近日，為貫徹期貨和衍生品法中關(guān)于“鼓勵利用期貨和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動”精神，提升服務實體經(jīng)濟的質(zhì)效，助力穩(wěn)宏觀經(jīng)濟大盤，日前，上期所聯(lián)合中國上市公司協(xié)會于線上舉辦了“上市公司期貨與風險管理專題系列培訓”。

據(jù)期貨日報記者了解，本次活動邀請了行業(yè)知名專家授課，圍繞“發(fā)揮期貨市場功能服務上市公司高質(zhì)量發(fā)展”“期貨和衍生品法解讀”“上市公司套期會計的重要性與實務應用”等主題，幫助學員客觀認識期貨市場功能、樹立正確的套期保值理念，為上市公司合規(guī)有序利用期貨和衍生品市場管理風險促進穩(wěn)定經(jīng)營提供經(jīng)驗借鑒。

上市公司穩(wěn)健發(fā)展，期市“避風港”作用凸顯

期貨和衍生品法的正式施行，是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強化社會主義市場經(jīng)濟體制的一件大事，標志著我國資本市場法制體系的“四梁八柱”基本完成，為打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了堅強的法治保障，具有重要而又深遠的意義。

“價格波動始終是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營面臨的巨大挑戰(zhàn)?！睂ν饨?jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)貿(mào)學院研究員、博士生導師李正強在培訓中表示，近年來，新冠疫情疊加地緣政治等因素的影響下，全球經(jīng)濟增長、大宗商品價格以及匯率等波動的不確定性日益加大。而市場價格波動風險是可以管理、轉(zhuǎn)移的，利用期貨、期權(quán)、互換等衍生工具管理風險、提升競爭力已經(jīng)成為當前企業(yè)的重要選擇。

期貨是大宗商品衍生品市場最重要、最基礎的工具類型。李正強提到，屬于場內(nèi)市場范疇的期貨市場通過集中競價，在大量參與者共同作用下產(chǎn)生時間為序的一系列未來價格。真實反映未來供求信息。期貨價格的形成公開透明、快速及時，有效緩解市場信息不對稱問題，也可以為企業(yè)等市場參與主體在加強和完善宏觀調(diào)控、擬定投資方案時提供重要參考和決策依據(jù)。期貨價格在提升貿(mào)易透明度和效率、維護貿(mào)易公開公平方面發(fā)揮重要作用。

也正因如此，期貨價格已經(jīng)成為現(xiàn)今全球大宗商品貿(mào)易的定價基準，“期貨價格+升貼水”的定價模式日益普遍。“大宗商品貿(mào)易以‘期貨價格+升貼水’方式定價，改變了傳統(tǒng)定價模式，包括期權(quán)、保險等在內(nèi)的金融產(chǎn)品也以此作為定價依據(jù)，提供期貨價格的交易場所成為了定價中心?！崩钫龔娬J為，目前場內(nèi)衍生品交易所成為金融競爭的核心平臺，在全球經(jīng)濟治理、建立國際貿(mào)易秩序中發(fā)揮著重要作用。

一直以來，中國期貨市場都堅持以服務實體經(jīng)濟為根本宗旨，產(chǎn)品研發(fā)上市立足服務實體經(jīng)濟需要。近年來，中國期貨市場發(fā)展迅速，截至目前，國內(nèi)期貨市場上市產(chǎn)品數(shù)量達到99個，其中商品類87個（期貨64個、期權(quán)23個），覆蓋了農(nóng)業(yè)、工業(yè)大部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。中國商品期貨、期權(quán)成交活躍、流動性充裕，連續(xù)多年占據(jù)全球商品場內(nèi)衍生品成交量一半以上。國內(nèi)各交易所也一直在監(jiān)管機構(gòu)推動支持下，努力積極探索服務實體經(jīng)濟的舉措。場內(nèi)市場強調(diào)風險防范、穩(wěn)健運行，守住系統(tǒng)性風險的底線，為企業(yè)利用期貨市場實現(xiàn)套期保值目標創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

“國內(nèi)的上市公司應該積極參與期貨等衍生品市場進行風險管理?！崩钫龔娞岬?，海外市場中，世界500強企業(yè)中有471家使用衍生工具對沖風險，占比94%。從效果來看，2008-2017年，使用衍生工具的500強企業(yè)股票收益高于未使用企業(yè)、全市場的平均收益。參與衍生品市場可以降低企業(yè)面臨風險、提高企業(yè)價值。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年上半年，中國內(nèi)地參與衍生品市場的上市公司數(shù)量為888家，占比18.9%。數(shù)據(jù)總體情況與海外市場相比仍有很大差距。但從避險效果來看，這些使用商品期貨的上市企業(yè)的Beta系數(shù)和股票收益率波動率顯著低于未使用商品期貨的上市企業(yè)，說明我國企業(yè)運用衍生金融工具套期保值可以降低系統(tǒng)性風險和股價波動性。

“從微觀角度看，企業(yè)使用商品期貨將帶來ROA波動率的降低，期貨市場發(fā)揮了穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的作用。”他表示，同時，大量實體企業(yè)、上市公司積極參與場內(nèi)市場，不僅有利于改善市場參與者結(jié)構(gòu)、提升市場效率和綜合競爭力，也將有助于加快以人民幣計價的大宗商品定價中心建設、提升國內(nèi)商品交易所核心競爭力，助推人民幣國際化進程。

規(guī)范有效實現(xiàn)套保，內(nèi)外都要夯實“地基”

