一、市場行情回顧

　　3月上旬，俄烏沖突持續(xù)升級，歐美國家對俄制裁全面加碼，美國宣布將對俄羅斯實施能源禁運，市場對俄羅斯供應中斷的擔憂進一步加劇，地緣風險溢價大幅提升，國際原油創(chuàng)出2008年以來新高，新加坡燃料油現(xiàn)貨價格暴漲，低硫與高硫燃油價差擴大，燃料油期貨連續(xù)沖高，燃料油期貨主力合約創(chuàng)出4556元/噸的合約新高，低硫燃料油觸及6032元/噸的合約新高。中旬，消息稱俄羅斯與烏克蘭談判取得進展，阿聯(lián)酋、伊拉克等國釋放增產(chǎn)意愿，俄羅斯承諾履行能源供應合同令供應憂慮略有緩解，國際原油深幅回調(diào)，帶動燃料油市場大幅回落，燃料油主力合約回落至3500元/噸關口，低硫燃料油主力合約觸及4300元/噸區(qū)域。下旬，烏克蘭局勢繼續(xù)動蕩，美國宣布新一輪制裁措施，里海石油管道關閉及胡賽武裝襲擊沙特石油設施加劇供應擔憂，而歐盟各國對于禁運俄羅斯原油存在分歧，亞洲疫情形勢嚴峻使得市場對燃料需求放緩的憂慮升溫，國際原油寬幅震蕩，帶動燃料油市場高位震蕩，燃料油主力合約處于3700-4400元/噸，低硫燃料油主力合約處于4700-5500元/噸區(qū)間波動。

　　圖1：上海燃料油主力連續(xù)K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：博易

　　圖2：上海低硫燃料油主力連續(xù)K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：博易

　　圖3：上海燃料油期現(xiàn)走勢

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

　　圖4：低硫燃料油期現(xiàn)走勢

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

　　二、燃料油市場分析

　　1、新加坡供應情況

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2月新加坡船用燃料油銷售量為350.2萬噸，同比下降15%；其中，2月船用燃料油MFO銷售量為92.4萬噸，同比下降7.8%；2月船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量為210.7萬噸，同比下降17.9%。1-2月新加坡船用燃料油銷售量為753.5萬噸，同比下降12.6%；其中，船用燃料油MFO銷售量為204.7萬噸，同比下降4%；船用燃料油LSFO及LSMGO銷售量為454.4萬噸，同比下降17.5%。

　　2月新加坡船用燃料油銷售量環(huán)比下降13.2%，同比降幅擴大；MFO銷售量環(huán)比大幅下降，同比呈現(xiàn)下降；LSFO及LSMGO銷售量環(huán)比同比呈現(xiàn)大幅下降。

　　圖5：新加坡船用燃料油銷售

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　圖6：新加坡船用燃料油銷售（MFO）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　圖7：新加坡船用燃料油銷售（LSFO/LSMGO）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　2、中國供需情況

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-2月份原油累計加工量為11301萬噸，同比下降1.1%。日均加工量191.5萬噸，較上月增加2萬噸。1-2月燃料油累計產(chǎn)量為817.4萬噸，同比增長43.2%。

　　中國海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2月5-7號燃料油進口量為86.57萬噸，同比增長5.2%；1-2月5-7號燃料油累計進口量為168.89萬噸，同比下降3%。2月5-7號燃料油出口量為131.47萬噸，同比下降43.6%；1-2月5-7號燃料油累計出口量為364.44萬噸，同比增長20.7%。

　　從進口來源國來看，中國進口的燃料油主要來自新加坡、馬來西亞、阿聯(lián)酋、俄羅斯，這四個國家資源占進口量的94.6%。從燃料油進口類型來看，保稅貿(mào)易進口量占63.3%，一般貿(mào)易占36.7%。

　　據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1-2月份中國保稅低硫重質(zhì)船燃產(chǎn)量共計222萬噸水平，同比增加34.1%。低硫船燃產(chǎn)量約占中國保稅低硫船用重質(zhì)燃料油消費量的74.7%，占中國保稅船用油消費量的68.5%。

　　圖8：中國燃料油產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計局

　　圖9：中國燃料油進口

　　數(shù)據(jù)來源：中國海關

　　圖10：中國燃料油出口量

　　數(shù)據(jù)來源：中國海關

　　3、燃料油庫存狀況

　　新加坡企業(yè)發(fā)展局（ESG）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日當周，新加坡包括燃料油及低硫含蠟殘油在內(nèi)的殘渣燃料油庫存為2240.6萬桶，較2月增加103.6萬桶，環(huán)比增幅為4.8%，較上年同期增長0.4%。包括石腦油、汽油、重整油在內(nèi)的輕質(zhì)餾分油庫存為1488.8萬桶，較2月增加44.4萬桶，環(huán)比增幅為3.1%，較上年同期增長1.7%；新加坡中質(zhì)餾分油庫存為759萬桶，較2月增加23.5萬桶，環(huán)比增幅為3.2%，較上年同期下降45%。

