摘要：

　　1月燃料油市場(chǎng)仍呈差異化格局，整體而言低硫燃走勢(shì)偏強(qiáng)、高硫燃走勢(shì)偏弱。春節(jié)假期期間，高低硫燃料油絕對(duì)價(jià)格預(yù)計(jì)跟隨成本端走勢(shì)，相對(duì)走勢(shì)則延續(xù)低硫燃偏強(qiáng)格局，高低硫價(jià)差則預(yù)計(jì)以震蕩走勢(shì)為主，維持800元/噸以上的相對(duì)高位，建議防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　地緣政治，疫情形勢(shì)，OPEC+加大增產(chǎn)，伊朗問(wèn)題

　　一、行情回顧

　　1月高低硫燃料油價(jià)格整體跟隨成本端價(jià)格呈上行態(tài)勢(shì)，截至2022年1月25日，內(nèi)盤高硫燃料油FU期貨主力合約收?qǐng)?bào)3109元/噸，開(kāi)年以來(lái)累計(jì)漲幅7.50%。內(nèi)盤低硫燃料油LU期貨主力合約收?qǐng)?bào)3979元/噸，開(kāi)年以來(lái)累計(jì)漲幅7.48%。

　　從運(yùn)行情況來(lái)看，1月高硫燃料油FU期貨主力合約成交量最高達(dá)416819手，日均成交量為336115手，環(huán)比減少18.36%；1月FU主力合約持倉(cāng)量最高達(dá)413098手，日均持倉(cāng)量為378649手，環(huán)比增長(zhǎng)27.66%；1月FU總沉淀資金日均約為15.0億元，環(huán)比增長(zhǎng)17.22%。交割方面，1月FU2202交割量為1960噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為0。

　　1月低硫燃料油LU期貨主力合約成交量最高達(dá)57554手，日均成交量為46245手，環(huán)比增長(zhǎng)3.18%；1月LU主力合約持倉(cāng)量最高達(dá)64572手，日均持倉(cāng)量為57910手，環(huán)比增長(zhǎng)108.76%；1月LU總沉淀資金日均約為3.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)37.70%。交割方面，1月LU2202交割量為34400噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為0。

　　圖表1：高硫燃料油FU合約市場(chǎng)運(yùn)行情況

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　圖表2：高硫燃料油FU合約日內(nèi)振幅

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　圖表3：高硫燃FU合約歷史波動(dòng)率

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　圖表4：FU近月月差

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　圖表5：低硫燃料油LU合約市場(chǎng)運(yùn)行情況

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　圖表6：低硫燃料油LU合約日內(nèi)振幅

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　圖表7：低硫燃LU合約歷史波動(dòng)率

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　圖表8：LU近月月差

　　資料來(lái)源：Wind；中銀期貨

　　二、基本面

　　1．需求側(cè)

　　從航運(yùn)市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)新加坡海事港務(wù)局（MPA）數(shù)據(jù)，2021年新加坡船用油銷量上升至四年高點(diǎn)4999萬(wàn)噸，比2020年增加0.3%。其中2021年新加坡高硫燃料油銷量1289萬(wàn)噸，比2020年增長(zhǎng)22%，低硫燃料油銷量3695萬(wàn)噸，比2020年下降6%。12月新加坡船用油銷量繼續(xù)下滑至三個(gè)月低點(diǎn)417.78萬(wàn)噸。其中高硫燃銷量為114.62萬(wàn)噸，占比27.44%；低硫燃銷量為265.23萬(wàn)噸，占比63.49%。低硫燃料油的終端船燃需求量雖較為平淡，但在LNG價(jià)格相對(duì)高位的情況下北亞電力需求仍起到支撐作用，預(yù)計(jì)延續(xù)偏強(qiáng)格局。高硫燃料油方面，由于中東及南亞地區(qū)的發(fā)電需求正處淡季，其走勢(shì)持穩(wěn)偏弱。據(jù)印度石油規(guī)劃和分析機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2021年12月印度燃料油消費(fèi)量較11月上升7.32%，至542000噸。

