關(guān)注預(yù)期差帶來的交易機會
2022-06-07 08:50:36 期貨日報 李明玉“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
5月下旬以來，債市行情波動加大。先是政策寬松預(yù)期升溫導(dǎo)致債市收益率大幅下行，而后到5月末，隨著上海逐漸解封，基本面修復(fù)預(yù)期使得空頭卷土重來，債市中長端收益率大幅調(diào)整。后期看，盡管最新公布的5月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟開始修復(fù)，但PMI仍低于榮枯線，表明經(jīng)濟增長壓力不減。高頻數(shù)據(jù)顯示，盡管5月以來疫情形勢明顯好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟活動仍有較大限制，本輪經(jīng)濟修復(fù)較緩慢，預(yù)計即將公布的5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期差將進入兌現(xiàn)期，經(jīng)濟大概率呈弱現(xiàn)實強預(yù)期局面，中短期債市仍有交易機會，操作上可逢回調(diào)繼續(xù)做多，關(guān)注6月地方政府專項債發(fā)行帶來的短期沖擊。
疫情影響下，經(jīng)濟修復(fù)緩慢。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的5月制造業(yè)PMI為49.6，雖然較4月反彈，但并沒有回到榮枯線上方，主要子指數(shù)的表現(xiàn)也低于預(yù)期。PMI系列數(shù)據(jù)的表現(xiàn)與發(fā)電、地產(chǎn)銷售等其他經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)保持一致，即5月經(jīng)濟的改善可能并不明顯。5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI皆實現(xiàn)觸底反彈，由于非制造業(yè)PMI受疫情沖擊更加明顯，反彈力度也更大。疫情拖累減弱，經(jīng)濟進入疫后修復(fù)期。筆者認為，雖然經(jīng)濟有所修復(fù)，但相較疫情前水平仍有差距，政策仍需持續(xù)發(fā)力。5月PMI數(shù)據(jù)回升但仍位于榮枯線下方，意味著經(jīng)濟尚未重回擴張區(qū)間。高頻數(shù)據(jù)也顯示自4月底以來經(jīng)濟有所改善，但生產(chǎn)和基建開工數(shù)據(jù)改善較為緩慢。
目前經(jīng)濟仍面臨較大壓力，相關(guān)穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，近期國務(wù)院部署33項穩(wěn)增長措施及督促地方政府盡快落實也體現(xiàn)了這一點。當(dāng)前市場對基本面和政策面的悲觀預(yù)期階段已過去，但在微觀主體資產(chǎn)負債表持續(xù)受損的情況下，社融等經(jīng)濟先行指標(biāo)的擴張仍十分有限。此外，當(dāng)前出口也面臨趨勢性下行壓力。預(yù)示本輪疫情后的經(jīng)濟修復(fù)將更為平緩。從國務(wù)院的最新部署看，本月LPR調(diào)降仍可期。當(dāng)然，隨著疫情形勢進一步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)展開，經(jīng)濟最困難時期已經(jīng)過去。
海外緊縮預(yù)期再起。美國最新公布的5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)39萬人，好于市場預(yù)期的32萬人，前值由42.8萬人上修為43.6萬人。若維持當(dāng)前速度，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有望在2個月內(nèi)修復(fù)至疫情前水平。美國5月勞動力參與率為62.3%，好于前值的62.2%，比疫情前低1.1個百分點；失業(yè)率3.6%，與疫情前相差無幾。薪資方面，5月時薪同比增5.2%，持平前值；每周工時連續(xù)3個月錄得34.6小時，說明在崗勞動力工作強度依然較大。薪資帶來的通脹壓力維持高位，緣于美國企業(yè)招工需求旺盛，而就業(yè)群體的就業(yè)意愿低迷。美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增高的同時，就業(yè)質(zhì)量進一步提升，全職就業(yè)率接近疫情前水平。另外，旺盛的招工需求下，美國就業(yè)尤其服務(wù)業(yè)就業(yè)修復(fù)可期，但難解的供需矛盾將使得薪資通脹壓力進一步凸顯。短期市場對美聯(lián)儲政策收緊的預(yù)期明顯升溫，美債收益率觸底反彈，短期中美國債利差縮窄。
另外，歐央行緊縮預(yù)期同樣升溫。受供給端的影響，能源危機發(fā)生以來，歐洲的通脹壓力從去年下半年就不斷增加，尤其是俄烏沖突爆發(fā)后，能源危機持續(xù)惡化，通脹問題愈發(fā)凸顯。截至今年5月份，歐元區(qū)整體CPI同比已升至8.1%，核心CPI同比升至3.8%，主要消費品和服務(wù)均漲價。而隨著全球大宗商品價格上漲，PPI水平更高，截至4月歐元區(qū)PPI同比已突破37%。與高通脹形成對比的是，歐洲的經(jīng)濟增速卻邊際放緩，滯脹壓力加大。截至5月份，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已降至54.6%，而3月之前，這一指標(biāo)已經(jīng)在58%—59%徘徊半年。隨著俄烏問題發(fā)酵，漲價本身就會打壓經(jīng)濟增長，歐洲經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)3月以來已大幅下滑。在當(dāng)前失業(yè)率偏低、經(jīng)濟還未大幅下滑的情況下，歐洲央行的態(tài)度比較明確，即短期內(nèi)以控通脹為主，收緊貨幣政策，預(yù)計7月有可能開始加息。
經(jīng)濟壓力不減背景下，政策開始集中發(fā)力，6月降息可期。政策方面，隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)，穩(wěn)經(jīng)濟大盤任務(wù)緊迫，各地抗疫紓困、促進消費等綜合性舉措相繼出臺。調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度、支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券、新增1420億元留抵退稅等政策陸續(xù)到位。廣義財政赤字擴張，信貸投放力度加大，社融增速有望逐步上行。確保二季度經(jīng)濟實現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降的背景下，銀行間市場利率將維持相對低位。從國務(wù)院的最新部署看，本月通過LPR下調(diào)帶動存貸款利率進一步下行的措施仍值得期待。當(dāng)然，雖然短期經(jīng)濟修復(fù)較慢，但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)展開，中國經(jīng)濟已經(jīng)走過了最困難的時刻。（作者期貨投資咨詢證編號Z0011341）
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