導(dǎo)讀

白糖指數(shù)的周線已經(jīng)創(chuàng)了5年新高！從日線上看，完成了經(jīng)典的5波漸高波動(dòng)上攻，再來一個(gè)小高位橫盤空中加油，隨后進(jìn)入行情爆發(fā)期。

核心觀點(diǎn)：

白糖上漲主要受到了全球性減產(chǎn)和國(guó)內(nèi)需求走強(qiáng)的刺激。全球減產(chǎn)其實(shí)早就表現(xiàn)在盤面，而貿(mào)易流減少的真正推手可能是利潤(rùn)驅(qū)使的乙醇生產(chǎn)和貿(mào)易保護(hù)性質(zhì)的進(jìn)口稅。日子不好過，大家都會(huì)拼命賺錢、自保。國(guó)內(nèi)外的剪刀差效應(yīng)的持續(xù)性需要觀察，國(guó)內(nèi)白糖銷售向好的趨勢(shì)性也需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。

沉寂許久的白糖突然發(fā)力了，讓大家十分意外，給目前多空艱難搏擊的市場(chǎng)增添了一些閃耀的看點(diǎn)。

白糖指數(shù)的周線已經(jīng)創(chuàng)了5年新高！從日線上看，完成了經(jīng)典的5波漸高波動(dòng)上攻，再來一個(gè)小高位橫盤空中加油，隨后進(jìn)入行情爆發(fā)期。

這樣的行情，背后隱藏著一個(gè)很重要的中美剪刀差，隨著我國(guó)政策的發(fā)力和美聯(lián)儲(chǔ)的大放狠鷹，“剪刀口”會(huì)越來越大。

很直觀的感受，超市里的可樂都漲價(jià)了……

燃油溢價(jià)效應(yīng)

不知道大家有沒有注意到，國(guó)內(nèi)很多商品相對(duì)于外盤，走出了自己的結(jié)構(gòu)，比如豆粕、豆油、燃油、白糖……為什么去年至今的行情很難操作？這和內(nèi)外需求剪刀差有很大的關(guān)系。

最近發(fā)現(xiàn)了一個(gè)值得研究的地方：燃油溢價(jià)效應(yīng)。今年國(guó)內(nèi)燃油的價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)，把國(guó)際原油遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，因?yàn)槿加驮诟S國(guó)際原油的基礎(chǔ)上，還反映了需求的影響。在煉廠利潤(rùn)沒有大幅變動(dòng)的情況下，燃油的溢價(jià)效應(yīng)可以作為跟蹤內(nèi)外需求差的一個(gè)標(biāo)的。

燃油日線加權(quán)疊加美燃油日線加權(quán)（藍(lán)色）

說到原油，可能離白糖比較遠(yuǎn)，但關(guān)系越來越密切。隨著原油價(jià)格反彈，國(guó)際上乙醇價(jià)格跟隨上漲，在燃料乙醇（添加入汽油，更加環(huán)保）高利潤(rùn)驅(qū)使下，產(chǎn)業(yè)更加愿意將甘蔗送入乙醇產(chǎn)線，白糖的產(chǎn)量就減少了，這和用油脂生產(chǎn)生物柴油的道理是一樣的。

美聯(lián)儲(chǔ)再放“狠鷹”VS我們更加崇高的目標(biāo)

昨天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在聽證會(huì)上作證，警告今年初的強(qiáng)勁數(shù)據(jù)可能促使聯(lián)儲(chǔ)不再繼續(xù)放緩、而是加快加息的腳步，最終利率可能超過聯(lián)儲(chǔ)之前預(yù)期水平。

市場(chǎng)反應(yīng)：美債收益率拉升、美元加速上漲、美股跌幅擴(kuò)大、預(yù)計(jì)3月加息50基點(diǎn)幾率猛增、原油重挫近3%。

相較于此，我們的日子好過多了。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)5日的政府工作報(bào)告中提出了兩個(gè)較為特別的點(diǎn)，一個(gè)是著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，一個(gè)是更大力度吸引和利用外資。前者是增量，后者也是增量。

