很難比較全面的考慮到所有因素帶來的影響，此時金融衍生工具對企業(yè)來說，無疑是在眾多風險因素干擾的情況下更多一層保障，不管是從生產(chǎn)企業(yè)的角度，還是貿(mào)易企業(yè)的角度，其目的就是盈利、生存和發(fā)展，無論市場行情如何演繹，作為企業(yè)都將不斷地尋找最佳期貨衍生品的操作組合方式，來解決企業(yè)在發(fā)展中遇到的問題?！眳菚运烧f。