貴金屬：通脹預(yù)期高位難持續(xù)，金價反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)不牢
2021-11-15 09:07:08 一德菁英匯 一德菁英匯歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。
近幾日，金銀持續(xù)上行，截至11月11日收盤美黃金突破1850美元整數(shù)關(guān)口，一度觸及1870美元/盎司，刷新8月初以來高位。內(nèi)盤黃金同步上漲，短期站穩(wěn)380元/克，亦向上突破了持續(xù)4個月的震蕩盤整區(qū)間。
一、10月以來通脹“強(qiáng)預(yù)期和強(qiáng)現(xiàn)實”主導(dǎo)市場
進(jìn)入10月，能源危機(jī)在部分國家蔓延，驅(qū)動原油為代表的部分資源品價格持續(xù)上漲。能源危機(jī)的背后的供應(yīng)鏈問題受變異病毒蔓延而有所加?。煌瑫r，極端天氣狀況也在一定程度推波助瀾。10月以來，美國洛杉磯港口的待卸船只數(shù)量居高不下，較9月均值明顯上升，顯示供應(yīng)鏈問題有愈發(fā)嚴(yán)重的態(tài)勢。受此影響，周內(nèi)公布的美國10月CPI年率數(shù)據(jù)較9月繼續(xù)增長，并超出預(yù)期；同時，與絕對通脹水平相比對金價影響更大的、代表通脹預(yù)期的10年期美債盈虧平衡通脹率震蕩上行，刷新半月前剛剛創(chuàng)下的年內(nèi)新高，再創(chuàng)近十余年新高，使得實際利率大幅回落，一度逼近8月初以來的低位。
上述利率端組合與去年11至12月期間極為相似。彼時，拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)伊始著手推出一系列財政刺激措施，推動通脹預(yù)期階段性跑贏名義利率。隨后伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲開始提及taper，名義利率反超通脹預(yù)期也與當(dāng)下供應(yīng)鏈問題緩解、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)將觸及加息門檻等情況相類似。因此，從當(dāng)前情況看，一旦供應(yīng)鏈問題緩解，抑或聯(lián)儲釋放更為強(qiáng)硬的加息預(yù)期，均可能改變當(dāng)前利率組合及實際利率震蕩下行的走勢。
二、美聯(lián)儲貨幣政策正常化步伐領(lǐng)先支撐強(qiáng)勢美元
疫情以來，在天量的貨幣寬松政策及極具擴(kuò)張性的財政政策的支撐下，美國相對歐洲取得了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇層面的領(lǐng)先地位，進(jìn)而在貨幣政策正?；^程中占得先機(jī)。從花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)可以看到，自6月中旬驅(qū)動邏輯由疫苗注射轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來，美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)差值持續(xù)拉大，顯示美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)明顯快于歐洲。由此，我們看到在美國率先啟動縮債并暗示明年加息情況下，歐央行仍然表示明年加息可能性不高，顯示其對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇底氣不足；同時，其年內(nèi)重新調(diào)整的貨幣政策框架顯示平衡通脹目標(biāo)錨定在2%水平，當(dāng)下的通脹水平無疑與之尚有距離，也較難觸發(fā)加息門檻。因此，二者的貨幣政策差異將隨著美聯(lián)儲逐步觸及加息門檻而進(jìn)一步加大，支撐美元維持強(qiáng)勢。
三、配置資金與投機(jī)資金分化延續(xù)，短期重點關(guān)注后者流向情況
資金面上，與二季度貴金屬反彈較為類似的是，以ETF持倉為代表的中長期配置資金與以CFTC非商業(yè)凈多持倉為代表的中短期投機(jī)資金持續(xù)分化，具體表現(xiàn)為配置資金流出而投機(jī)資金買入為主。
美聯(lián)儲FOMC會議結(jié)束以來，中短期投機(jī)資金開始加速流入黃金，截至11月10日，總持倉水平逼近60萬張，刷新年內(nèi)新高；與此同時，配置資金依然拋售為主，SPDR ETF持倉延續(xù)10月以來的凈流出態(tài)勢，11月亦小幅流出6.15噸，全年以累計流出近200噸。因此，二者維持分化格局或令反彈空間受限。短期需重點關(guān)注作為行情主要推動力量投機(jī)資金的流向情況。
鑒于黃金此輪上漲較快，力度相對較強(qiáng)，因此市場中存在部分聲音認(rèn)為始于去年8月以來的調(diào)整行情已宣告結(jié)束，牛市將重啟。對此，我們認(rèn)為，上述情況出現(xiàn)的可能性較低，這主要是基于對通脹水平較難失控（通脹預(yù)期進(jìn)一步向上空間有限）場景的判斷。目前，美國政府正在持續(xù)關(guān)注和介入供應(yīng)鏈問題（關(guān)注港口待卸船只數(shù)）。同時，美聯(lián)儲在進(jìn)一步確保就業(yè)市場持續(xù)復(fù)蘇情況下，將改變目前對通脹數(shù)據(jù)的偏高容忍態(tài)勢，通過釋放鷹派信號引導(dǎo)市場降低通脹預(yù)期（關(guān)注12月FOMC會議公布的點陣圖）?；诖?，我們認(rèn)為本輪反彈行情的主要推動因素更偏短期，更難以扭轉(zhuǎn)中期面臨的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、加息、美元強(qiáng)勢等利空因素，斷言黃金就此反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)尚不牢靠。
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