4月錳硅價格維持穩(wěn)定，成本端上行驅動減弱，供需結構有所改善。受低利潤影響，錳硅產量緩步回落。下游需求進一步回升，鋼招量價齊升，鋼廠廠內錳硅庫存可用天數(shù)進一步下降。硅鐵本月價格漲幅大于錳硅，海外價格高企，出口表現(xiàn)強勁。國內需求進一步改善，下游對其價格上漲的接受度較高，主流大廠鋼招價格破萬。硅鐵廠家利潤較為可觀，與下游鋼廠利潤分化較為明顯。硅鐵廠家開工積極性提升，月度產量創(chuàng)年內新高。原料端蘭炭和焦炭價格穩(wěn)中有升，電價維持平穩(wěn)。

展望5月，粗鋼產量有進一步提產空間，但鋼招采量環(huán)比下降，鐵合金鋼廠端實際需求將環(huán)比走弱。供應端錳硅與硅鐵將出現(xiàn)分化。當前錳硅廠家利潤已被壓縮至低位，部分廠家已轉入虧損，主動減產意愿增強，5月產量有小幅下降的可能，有望實現(xiàn)一定規(guī)模的去庫，但成本端支撐邏輯仍將是市場短期交易主線。硅鐵當前利潤水平較好，廠家開工較為積極，預計5月產量仍將維持高位運行，供需將趨于寬松，與錳硅價差有望出現(xiàn)階段性收斂。成本方面，錳礦價格已階段性見頂，對錳硅價格上行驅動減弱。蘭炭和焦炭價格易漲難跌，電價可能出現(xiàn)上漲。隨著下游需求的回歸，鋼廠利潤有望逐步修復，但對鐵合金價格的傳導路徑將有所不同，對錳硅價格的上行驅動將強于硅鐵。當前鐵合金現(xiàn)貨價格依舊維持堅挺，盤面經(jīng)過近期的回調后已具備較為理想的買保條件，下游需求方可嘗試進行點價操作。

一、4月行情回顧

4月錳硅現(xiàn)貨價格整體維持平穩(wěn)，波動不大，絕對價格仍處于歷史同期最高水平。截止4月25日，全國錳硅絕對價格指數(shù)月度累計上漲0.04%，日均值環(huán)比3月上漲0.34%.成本端驅動減弱，供需格局暫維持穩(wěn)定，4月鋼招價格的進一步上漲對錳硅期現(xiàn)價格起到短期指引作用。相較而言，硅鐵供需更為趨緊，價格彈性更大，4月整體上漲幅度大于錳硅，二者價差進一步走擴，刷新歷史同期最高值。4月硅鐵現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)單邊上行趨勢，臨近月末漲幅方才出現(xiàn)收窄跡象。截止4月25日，硅鐵絕對價格指數(shù)月累計上漲9.65%至10188.3，日均值環(huán)比3月上漲8.74%。

二、進出口

由于我國錳礦品位總體較低，故每年需要大量進口高品位錳礦，為全球最大的錳礦進口國，近些年來我國的進口量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。2019年我國錳礦全年進口量已超過3400萬噸，相當于2015年的兩倍，近兩年受疫情影響我國錳礦年度進口量有小幅回落。今年以來外礦產量出現(xiàn)下降，South32公布2022財年三季度（2022年一季度）生產報告，錳礦產量120.6萬濕噸，環(huán)比減少4%，同比減少11.13%。2022財年1—3季度錳礦總產量396.3萬濕噸，同比減少5%。

一季度我國錳礦進口量同比降幅較為明顯，1—2月進口量基本回落至2020年同期水平。3月進口量環(huán)比增加27萬噸，符合季節(jié)性特征，但增幅較往年同期仍較窄，絕對數(shù)量上也處于近年同期低位水平。具體來看，3月除加蓬礦的進口量進一步回落外，其余礦種進口量均出現(xiàn)環(huán)比增加。進入4月后，以南非礦，加蓬礦和澳礦為代表的主流進口礦發(fā)運量波動較大。月初大幅回落后月中發(fā)運量一度增幅明顯，臨近月末再度下降。預計月度發(fā)運總量較3月小幅回落，但氧化礦的供應出現(xiàn)回暖的跡象。預計4月進口量將出現(xiàn)小幅回落，繼續(xù)維持歷史同期偏低水平，5月同比繼續(xù)下降。當前氧化礦價格仍處于高位運行，后續(xù)加蓬礦的發(fā)運節(jié)奏有望加快，今年產量預計突破1000萬噸。而南非礦年初以來發(fā)運節(jié)奏逐步放緩，在當前國內庫存較高，近期價格漲幅相對有限的情況下，進口增速將放緩。

