上半年，俄烏沖突加劇全球能源市場(chǎng)供應(yīng)緊張預(yù)期，驅(qū)動(dòng)以原油、天然氣為代表的能源價(jià)格大幅上漲，油化系品種受成本抬升影響運(yùn)行中樞明顯上移。其中，低硫燃料油（LU）價(jià)格漲幅位居化工品前列，高低硫油價(jià)差更是升至歷史新高，新加坡高低硫價(jià)差達(dá)到近400美元/噸的歷史高位。燃料油市場(chǎng)中，低硫強(qiáng)、高硫弱的特征在下半年是否會(huì)延續(xù)？低硫燃料油趨勢(shì)性走強(qiáng)動(dòng)力如何？裂解價(jià)差是否會(huì)維持在高位呢？上半年油化品中的 “王者”能否“守住擂”？

　　表為上半年能化品種漲跌幅和波動(dòng)率

　　高低硫價(jià)差大幅走強(qiáng)

　　2022上半年，俄烏沖突下，油品出現(xiàn)較大波動(dòng)，其中低硫燃料油在歐洲能源危機(jī)影響下走勢(shì)最為強(qiáng)勢(shì)。

　　對(duì)于2022年上半年低硫燃料油價(jià)格持續(xù)上漲并突破歷史新高的走勢(shì)，國泰君安期貨分析師黃柳楠認(rèn)為，其內(nèi)生動(dòng)力源于原油在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇背景下增產(chǎn)乏力帶來的供需缺口，以及俄烏沖突這種對(duì)原油供給側(cè)產(chǎn)生重大沖擊的地緣政治事件。

　　“前者引發(fā)的價(jià)格抬升和供應(yīng)下滑對(duì)下游油品市場(chǎng)的利多作用十分強(qiáng)勁，而俄烏沖突的發(fā)生進(jìn)一步擴(kuò)大了從原油到下游成品油的全鏈條的供應(yīng)缺口?！秉S柳楠稱。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，今年裂解價(jià)差較往年看整體維持較高水平。1—4月，低硫燃料油價(jià)格表現(xiàn)出跟漲原油的特征，但從5月份開始漲幅領(lǐng)先原油，裂解價(jià)差續(xù)創(chuàng)新高。

　　對(duì)此，國投安信期貨分析師李云旭解釋，全球煉能緊缺背景下，俄羅斯煉能因制裁影響大幅減少，二季度中輕質(zhì)成品油出口量較一季度平均下降35萬桶/日，導(dǎo)致海外汽柴油裂解價(jià)差不斷走強(qiáng)，對(duì)低硫燃料油從供應(yīng)端形成分流，帶動(dòng)低硫燃料油裂解價(jià)差延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　“從歷史估值水平看，低硫燃料油裂解價(jià)差上一次的高點(diǎn)是在IMO2020全球海運(yùn)船用油限硫令的初期。”李云旭表示，當(dāng)時(shí)低硫燃料油需求迎來短時(shí)間內(nèi)的快速增長，市場(chǎng)階段性矛盾凸顯，但市場(chǎng)僅用了不到半年的時(shí)間便達(dá)到了高低硫切換后的新常態(tài)，低硫燃料油裂解價(jià)差得以回落。

　　本次低硫燃料油裂解價(jià)差已經(jīng)突破當(dāng)時(shí)高點(diǎn)，即達(dá)到歷史新高的位置?！暗Ｍ獠裼团c低硫燃料油的價(jià)差，同樣呈現(xiàn)振蕩走高的特征，即與柴油等主產(chǎn)品相比，低硫燃料油的估值并不算過于極端。”李云旭說。

　　另外，上半年高低硫燃料油的分化較為明顯，呈現(xiàn)低硫強(qiáng)、高硫弱的特征。“從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格規(guī)律看，高硫燃料油主要具有原料屬性及煉廠副產(chǎn)品屬性，低硫燃料油主要具有中間品屬性以及主產(chǎn)品屬性，因此，一般來說，煉廠毛利強(qiáng)勢(shì)周期往往伴隨低硫燃料油裂解價(jià)差的強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)在此過程中煉廠開工率提升增加副產(chǎn)品供應(yīng)壓力，高硫燃料油裂解價(jià)差繼而承壓?！崩钤菩癖硎荆径纫詠?，在海外煉能短缺背景下，高低硫燃料油運(yùn)行較好地體現(xiàn)了這一規(guī)律。

　　“目前低硫油市場(chǎng)資源供應(yīng)依舊緊張，走勢(shì)偏強(qiáng)?！痹谌A安期貨分析師安然看來，全球燃料需求較高，成品油裂解價(jià)差強(qiáng)勁，低硫組分被中間餾分油市場(chǎng)搶占，即使亞洲部分區(qū)域供應(yīng)商供應(yīng)現(xiàn)貨，也未能緩解低硫燃料油供應(yīng)緊張的局勢(shì)。“后市若東西方低硫油價(jià)差拉寬，預(yù)計(jì)7月從西方流入亞洲市場(chǎng)的套利船貨增加，供應(yīng)緊張局面有所緩解。”安然說，不過，隨著高溫天氣的到來，預(yù)計(jì)中東及南亞國家將購買更多高硫燃料油以應(yīng)對(duì)夏季電力需求，高硫燃料油價(jià)格有望回升。同時(shí)，有消息稱亞洲低硫燃料油產(chǎn)量正在逐步增加，此消彼長下，下半年高低硫價(jià)差有望持續(xù)回落。