　　從月差結(jié)構(gòu)來(lái)看，高硫燃內(nèi)盤FU5-9價(jià)差于1月下旬大幅走闊至80元/噸以上，1月月均價(jià)差約25元/噸，F(xiàn)U2205走勢(shì)明顯偏強(qiáng)，或因在庫(kù)倉(cāng)單量與前期相比偏少。外盤S380近月月差于1月下旬轉(zhuǎn)為微幅Backwardation結(jié)構(gòu)，1月月均價(jià)差為0.39美元/噸。低硫燃內(nèi)盤LU4-5價(jià)差延續(xù)Backwardation結(jié)構(gòu)，1月月均價(jià)差在23元/噸附近；外盤VLSFO同期月差則繼續(xù)走強(qiáng)至14美元/噸附近的相對(duì)高位。

　　圖表9：燃料油運(yùn)費(fèi)

　　資料來(lái)源：彭博；隆眾資訊；中銀期貨

　　圖表10：2021年1-12月中國(guó)保稅船用油消費(fèi)品種

　　資料來(lái)源：彭博；隆眾資訊；中銀期貨

　　圖表11：新加坡不同油品船加油量

　　資料來(lái)源：彭博；中銀期貨

　　圖表12：高低硫價(jià)差

　　資料來(lái)源：彭博；中銀期貨

　　2．供給側(cè)

　　從供應(yīng)角度來(lái)看，1月歐洲燃料油供需結(jié)構(gòu)較前期而言有所趨寬，亞太區(qū)流入量或略有增長(zhǎng)導(dǎo)致供應(yīng)在一定程度上放寬。截至1月20日當(dāng)周，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛(wèi)普（ARA）煉油和儲(chǔ)存中心的燃料油庫(kù)存錄得110萬(wàn)噸，環(huán)比前周增加6.8萬(wàn)噸，增幅7%，但比五年同期平均水平下降20%。據(jù)市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，2月份新加坡低硫燃料油套利量或約200萬(wàn)噸，略低于1月份的220萬(wàn)噸。

　　1月柴油價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，從新加坡市場(chǎng)來(lái)看，外盤柴油裂解價(jià)差SGO-Brent月中逼近15美元/桶；低硫燃-柴油價(jià)差5GO MAR 1月基本在-100至-110美元/噸區(qū)間，月末突破-115美元/噸，創(chuàng)2021年10月中旬以來(lái)高位。1月低硫燃裂解價(jià)差亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，外盤VLSFO-Brent價(jià)差一度逼近16美元/桶，內(nèi)盤LU-SC 04主力價(jià)差則走闊至100元/桶附近。

　　圖表13：2021年1-12月中國(guó)燃料油進(jìn)口量

　　資料來(lái)源：彭博；中銀期貨

　　圖表14：2021年1-12月中國(guó)燃料油進(jìn)口來(lái)源

　　資料來(lái)源：彭博；中銀期貨

　　3．庫(kù)存

　　國(guó)內(nèi)來(lái)看，1月高低硫燃料油倉(cāng)單水平較12月而言均有所下滑，其中FU在庫(kù)倉(cāng)單回落至歷史低位。高硫燃料油方面，當(dāng)前FU倉(cāng)單庫(kù)存共7860噸高硫燃料油，處年內(nèi)低位水平。低硫燃料油方面，當(dāng)前LU倉(cāng)單庫(kù)存共36130噸低硫燃料油，整體處于相對(duì)低位。

　　據(jù)新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）數(shù)據(jù)，截至1月19日當(dāng)周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘?jiān)剂嫌停?a target="_blank" data-sudaclick="content_marketkeywords_p">瀝青(3466, -44.00, -1.25%)除外）庫(kù)存減少114.1萬(wàn)桶（18萬(wàn)噸），至兩周低點(diǎn)2119.9萬(wàn)桶（330萬(wàn)噸），同比減少4%且低于2021年周均2248萬(wàn)桶。2021年新加坡燃料油庫(kù)存平均每周2250萬(wàn)桶，而2020年平均每周2380萬(wàn)桶。當(dāng)周包括石腦油、汽油、重整油在內(nèi)的輕質(zhì)餾分油庫(kù)存減少11.8萬(wàn)桶，至兩周低點(diǎn)1353.4萬(wàn)桶。當(dāng)周中質(zhì)餾分油庫(kù)存攀升135.5萬(wàn)桶，至逾兩個(gè)月高位852.5萬(wàn)桶。

