一、淡水河谷

　　淡水河谷三季度鐵礦(567, -13.50, -2.33%)石粉礦的產(chǎn)量為8940萬噸，環(huán)比增加18.1%，同比增加0.8%。目前淡水河谷前三季度的產(chǎn)量完成了全年指導(dǎo)產(chǎn)量的70%-74%，屬于較為正常的發(fā)貨節(jié)奏。我們根據(jù)其公告中所表述的預(yù)計全年產(chǎn)量落在指導(dǎo)區(qū)間的中下沿，按照全年3.2億噸的產(chǎn)量來計算的話，那么四季度淡水河谷的產(chǎn)量大概在8700萬噸左右，環(huán)比-2.7%，同比2.9%。

　　二、力拓

　　力拓三季度鐵礦石的產(chǎn)量為8330萬噸（100%權(quán)益），環(huán)比增加10%，同比下滑4%。力拓在本次報告中下調(diào)了全年發(fā)運預(yù)期至3.2億噸-3.25億噸（之前預(yù)計為3.25億噸-3.4億噸的下沿）。我們認(rèn)為本次力拓下調(diào)鐵礦預(yù)期發(fā)運目標(biāo)的影響較小，按照3.2億噸計算四季度力拓發(fā)運大概在8250萬噸，環(huán)比-1%，同比-7%。

　　三、必和必拓

　　必和必拓西澳地區(qū)三季度鐵礦石的產(chǎn)量為6330萬噸（100%權(quán)益下為7100萬噸），環(huán)比下滑3%，同比下滑4%，2022財年的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)保持不變。整體來看，BHP三季度因為檢修的原因，產(chǎn)銷都出現(xiàn)下滑，不過由于其并未調(diào)整年度發(fā)運目標(biāo)并且表示相關(guān)負(fù)面影響已經(jīng)減輕，所以我們結(jié)合產(chǎn)量季節(jié)性的規(guī)律來看，預(yù)計四季度BHP產(chǎn)量或?qū)⒒境制健?/p>

　　四、FMG

　　FMG三季度鐵礦石運量為4560萬噸，環(huán)比二季度增加3%，創(chuàng)下財年首季度運量新高，此前的礦山事故并未對全年的生產(chǎn)發(fā)運目標(biāo)造成影響。從季節(jié)性角度來看，四季度FMG發(fā)運或環(huán)比小幅走高，并且根據(jù)目前的產(chǎn)銷情況，F(xiàn)MG有望較好的完成2022財年發(fā)運目標(biāo)。

　　整體來看，四大礦山2021年三季度的產(chǎn)銷環(huán)比和同比均有所增加，而根據(jù)各家最新的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)和發(fā)運情況來看，我們預(yù)計四季度四大礦山整體的供應(yīng)將環(huán)比小幅下滑。

表1：四大礦山產(chǎn)銷數(shù)據(jù)（百萬噸）

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　　以下為四大礦山季報的較詳細(xì)內(nèi)容展開：

　　一、淡水河谷

　　淡水河谷三季度鐵礦石粉礦的產(chǎn)量為8940萬噸，環(huán)比二季度增加18.1%，同比去年三季度增加0.8%。產(chǎn)量的增長主要來自于北部天氣季節(jié)性的改善，提高了Serra Norte和S11D的產(chǎn)量（+950萬），此外其他礦區(qū)由于各種情況的改善和第三方采購的增加，也對產(chǎn)量的增長起到了積極影響（+420萬）。淡水河谷三季度的球團(tuán)產(chǎn)量為830萬噸，環(huán)比增加4.1%，同比減少2.6%，依然受制于原料的供給。

圖1：淡水河谷分季度產(chǎn)量（千噸）

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　　淡水河谷表示生產(chǎn)和銷售的策略取決于市場環(huán)境，相對于產(chǎn)量來說，更看重價值，注重利潤的最大化，所以四季度將降低400萬噸低利潤的高硅產(chǎn)品產(chǎn)量。淡水河谷表示這一舉動并不會影響其全年的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)（3.15-3.35億噸），但預(yù)計產(chǎn)量將處在該指導(dǎo)目標(biāo)區(qū)間的中下部。淡水河谷同時指出，如果市場未來依然保持弱勢，他們將降低2022年低利潤產(chǎn)品的產(chǎn)量1200-1500萬噸，并且也會調(diào)整第三方礦山的采購量。

　　銷量方面，淡水河谷三季度粉礦和球團(tuán)總共銷售了7588萬噸，環(huán)比二季度增加1.3%。銷量與產(chǎn)量之間存在1300萬噸的缺口，這主要是由于淡水河谷根據(jù)市場價格的情況，在9月減少了低利潤的高硅產(chǎn)品的銷售，以及供應(yīng)鏈之間庫存的轉(zhuǎn)移導(dǎo)致。如果四季度鐵礦市場有所好轉(zhuǎn)的話，上述問題將得到解決。

