一、案例背景

（一）期現(xiàn)貨市場(chǎng)基本情況

復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，動(dòng)力煤(702, -14.00, -1.96%)行情底部回升。2020年突發(fā)新冠疫情疊加春季用電淡季，動(dòng)力煤價(jià)格一度走低到400元/噸。在疫情形勢(shì)得到穩(wěn)定控制后，基于良好的復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求以及部分產(chǎn)地階段性供應(yīng)緊縮，動(dòng)力煤價(jià)格開始回升，動(dòng)力煤主力期貨合約價(jià)格從2020年4月底的476元/噸左右上漲到9月底的620元/噸左右。

處于動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈中游的貿(mào)易商面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口較多，一方面，在煤炭現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行時(shí)，往往因坑口價(jià)格跌幅和降速低于港口及終端，導(dǎo)致發(fā)運(yùn)倒掛，銷售端壓力增大；另一方面，在煤炭現(xiàn)貨價(jià)格波段上漲時(shí)，成本端壓力增大。此外，貿(mào)易商普遍存在資金周轉(zhuǎn)壓力大等實(shí)際經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。

動(dòng)力煤期權(quán)的上市為相關(guān)貿(mào)易企業(yè)規(guī)避煤炭市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供更多可能，進(jìn)一步完善煤炭現(xiàn)貨貿(mào)易商的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，為煤炭貿(mào)易商提供更靈活的套期保值策略。相較場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)價(jià)格更加透明，流動(dòng)性更好，交易手續(xù)費(fèi)更低，組合策略保證金更加優(yōu)惠。

（二）企業(yè)基本情況

預(yù)判價(jià)格將持續(xù)上漲，存在鎖定采購(gòu)成本的需求?；幢惫臼且患颐禾抠Q(mào)易企業(yè)，現(xiàn)貨貿(mào)易量約為5000噸/月，采購(gòu)成本的高低對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有重大影響。自2020年4月份開始，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇以及需求預(yù)期較好等因素影響，動(dòng)力煤價(jià)格自低位反彈持續(xù)上漲，淮北公司采購(gòu)成本也不斷增加，給企業(yè)增加了經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。因?yàn)轭A(yù)計(jì)動(dòng)力煤將保持上漲，企業(yè)對(duì)于鎖定成本存在較大的需求。

二、案例具體內(nèi)容

（一）策略選擇

2020年4月，動(dòng)力煤價(jià)格開始觸底回升，但總體仍處于季節(jié)性淡季和形式不明朗階段，淮北公司受“買漲不買跌”的心態(tài)影響，對(duì)煤價(jià)仍有觀望心理，且因?yàn)橐咔樵蜃杂匈Y金在2020年始終處于較為緊張的狀態(tài)，企業(yè)庫(kù)存較低。2020年6月底，淮北公司與下游企業(yè)簽訂銷售合同用于動(dòng)力煤夏季用電儲(chǔ)備，需要在7－10月份分批采購(gòu)1萬(wàn)噸動(dòng)力煤轉(zhuǎn)銷下游。

此時(shí)淮北公司無(wú)貨，擔(dān)心動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲使得采購(gòu)成本增加，且自有資金較為緊張，利用期貨套保有潛在追保壓力以及資金不足等困擾。恰逢動(dòng)力煤期權(quán)上市，企業(yè)買入動(dòng)力煤看漲期權(quán),相當(dāng)于企業(yè)付出少量保險(xiǎn)金為現(xiàn)貨購(gòu)買了一份看漲價(jià)格保險(xiǎn)，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格上漲超過(guò)執(zhí)行價(jià)格則保險(xiǎn)觸發(fā)賠付，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌則保險(xiǎn)失效，企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)用更低的價(jià)格采購(gòu)現(xiàn)貨。

這個(gè)策略的優(yōu)點(diǎn)來(lái)自于期權(quán)的“保險(xiǎn)”功能和最大風(fēng)險(xiǎn)損失已經(jīng)確定（全部權(quán)利金），買入看漲期權(quán)不僅可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)還能保留現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)成本降低的可能。

在時(shí)間的選擇上，由于企業(yè)是6月簽訂的合同，選擇在7月份開始建倉(cāng)，隨著現(xiàn)貨采購(gòu)逐步平倉(cāng)期權(quán)頭寸。

