后市難有大幅波動(dòng)行情出現(xiàn)

由于大宗商品價(jià)格中樞抬升，今年的鐵合金價(jià)格相比2020年偏高。筆者分析，下半年，鐵合金廠家將維持較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，這將導(dǎo)致鐵合金利潤(rùn)持續(xù)微薄，從而使得鐵合金價(jià)格在成本線附近小幅振蕩。

行情概述

2021年下半年，“碳達(dá)峰、碳中和”成為大宗商品價(jià)格波動(dòng)的主線。各地不斷推出能耗“雙控”政策，使得高能耗的鐵合金企業(yè)生產(chǎn)大幅受限，鐵合金產(chǎn)量出現(xiàn)下跌。然而，在限產(chǎn)程度最嚴(yán)重的9月底、10月初，鐵合金價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。其中，由于硅鐵的能耗更高，受限產(chǎn)政策的影響更嚴(yán)重，硅鐵價(jià)格一度反超硅錳，最高價(jià)也較硅錳高出4000元/噸。

2021年10月，鐵合金產(chǎn)量受高利潤(rùn)刺激迅速回升，供需不平衡得到緩解，帶動(dòng)期貨價(jià)格迅速回落，盤面走出了急漲急跌的行情。鐵合金最為緊缺的時(shí)間已過，同時(shí)鋼材產(chǎn)量大幅下降，鐵合金需求端疲軟。由于供不應(yīng)求的局面發(fā)生扭轉(zhuǎn)，庫(kù)存開始累積，鐵合金價(jià)格也一路下跌至成本線附近，但鑒于電價(jià)中樞上移，鐵合金的成本端有所抬升。

2022年以來，鐵合金期貨價(jià)格回落后轉(zhuǎn)入振蕩格局，在4月沖高后又進(jìn)一步跟隨黑色商品整體出現(xiàn)回落。第一季度鐵合金期現(xiàn)價(jià)格振蕩走強(qiáng)，3月底開始上行速度加快。由于能耗政策端對(duì)鐵合金生產(chǎn)的約束出現(xiàn)放松，硅錳、硅鐵廠商紛紛復(fù)產(chǎn)，鐵合金產(chǎn)量逐漸回升。成本端，第一季度錳礦價(jià)格跟隨大宗商品一同走高，提振硅錳價(jià)格。需求端，受到俄烏沖突的影響，全球硅鐵供應(yīng)出現(xiàn)短缺，我國(guó)硅鐵出口大幅增加，這提振了硅鐵的需求。第一季度鋼廠利潤(rùn)水平較好，鐵合金鋼招價(jià)格處于近年來同期高位。在供需兩端的支撐下，硅鐵、錳硅期貨價(jià)格在4月沖出年內(nèi)高點(diǎn)。第二季度以來，鐵合金成本端上行動(dòng)力減弱。需求端，鋼廠利潤(rùn)被持續(xù)壓縮，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)；鎂需求疲弱，鎂廠主動(dòng)減產(chǎn)意愿增強(qiáng)。在此背景下，鐵合金價(jià)格進(jìn)入下行通道。

現(xiàn)狀分析

受“雙碳”政策的影響，今年市場(chǎng)整體仍在淘汰鐵合金的落后產(chǎn)能，大力推行綠色制造以及煤炭等大宗商品保供穩(wěn)價(jià)。雖然“雙碳”政策在今年年初對(duì)鐵合金價(jià)格仍起到一定支撐作用，但近期受國(guó)際復(fù)雜形勢(shì)的影響，“雙碳”政策被提及的次數(shù)減少，鐵合金重新回到高度競(jìng)爭(zhēng)的局面。

近幾個(gè)月來，鐵合金廠商由于低利潤(rùn)紛紛主動(dòng)減停產(chǎn)。我國(guó)鐵合金生產(chǎn)主要集中在西部，青海、寧夏、內(nèi)蒙古、甘肅四省（區(qū)）占據(jù)我國(guó)硅鐵產(chǎn)量約60%，這些地區(qū)電價(jià)便宜，生產(chǎn)成本較低，鐵合金企業(yè)數(shù)量眾多，單個(gè)企業(yè)產(chǎn)能較小，產(chǎn)業(yè)集中度很低。其中，單個(gè)企業(yè)產(chǎn)能一般在20萬(wàn)噸以下，大多數(shù)在10萬(wàn)噸以下。由于鐵合金增減產(chǎn)相對(duì)簡(jiǎn)單，生產(chǎn)廠商在利潤(rùn)微薄時(shí)可以迅速減停產(chǎn)，在利潤(rùn)升高時(shí)又可以很快增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，這使得鐵合金產(chǎn)量對(duì)利潤(rùn)較為敏感。同時(shí)，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)鐵合金增減產(chǎn)，對(duì)鐵合金價(jià)格起著平抑效果。

