美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)較差，美聯(lián)儲(chǔ)Taper的時(shí)間點(diǎn)會(huì)進(jìn)一步后移，9月議息會(huì)議上宣布的可能性大大降低。中國(guó)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行略超預(yù)期，未來(lái)將加快推進(jìn)十四五規(guī)劃重大工程項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)今年底明年年初經(jīng)濟(jì)形成平滑效應(yīng)。貨幣政策基本延續(xù)了穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。

　　供需展望：

　　銅：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水保持高位，TC最新61.8-61.9美元/干噸，精礦加工費(fèi)出現(xiàn)回升。7月隨著部分礦山新增產(chǎn)能投放增加，銅精礦供應(yīng)開(kāi)始增加。終端電線電纜企業(yè)和銅桿企業(yè)受高銅價(jià)影響，開(kāi)工小幅回落。

　　價(jià)格展望：

　　預(yù)計(jì)9月銅價(jià)波動(dòng)區(qū)間[65000，75000]元/噸，政策支撐和美聯(lián)儲(chǔ)消減QE預(yù)期影響，價(jià)格反復(fù)震蕩概率加大。

　　8月檢修結(jié)束，現(xiàn)貨供應(yīng)逐步回升。現(xiàn)貨升水有望回落，跨月套利可以嘗試賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)策略。

　　一、行情回顧：銅價(jià)沖高回落

　　銅價(jià)在今年5月創(chuàng)出年內(nèi)新高后，短期進(jìn)入持續(xù)區(qū)間整理行情。

　　圖：滬銅(68160, -480.00, -0.70%)指數(shù)月價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀國(guó)際期貨

　　二、當(dāng)前銅運(yùn)行特征

　　1、期貨價(jià)格小幅回落

　　8月，LME銅收盤(pán)月度環(huán)比-1.84%，同比漲幅42.87%。上海期貨交易所滬銅主力合約收盤(pán)環(huán)比-2.39%，同比上漲34.86%。上海長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅月均價(jià)環(huán)比0.06%，同比漲36%。

　　8月國(guó)內(nèi)外銅價(jià)沖高回落，國(guó)內(nèi)期貨現(xiàn)貨波動(dòng)收窄。

　　2、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水保持高位

　　從LME現(xiàn)貨升水看，8月LME銅現(xiàn)貨平均貼水11.05美元/噸，7月為貼水26.61美元/噸。從國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水看，8月滬銅現(xiàn)貨升水200元/噸，7月為335.45元/噸。滬銅今年現(xiàn)貨升水保持較強(qiáng)，反映出冶煉企業(yè)供應(yīng)偏少，終端需求穩(wěn)定，現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)主動(dòng)。

　　圖：LME和滬銅現(xiàn)貨升貼水

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　3、國(guó)內(nèi)外庫(kù)存處于偏低水平

　　截至8月27日，全球LME、COMEX、上期所、保稅區(qū)銅合計(jì)顯性銅庫(kù)存69.4萬(wàn)噸，環(huán)比-13%，同比增17.25%。全球銅庫(kù)存環(huán)比小幅回落，但總體庫(kù)存仍處于2015年以來(lái)的低位區(qū)域。

　　圖：主要交易所銅庫(kù)存（噸）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　8月滬銅價(jià)格延續(xù)震蕩回落態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水保持強(qiáng)勢(shì)，庫(kù)存處于低位，對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。

　　三、銅供應(yīng)逐漸回升

　　1、精礦供應(yīng)開(kāi)始回升

　　根據(jù)國(guó)際銅研究小組ICSG最新數(shù)據(jù)，今年5月全球銅礦產(chǎn)量較上年同期增長(zhǎng)7.54%，1~5月全球銅精礦累計(jì)產(chǎn)量同比增5.11%。其中火法冶煉增長(zhǎng)6.5%，濕法冶煉同比增長(zhǎng)2%。盡管疫情對(duì)銅礦的干擾減弱，但仍存在影響。智利銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)2%，火法產(chǎn)量抵消了濕法的下滑。1~5月秘魯產(chǎn)量增加了17%（2020產(chǎn)量下滑明顯），但仍較2019年同期低7%。印尼1~5月銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)了72%，原因是該國(guó)主要銅礦向地下轉(zhuǎn)移后，產(chǎn)量水平大幅提高。得益于新項(xiàng)目的擴(kuò)張，剛果民主共和國(guó)、巴拿馬的銅礦因新產(chǎn)能投產(chǎn)產(chǎn)量增長(zhǎng)。

