一、市場(chǎng)行情回顧

　　2022年1季度動(dòng)力煤(827, 8.00, 0.98%)指數(shù)震蕩上漲，從2022年1月4日開盤價(jià)715.8至3月25日收盤價(jià)854.4。上漲主要原因有：1、超跌反彈，前期動(dòng)力煤快速下跌，基差過大，盤面上漲修復(fù)基差差；2、采暖季補(bǔ)庫，2月份冬奧會(huì)的舉辦讓電力需求增加下，今年1季度電廠進(jìn)行了額外補(bǔ)庫；3、國際局勢(shì)，伴隨著俄烏沖突，國際能源緊張，價(jià)格飆升，動(dòng)力煤被動(dòng)跟漲。

　　圖：鐵礦(928, 11.00, 1.20%)石期貨指數(shù)日K線

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 國信期貨

　　1季度秦皇島港Q5500動(dòng)力煤平倉價(jià)快速上漲，從2022年1月4日820元/噸，到2022年3月25日1570元/噸，上漲750，漲幅71.5%。

　　圖：動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　1季度國外動(dòng)力煤價(jià)格也持續(xù)上漲，印尼Q5000F動(dòng)力煤FOB價(jià)從2022年1月4日105美元/噸，在2022年3月25日穩(wěn)定在135美元/噸，漲30美元，漲幅28.6%。

　　圖：印尼FOB價(jià)格（單位：美元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)1季度略有回落。山東中煤1季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)從754元/噸降到720元/噸，晉能控股長(zhǎng)協(xié)價(jià)從754元/噸降到700元/噸。政策壓力下，長(zhǎng)協(xié)價(jià)預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)中回落的態(tài)勢(shì)。

　　圖：長(zhǎng)協(xié)價(jià)（單位：元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　焦煤(3188, 34.50, 1.09%)與動(dòng)力煤比值處于近年高位，1季度從3.25漲到3.61，再次上漲，主要是因?yàn)榻姑荷蠞q幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于動(dòng)力煤。預(yù)計(jì)隨著焦煤需求進(jìn)入旺季，動(dòng)力煤需求進(jìn)入淡季，疊加動(dòng)力煤政策面壓制等因素，焦煤/動(dòng)力煤將繼續(xù)走闊。

　　圖：焦煤/動(dòng)力煤

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　二、供需分析

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　　1、國內(nèi)供應(yīng)

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國原煤產(chǎn)量40.7億噸，比2020年增加2.3億噸。2022年截止2月28日，累計(jì)原煤產(chǎn)量6.87億噸，同比增長(zhǎng)7000萬噸，增幅11%。在政策方面全力保證供應(yīng)的基調(diào)下，供給確實(shí)得到較快增長(zhǎng)。按照發(fā)改委公告，后期原煤產(chǎn)量將維持日均1200萬噸以上，具體日均1260萬噸，若按照1200萬噸計(jì)算，年度供應(yīng)將達(dá)到43.5億噸，若日均1260萬噸，年度供應(yīng)將達(dá)到45.2億噸。

　　圖：國內(nèi)原煤供應(yīng)（單位：萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　2、國外供應(yīng)

　　1季度動(dòng)力煤進(jìn)口數(shù)量同比較低，2月份動(dòng)力煤進(jìn)口量772萬噸，同比減少940萬噸，降幅55%。國內(nèi)在政策壓力下，動(dòng)力煤價(jià)格相對(duì)較低，進(jìn)口利潤較低，導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量大幅減少。

　　圖：動(dòng)力煤進(jìn)口量（單位：噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　3、進(jìn)口國別分析

　　1季度進(jìn)口數(shù)量的降低主要來自于印尼煤炭進(jìn)口量的減少，截止2月28日，自印尼的動(dòng)力煤進(jìn)口量1870萬噸，去年同期2830萬噸，減少960萬噸。目前我國動(dòng)力煤進(jìn)口主要依賴印尼，其出口變動(dòng)對(duì)我國動(dòng)力煤價(jià)格造成較大影響。近期我國也正在研究擴(kuò)大俄羅斯等其他國家的進(jìn)口。

　　圖：主要國家進(jìn)口量（單位：萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　4、港口庫存

　　1季度動(dòng)力煤港口庫存會(huì)落后企穩(wěn)。港口動(dòng)力煤庫存回落伴隨的是對(duì)于貿(mào)易企業(yè)囤積居奇的嚴(yán)格打壓，以及終端電廠的高強(qiáng)度補(bǔ)庫，隨著采暖季結(jié)束，動(dòng)力煤迎來消費(fèi)淡季，雖然今年淡季可能不淡，但需求整體難比旺季增長(zhǎng)，庫存仍可能積累。