　　分地區(qū)來看，淡水河谷三季度產(chǎn)量的提升主要歸因于良好天氣下的北部地區(qū)產(chǎn)量的增加，南部和東南部地區(qū)的產(chǎn)量也因為設(shè)施改善等因素出現(xiàn)一定增長。

圖2：淡水河谷二季度產(chǎn)量變動分地區(qū)歸因

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　　北部系統(tǒng)

　　北部系統(tǒng)三季度產(chǎn)量環(huán)比增長了21.9%，這主要是由于良好的天氣和較少的降雨。然而與去年三季度相比，產(chǎn)量仍然相對較低，這主要是由于許可的拖延和S11D礦體的處理問題。淡水河谷表示將在今年四季度以及2022年安裝剩下的3個礦石破碎機(jī)，這將會提高S11D明年的產(chǎn)能。

　　東南部系統(tǒng)

　　東南部系統(tǒng)表現(xiàn)的持續(xù)改善主要是由于Itabira和Mariana礦區(qū)原礦品質(zhì)的提升和Brucutu地區(qū)赤鐵礦更高的可使用性。

　　南部系統(tǒng)

　　南部系統(tǒng)更好的表現(xiàn)主要是由于Vargem Grande礦區(qū)干選生產(chǎn)的改善、第三方礦石的高采購量和Fabrica礦區(qū)達(dá)到滿產(chǎn)。此外未來隨著Vargem Grande大壩遠(yuǎn)程傳送帶調(diào)試的結(jié)束，其產(chǎn)能有望提高600萬噸。

圖3：淡水河谷三季度分地區(qū)產(chǎn)量占比

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　　目前淡水河谷前三季度的產(chǎn)量完成了全年指導(dǎo)產(chǎn)量的70%-74%，屬于較為正常的發(fā)貨節(jié)奏，具備完成2021產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)下限3.15億噸的能力。我們根據(jù)其公告中所表述的預(yù)計全年產(chǎn)量落在指導(dǎo)區(qū)間的中下沿，然后按照全年3.2億噸的產(chǎn)量來計算的話，那么四季度淡水河谷的產(chǎn)量大概在8700萬噸左右，環(huán)比-2.7%，同比2.9%。

　　二、力拓

　　力拓三季度鐵礦石的產(chǎn)量為8330萬噸（100%權(quán)益），環(huán)比二季度增加10%，同比去年下滑4%，三季度發(fā)運量為8340萬噸（100%權(quán)益），環(huán)比二季度增加9%，同比去年增加2%。力拓表示發(fā)運的同比下滑主要是受遺址保護(hù)問題和Robe Valley替換項目的推遲。SP10的產(chǎn)量在三季度出現(xiàn)增加并將延續(xù)到四季度。

圖4：力拓三季度產(chǎn)銷（100%權(quán)益）（千噸）

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　　力拓在本次報告中下調(diào)了全年發(fā)運預(yù)期至3.2億噸-3.25億噸（之前預(yù)計為3.25億噸-3.4億噸的下沿），主要原因是勞動力的短缺使得Gudai-Darri和Robe Valley的礦山項目推遲。此外力拓還下調(diào)了加拿大公司球團(tuán)和精粉的發(fā)運目標(biāo)至950萬噸-1050萬噸（原目標(biāo)為1050萬噸-1200萬噸）。

圖5：力拓發(fā)運目標(biāo)（百萬噸）

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　　我們認(rèn)為本次力拓下調(diào)鐵礦預(yù)期發(fā)運目標(biāo)的影響較小，一方面是力拓此前預(yù)計全年發(fā)運為原目標(biāo)下沿的3.25億噸，而本次修改后的發(fā)運目標(biāo)僅僅是下調(diào)了500萬噸，從量上來說影響較??；另一方面從今年力拓的發(fā)運情況來看，目前的累計發(fā)運與去年同期相比減少了500萬噸左右，本次修改基本符合實際現(xiàn)狀和市場預(yù)期，并且力拓如果能保持目前的發(fā)運節(jié)奏，全年完成新發(fā)運目標(biāo)的可能性很高。按照3.2億噸計算，四季度力拓發(fā)運大概在8250萬噸，環(huán)比-1%，同比-7%。

　　三、必和必拓

　　必和必拓西澳地區(qū)三季度鐵礦石的產(chǎn)量為6330萬噸（100%權(quán)益下為7100萬噸），環(huán)比二季度下滑3%，同比去年三季度下滑4%，2022財年的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)保持2.46億噸至2.55億噸（100%權(quán)益下為2.78億噸至2.88億噸）不變。必和必拓三季度產(chǎn)量的下滑主要是因為更多的季度例行檢修安排和疫情導(dǎo)致的鐵路勞動力暫時短缺，不過相關(guān)情況已經(jīng)在9月份得到了改善，此外較強(qiáng)的礦山運營和楊迪礦開采周期的優(yōu)化，也部分抵消了上述負(fù)面影響。巴西Samarco球團(tuán)礦三季度產(chǎn)量為100萬噸，其2022財年300-400萬噸的產(chǎn)量目標(biāo)同樣保持不變。