　　當(dāng)周新加坡燃料油凈進(jìn)口量環(huán)比下降60%至三周低位31.2萬(wàn)噸，且低于2021年周均66萬(wàn)噸；其中最大凈進(jìn)口來(lái)自馬來(lái)西亞18.8萬(wàn)噸，其次阿聯(lián)酋10.7萬(wàn)噸，丹麥4.9萬(wàn)噸及印尼3.3萬(wàn)噸。當(dāng)周新加坡燃料油最大凈出口目的地為孟加拉國(guó)5.1萬(wàn)噸，其次為菲律賓4.5萬(wàn)噸及印度4萬(wàn)噸。

　　圖表15：國(guó)內(nèi)FU倉(cāng)單

　　資料來(lái)源：INE；中銀期貨

　　圖表16：國(guó)內(nèi)LU倉(cāng)單

　　資料來(lái)源：INE；中銀期貨

　　圖表17：FU出入庫(kù)記錄

　　資料來(lái)源：INE；中銀期貨

　　圖表18：LU出入庫(kù)記錄

　　資料來(lái)源：INE；中銀期貨

　　圖表19：新加坡燃料油庫(kù)存

　　資料來(lái)源：ESG；中銀期貨

　　三、市場(chǎng)政策導(dǎo)向

　　1.LU自然人退出日修訂征求意見(jiàn)

　　上海國(guó)際能源交易中心（INE）于1月14日發(fā)布《上海國(guó)際能源交易中心風(fēng)險(xiǎn)控制管理細(xì)則（修訂版）》（征求意見(jiàn)稿），其中低硫燃LU合約自然人退出日將延后三天，由原本的最后交易日前8天自然人退出改為最后交易日前5天自然人退出。此舉或旨在提升市場(chǎng)活躍度，并與INE其他品種合約規(guī)則統(tǒng)一，修訂版具體實(shí)施時(shí)間待交易所進(jìn)一步公布，建議關(guān)注。

　　2．低硫燃出口配額

　　商務(wù)部下發(fā)中國(guó)低硫燃料油2022年第一批出口配額共計(jì)650萬(wàn)噸，其中中石化384萬(wàn)噸，中石油203萬(wàn)噸，中海油50萬(wàn)噸，中化工3萬(wàn)噸，浙石化10萬(wàn)噸。相比2021年低硫燃料油第一批出口配額500萬(wàn)噸增加150萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%。我國(guó)保稅船燃市場(chǎng)近年來(lái)不斷發(fā)展，產(chǎn)量穩(wěn)步提升，該批次配額下發(fā)或使我國(guó)低硫燃供應(yīng)較前期趨寬，從而施壓內(nèi)盤LU價(jià)格。低硫燃內(nèi)外盤價(jià)差LU-VLSFO 04-MAR于1月中旬轉(zhuǎn)為內(nèi)盤貼水結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在平水附近徘徊，建議關(guān)注其后續(xù)走勢(shì)。

　　3．成品油出口配額

　　商務(wù)部下發(fā)2022年我國(guó)第一批成品油出口配額，共計(jì)1300萬(wàn)噸，同比下降56%。其中，成品油一般貿(mào)易方式出口配額為1079萬(wàn)噸，成品油加工貿(mào)易出口配額為221萬(wàn)噸。其中，中石化及中石油一般貿(mào)易出口配額仍占主導(dǎo)地位，分別為271萬(wàn)噸及371萬(wàn)噸。浙江石化和中國(guó)兵器集團(tuán)則仍為一般貿(mào)易方式出口。

　　據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年全年成品油出口量為6030.5萬(wàn)噸，同比2020年6180.5萬(wàn)噸減少2.4%，為2015年首次減少，或因我國(guó)收緊成品油出口配額；其中12月成品油出口量為322.6萬(wàn)噸，同比減少45%。

　　4．成品油進(jìn)口配額

　　商務(wù)部下發(fā)2022年我國(guó)第一批成品油進(jìn)口配額，汽、柴、煤空汽油、航空煤油的進(jìn)口主體集中在央企，進(jìn)口總量分別為70萬(wàn)噸、75萬(wàn)噸、1萬(wàn)噸、20萬(wàn)噸。石腦油、蠟油的進(jìn)口主體則包括央企及5家地方企業(yè)，進(jìn)口允許總量分別為1009萬(wàn)噸、90萬(wàn)噸。