　　截止2021年1-7月國(guó)內(nèi)銅精礦累計(jì)產(chǎn)量100.4萬(wàn)噸，同比增6.8%。銅價(jià)保持高位，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速有望繼續(xù)回升。

　　圖：全球銅精礦月度產(chǎn)量（千噸）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　圖：中國(guó)銅精礦月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　標(biāo)準(zhǔn)干凈銅精礦TC最新61.8-61.9美元/干噸，精礦加工費(fèi)回升勢(shì)頭明顯，7月隨著部分礦山新增產(chǎn)能投放增加，銅精礦供應(yīng)開(kāi)始逐漸回升。卡庫(kù)拉礦6月出產(chǎn)首批銅精礦，印尼自由港礦地下礦山產(chǎn)量增加。秘魯總理計(jì)劃向礦山增稅，利用礦山超額利潤(rùn)增加國(guó)家收入。智利礦山勞資雙方談判取得進(jìn)展，罷工風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)解除。因疫情影響，部分港口出現(xiàn)擁堵，運(yùn)輸不暢，銅精礦運(yùn)輸也可能受到影響。主流港口銅精礦庫(kù)存共計(jì)64.8萬(wàn)噸，較前期小幅回落。

　　2、全球銅冶煉產(chǎn)量逐漸回升

　　受疫情影響，除中國(guó)外全球精煉銅產(chǎn)量低于預(yù)期。中國(guó)精煉銅產(chǎn)量總體保持增長(zhǎng)，產(chǎn)量再創(chuàng)歷史最高水平。

　　今年1~5月全球除中國(guó)外精煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)了2%，其中銅精礦初級(jí)產(chǎn)量增長(zhǎng)了4.3%，廢銅二次產(chǎn)量增加2%。智利電解精煉銅總產(chǎn)量同比-7%，主要是濕法冶煉產(chǎn)量下滑。在非洲，因濕法項(xiàng)目擴(kuò)張，剛果民主共和國(guó)的精煉產(chǎn)量增長(zhǎng)了14%，贊比亞的產(chǎn)量增長(zhǎng)了25%，贊比亞2019和2020同期出現(xiàn)了臨時(shí)關(guān)停。美國(guó)產(chǎn)量從去年疫情下恢復(fù)，產(chǎn)量增長(zhǎng)了13%。全球巴西、日本、墨西哥、西班牙、瑞典和俄羅斯等國(guó)運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)了不同程度的下降。

　　7月我國(guó)精煉銅產(chǎn)量83.7萬(wàn)噸，同比增10.4%。由于6月檢修企業(yè)增多，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑較明顯，但7月銅產(chǎn)量逐漸恢復(fù)。2021年1-7月中國(guó)精煉銅累計(jì)產(chǎn)量599.9萬(wàn)噸，同比增12.1%。陽(yáng)極板加工費(fèi)保持穩(wěn)定，企業(yè)精煉產(chǎn)量保持增加，粗煉產(chǎn)量小幅回落。2019-2021年，我國(guó)有108萬(wàn)噸產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)年度精煉銅供應(yīng)增量在50-80萬(wàn)噸之間，冶煉產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　2021年1-5月全球再生銅累計(jì)產(chǎn)量162.7萬(wàn)噸，同比增2.33%。由于疫情減少了生產(chǎn)活動(dòng)，再生銅產(chǎn)量增幅緩慢（全球再生精煉銅產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的17~18%）。

　　國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格較去年同期上漲4-5倍，彌補(bǔ)冶煉利潤(rùn)的下滑。中部及南方地區(qū)的硫酸價(jià)格基本可以達(dá)到550元/噸以上。1100元的副產(chǎn)品利潤(rùn)，可以一定程度上彌補(bǔ)銅精礦加工費(fèi)下降而導(dǎo)致的加工費(fèi)虧損。

　　圖：全球除中國(guó)外精煉銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　圖：中國(guó)精煉銅產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　中國(guó)銅進(jìn)口量

　　我國(guó)精煉銅進(jìn)口下滑，廢銅和陽(yáng)極銅進(jìn)口增加。整體需求保持穩(wěn)定。銅價(jià)偏高，進(jìn)口廢銅和陽(yáng)極板增速加快。

