硅錳、硅鐵都是煉鋼行業(yè)中的原料，其用量及成本占比雖然不大，但在煉鋼中卻不可或缺。同時，二者也均為鄭商所上市交易的期貨品種（注：硅錳在鄭商所中的交易品種名稱為錳硅），并且在鄭商所存在二者的價差套利指令。由于市場格局發(fā)生改變，硅錳、硅鐵價格已由2021年前的硅錳高于硅鐵轉(zhuǎn)變?yōu)楣桢i低于硅鐵。雖然市場上對鐵合金價格分析的文章較多，但對硅錳、硅鐵的價差進(jìn)行分析的文章較少。本文擬對硅錳、硅鐵的價差及演變邏輯進(jìn)行分析，并對二者未來的價差運行進(jìn)行展望。

A    硅錳、硅鐵的價格特點

由于鐵合金企業(yè)集中度較低，并且普遍對利潤要求不高，故議價能力較弱。若無外力干擾，只要鐵合金廠家有利潤，一般鐵合金廠家的開工率和產(chǎn)量均維持在較高位置，這也反過來造成鐵合金企業(yè)利潤通常較為微薄。因此，在大多數(shù)時間里，硅錳、硅鐵的價格通常貼近成本運行，鐵合金的成本對價格的影響較為關(guān)鍵。

鐵合金是典型的高耗能行業(yè)，生產(chǎn)1噸硅錳約耗電4000度，而生產(chǎn)1噸硅鐵約耗電8000度。在硅鐵生產(chǎn)成本中，電力成本占60%—70%，蘭炭成本占25%—30%，硅石成本占2%。電力成本取決于各地電價，變動頻率不高，近年來的主要變動為2021年因電力緊張而出現(xiàn)的一波上漲行情。2022年，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到常規(guī)軌道后，部分地區(qū)下調(diào)了電價；蘭炭價格主要跟隨焦煤、焦炭波動，受煤炭市場影響較大；硅石則由于我國儲量大，可以完全自給自足，成本低廉，故對硅鐵價格的影響極小。

硅錳的生產(chǎn)成本格局與硅鐵稍有區(qū)別。由于錳元素含量較多，而我國的錳元素品位較低，以進(jìn)口錳礦為主。錳元素相比硅元素的價格高很多，故而硅錳成本中錳礦占比最大，約為60%；電力成本約占20%；由于焦炭價格波動較大，其成本占比在10%—20%之間波動。

在2020年前，電價及原料價格整體處在低位振蕩運行，故硅錳、硅鐵的成本相對來說較為穩(wěn)定?？傮w來看，硅鐵成本在5000元/噸上方（某些自備發(fā)電廠的大型硅鐵廠家成本更低），硅錳成本在6000元/噸附近。然而，在2021年后，由于電力價格和鐵合金原料價格出現(xiàn)上漲，鐵合金的成本大幅提高。在2021年10月后，電價和原料價格振蕩下行，鐵合金的成本也隨之下移。截至2022年9月，硅錳成本已回落至7000元/噸附近，硅鐵成本回落至7500元/噸附近。

B    硅錳、硅鐵的價差變化

在2020年前，電力價格處于較低位置，硅錳的成本與價格中樞一般相較于硅鐵高出1000元/噸左右，尤其是在2018—2019年，硅錳價格穩(wěn)定在6500元/噸附近振蕩，硅鐵價格穩(wěn)定在5500元/噸附近振蕩，較好體現(xiàn)了由成本決定硅錳價格高于硅鐵價格1000元/噸左右的規(guī)律。

圖為硅錳、硅鐵現(xiàn)貨價差

然而，2021年，電力緊張，各地紛紛上調(diào)發(fā)電價格，鐵合金出現(xiàn)了一波大的上漲行情。2021年4月14日至10月11日，硅鐵期貨2201合約價格從6828元/噸上漲至17780元/噸，漲幅達(dá)260%；錳硅期貨2201合約價格從6850元/噸上漲至12856元/噸，漲幅達(dá)188%。隨后，由于煤炭保供政策出臺，硅鐵期貨價格又迅速回落。截至2021年11月19日，硅鐵期貨2201合約價格已迅速回落至8296元/噸，錳硅期貨2201合約價格也回落至7872元/噸。相比較而言，在上漲行情中，硅鐵上沖的幅度更大，動力更強(qiáng)；在下跌行情中，硅鐵的跌幅也超過了硅錳。這說明由于硅鐵的能耗水平更高，價格波動相對于硅錳來說具有更大的彈性。

硅錳、硅鐵價差的轉(zhuǎn)折點也始于2021年。從能耗雙控政策方面分析，2021年年初，內(nèi)蒙古能耗雙控政策進(jìn)一步從嚴(yán)執(zhí)行。3月，內(nèi)蒙古對企業(yè)能耗進(jìn)行考核，未達(dá)標(biāo)的地區(qū)和企業(yè)出現(xiàn)了集中減產(chǎn)。4月16日，寧夏印發(fā)了《2021年度能源消費總量和強(qiáng)度雙控目標(biāo)任務(wù)及重點工作安排》，要求與此同時能耗雙控政策持續(xù)發(fā)力。7月13日，寧夏回族自治區(qū)政府印發(fā)將開展遏制“兩高”項目盲目發(fā)展專項督察的通知。8月19日，寧夏通報了2021年全區(qū)能耗雙控目標(biāo)的完成情況。

