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2月國債期貨振蕩走高,雖然資金面整體收斂,但由于債市對基本面利空表現(xiàn)鈍化,使得期債整體振蕩上行,但伴隨基本面修復(fù)的逐步增強(qiáng),債市面臨再度回落風(fēng)險。
一是近期多個PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期反彈,表明經(jīng)濟(jì)基本面加速修復(fù)。從2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看,2月制造業(yè)PMI為52.6%,比上個月上升2.5個百分點,連續(xù)兩個月改善,表明制造業(yè)景氣程度上升。分規(guī)???,大、中、小企業(yè)PMI均有改善,其中小型企業(yè)PMI改善最為突出,小型企業(yè)PMI為51.2%,較上月上升4.0個百分點,同時也是自去年3月以來首次突破臨界點,表明制造業(yè)PMI實質(zhì)性改善。從產(chǎn)需看,生產(chǎn)和新訂單PMI均明顯改善,表明生產(chǎn)和需求正逐步回歸常態(tài)。從2月的財新PMI數(shù)據(jù)看,也出現(xiàn)較大幅度的上升,2月財新中國PMI為51.6%,年內(nèi)首次突破榮枯分水嶺,高于預(yù)期和前值,且較前值上升2.4個百分點。另外中國2月財新服務(wù)業(yè)PMI為55%,連續(xù)兩個月擴(kuò)張,創(chuàng)2022年9月以來新高。多項數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正加速回暖。
二是近期國內(nèi)樓市有所回暖,地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)。從我國30大中城市商品房成交面積數(shù)據(jù)看,3月以來30大中城市商品房日均成交面積為46.48萬平方米,較2月日均成交面積提高15%。不僅環(huán)比數(shù)據(jù)有所改善,3月以來的日均成交面積也較去年同期明顯改善。春節(jié)后各地地產(chǎn)政策也是繼續(xù)加碼,陜西要求推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展,支持各地因城施策,調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)有關(guān)政策,支持剛性和改善性住房需求。對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)重新購買住房的納稅人,對其出售現(xiàn)住房已繳納個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。多地針對多孩家庭和人才進(jìn)行重點支持,具體措施包括提高公積金最高貸款額度、給予購房補(bǔ)貼、契稅補(bǔ)貼等。伴隨著地產(chǎn)支持政策的不斷發(fā)力,在前期商品住宅銷售價格有所企穩(wěn)的前提下,近期商品房成交量也出現(xiàn)明顯的改善。地產(chǎn)預(yù)期的好轉(zhuǎn)會對經(jīng)濟(jì)基本面構(gòu)成支撐,進(jìn)而利空中長期債市。
三是央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告及近期央行副行長表態(tài)“對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好和貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化適時適度調(diào)整”的政策導(dǎo)向會對債市產(chǎn)生影響。在四季度貨幣政策執(zhí)行報告中,央行指出2023年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升,經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為通暢。央行副行長劉國強(qiáng)在3月3日的新聞發(fā)布會上也表示,目前看國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是肯定的。在貨幣政策的態(tài)度上,四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力,這延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào),但更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性的貨幣政策,強(qiáng)調(diào)對于小微企業(yè)、綠色發(fā)展及科技創(chuàng)新等國民經(jīng)濟(jì)中重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持,來保障經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。而劉國強(qiáng)則表達(dá)了對于通脹的關(guān)注,提出根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化適時適度調(diào)整貨幣政策。他認(rèn)為短期看通脹壓力是可控的,但從更長期看,外部環(huán)境還有難以預(yù)料的事情,需求也在逐步恢復(fù),雖然通脹的概率不大,但不大不等于沒有,要樹立底線思維,對通脹保持警惕。結(jié)合央行貨幣政策執(zhí)行報告對于經(jīng)濟(jì)和通脹的判斷,筆者認(rèn)為伴隨需求的不斷釋放,基本面改善和通脹預(yù)期抬升對于債市的影響中長期偏向負(fù)面。
綜上,由于2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)處于空窗期,市場主體對基本面的修復(fù)速度仍有疑慮,債市主要在交易資金面。但3月以來,多個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期,且近期央行對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、通脹預(yù)期的政策導(dǎo)向?qū)袠?gòu)成中長期利空,因此筆者認(rèn)為,期債在前期反彈已經(jīng)相對充分的前提下將再次承壓回落。

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