圖6：必和必拓分季度產(chǎn)量（85%自有權(quán)益+Samarco產(chǎn)量）（千噸）

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　　必和必拓South Flank礦區(qū)仍然處于提產(chǎn)過程中，未來3年內(nèi)產(chǎn)能提升至8000萬噸（100%權(quán)益）的目標(biāo)不變。此外在2021年9月7日，必和必拓收到了提升黑德蘭港口運營能力至3.3億噸（100%權(quán)益）的許可。必和必拓短期目標(biāo)仍然是能夠?qū)a(chǎn)能穩(wěn)定在2.9億噸，然后在中期慢慢提產(chǎn)。為了能夠達(dá)到上述目標(biāo)，最近必和必拓董事會也是批準(zhǔn)了一個港口項目，預(yù)計自今年12月份開始。

　　從銷量情況來看，必和必拓西澳地區(qū)三季度總銷量為6259萬噸（100%權(quán)益下為7082萬噸），環(huán)比二季度下滑4.1%，同比去年三季度下滑4.4%。分品種來看，其中塊礦銷售1755萬噸，環(huán)比增長6.9%，粉礦銷售4504萬噸，環(huán)比下滑7.8%。

圖7：必和必拓分品種銷量（85%自有權(quán)益）（千噸）

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　　整體來看，BHP三季度因為檢修的原因，產(chǎn)銷都出現(xiàn)下滑，不過由于其并未調(diào)整年度發(fā)運目標(biāo)并且表示相關(guān)負(fù)面影響已經(jīng)減輕，所以我們結(jié)合產(chǎn)量季節(jié)性的規(guī)律來看，預(yù)計四季度BHP產(chǎn)量或?qū)⒒境制健?/p>

　　四、FMG

　　FMG三季度鐵礦石的運量為4560萬噸，環(huán)比二季度增加3%，創(chuàng)下財年首季度運量歷史新高，并且鐵礦的處理和鐵路運輸量也同樣創(chuàng)出新高。此外盡管通脹壓力上升，F(xiàn)MG三季度的C1成本依然保持在15.25美元/濕噸不變，這歸功于整個供應(yīng)鏈的良好表現(xiàn)和Eliwana礦山產(chǎn)量的持續(xù)提高。FMG維持2022財年的發(fā)運目標(biāo)1.8-1.85億噸不變。

圖8：FMG分季度運量（千噸）

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　　FMG同時表示，目前正在建設(shè)中的鐵橋（Iron Bridge）項目未來將提供67%鐵品味的高品質(zhì)礦石，并且年產(chǎn)量將達(dá)到2200萬噸，按照計劃首次生產(chǎn)將在2022年的12月啟動。在過去的一個季度，鐵橋項目的設(shè)施建設(shè)取得了一些關(guān)鍵性的進(jìn)展。

　　分礦種來看，F(xiàn)MG三季度混合粉和超特粉的產(chǎn)量分別達(dá)到2000萬噸和1680萬噸，占所有產(chǎn)品的比例分別為44%和37%，環(huán)比上一個季度占比出現(xiàn)進(jìn)一步上升；塊礦和西皮粉等其他產(chǎn)品的產(chǎn)量則出現(xiàn)下滑。

圖9：FMG分品種運量占比

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　　FMG三季度產(chǎn)銷表現(xiàn)較好，此前短暫的礦山事故也沒有對全年的生產(chǎn)發(fā)運目標(biāo)造成影響。

　　從季節(jié)性角度來看，我們預(yù)計四季度FMG發(fā)運或?qū)h(huán)比小幅走高，并且從目前的產(chǎn)銷情況來看，F(xiàn)MG有望較好的完成2022財年的發(fā)運目標(biāo)。

　　五、總結(jié)

　　整體來看，四大礦山2021年三季度的產(chǎn)銷環(huán)比和同比均有所增加，其中淡水河谷和力拓的產(chǎn)銷環(huán)比增加明顯，而BHP和FMG則由于檢修和季節(jié)性影響出現(xiàn)小幅下滑。根據(jù)各家最新的產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)和發(fā)運情況來看，我們預(yù)計四季度四大礦山整體的供應(yīng)將環(huán)比小幅下滑，主要是淡水河谷和力拓的供應(yīng)將小幅走弱，其中淡水河谷是出于市場的情況，主動削減了低利潤的產(chǎn)品發(fā)貨。

　　國投安信期貨

　　黑色首席 曹穎 投資咨詢號：Z0012043

　　高級分析師 何建輝 投資咨詢號：Z0000586

　　高級分析師 韓倞 投資咨詢號：Z0016553

　　中級分析師 李嘯塵 投資咨詢號：Z0016022