2021年10月，鐵合金最緊缺時(shí)，南方大區(qū)錳硅利潤(rùn)一度升至4300元/噸，但隨著產(chǎn)量上升和下游需求減少，錳硅生產(chǎn)逐漸由盈利轉(zhuǎn)向虧損。到2022年6月下旬，南方大區(qū)硅錳利潤(rùn)已經(jīng)降至-460元/噸（按照完全成本測(cè)算）。鐵合金生產(chǎn)廠商利潤(rùn)下滑，部分生產(chǎn)成本較高的工廠已經(jīng)開始虧損，因而企業(yè)紛紛選擇減停產(chǎn)。

2022年7月，鐵合金工業(yè)協(xié)會(huì)錳系專業(yè)委員會(huì)召集全國(guó)40余家錳系會(huì)員單位緊急召開視頻會(huì)議，倡導(dǎo)鐵合金生產(chǎn)廠家開始嚴(yán)格限、減產(chǎn)60%以上，同時(shí)最大程度地減少外礦采購(gòu)，避免高礦價(jià)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。7月中旬時(shí)，廣西、貴州已經(jīng)減停產(chǎn)60%以上。從開工率方面看，今年年初，硅錳企業(yè)周開工率維持在68%的高位水平。6月之后，硅錳企業(yè)開工率迅速下滑，7月底周開工率已經(jīng)降至30.12%。今年年初，硅鐵周開工率約為50%，7月底周開工率下降至39%。6月24日至7月29日，硅錳日均產(chǎn)量從2.6萬(wàn)噸降至1.9萬(wàn)噸，降幅接近30%；硅鐵日均產(chǎn)量從1.8萬(wàn)噸降至1.3萬(wàn)噸，降幅也接近30%。若利潤(rùn)沒有明顯修復(fù)，鐵合金產(chǎn)量仍將在低位運(yùn)行。

走勢(shì)展望

從生產(chǎn)成本來看，在硅鐵的生產(chǎn)成本中，電力占60%—70%，蘭炭占25%—30%，硅石占2%。硅石是硅鐵的原材料，主要分布在陜西、甘肅、寧夏等西北地區(qū)，我國(guó)硅鐵所需的硅石完全依靠國(guó)內(nèi)資源生產(chǎn)。目前，國(guó)內(nèi)最大的硅石、石英石基地在寧夏石嘴山市，已探明硅石儲(chǔ)量達(dá)43億噸。硅石成本低廉，占硅鐵成本比例很低，對(duì)硅鐵價(jià)格影響極小。國(guó)內(nèi)硅鐵的產(chǎn)能集中在青海、寧夏、內(nèi)蒙古、湖南和甘肅，五省硅鐵產(chǎn)量約占全國(guó)產(chǎn)量的75%。2020年，五省（區(qū)）電價(jià)均較低，基本穩(wěn)定在0.36—0.45元/度。2021年，由于限電、能耗“雙控”政策的影響，各省電價(jià)均有明顯上漲。2021年9月，內(nèi)蒙古電價(jià)升至0.68元/度，湖南電價(jià)升至0.67元/度。綜合來看，對(duì)鐵合金來說，今年下半年將不會(huì)再次出現(xiàn)大規(guī)模的限產(chǎn)限電，若發(fā)電過剩，不排除電價(jià)出現(xiàn)進(jìn)一步下降的可能。

圖為硅鐵日均產(chǎn)量

硅錳的成本主要由錳礦、焦炭、電力三部分組成。其中，錳礦占比最高，達(dá)60%，電力占比20%—25%，焦炭占比15%—20%。我國(guó)錳礦資源主要分布在廣西、湖南、云南、貴州和重慶。盡管我國(guó)錳礦儲(chǔ)量占全球儲(chǔ)量的7.7%，位列第六，但我國(guó)95%的錳礦均為貧錳礦，含錳大于30%的富礦僅占5%，可開采的資源十分有限。

自2003年起，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展促進(jìn)了對(duì)錳元素的需求，我國(guó)錳礦進(jìn)口量激增。2020年，我國(guó)70%以上的錳礦來源于進(jìn)口，對(duì)外依存度很高。因此，我國(guó)錳礦在國(guó)際上的議價(jià)能力較低，只能被動(dòng)接受賣家發(fā)布的價(jià)格。相比2020年和2021年，目前錳礦進(jìn)口處于相對(duì)低位。2022年1—6月，錳礦累計(jì)進(jìn)口1411萬(wàn)噸，同比減少11%。錳礦港口庫(kù)存在2021年筑頂后，也在近期持續(xù)降低，6月欽州港和天津港錳礦庫(kù)存已由4月的約580萬(wàn)噸降至480萬(wàn)噸。受下游硅錳企業(yè)虧損減產(chǎn)的影響，錳礦需求走弱，價(jià)格也有一定回落。不過，由于錳礦價(jià)格接近底部區(qū)域，且港口錳礦仍在去庫(kù)，海運(yùn)成本較高。筆者由此判斷，8—10月，錳礦價(jià)格下跌空間有限，后市將維持在當(dāng)下位置振蕩。