從電價方面分析，2021年下半年，全國各地電價均有較大漲幅。以內(nèi)蒙古為例，?6—10月，內(nèi)蒙古電價從0.4元/kWh攀升至0.7元/kWh。因為硅鐵成本中的用電量為硅錳的2倍，所以電價對硅鐵價格的影響更大，硅鐵的成本和價格也一躍超過硅錳。

2021年年初，硅錳、硅鐵的現(xiàn)貨價差開始由正轉(zhuǎn)負(fù)。隨著電力緊張和能耗雙控政策加碼，硅錳、硅鐵的價差在2021年10月一度達(dá)到-6000元/噸，創(chuàng)下歷史極值。隨后，因鐵合金快速復(fù)產(chǎn)以及鋼廠產(chǎn)量驟降，鐵合金價格出現(xiàn)快速下跌，硅錳、硅鐵價格紛紛向成本靠攏。在此過程中，硅錳、硅鐵的價差逐漸縮小，但由于電力價格并未回到2020年之前的水平，故硅鐵成本持續(xù)高于硅錳成本，硅鐵價格也維持在硅錳價格的上方。目前，硅錳、硅鐵的價差整體維持在-500元/噸附近振蕩。

C    硅錳、硅鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)有阻礙

2021年以來，硅鐵現(xiàn)貨持續(xù)緊張，價格一路強(qiáng)勢上漲，而硅錳的漲幅相對來說卻小了很多。從成本利潤的角度分析，硅鐵廠生產(chǎn)1噸硅鐵的利潤最高時達(dá)到8000元/噸，遠(yuǎn)高于硅錳廠生產(chǎn)1噸硅錳的利潤（在利潤最高時也僅為4000—5000元/噸）。那么，如果存在巨大的利潤差異，硅錳廠是否有動機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)硅鐵呢？

近期，我們調(diào)研了7家硅錳廠家、2家硅鐵廠家。其中，7家硅錳企業(yè)產(chǎn)能在6萬—60萬噸不等，他們一致表示，即便在2021年利潤差異最大的時候，他們也沒有轉(zhuǎn)產(chǎn)的傾向。在硅鐵廠調(diào)研方面，一位負(fù)責(zé)人表示，沒有聽說過硅錳廠想要轉(zhuǎn)產(chǎn)。另一位負(fù)責(zé)人則表示，內(nèi)蒙古、寧夏的少部分廠家有意向轉(zhuǎn)產(chǎn)硅鐵，他們希望將18500kva或者25000kva的小爐改造轉(zhuǎn)產(chǎn)，以獲得更高的利潤。不過，大部分硅錳廠家在生產(chǎn)硅鐵利潤遠(yuǎn)高于硅錳情況下仍不愿意轉(zhuǎn)產(chǎn)，原因主要有以下幾點：

第一，電力供給因素。生產(chǎn)硅鐵耗電量是硅錳的2倍左右，廣西電價較高，不具備生產(chǎn)硅鐵的優(yōu)勢。此外，國家對每個項目的能耗（主要為用電量）都有不同的指標(biāo)，如果電耗超過限制，會被強(qiáng)制停產(chǎn)。由于生產(chǎn)1噸硅鐵的能耗可以生產(chǎn)2噸硅錳，所以在生產(chǎn)1噸硅鐵所獲得的利潤超過生產(chǎn)2噸硅錳所獲得的利潤時，硅錳廠家在理論上才有可能去考慮轉(zhuǎn)產(chǎn)硅鐵。

第二，技術(shù)限制。爐型較大的廠家面臨技術(shù)上的限制，如耐火材料、電氣設(shè)備需要更換等。

第三，風(fēng)險承擔(dān)。大爐改造需要較長工時，通常為2個月左右。一方面，這段時間的停產(chǎn)會造成利潤損失。因為鐵合金企業(yè)的利潤常年維持在較低水平，通常每噸利潤僅為數(shù)百元。而在鐵合金價格出現(xiàn)大幅上漲時，硅錳廠家的利潤水平快速拉升至1000元/噸以上，在罕見出現(xiàn)如此高利潤的時候，很多廠家不愿失去這個確定性的賺錢良機(jī)。另一方面，硅鐵、硅錳的價格變化風(fēng)險較大且較難預(yù)測，如果爐子經(jīng)過改造后，硅鐵利潤出現(xiàn)了大幅下降，那么企業(yè)會面臨非常被動且尷尬的局面。

第四，長期協(xié)議。較大產(chǎn)能的硅錳廠已經(jīng)同原料、銷售端簽訂了長期協(xié)議，為維護(hù)客戶并承擔(dān)責(zé)任，部分硅錳廠家不能放棄生產(chǎn)硅錳而去轉(zhuǎn)產(chǎn)其他產(chǎn)品。