　　中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)進(jìn)口精煉銅共27萬(wàn)噸，同比-48.01%；1-7月份累計(jì)進(jìn)口精煉銅207萬(wàn)噸，累計(jì)同比-18.83%。精煉銅進(jìn)口下滑，去年下半年國(guó)內(nèi)需求猛增，但供給不足，導(dǎo)致進(jìn)口大量增長(zhǎng)。中國(guó)7月銅礦砂及其精礦進(jìn)口量約為189萬(wàn)噸，同比-11.72%；1-7月累計(jì)進(jìn)口銅精礦1338.5萬(wàn)噸，同比增5.94%。7月再生銅進(jìn)口14.9萬(wàn)噸，同比增86.96%，1-7月累計(jì)進(jìn)口再生銅96.9萬(wàn)噸，同比增91.8%。今年我國(guó)再生銅進(jìn)口量大增，彌補(bǔ)了部分精煉銅進(jìn)口下滑缺口。1-7月我國(guó)進(jìn)口陽(yáng)極銅57.1萬(wàn)噸，同比增9.67%。

　　表：中國(guó)銅進(jìn)口量值表

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　3、全球銅維持緊平衡局面

　　根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，全球精煉銅消費(fèi)量在1~5月同比上升3.95%，供應(yīng)過(guò)剩7萬(wàn)噸。疫情對(duì)全球除中國(guó)外主要地區(qū)的銅終端消費(fèi)均造成了影響。盡管今年消費(fèi)出現(xiàn)回升，但仍低于疫情前的水平。全球除中國(guó)外表觀消費(fèi)下降9%，全球1-5月銅消費(fèi)盡管出現(xiàn)了回升，但較2019年低5%。

　　表：全球銅供需平衡表（千噸）

　　資料來(lái)源：ICSG、WIND、中銀期貨

　　中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)高增長(zhǎng)帶動(dòng)全球銅消費(fèi)保持增長(zhǎng)，中國(guó)銅月度消費(fèi)量占全球的54.8%，疫情令中國(guó)銅消費(fèi)相對(duì)其它地區(qū)增加明顯。

　　圖：中國(guó)和全球銅消費(fèi)（千噸）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　圖：全球銅供需缺口（千噸）

　　資料來(lái)源：ICSG、中銀期貨

　　4、中國(guó)銅終端消費(fèi)

　　銅線桿：精銅桿開(kāi)工率小幅下降，下游受限于漆包線用桿需求不旺盛，電力端消費(fèi)持續(xù)無(wú)亮點(diǎn)，新增訂單并不多。由于8月下旬銅價(jià)回落至66000元/噸附近，精廢價(jià)差出現(xiàn)倒掛令精銅桿訂單增長(zhǎng)明顯，隨著近期銅價(jià)的回升，精廢價(jià)差的再擴(kuò)大，下游訂單也再度降溫。近期國(guó)內(nèi)疫情已基本控制，但目前揚(yáng)州市仍有一個(gè)區(qū)域處于中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，其周邊運(yùn)輸、生產(chǎn)仍受到小幅影響，據(jù)了解目前揚(yáng)州線纜企業(yè)仍未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　圖：中國(guó)銅桿企業(yè)產(chǎn)能利用率（%）

　　資料來(lái)源：鋼聯(lián)、中銀期貨

　　圖：中國(guó)銅管企業(yè)產(chǎn)能利用率（%）

　　資料來(lái)源：鋼聯(lián)、中銀期貨

　　受季節(jié)性淡季即將結(jié)束，銅管企業(yè)開(kāi)工逐漸回升。家用空調(diào)管需求下滑，但商用如冷庫(kù)等需求明顯著增加。由于下游出口較好，總體開(kāi)工率好于往年。

　　銅板帶箔企業(yè)采購(gòu)增加，總體電子、電力設(shè)備等企業(yè)按需采購(gòu)。疫情影響減弱，采購(gòu)積極性提高。

　　圖：中國(guó)銅板帶企業(yè)產(chǎn)能利用率（%）

　　資料來(lái)源：鋼聯(lián)、中銀期貨

　　圖：中國(guó)銅棒企業(yè)產(chǎn)能利用率（%）

　　資料來(lái)源：鋼聯(lián)、中銀期貨

　　綜上所述，銅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)回升，國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修結(jié)束，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量開(kāi)始回升但仍低于精礦增速。下游企業(yè)開(kāi)工率淡季下滑，終端產(chǎn)品出現(xiàn)漲價(jià)，下游采購(gòu)量受一定的限制。

