外部影響暫告一段落 把握期債波段機(jī)會
2022-09-26 09:02:57 期貨日報(bào) 一德期貨 劉曉藝“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
9月以來，國債期貨在穩(wěn)增長政策不斷加碼、人民幣兌美元快速貶值、資金面收斂的一系列因素影響下率先調(diào)整，隨后央行重啟14天逆回購操作令做多情緒有所提振。本周美聯(lián)儲加息靴子落地后，外部影響暫告一段落，債券走勢重回國內(nèi)基本面。
自8月下旬杰克遜霍爾會議以來，美聯(lián)儲不斷釋放鷹派信號帶動美元相對非美貨幣大幅升值。在岸人民幣兌美元快速走貶破7施壓國內(nèi)股市和債市。北京時(shí)間9月22日凌晨美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75BP至3.00%—3.25%目標(biāo)區(qū)間，這一節(jié)奏符合市場預(yù)期，短期外部風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)釋放。
相比加息幅度，9月議息會議更值得關(guān)注的是美聯(lián)儲對未來加息的態(tài)度，鮑威爾表示在通脹回落至2%之前不會考慮降息。按照最新點(diǎn)陣圖看，年內(nèi)剩余兩次議息會議可能會加息100BP甚至以上，2022年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)測中值上調(diào)至4.4%，且2023年將進(jìn)一步升至4.6%，這意味著遠(yuǎn)期收緊預(yù)期仍將支撐年內(nèi)美元指數(shù)和美債收益率進(jìn)一步上行。目前中美利差已經(jīng)擴(kuò)大至90BP以上，市場對利差大幅倒掛制約國內(nèi)貨幣政策的擔(dān)憂再起。但筆者認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲不斷加息，衰退預(yù)期也會升溫，美債利率繼續(xù)上行空間有限（預(yù)計(jì)10年美債收益率高點(diǎn)3.7%—4.0%）。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓的背景下，國內(nèi)貨幣政策仍將堅(jiān)持“以我為主”的原則，年內(nèi)外部流動性進(jìn)一步收緊對中債沖擊有限。
8月以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際改善。得益于地產(chǎn)政策的松動和政策性金融工具的使用，投資端明顯改善。8月房地產(chǎn)銷售面積同比-22.6%，三年復(fù)合增速-9%，均較上月改善，竣工同比收窄至-2.5%，比7月高33.5個(gè)百分點(diǎn)；8月基建投資同比增速14.2%，較7月加快，主要源于首批3000億元基建基金投放形成基建投資增量；8月制造業(yè)同比增速升至10.6%，表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，指向制造業(yè)投資邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)?？紤]前期拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高溫天氣和限產(chǎn)限電影響逐漸褪去，以及政策性工具的追加，“金九銀十”開工旺季經(jīng)濟(jì)基本面邊際改善或?qū)⒀永m(xù)。
但值得注意的是，目前房地產(chǎn)前端投資拖累效應(yīng)仍在加劇，竣工改善并未扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)投資弱勢下行?？紤]到“保交樓”針對存量項(xiàng)目，對新開工項(xiàng)目資金或存在一定擠占，加之地產(chǎn)信用尚待修復(fù)，房企可支配流動性受限、開工意愿或持續(xù)低迷，年內(nèi)地產(chǎn)弱勢方向難改。另外，8月下旬以來，國內(nèi)多地疫情反復(fù)致防疫管控影響仍在，中秋假期出行人數(shù)同比下降17%，國慶節(jié)出行情況存在不確定性，9月消費(fèi)增量可能有限。
考慮目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率緩慢、穩(wěn)增長訴求仍在和四季度海外經(jīng)濟(jì)大概率放緩，年內(nèi)貨幣寬松依然可期。今年10月至明年1月公開市場有3.3萬億元MLF到期，特別是11月前到期量較大（10—11月有1.5萬億MLF到期）。疊加8月24日國常會要求10月底前5000多億元專項(xiàng)債發(fā)行完畢，9月下旬—10月資金面波動可能加大，出于流動性維穩(wěn)考慮，不排除10月16日重要會議召開前降準(zhǔn)落地的可能性。若短期降準(zhǔn)落地，毫無疑問將降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，刺激信貸投放，收益率曲線可能進(jìn)一步陡峭化?？紤]11月—12月政府債對于社融支撐力度較9—10月減弱，如果屆時(shí)社融再度回落，今年年末至明年年初降息的概率將增加。
短期來看，9月美聯(lián)儲加息靴子落地后，外部流動性收緊的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)釋放，國債期貨走勢回歸國內(nèi)基本面?？紤]多地房地產(chǎn)限售放松、“保交樓”政策持續(xù)作用、政策性金融工具和專項(xiàng)債的追加、制造業(yè)緩稅補(bǔ)繳期限延長，9月經(jīng)濟(jì)將延續(xù)改善。但考慮疫情防控仍在，當(dāng)下實(shí)體企業(yè)投融資意愿依然疲弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏緩慢，基本面不支持債市轉(zhuǎn)熊?？紤]10月重要會議前公開市場到期量和政府債供給放量加劇資金面波動，不排除降準(zhǔn)可能。短期債市預(yù)計(jì)維持振蕩，建議把握波段交易機(jī)會。
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