（二）策略執(zhí)行：ZC101C540

（三）套保效果

1.基差風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)措施同期貨套期保值；

2.權(quán)利金是動(dòng)態(tài)變化的，影響權(quán)利金的因素有行權(quán)價(jià)格、標(biāo)的價(jià)格、到期時(shí)間、標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)率、利率；

3.權(quán)利金相當(dāng)于保費(fèi)，事先支出，觸險(xiǎn)賠付，未觸險(xiǎn)保費(fèi)不退還；

4.期權(quán)相當(dāng)于鎖定了最高的采購(gòu)成本為559.5元/噸，在價(jià)格下行時(shí)，仍能夠享受低價(jià)采購(gòu)的好處，理論損益結(jié)構(gòu)表如下：

（1）如果企業(yè)不借助期權(quán)工具套保，動(dòng)力煤價(jià)格在7－9月近3個(gè)月的時(shí)間里單價(jià)絕對(duì)值上漲了100元/噸，而即使采用月內(nèi)分批量采購(gòu)轉(zhuǎn)銷現(xiàn)貨，平均成本也將上升15.9元/噸，這部分額外增加的采購(gòu)成本需企業(yè)承擔(dān)，增加了經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。

（2）企業(yè)利用動(dòng)力煤看漲期權(quán)，在期權(quán)端盈利49.7元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)上額外增加的15.9元/噸的成本通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)得到了一定程度的彌補(bǔ)。最終該企業(yè)的實(shí)際采購(gòu)單價(jià)為555.9-49.7=506.2元/噸，使用期權(quán)套保為企業(yè)節(jié)省了49.7元/噸的成本采購(gòu)費(fèi)用，有效規(guī)避了價(jià)格上漲帶來(lái)的采購(gòu)成本大增的風(fēng)險(xiǎn)。

在自有資金緊張且必須進(jìn)貨轉(zhuǎn)銷的前提下，淮北公司使用買入看漲期權(quán)策略，在價(jià)格上漲時(shí)通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)在一定程度上彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，起到鎖定進(jìn)貨成本的效果。

三、案例總結(jié)

（一）策略優(yōu)勢(shì)

若淮北公司不做套保，則需要面對(duì)7－9月期間動(dòng)力煤市場(chǎng)單邊上漲帶來(lái)的進(jìn)貨成本上升壓力，對(duì)于日常經(jīng)營(yíng)和企業(yè)利潤(rùn)管理帶來(lái)不利；僅使用期貨套保，淮北公司初始資金壓力較大，需要付出更多的現(xiàn)金流去開展套保工作，也面臨合約存續(xù)期間追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)?；钸^(guò)大的情況如果出現(xiàn)，應(yīng)適當(dāng)購(gòu)買看漲期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭礉q期權(quán)的成本較期貨小，對(duì)企業(yè)的資金要求沒(méi)那么高，同時(shí)也可以取得和期貨對(duì)沖一樣的效果。

（二）風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

期權(quán)剛上市期間合約流動(dòng)性不足。由于企業(yè)時(shí)間在初始建倉(cāng)時(shí)購(gòu)買的是21年01月份看漲期權(quán)，初期開倉(cāng)平倉(cāng)時(shí)面臨流動(dòng)性不足，只有部分檔位價(jià)格可成交，造成了一定的誤差，可以通過(guò)日內(nèi)再尋找機(jī)會(huì)入場(chǎng)補(bǔ)滿倉(cāng)位。

（三）經(jīng)驗(yàn)及心得

在熟悉和靈活運(yùn)用期權(quán)策略后，企業(yè)以后可以采用牛市價(jià)差期權(quán)或者購(gòu)買虛值期權(quán)的方式減少權(quán)利金的支出，達(dá)到優(yōu)化案例效果的目的。平倉(cāng)時(shí)間也可以依據(jù)行情走勢(shì)靈活調(diào)整，與現(xiàn)貨操作匹配并不意味著百分百同步。

風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)長(zhǎng)期管理機(jī)制，要和企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)充分結(jié)合。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃在不同的環(huán)境下也要根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，因而與現(xiàn)貨交易密切相關(guān)的期貨套保操作也需要適時(shí)調(diào)整。