　　四、影響有色金屬價(jià)格的經(jīng)濟(jì)和匯率因素

　　1、主要全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》更新內(nèi)容顯示，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期維持在6%，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上調(diào)至4.9%。此次發(fā)布的更新內(nèi)容顯示，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與此前預(yù)測(cè)值保持一致，但I(xiàn)MF分別上調(diào)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，下調(diào)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。其中，2021年美國(guó)、歐元區(qū)和日本最新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別為7%、4.6%和2.8%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年有望增長(zhǎng)8.1%。此外，IMF預(yù)計(jì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.9%，較4月份預(yù)測(cè)值上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，原因主要為上調(diào)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期。IMF預(yù)計(jì)，2022年美國(guó)、歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別為4.9%、4.3%和3%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期為5.7%。

　　美國(guó)2021年二季度GDP增速為6.6%，高于一季度6.3%；中國(guó)二季度GDP增速為7.9%，低于一季度18.3%；歐元區(qū)二季度GDP為13.6%，一季度-1.3%；日本二季度數(shù)據(jù)7.5%，高于一季度-1.3%，全球GDP增速總體回升。

　　美國(guó)2021年7月制造業(yè)PMI指數(shù)60，6月60.6，繼續(xù)保持高位；中國(guó)7月PMI為50.47，6月為50.77；歐元區(qū)7月PMI62.53，6月63.1；日本7月PMI為52.7，6月52.8。受德?tīng)査《居绊?，全球主要?jīng)濟(jì)體制造業(yè)均出現(xiàn)小幅回落，預(yù)計(jì)全球三季度主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速也將出現(xiàn)小幅度的回落。

　　圖：主要經(jīng)濟(jì)體GDP走勢(shì)

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　圖：主要經(jīng)濟(jì)體PMI

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　2、美聯(lián)儲(chǔ)維持原有貨幣政策不變，寬松繼續(xù)保持

　　8月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，僅新增23.5萬(wàn)人，顯然疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的沖擊還是很大程度上影響了就業(yè)數(shù)據(jù)。失業(yè)率下行至5.2%符合預(yù)期，但勞動(dòng)參與率并沒(méi)有如期改善，整體就業(yè)數(shù)據(jù)還是偏弱。

　　Jackson Hole會(huì)議上鮑威爾的發(fā)言偏鴿，再到此次非農(nóng)數(shù)據(jù)偏弱，意味著Taper的時(shí)間點(diǎn)會(huì)進(jìn)一步后移，9月議息會(huì)議上宣布的可能性大大降低。

　　圖：美國(guó)就業(yè)人數(shù)（千人）

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　圖：美國(guó)國(guó)債收益率

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　3、中國(guó)PMI小幅回落

　　8月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.1，較7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍在榮枯線上方，整體擴(kuò)張速度明顯放緩。主要受到國(guó)內(nèi)局地疫情和洪澇災(zāi)害的影響，但也需要關(guān)注海外新冠疫情影響上升和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的情況下，供給端復(fù)蘇可能已經(jīng)接近均衡。制造業(yè)PMI細(xì)分指數(shù)中原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格維持高位仍是影響企業(yè)生產(chǎn)的主要因素，在保供穩(wěn)價(jià)和投放儲(chǔ)備等政策影響下，8月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較7月下行了1.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)利潤(rùn)空間有望繼續(xù)修復(fù)。產(chǎn)成品庫(kù)存雖然仍在榮枯線下方，但自6月開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月上行了。預(yù)計(jì)產(chǎn)成品庫(kù)存上行的時(shí)間點(diǎn)與國(guó)內(nèi)局部疫情點(diǎn)狀發(fā)生的情況有關(guān)。由于輸入性疫情目前多發(fā)于港口和機(jī)場(chǎng)等對(duì)外運(yùn)輸場(chǎng)所，因此可能對(duì)產(chǎn)品物流造成一定負(fù)面影響，但8月供貨商配送時(shí)間指數(shù)已經(jīng)較7月有所下降，預(yù)計(jì)庫(kù)存上升的情況在9月可能有所好轉(zhuǎn)。

　　圖：中國(guó)PMI

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　圖：財(cái)新PMI

　　資料來(lái)源：WIND、中銀期貨

　　4、我國(guó)面臨的總體環(huán)境

　　美聯(lián)儲(chǔ)Taper的時(shí)間點(diǎn)會(huì)進(jìn)一步后移，9月議息會(huì)議上宣布的可能性大大降低。中國(guó)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行略超預(yù)期，未來(lái)將加快推進(jìn)十四五規(guī)劃重大工程項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)今年底明年年初經(jīng)濟(jì)形成平滑效應(yīng)。貨幣政策基本延續(xù)了穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。

　　中銀國(guó)際期貨 劉超