　　在黃柳楠看來，全球低硫油裂解價(jià)差目前已經(jīng)在高位，基本與柴油裂解價(jià)差同步，在歐洲能源供應(yīng)問題緩解之前，或長期保持在高位?！皬娜昕?，低硫燃料油將憑借其基本面在價(jià)格方面呈現(xiàn)出易漲難跌的局面，今年低硫燃料油因供應(yīng)收縮和需求旺盛的供需雙旺格局將持續(xù)強(qiáng)于高硫燃料油，LU-FU價(jià)差或許會(huì)有階段性回落，但價(jià)差中樞大概率持續(xù)保持在高位?！彼f。

　　緊縮進(jìn)程下油品波動(dòng)劇烈，低硫燃料油強(qiáng)趨勢(shì)將減弱？

　　據(jù)了解，上半年，低硫燃料油強(qiáng)勢(shì)格局的形成主要在于兩個(gè)核心因素：一是全球輕重油供給的差異所造成的輕組分油品及其相關(guān)油品相對(duì)重質(zhì)油品更為強(qiáng)勢(shì)；二是歐洲天然氣和成品油資源緊缺造成的低硫燃料油發(fā)電和煉化需求經(jīng)久不衰。

　　“根據(jù)我們的判斷，只要?dú)W洲地區(qū)的油氣緊缺狀態(tài)持續(xù)存在，或是亞太地區(qū)不能對(duì)歐洲地區(qū)形成有效補(bǔ)充，那么這種格局將至少延續(xù)到年底，甚至可能隨著歐洲傳統(tǒng)供暖季的到來更進(jìn)一步?！秉S柳楠表示，如果歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、本輪能源危機(jī)結(jié)束，柴油價(jià)格大幅回歸之下，低硫燃料油價(jià)格也有可能迎來大幅回落，屆時(shí)波動(dòng)率會(huì)大幅提升。即便這種情況沒有出現(xiàn)，能源危機(jī)延續(xù)，緊縮進(jìn)程下，油品的波動(dòng)依舊劇烈。

　　事實(shí)上，油品價(jià)格的波動(dòng)也關(guān)乎著整個(gè)化工品的走勢(shì)。在安然看來，主導(dǎo)下半年化工品走勢(shì)的核心仍在于國際油價(jià)的供需矛盾是否緩解。“油市受地緣因素影響較大，走勢(shì)不確定性較高，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂短期難以影響成品油消費(fèi)，暑期消費(fèi)旺季，國際油價(jià)易漲難跌?！?/p>

　　“對(duì)于低硫燃料油來說，其絕對(duì)價(jià)格也要重點(diǎn)關(guān)注成本端原油的情況?！崩钤菩裾f。

　　從6月IEA、EIA、OPEC等主流機(jī)構(gòu)平衡表情況看，原油下半年供需矛盾并不極端，在此背景下，預(yù)計(jì)低硫燃料油價(jià)格難以擺脫高位。

　　“對(duì)于裂解價(jià)差來說，由于全球海運(yùn)船用油彈性偏小，國內(nèi)產(chǎn)量釋放穩(wěn)定，供應(yīng)端尤其是海外煉廠對(duì)汽柴油的分流效應(yīng)是最為核心的因素。從5月份開始，煉廠逐步結(jié)束季節(jié)性檢修，開工率逐步提升，但并未對(duì)高企的主產(chǎn)品裂解價(jià)差形成負(fù)反饋，一定程度體現(xiàn)了有效煉能已非常有限。IEA在6月月報(bào)中預(yù)計(jì)，2022年全球煉油能力將增加100萬桶/日。而今年終端油品需求增量在180萬桶/日左右，在俄羅斯成品油出口下降的背景下，煉廠主產(chǎn)品裂解價(jià)差預(yù)計(jì)仍然居高難下。綜合來看，低硫燃料油趨勢(shì)性行情預(yù)計(jì)較上半年大幅減弱，主要交易機(jī)會(huì)將體現(xiàn)在階段性的波段行情中?！崩钤菩穹Q。

　　“相對(duì)而言，未來主導(dǎo)低硫燃料油價(jià)格走勢(shì)的核心在于強(qiáng)勁的成品油裂解價(jià)差是否持續(xù)。若柴油裂解價(jià)差持續(xù)強(qiáng)勁，亞洲降硫組分難以回歸低硫燃料油生產(chǎn)，那么緊缺格局難以緩解?！痹诎踩豢磥恚掳肽耆剂嫌土呀鈨r(jià)差的交易邏輯會(huì)從成本支撐向供需矛盾轉(zhuǎn)移。

　　記者在采訪中了解到，目前，受海外消費(fèi)回落以及庫存消耗不及預(yù)期影響，海運(yùn)需求一般，同時(shí)燃料油價(jià)格上漲給船運(yùn)公司帶來一定成本壓力，低硫燃料油供給緊缺的局面一旦緩解，價(jià)格或面臨大幅回落的壓力。市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注歐美對(duì)俄制裁的態(tài)度是否轉(zhuǎn)變，以及成品油緊缺的現(xiàn)狀是否發(fā)生逆轉(zhuǎn)。