硅鐵方面，今年年初的出口量延續(xù)去年四季度的上升趨勢，1月單月出口量突破7萬噸，二月環(huán)比有所下降，3月創(chuàng)年內新高，回升至7.8萬噸，同比增幅近50%。一季度出口的增量主要集中在對印度的出口，對日韓的出口也有一定的增幅。俄羅斯年初以來硅鐵出口量的下降使得一部分海外訂單轉向我國。短期來看，俄羅斯作為全球第二大硅鐵出口國，其出口仍將受限，全球硅鐵月度供應存在3萬—4萬噸的缺口。我國硅鐵出口量二季度將繼續(xù)維持高位，高于歷史同期正常水平。

三、成本端

（一）錳礦

今年一季度我國港口錳礦庫存出現(xiàn)明顯去化，持續(xù)兩年的高庫存矛盾得到根本緩解，貿易商經(jīng)營狀況出現(xiàn)明顯改善。但進入4月后，錳礦庫存再度出現(xiàn)累庫。除北方交通運輸因素外，也受外礦集中到港影響。截止4月22日，全國主港錳礦庫存共計573.9萬噸，較月初增加42.6萬噸。累庫主要集中在天津港，月內累庫46.2萬噸至434.4萬噸，欽州港庫存小幅去化。當前國內錳礦庫存處于近年歷史同期中位水平。從天津港各主流礦種的庫存變化來看，4月除去巴西礦庫存有小幅下降外，其他礦種均有不同程度的增加，其中以加納礦和加蓬礦的累庫最為顯著。5月外礦到港量預計出現(xiàn)回落，下游需求將逐步恢復，錳礦庫存將再度進入去庫模式，但下降空間不大。

年初錳礦庫存去化明顯，各主要礦種價格均有明顯漲幅。受品種間結構性矛盾驅動，高品礦資源漲幅明顯大于南非礦，加蓬礦和澳礦價格均升至近年來最高水平。進入4月后，由于港口庫存再度累庫，錳礦現(xiàn)貨價格出現(xiàn)上行乏力。除澳礦價格在月內出現(xiàn)小幅上漲外，其他各礦種價格本月均出現(xiàn)不同幅度的回調，其中南非礦的跌幅居前，氧化礦整體表現(xiàn)仍較為堅挺。從絕對價格來看，當前錳礦現(xiàn)貨價格仍處于高位，對錳硅現(xiàn)貨的支撐力度仍較強。

展望5月，由于4月外礦發(fā)運節(jié)奏暫未出現(xiàn)明顯回升，預計錳礦短期到港壓力不大，港口庫存有望再度去化。貿易商仍將有一定的挺價意愿，但受下游合金廠家利潤水平和產量的約束，錳礦價格進一步上漲空間受限。氧化礦價格仍有可能維持堅挺，而南非礦價格或將進一步承壓。外礦對華5月、6月報盤持續(xù)下調。South32對華高品澳塊5月報價為8.22美金/噸度，環(huán)比持平，部分8.5美元/噸度，環(huán)比上漲0.28美元/噸度，南非半碳酸報5.55美金/噸度，環(huán)比下跌0.15美金/噸度。Jupiter對華5月南非半碳酸塊報5.3美元/噸度，環(huán)比下調0.42美元/噸度。但考慮到海運價格和匯率因素，實際到港成本下行幅度應不明顯。

（二）焦炭蘭炭和電價 

交通因素導致焦炭原料端供應偏緊，4月焦炭價格延續(xù)上行趨勢，繼續(xù)創(chuàng)年內新高。5月隨著下游需求的向好，焦炭價格仍易漲難跌。蘭炭小料價格4月變化不明顯，小幅沖高回落，月末價格環(huán)比持平。但供應仍有不確定性，后續(xù)一旦出現(xiàn)部分停產對硅鐵價格的上行驅動將較為明顯。

 電價作為鐵合金生產成本中的重要占比，年初以來呈緩步下降趨勢。內蒙主產區(qū)鐵合金用電成本從去年底的0.57元/度下降至一季度末的0.51元/度，4月維持穩(wěn)定。近期內蒙古對2022年度執(zhí)行差別電價的限制類和淘汰類企業(yè)名單進行公示，其中涉及硅鐵生產企業(yè)29家，錳硅生產企業(yè)兩家。后續(xù)合金廠家用電成本彈性將增大，有上行預期，將推升鐵合金總生產成本曲線。整體而言，5月焦炭和蘭炭價格易漲難跌，用電成本有可能再度上移，再考慮到錳礦價格短期仍將維持高位運行，鐵合金成本端對其價格的支撐作用仍將較強。