　　據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年全年成品油進(jìn)口量為2712.3萬(wàn)噸，同比2020年2826.5萬(wàn)噸減少4%；其中12月成品油進(jìn)口量為220.6萬(wàn)噸。

　　5．上海國(guó)際航行船舶保稅油加注管理辦法

　　上海市政府常務(wù)會(huì)議于1月10日召開(kāi)，會(huì)議原則同意《上海市國(guó)際航行船舶保稅油加注管理辦法》。2021年上海保稅船燃加注量超過(guò)350萬(wàn)噸，同比增加28.20%，創(chuàng)歷史新高。上海市于2021年12月獲國(guó)際航行船舶保稅加油許可權(quán)，此次《上海市國(guó)際航行船舶保稅油加注管理辦法》出臺(tái)，將填補(bǔ)上海保稅油加注企業(yè)政策空白，支持符合條件的企業(yè)申請(qǐng)上海區(qū)域國(guó)際航行船舶保稅燃料油牌照。

　　圖表20：上海FU-新加坡S380內(nèi)外盤價(jià)差

　　資料來(lái)源：普氏；Wind；中銀期貨

　　圖表21：上海LU-新加坡VLSFO內(nèi)外盤價(jià)差

　　資料來(lái)源：普氏；Wind；中銀期貨

　　四、后市展望

　　當(dāng)前燃料油絕對(duì)價(jià)格跟隨成本端走勢(shì)，低硫燃LU主力合約價(jià)格站上4000元/噸關(guān)口，高硫燃FU主力合約價(jià)格則突破3000元/噸。從自身基本面而言，燃料油市場(chǎng)延續(xù)差異化格局，低硫燃走勢(shì)繼續(xù)偏強(qiáng)，高硫燃走勢(shì)則相對(duì)較弱。從供應(yīng)端角度來(lái)看，亞太區(qū)套利船貨流入量或相對(duì)持穩(wěn)；國(guó)內(nèi)而言，我國(guó)年內(nèi)首批次低硫燃出口配額的下發(fā)或在一定程度上緩解供應(yīng)緊張局面。從需求端角度來(lái)看，節(jié)假期間航運(yùn)需求略顯寡淡，但LNG價(jià)格高企所帶來(lái)的日韓電力替代需求仍為低硫燃構(gòu)成支撐作用。而高硫燃方面，則繼續(xù)受困于中東及南亞地區(qū)冬季消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)一季度維持偏弱走勢(shì)。從內(nèi)外盤價(jià)差而言，低硫燃LU-VLSFO 04-MAR現(xiàn)處內(nèi)盤微幅升水結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)維持在平水附近。從高低硫價(jià)差而言，內(nèi)盤LU-FU 05價(jià)差1月基本在850-900元/噸區(qū)間的相對(duì)高位，1月下旬收窄至800元/噸附近；外盤Hi-5 APR則基本在135-140美元/噸附近，1月下旬收窄至130美元/噸附近?？申P(guān)注春節(jié)假期后的亞太區(qū)航運(yùn)需求表現(xiàn)，預(yù)計(jì)低硫燃終端需求節(jié)后有所回溫，高低硫價(jià)差或存一定回升空間。

　　對(duì)于一季度高低硫燃料油的價(jià)格預(yù)期有所上調(diào)，其絕對(duì)價(jià)格跟隨成本端走勢(shì)，結(jié)合其自身基本面預(yù)期，一季度燃料油價(jià)格預(yù)計(jì)延續(xù)差異化格局，F(xiàn)U高硫燃料油均價(jià)或處2600-3000元/噸區(qū)間，LU低硫燃料油均價(jià)或處3600-4000元/噸區(qū)間。從相對(duì)價(jià)格走勢(shì)而言，一季度高低硫價(jià)差預(yù)計(jì)繼續(xù)維持高位，均價(jià)或處700-900元/噸區(qū)間。

　　春節(jié)假期期間，高低硫燃料油絕對(duì)價(jià)格預(yù)計(jì)跟隨成本端走勢(shì)，相對(duì)走勢(shì)則延續(xù)低硫燃偏強(qiáng)格局，高低硫價(jià)差則預(yù)計(jì)以震蕩走勢(shì)為主，維持800元/噸以上的相對(duì)高位，建議防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中銀國(guó)際期貨 谷霄 陸茗