導(dǎo)讀:近日宏觀市場(chǎng)迎來(lái)一系列重磅數(shù)據(jù)公布。包括美國(guó)CPI、零售數(shù)據(jù)超預(yù)期。國(guó)內(nèi)MLF增量續(xù)作，LPR連續(xù)6個(gè)月維持不變。宏觀因素?cái)_動(dòng)頻繁...商品方面，文華商品指數(shù)觸底反彈數(shù)日。工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵、建材、煤炭板塊保持強(qiáng)勢(shì)，貴金屬板塊承壓。

滬鎳在經(jīng)歷了去年下半年強(qiáng)勢(shì)反彈后，年內(nèi)上攻力道不足，開(kāi)始高位震蕩。當(dāng)前高位整理是上漲“中繼”還是行情就此反轉(zhuǎn)，后市需要關(guān)注哪些“關(guān)鍵點(diǎn)”？

核心觀點(diǎn)：外部宏觀擾動(dòng)未息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有逐漸回暖預(yù)期。鎳供應(yīng)端進(jìn)口窗口打開(kāi)，緊張局面緩解。需求亟待改善，拉動(dòng)項(xiàng)在于新能源。再結(jié)合盤面、庫(kù)存、期限結(jié)構(gòu)綜合分析，滬鎳上行空間或有限，短期震蕩運(yùn)行。

正文

產(chǎn)業(yè)鏈淺析

上游開(kāi)采環(huán)節(jié)，主要包括硫化鎳礦和紅土鎳礦，分別用來(lái)生產(chǎn)鎳精礦和鎳鐵、氫氧化鎳。中游冶煉包括電解鎳、鎳鐵、和硫酸鎳。由于硫化鎳品味高，主要用來(lái)生產(chǎn)高冰鎳進(jìn)而再生產(chǎn)電解鎳和硫酸鎳。而紅土鎳礦成本低，資源相對(duì)豐富，主要用來(lái)生產(chǎn)鎳鐵，然后生產(chǎn)不銹鋼。

全球鎳礦資源主要分布在印尼（占比30%）、菲律賓、俄羅斯、澳大利亞、巴西等國(guó)而我國(guó)總體鎳礦資源不多，占全球鎳礦產(chǎn)量比例在4%左右。國(guó)內(nèi)主要集中在甘肅（60%以上）、云南、四川等地。

下游需求主要集中在以下幾方面，①制作不銹鋼（82%）等各種合金（5%）；②用于電鍍（5%）在其它材料上，防腐蝕用；③使用化工行業(yè)，氫化過(guò)程中作催化劑；④制作化學(xué)電源，作電池原料（7%）；⑤用以制作顏料和燃料。

宏觀擾動(dòng)未息

國(guó)際方面，本月公布的1月美國(guó)CPI（6.4%）超預(yù)期（6.2%），連續(xù)7個(gè)月漲幅下降，加息預(yù)期增強(qiáng)。零售數(shù)據(jù)環(huán)比、同比分別增長(zhǎng)3%、6%。結(jié)合之前公布強(qiáng)勁非農(nóng)、PMI、低失業(yè)率數(shù)據(jù)分析，在加息放緩后轉(zhuǎn)為似乎并不現(xiàn)實(shí)。歐洲來(lái)看，歐央行本月宣布加息50基點(diǎn)后，為抑制居高不下的通脹，將繼續(xù)實(shí)行偏緊的貨幣政策。最終，美元指數(shù)反彈空間應(yīng)該有限。日本方面，其中央行換帥，超寬松貨幣政策是否迎分水嶺有待進(jìn)一步觀察。

另外，俄烏沖突仍在繼續(xù)，歐盟對(duì)俄羅斯的制裁不斷。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際安全形勢(shì)，全球性的地緣博弈日益趨緊。

國(guó)內(nèi)去年12月疫情放開(kāi)，感染高峰過(guò)后，消費(fèi)場(chǎng)景改變，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步回暖。1月信貸數(shù)據(jù)環(huán)比改善，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)地產(chǎn)的刺激政策不斷。之后復(fù)工復(fù)產(chǎn)將有序推進(jìn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可期。

供應(yīng)緊張緩解

托克遭遇貿(mào)易欺詐提振帶來(lái)的影響有限。上上周國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開(kāi)，短期供應(yīng)有增加的預(yù)期。分項(xiàng)來(lái)看，受菲律賓降雨季影響，鎳礦供應(yīng)偏緊，礦山的挺價(jià)意愿強(qiáng)烈。鎳鐵庫(kù)存處在高位，下游鋼廠低利潤(rùn)負(fù)反饋至鎳鐵，后續(xù)鎳鐵價(jià)格可能面臨一定壓力。純鎳價(jià)格高位回落，出貨心態(tài)積極。

需求亟待改善

需求端，不銹鋼需求沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，庫(kù)存處于高位。且3月份不銹鋼存在新增投產(chǎn)，未來(lái)有累庫(kù)壓力。合金則維持逢低備貨。硫酸鎳1月份產(chǎn)量 2.94 萬(wàn)金屬噸，同比+15.4%，環(huán)比- 14.58%。1月新能源汽車銷售回落，碳酸鋰需求減弱，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，未來(lái)潛在增量可觀。

庫(kù)存方面，LME和國(guó)內(nèi)精煉鎳庫(kù)存位于低位，支撐鎳的期現(xiàn)貨價(jià)格。

期限結(jié)構(gòu)

鎳的期限結(jié)構(gòu)為backe結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為基差小幅升水，月差呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。截至今天收盤，滬鎳2303合約基差+5640，2303合約和2304合約價(jià)差+3220。庫(kù)存?zhèn)}單1198噸，日環(huán)比減少220噸。

綜合觀點(diǎn)

綜上，外部宏觀擾動(dòng)未息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有逐漸回暖預(yù)期。鎳供應(yīng)端進(jìn)口窗口打開(kāi)，緊張局面緩解。需求亟待改善，拉動(dòng)項(xiàng)在于新能源。再結(jié)合盤面、庫(kù)存、期限結(jié)構(gòu)綜合分析，滬鎳上行空間或有限，短期震蕩運(yùn)行。

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