第五，地理因素。某些地區(qū)的硅錳廠距離硅石礦較遠(yuǎn)，運費較貴。

根據(jù)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，即便在硅錳與硅鐵利潤存在巨大差異時，硅錳廠家也幾乎沒有轉(zhuǎn)產(chǎn)意愿。此外，硅鐵廠家普遍位于西北地區(qū)，而我國的錳礦進(jìn)口碼頭主要在廣西和天津地區(qū)，距離較遠(yuǎn)，運輸不便，由此產(chǎn)生硅鐵廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)硅錳的壁壘。因此，在常規(guī)階段，硅錳、硅鐵廠家利潤均維持在較低位時，硅錳與硅鐵廠家更加不會輕易進(jìn)行轉(zhuǎn)產(chǎn)。

D    總結(jié)以及后市展望

今年以來，硅錳、硅鐵的價差在-500元/噸附近振蕩，延續(xù)2021年的態(tài)勢。結(jié)合鋼鐵產(chǎn)量中樞下移，以及鐵合金的生產(chǎn)幾乎不再受限，預(yù)期未來較長一段時間內(nèi)，硅錳、硅鐵都會處于供應(yīng)寬松的局面。硅鐵、硅錳的價格也會繼續(xù)貼近成本運行。

從電價方面來看，大部分硅鐵、硅錳生產(chǎn)省份的電價相對穩(wěn)定，如青海、甘肅、云南，湖南等，廣西電價有較大降幅，從年初的最高價0.75元/度附近下調(diào)數(shù)次，目前穩(wěn)定在0.55元/度附近。由于廣西是硅錳廠家在南方的主產(chǎn)區(qū)，故此電價下調(diào)對硅錳的成本和價格影響較大，而對硅鐵影響較小。此外，寧夏電價也由年初的0.5元/度附近下調(diào)兩次，至當(dāng)下的0.45元/度附近，這對硅鐵的成本影響較大。

從整體趨勢上看，電價下調(diào)已基本到位，并且鐵合金作為高耗能行業(yè)，后續(xù)下調(diào)空間有限。然而，近期已經(jīng)較為穩(wěn)定的電價，相較于2020年以前的中樞來說抬升明顯，如甘肅電價由2020年的0.4元/度上漲至最新0.55元/度；內(nèi)蒙古電價由2020年的0.36元/度上漲至最新0.51元/度，陜西電價由2020年的0.39元/度上漲至最新0.54元/度，貴州電價由2020年的0.48元/度上漲至最新0.55元/度，湖南電價由2020年的0.5元/度上漲至最新0.67元/度。各省電價中樞上移使得鐵合金成本出現(xiàn)上移，并且電價造成的硅鐵成本增幅是硅錳成本增幅的2倍。例如，電價上漲0.1元/度，硅鐵成本則提高約800元/噸，而硅錳成本提高400元/噸，硅鐵成本相較于硅錳來說多提高了400元/噸。

從硅鐵使用的蘭炭、硅錳使用的冶金焦角度來看，蘭炭與冶金焦的價格具有較高的相關(guān)性，并且都與焦煤、焦炭相關(guān)。而從用量來看，硅鐵使用的蘭炭量也約為硅錳使用冶金焦的2倍。因此，如焦炭價格波動帶動蘭炭與冶金焦出現(xiàn)價格波動，硅錳與硅鐵的成本也會相應(yīng)出現(xiàn)波動。假定蘭炭與冶金焦上漲或下跌的價格相同，那么硅鐵成本上漲或下降的數(shù)額為硅錳成本上漲或下降的2倍。

從硅鐵的原料硅石和硅錳的原料錳礦來看，硅石仍然由于在硅鐵成本中占比過小可以忽略，而錳礦由于硅錳近期產(chǎn)量驟降，對錳礦的需求大幅下降，錳礦的價格已下跌至冰點，甚至低于2020年的中樞水平，繼續(xù)下跌空間有限，但由于港口錳礦的高庫存，上漲也缺乏動力。因此，從提供元素的原料端硅石和錳礦來看，對硅錳、硅鐵的成本不會再造成過大的擾動。

基于當(dāng)下的基本面分析，電價中樞整體上調(diào)幅度為0.1—0.2元/度，相對應(yīng)的硅鐵成本較硅錳而言多上漲了400—800元/噸，疊加蘭炭與冶金焦價格中樞上移，硅錳、硅鐵的價差相較于之前的中樞位1000元/噸而言，會出現(xiàn)比較確定性的下降。我們推測，后期硅錳、硅鐵的成本相近，但由于硅鐵的高能耗和大波動特點，或存在一定的溢價。鑒于當(dāng)下硅錳、硅鐵的價差在-500元/噸附近振蕩，后市或逐漸向0元/噸價差靠攏。綜上所述，硅錳、硅鐵的價差或振蕩運行在-500—0元/噸區(qū)間，并在一段時間內(nèi)維持在此區(qū)間。