下游需求端，目前，鋼廠仍受低利潤(rùn)、高庫(kù)存、低需求的影響，減產(chǎn)幅度較大，但已基本見底。焦炭第四輪提降之后，鋼廠利潤(rùn)有所修復(fù)，后續(xù)可能有一定程度的復(fù)產(chǎn)，鋼廠階段性補(bǔ)庫(kù)會(huì)對(duì)鐵合金需求有一定支撐?；ǚ矫妫瑢ｍ?xiàng)債仍在穩(wěn)步發(fā)行中，預(yù)計(jì)9月前新增專項(xiàng)債3.65萬(wàn)億元，其投向?qū)U(kuò)大到新基建等領(lǐng)域，基建用鋼需求將有所回升。2021年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2022年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中有進(jìn)”；2022年4月，中央政治局會(huì)議則明確“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，穩(wěn)增長(zhǎng)成為2022年經(jīng)濟(jì)工作的主要方向。6月，央行調(diào)增開發(fā)性政策性銀行信貸額度，加大了對(duì)長(zhǎng)期有用、短期可行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的貸款支持力度。在穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，基建也將成為國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。如果第三、第四季度房地產(chǎn)和基建端需求有較大修復(fù)，那么對(duì)鋼材需求的提振可能帶動(dòng)鐵合金出現(xiàn)階段性的反彈；如果房地產(chǎn)端需求仍然疲軟、基建端需求修復(fù)不及預(yù)期，那么鐵合金價(jià)格將在低位偏弱運(yùn)行。

對(duì)硅鐵而言，金屬鎂是第二大需求點(diǎn)。2021年，金屬鎂受能耗“雙控”政策的影響，生產(chǎn)狀況不佳。2022年，環(huán)保政策趨嚴(yán)，鎂的產(chǎn)能利用率受限。國(guó)內(nèi)62%的鎂產(chǎn)量來自陜西，但由于陜西鎂錠冶煉產(chǎn)線相對(duì)落后，預(yù)計(jì)在政策影響下產(chǎn)能很難有效釋放。

鐵合金出口方面，由于鐵合金的高能耗及低附加值，國(guó)家不鼓勵(lì)鐵合金出口。雖然2021年5月硅鐵出口關(guān)稅調(diào)高至25%，但2022年年初國(guó)際能源價(jià)格大幅上升，以歐洲為代表的硅鐵成本和價(jià)格出現(xiàn)翻倍式上漲，疊加地緣政治影響，俄羅斯硅鐵出口受限。俄羅斯是全球第二大硅鐵出口國(guó)，其出口受限導(dǎo)致全球硅鐵月度供應(yīng)有近4萬(wàn)噸的缺口。今年上半年，驟增的出口利潤(rùn)拉動(dòng)硅鐵出口量出現(xiàn)明顯增加。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—5月，國(guó)內(nèi)硅鐵出口41萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)75%。不過，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)陷入僵局以及地緣政治局勢(shì)緩和，國(guó)際鋼鐵行業(yè)帶動(dòng)我國(guó)硅鐵出口需求減弱，我國(guó)硅鐵6月后的出口量出現(xiàn)回落（6月出口5.98萬(wàn)噸，同比增加37.25%，環(huán)比減少24.67%）。隨著美國(guó)進(jìn)入加息進(jìn)程，全球經(jīng)濟(jì)增速下降，預(yù)計(jì)下半年全球鋼鐵行業(yè)對(duì)鐵合金的需求將持續(xù)疲軟，我國(guó)的硅鐵出口將逐漸回落，難以維持3—5月的高出口量。

綜合以上分析，由于大宗商品價(jià)格中樞抬升，今年的鐵合金價(jià)格相比2020年仍偏高。從絕對(duì)價(jià)格來看，鐵合金的原材料及電力價(jià)格下跌空間有限，故而硅錳、硅鐵的價(jià)格很難再出現(xiàn)坍塌式下跌。錳礦由于價(jià)格低位、港口持續(xù)去庫(kù)，以及進(jìn)口量處于低位，下跌動(dòng)能不足且繼續(xù)下跌的空間不大。隨著全球經(jīng)濟(jì)過熱不再以及地緣沖突緩和，鐵合金出口也將逐漸回落。

總體來說，預(yù)計(jì)下半年硅鐵、硅錳廠家利潤(rùn)將維持低位，鐵合金價(jià)格將在成本線附近小幅振蕩，從自身基本面來看，難有大幅波動(dòng)行情出現(xiàn)。