四、供應

進入2022年后，能耗指標對鐵合金供給端的約束出現(xiàn)階段性邊際放松。錳硅和硅鐵的周度產量持續(xù)回升。全國3月錳硅產能1584791噸，產量938641噸，環(huán)比2月增加16.12%或130316噸，為歷史同期最高水平。進入4月后，能耗對錳硅供給端約束增強，疊加錳硅廠家利潤被壓縮至低位水平，產量出現(xiàn)階段性頂部，周度產量緩步回落，但仍大體持平于去年二季度的歷史高位。硅鐵方面，年初以來寧夏和陜西主產區(qū)不斷有爐子復產，產量持續(xù)回升。3月全國硅鐵產量環(huán)比增加4.05萬噸至54.67萬噸，為歷史同期最高水平。進入4月后，由于硅鐵整體利潤水平較好，廠家開工積極性進一步增強，周度開工率和產量緩步上升，預計月度產量將創(chuàng)歷史新高。

展望5月，鐵合金供給端面臨的能耗約束將增強。內蒙古對2022年度執(zhí)行差別電價的限制類和淘汰類企業(yè)名單進行公示，其中涉及硅鐵生產企業(yè)29家，錳硅企業(yè)2家。但由于其中還在生產的廠家并不多，且在產廠家不少有自己的電廠，預計電價上漲對產量的短期影響有限。相較而言，利潤水平對合金產量的影響或將更為明顯。由于原料端錳礦價格高企，下游鋼廠利潤偏低，當前錳硅生產利潤已被壓縮至絕對低位水平，部分廠家已轉入虧損，5月或將出現(xiàn)一定規(guī)模的主動檢修。而硅鐵當前利潤水平較好，噸利潤接近2000元，且下游接受度較高。5月硅鐵廠家開工仍將較為積極，產量大概率繼續(xù)維持高位運行。

五、需求端

（一）鐵合金需求量

1—3月全國粗鋼累計產量24338萬噸，同比下降10.5%。3月全國粗鋼日均產量284.84萬噸，環(huán)比2月增加17.11萬噸。進入4月后，五大鋼種日均產量進一步增加，對鐵合金的周度需求維持上行趨勢。4月錳硅和硅鐵的鋼招產量環(huán)比也出現(xiàn)增加，鐵合金實際需求得以改善，合金廠家廠內庫存進一步回落。據(jù)Mysteel調研，4月國內鋼廠廠內硅錳庫存均值為20.21天，環(huán)比降5.52%，同比降10.38%。4月國內鋼廠廠內硅鐵庫存均值為19.34天，環(huán)比降3.01%，同比降13.7%。4月汽車生產受到短期沖擊，金屬鎂需求轉弱，呈現(xiàn)反季節(jié)性累庫。但鎂廠利潤水平依舊可觀，開工積極性仍較強，對75硅鐵需求繼續(xù)增加。整體而言，4月錳硅供需結構趨緊，而硅鐵表現(xiàn)出供需兩旺。

展望5月，雖然今年粗鋼仍有壓產預期，但由于一季度粗鋼產量已同比下降10.5%，后續(xù)減產壓力不大。隨著終端需求的恢復，5月鋼廠生產將進入旺季，粗鋼產量將進一步增加，但對鐵合金的實際需求將出現(xiàn)回落。北方主流大廠5月對錳硅和硅鐵的鋼招采量均出現(xiàn)環(huán)比下降。隨著下游需求的恢復，金屬鎂產量仍有上升空間，75硅鐵需求有望進一步改善。預計錳硅5月供需兩弱，硅鐵供強需弱，基本面出現(xiàn)一定程度的分化。