　　新加坡燃料油庫存環(huán)比出現(xiàn)回升，輕質(zhì)餾分油出現(xiàn)增加，中質(zhì)餾分油庫存處于低位。

　　圖11：新加坡燃料油庫存

　　數(shù)據(jù)來源：ESG

　　圖12：新加坡餾分油庫存

　　數(shù)據(jù)來源：ESG

　　4、航運市場狀況

　　波羅的海貿(mào)易海運交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，波羅的海干散貨運費指數(shù)（BDI）為2484點，較2月上漲444點，環(huán)比漲幅為21.8%，同比漲幅為140.5%。其中好望角型運費指數(shù)（BCI）為1734點，環(huán)比漲幅為7.2%，同比跌幅為24.4%；巴拿馬型運費指數(shù)（BPI）為3416點，環(huán)比漲幅為31.4%，同比漲幅為20.8%；超級大靈便型運費指數(shù)（BSI）為2991點，環(huán)比漲幅為23.2%，同比漲幅為50.8%；小靈便型運費指數(shù)（BHSI）為1787點，環(huán)比漲幅為27.2%，同比漲幅為40.5%。

　　截至3月24日，原油運輸指數(shù)（BDTI）為1141點，環(huán)比下跌13.8%，同比上漲49.2%；成品油運輸指數(shù)（BCTI）為930點，環(huán)比上漲21.3%，同比上37.4%。

　　截至3月下旬，中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI指數(shù)）為3274.9點，較2月下跌150.68點，跌幅為4.4%，同比上漲75.7%。

　　3月份BDI指數(shù)呈現(xiàn)回升，巴拿馬型及靈便型運費環(huán)比大幅上漲，好望角型運費環(huán)比小幅上漲。原油運輸指數(shù)環(huán)比下跌，成品油運輸指數(shù)環(huán)比大幅上漲；中國集運指數(shù)小幅回落，處于歷史高位水平。

　　圖13：波羅的海干散貨指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　圖14：CCFI綜合指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　圖15：原油及成品油運輸指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　5、低硫燃料油與高硫燃料油走勢

　　3月中上旬，燃料油市場連續(xù)大幅上漲，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差逐步擴大，觸及兩年多高點292.23美元/噸；中下旬，燃料油市場高位寬幅震蕩，高硫燃料油表現(xiàn)強于低硫，新加坡低硫燃料油與高硫燃料油價差高位回落，處于204美元/噸至265美元/噸區(qū)間。期貨市場，低硫燃料油5月合約與燃料油5月合約收盤價價差處于紀錄高位，上旬燃料油期價大幅沖高，雙雙創(chuàng)出合約新高，低硫與高硫燃料油期價價差也創(chuàng)出1471元/噸的紀錄新高，中下旬，國際原油沖高回落帶動燃油市場，燃料油期價表現(xiàn)強于低硫燃料油期價，兩者價差呈現(xiàn)回落，處于900-1300元/噸的區(qū)間。

　　歐美對俄羅斯實施制裁，亞洲地區(qū)低硫燃料油供應偏緊，俄羅斯燃料油出口面臨下降，低硫與高硫燃料油5月合約價差趨于高位回落，兩者價差有望處于850-1250區(qū)間波動。

　　圖16：新加坡低硫與高硫燃料油走勢

　　數(shù)據(jù)來源：WIND

　　圖17：低硫燃料油與燃料油期貨合約價差走勢

　　數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所

　　三、燃料油市場行情展望

　　綜述，俄烏沖突導致歐美制裁措施，俄羅斯供應中斷風險主導短期行情演變邏輯，目前俄烏談判陸續(xù)推動，局勢緩和預期有所升溫，美國計劃釋放石油儲備，亞洲疫情反復，伊朗潛在供應增量等因素加劇油價震蕩幅度，預計原油期價呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，高位波動幅度加劇。供需端，國內(nèi)燃料油產(chǎn)量呈現(xiàn)大幅增長，前2月進口同比小幅回落，燃料油出口較快增長；新加坡地區(qū)燃料油銷售量降幅擴大，新加坡燃料油庫存環(huán)比回升；歐美對俄羅斯實施制裁，天然氣價格高企及成品油強勢支撐低硫燃料油，低硫與高硫價差沖高回落；上游原油高位寬幅震蕩驅(qū)動成本端，預計燃料油期價呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。FU2205合約將有望處于3500-4300元/噸區(qū)間運行；LU2207合約將有望處于4200-5300元/噸區(qū)間運行。

　　策略方案：