　　圖：動(dòng)力煤港口庫存（單位：萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　電廠庫存同比維持高位，1月底，重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)煤炭庫存可用天數(shù)為15天，高于去年同期水平。

　　圖：重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)煤炭庫存可用天數(shù)（單位：天）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

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　　1季度社會(huì)用電量增加。1季度用電量同比增加4.2%，1月份全社會(huì)用電量同比持平，2月份全社會(huì)用電量6235億千瓦時(shí)，2021年同期5264億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)接近1000億千瓦時(shí)。2月份我國舉辦冬奧會(huì)，耗電量大幅增加，應(yīng)該不具有持續(xù)性。

　　圖：用電量（單位：億千瓦時(shí)）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　1季度水力發(fā)電較低，但是2季度水力發(fā)電將發(fā)力，風(fēng)力發(fā)電進(jìn)入2季度也將持續(xù)增加，近年風(fēng)力發(fā)電同比持續(xù)上升，但主力仍以火力發(fā)電為主。

　　圖：發(fā)電量（單位：億千瓦時(shí)）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　發(fā)電量累計(jì)同比與GDP增速成正比，2022年GDP增速目標(biāo)5.5%，全年發(fā)電量累計(jì)同比應(yīng)該在4%左右。折算全年需求增加約1.4億噸。

　　圖：發(fā)電量與GDP（單位：%）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　?。ㄈ┻\(yùn)輸

　　隨著煤炭?jī)r(jià)格反彈，國際煤炭運(yùn)費(fèi)上漲，從10.1美元/噸漲到14.4美元/噸。

　　圖：國際煤炭運(yùn)費(fèi)（單位：美元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　1季度大秦線運(yùn)量同比降低，在煤炭供需雙增的情況下，1月份2月份累計(jì)6506萬噸，去年同期累計(jì)7156萬噸，降低650萬噸。近期隨著疫情反復(fù)，公路運(yùn)輸也收到很大影響，供應(yīng)下降。不過，4月份將調(diào)整鐵路運(yùn)輸情況，鐵路運(yùn)量增加，并且隨著疫情逐漸緩解，運(yùn)力在4月份將恢復(fù)。

　　圖：大秦線運(yùn)量（單位：萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

　　三、行情展望

　　2022年1季度動(dòng)力煤價(jià)格震蕩上漲。動(dòng)力煤加權(quán)指數(shù)從1月4日開盤價(jià)715.8到3月25日收盤價(jià)854.4，上漲138.6，漲幅19.3%。上漲主要原因有：1、超跌反彈，前期動(dòng)力煤快速下跌，基差過大，盤面上漲修復(fù)基差差；2、采暖季補(bǔ)庫，2月份冬奧會(huì)的舉辦讓電力需求增加下，今年1季度電廠進(jìn)行了額外補(bǔ)庫；3、國際局勢(shì)，伴隨著俄烏沖突，國際能源緊張，價(jià)格飆升，動(dòng)力煤被動(dòng)跟漲。

　　供應(yīng)增加，國外供應(yīng)不確定性較大。國內(nèi)供應(yīng)持續(xù)增加，2022年截止2月28日，累計(jì)原煤產(chǎn)量6.87億噸，同比增長(zhǎng)7000萬噸，增幅11%。在政策方面全力保證供應(yīng)的基調(diào)下，供給確實(shí)得到較快增長(zhǎng)。按照發(fā)改委公告，后期原煤產(chǎn)量將維持日均1200萬噸以上，具體日均1260萬噸，若按照1200萬噸計(jì)算，年度供應(yīng)將達(dá)到43.5億噸，若日均1260萬噸，年度供應(yīng)將達(dá)到45.2億噸，不過供應(yīng)能否維持仍有很大疑問。國外供應(yīng)明顯降低，因?yàn)閲鴥?nèi)動(dòng)力煤價(jià)格較低，2月份動(dòng)力煤進(jìn)口量772萬噸，同比減少940萬噸，降幅55%。后續(xù)國內(nèi)供應(yīng)仍維持高位，國外供應(yīng)不確定性增加。

　　需求淡季不淡，同比增加約2.4%。2022年1季度需求增加4.2%，隨著季節(jié)性淡季，需求面臨下滑，但下滑幅度可能不會(huì)明顯。按照GDP增速目標(biāo)5.5%，全年發(fā)電量累計(jì)同比應(yīng)該在4%左右，折算全年需求增加約1.4億噸。

　　展望2季度，供需兩旺的情況下，將迎來季節(jié)性需求降低，供需相對(duì)寬松，二季度后期，也將面臨新一輪旺季。動(dòng)力煤價(jià)格大概率在政策指引的框架內(nèi)運(yùn)行，區(qū)間震蕩。