（二）鋼廠和鎂廠利潤

年初鋼廠利潤水平高于歷史同期，對爐料端價格上漲的接受程度更高，支撐鐵合金鋼招價格處于歷史同期高位。3月雖然鋼廠利潤空間已被壓縮至低位，但由于海外供應出現(xiàn)短期缺口，國內鐵合金現(xiàn)貨資源趨緊，4月鋼招價格仍有明顯提升。4月終端需求恢復速度不及預期，成材出現(xiàn)反季節(jié)性累庫，價格無進一步上行動力。臨近月末受宏觀因素和市場情緒影響，成材價格出現(xiàn)高位回調。鋼廠利潤水平較3月進一步下降，對爐料端價格開始產生負反饋。5月主流大廠對錳硅鋼招價格開始出現(xiàn)滯漲，但由于硅鐵海外需求旺盛，出口表現(xiàn)強勁，5月對硅鐵的鋼招價格進一步提升。金屬鎂方面，4月下游需求受限，而鎂廠開工依舊旺盛，鎂錠出現(xiàn)反季節(jié)性累庫，價格回調，但仍處于歷史高位水平。對75硅鐵價格的支撐力度仍較強。

展望5月，成材終端需求有望出現(xiàn)回補，鋼廠利潤有望從當前的被動修復轉向主動走擴，但對鐵合金價格的傳導路徑將有所不同。當前錳硅廠家已幾無利潤，部分廠家轉入虧損，主動減產意愿增強。后續(xù)錳硅供需將逐步趨緊，隨著鋼廠利潤的走擴，錳硅鋼招價格有上行空間。但當前硅鐵廠家利潤較高，與下游鋼廠利潤分化明顯，后續(xù)產業(yè)鏈上下游利潤有再平衡的需求。隨著5月硅鐵供需逐步趨于寬松，后續(xù)鋼招價格進一步上調動力已不足。金屬鎂價格5月有望出現(xiàn)企穩(wěn)，對75硅鐵價格的支撐仍將較強。中期來看，基建和制造業(yè)的投資增速好于地產，疊加出口改善，板材需求應強于建材，硅元素的需求較錳元素將更旺。當前全球硅鐵供應缺口更為明顯，硅元素價格上漲彈性將強于錳元素。

六、套利操作

年初以來硅鐵—錳硅價差持續(xù)走擴，始終處于歷史同期最高水平。4月延續(xù)這一趨勢，錳礦價格的滯漲使得錳硅成本端的上行驅動減弱，而硅鐵成本端蘭炭價格的上漲預期發(fā)酵。另外受地緣政治沖突影響，俄羅斯硅鐵出口短期受限，全球硅鐵面臨短期缺口，我國硅鐵出口表現(xiàn)強勁，國內現(xiàn)貨資源趨緊。相較而言，錳硅現(xiàn)貨資源更為充裕。從鋼招價格來看，下游對硅鐵價格上漲的接受度更高。但臨近月末硅鐵—錳硅價差開始出現(xiàn)回落，預計后續(xù)有進一步收斂空間。主因當前硅鐵利潤水平較高，與下游鋼廠利潤走勢分化明顯，產業(yè)鏈上下游利潤有再平衡的需求。而錳硅廠家當前幾無利潤，部分廠家已轉入虧損，主動減產意愿增強，5月供需結構有望改善。但從中期角度來看，年內制造業(yè)投資增速將好于地產，國內板材需求將好于建材，疊加出口因素，硅元素整體需求強于錳元素。成本方面，錳礦價格當前已階段性見頂，而電價后續(xù)有上行預期，后續(xù)硅鐵成本端的上行驅動應更強。中長期套利策略上仍推薦逢低做多硅鐵—錳硅價差。

七、后市展望及操作策略

展望5月，粗鋼產量有進一步提產空間，但鋼招采量環(huán)比下降，鐵合金鋼廠端實際需求將環(huán)比走弱。供應端錳硅與硅鐵將出現(xiàn)分化。當前錳硅廠家利潤已被壓縮至低位，部分廠家已轉入虧損，主動減產意愿增強，5月產量有小幅下降的可能，有望實現(xiàn)一定規(guī)模的去庫，但成本端支撐邏輯仍將是市場短期交易主線。硅鐵當前利潤水平較好，廠家開工較為積極，預計5月產量仍將維持高位運行，供需將趨于寬松，與錳硅價差有望出現(xiàn)階段性收斂。成本方面，錳礦價格已階段性見頂，對錳硅價格上行驅動減弱。蘭炭和焦炭價格易漲難跌，電價可能出現(xiàn)上漲。隨著下游需求的回歸，鋼廠利潤有望逐步修復，但對鐵合金價格的傳導路徑將有所不同，對錳硅價格的上行驅動將強于硅鐵。當前鐵合金現(xiàn)貨價格依舊維持堅挺，盤面經(jīng)過近期的回調后已具備較為理想的買保條件，下游需求方可嘗試進行點價操作。

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