美國(guó)進(jìn)入加息周期后，強(qiáng)勢(shì)美元吸血，我們逆周期會(huì)面臨很大的資本外流問題，大量的資金會(huì)去利息更高的地方尋求無風(fēng)險(xiǎn)收益，那么我們吸引資金的方式不是無風(fēng)險(xiǎn)的利息，而是經(jīng)濟(jì)向好帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資。

工作報(bào)告中還有兩條就是投資吸引力的保障：一個(gè)是深化國(guó)企改革、保護(hù)私企權(quán)益，另一個(gè)是加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，加快企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平。前者是環(huán)境改善，后者是方向。

三重利好狂推白糖價(jià)格

回到白糖基本面，三大利好造就白糖上漲行情：

1，全球性減產(chǎn)，只能等巴西扛下所有

從去年4季度開始至今，全球白糖短缺一直在持續(xù)，特別是受到產(chǎn)量受到天氣影響的印度，西歐的產(chǎn)量也從預(yù)估的1660萬噸降至1520萬噸，泰國(guó)開榨后也沒有多少轉(zhuǎn)變，一切都只能看巴西了。

從目前來看，巴西的產(chǎn)量還算給力。巴西降雨的充沛，甘蔗生長(zhǎng)情況良好，當(dāng)前制糖較制醇的收益更加明顯，預(yù)計(jì)下個(gè)榨季糖產(chǎn)量增加。

但遠(yuǎn)水解不了近渴。

巴西3月份恢復(fù)燃油進(jìn)口稅，終止乙醇進(jìn)口免稅政策，糖廠傾向于生產(chǎn)乙醇，這一點(diǎn)也需要關(guān)注。

2，印度減產(chǎn)，出口受限

印度主產(chǎn)區(qū)天氣狀況不佳導(dǎo)致甘蔗提早成熟且重量下降，產(chǎn)量預(yù)估調(diào)降至3430萬噸，上次預(yù)估為3550萬噸，在向全球市場(chǎng)銷售了610萬噸糖之后，印度今年不允許更多糖出口。

ISMA最新雙周數(shù)據(jù)顯示截至2月底累計(jì)產(chǎn)糖2576萬噸，同比增長(zhǎng)1.8%，圖中產(chǎn)量處于高位，雖然產(chǎn)量及開榨進(jìn)度均同比上升，但印度政府官員堅(jiān)稱減產(chǎn)且將取消第二批出口配額。

產(chǎn)量確實(shí)不少，但為何非要說不夠呢？是不是在掩蓋利益驅(qū)使下，轉(zhuǎn)產(chǎn)乙醇的事實(shí)？本榨季印度分流了285萬噸的糖轉(zhuǎn)化為乙醇生產(chǎn)，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄高位。

3，國(guó)內(nèi)小幅減產(chǎn)，銷售好轉(zhuǎn)

2月初，農(nóng)村產(chǎn)業(yè)部發(fā)布白糖供需形勢(shì)報(bào)告，維持本榨季全國(guó)白糖1005萬噸產(chǎn)量預(yù)估。但近期干旱導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)，廣西產(chǎn)量較前期預(yù)期值下調(diào)40萬噸左右。

年后白糖銷售情況明顯好轉(zhuǎn)，截止2023年02月，國(guó)內(nèi)制糖企業(yè)銷糖量累計(jì)值為336萬噸，環(huán)比增加99萬噸。

綜上所述，白糖上漲主要受到了全球性減產(chǎn)和國(guó)內(nèi)需求走強(qiáng)的刺激。全球減產(chǎn)其實(shí)早就表現(xiàn)在盤面，而貿(mào)易流減少的真正推手可能是利潤(rùn)驅(qū)使的乙醇生產(chǎn)和貿(mào)易保護(hù)性質(zhì)的進(jìn)口稅。日子不好過，大家都會(huì)拼命賺錢、自保。國(guó)內(nèi)外的剪刀差效應(yīng)的持續(xù)性需要觀察，國(guó)內(nèi)白糖銷售向好的趨勢(shì)性也需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。

■文章部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于美爾雅期貨、一德期貨、華爾街見聞、新湖期貨、沐甜科技、IMSA、wind，僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！