如今，我國期貨和衍生品市場“基本法”正式出臺，也從法制環(huán)境上為企業(yè)參與期貨市場提供了有力支持。北京市眾天律師事務所合伙人于學會律師提到，期貨和衍生品法肯定了期貨和衍生品市場的社會價值，該法的立法目的就是為了規(guī)范期貨交易和衍生品交易行為，保障各方合法權(quán)益，維護市場秩序和社會公共利益，促進期貨市場和衍生品市場服務國民經(jīng)濟，防范化解金融風險，維護國家經(jīng)濟安全。期貨和衍生品法中明確表示國家支持期貨市場健康發(fā)展，發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價格、管理風險、配置資源的功能。國家鼓勵利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動。國家采取措施推動農(nóng)產(chǎn)品期貨市場和衍生品市場發(fā)展，引導國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營。

整個產(chǎn)業(yè)鏈條中，上游企業(yè)可以利用期貨、期權(quán)市場，管理產(chǎn)品價格下跌風險；制造企業(yè)可以利用期貨、期權(quán)市場，管理原材料價格上漲和產(chǎn)品價格下跌風險，加強庫存管理，提高資金使用效率；貿(mào)易商也可以實現(xiàn)采購、庫存與銷售全過程風險管理，提高資金使用效率；原料進口/產(chǎn)品出口等存在匯兌損益的企業(yè)則能夠利用外匯衍生品市場管理匯率波動風險。

此外，期貨和衍生品法還注意到了國內(nèi)與跨境的需要，該法適用范圍從境內(nèi)擴大到境外，彌補了現(xiàn)行法規(guī)制度的不足。有行業(yè)人士認為，開展跨境業(yè)務、境外套保企業(yè)的權(quán)益也將得到進一步的保障。

于學會表示，該法適用范圍從境內(nèi)擴大到境外，統(tǒng)籌國內(nèi)市場與國外市場，進行前瞻性制度安排，與國際慣例相銜接。特別設置“跨境交易與監(jiān)管協(xié)作”一章，對期貨和衍生品跨境交易進行規(guī)定，為期貨和衍生品市場對外開放、互聯(lián)互通保駕護航。

在與會嘉賓看來，期貨和衍生品法也兼顧了場內(nèi)與場外的發(fā)展，對場外市場的健康發(fā)展提供了法律規(guī)范。實際上，從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)市場來看，一方面，以期貨價格為基礎的基差套保變得越來越常見。李正強提到，一些規(guī)模大、具有專業(yè)人員、風控能力強的企業(yè)積極深入探索衍生工具在企業(yè)經(jīng)營中的運用。另一方面，有一批以風險管理公司為代表的期貨經(jīng)營機構(gòu)、期現(xiàn)結(jié)合機構(gòu)也伴隨期貨市場成長起來，通過基差模式以及包括遠期、場外期權(quán)、互換在內(nèi)的多元化場外產(chǎn)品，為實體企業(yè)提供專業(yè)化風險管理服務，使目前還沒有能力直接參與期貨市場的企業(yè)，可以通過他們提供相關(guān)風險管理服務和產(chǎn)品，間接地利用期貨市場實現(xiàn)套期保值、增益收益等目標。

“需要注意的是，企業(yè)參與期貨市場實現(xiàn)管理市場價格波動風險也要具備專業(yè)知識、技能與完備的內(nèi)部控制體系。”李正強提醒，套期保值需要科學嚴謹?shù)姆治雠袛嗪筒僮鞴芾?，是一項技術(shù)含量很高的工作。在參與衍生品市場過程中，企業(yè)要務必了解市場運行特點與產(chǎn)品特點，了解期貨與現(xiàn)貨結(jié)合是評價套期保值的關(guān)鍵所在，在正確認識衍生工具的基礎上，消除疑慮、堅定信心并守正初心。

此外，上市公司從事套期保值還要尤其注意內(nèi)控流程、信息披露以及財務核算的工作。安永華明會計師事務所合伙人田雪彥在分享時提到，從交易所發(fā)布的上市公司規(guī)范運作指引來看，首先，公司從事套期保值的期貨品種應當僅限于與公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的產(chǎn)品或者所需的原材料。交易所不鼓勵公司從事以投機為目的相關(guān)的衍生品交易。其次，上市公司從事證券投資與衍生品交易，應當遵循合法、審慎、安全、有效的原則，建立健全內(nèi)控制度，控制投資風險、注重投資效益。最后，公司從事衍生品交易的，原則上應當控制現(xiàn)貨與衍生品在種類、規(guī)模及時間上相匹配，

并制定切實可行的應急處理預案，以及時應對交易過程中可能發(fā)生的重大突發(fā)事件。

“要順利達到套保目標，體現(xiàn)套保效果，上市公司還要從業(yè)財融合的角度進行考慮，企業(yè)可以通過運用套期會計實現(xiàn)期現(xiàn)統(tǒng)一核算，并且對套期保值工作以及運用套期會計工作做出充分的準備。”田雪彥介紹，取決于企業(yè)業(yè)務以及風險管理的差異，企業(yè)實務中在套期方案設計時必然會面臨各種復雜因素和考慮，另外會計準則也有其更細致復雜的詳細規(guī)定，例如風險敞口的識別與指定、套期有效性評估、現(xiàn)貨敞口的估值取價、套期關(guān)系的指定、被套期項目的追蹤、套期關(guān)系的再平衡、套期成本的核算等等，都需要企業(yè)詳細地思考與評估。另外，企業(yè)運用衍生品進行套期保值也需要面臨更高的要求，企業(yè)重大的風險管理方案通常需要業(yè)務、財務、IT、風控、外部專家等等各部門通力合作，識別風險、明確制度、建立流程、設計方案、升級系統(tǒng)、完善財務處理等一系列工作，因此企業(yè)需要未雨綢繆，方能起到事半功倍的效果。