一、玉米(2822, -24.00, -0.84%)類市場行情回顧

　　1、2023年2月玉米市場行情回顧

　　2023年2月玉米走勢表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。阿根廷作物產(chǎn)區(qū)天氣仍然較為干旱，產(chǎn)量仍存下調(diào)預期。且巴西二茬玉米播種進度緩慢，增添產(chǎn)量增幅的不確定性，市場仍關(guān)注南美天氣狀況，國際市場前期趨于震蕩。不過，對于新季玉米美國種植面積有望增加，市場情緒轉(zhuǎn)弱，月末國際玉米破位下跌，拖累國內(nèi)市場氛圍。國內(nèi)方面，節(jié)后農(nóng)戶售糧積極性增加，市場供應相對充裕，且生豬養(yǎng)殖利潤不佳，可能減弱后期玉米需求前景，不過，隨著中儲糧各庫入市收購帶動，收購主體逐步增多，且今年國內(nèi)政策導向仍傾向于擴大豆(5446, -17.00, -0.31%)，國內(nèi)玉米市場產(chǎn)不足需局面將延續(xù)，支撐玉米市場價格。故而，國內(nèi)玉米市場走勢較外盤略強，整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

　　玉米2305合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：博易大師

　　2、2023年2月玉米淀粉(3068, -37.00, -1.19%)市場行情回顧

　　2023年2月玉米淀粉走勢表現(xiàn)為區(qū)間震蕩狀態(tài)。淀粉受原料玉米價格影響較大，基本呈正相關(guān)性，玉米淀粉的價格走勢隨玉米而波動。對于淀粉自身而言，副產(chǎn)品價格持續(xù)下行，玉米淀粉企業(yè)生產(chǎn)利潤虧損，挺價意愿較強。但企業(yè)開機率回升，且需求依舊無明顯好轉(zhuǎn)，多以執(zhí)行前期訂單為主，庫存壓力仍然較大。短期市場多空博弈，現(xiàn)貨價格窄幅震蕩，期價整體隨玉米運行為主。

　　玉米淀粉2305合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：博易大師

　　二、玉米基本面影響因素分析

　　1、我國玉米供需形勢

　　在抓緊抓好糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供方面，2023年中央一號文件提出要全力抓好糧食生產(chǎn)。確保全國糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上，各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）都要穩(wěn)住面積、主攻單產(chǎn)、力爭多增產(chǎn)。嚴格省級黨委和政府耕地保護和糧食安全責任制考核。并且繼續(xù)加力擴種大豆油料。深入推進大豆和油料產(chǎn)能提升工程。扎實推進大豆玉米帶狀復合種植，支持東北、黃淮海地區(qū)開展糧豆輪作，穩(wěn)步開發(fā)利用鹽堿地種植大豆。完善玉米大豆生產(chǎn)者補貼，實施好大豆完全成本保險和種植收入保險試點。對于玉米和大豆而言，政策性傾斜仍偏向大豆，玉米市場的重點將放在單產(chǎn)提升工程上，今年新季玉米的種植面積將有望再度小幅調(diào)降，而單產(chǎn)的提升并不是立竿見影的，天氣正常狀態(tài)下產(chǎn)量預期大幅增加的可能性不大，基本以穩(wěn)定為主。國內(nèi)玉米產(chǎn)不足需的格局或?qū)⒀永m(xù)，且同步增加了生長期天氣升水預期。在2月中上旬中國氣象局新聞發(fā)布會上，國家氣候中心副主任賈小龍表示，“國家氣候中心對今年國家總體氣候狀況初步研判認為，今年全國氣候年景總體偏差，極端天氣氣候事件仍然呈現(xiàn)出多發(fā)強發(fā)的態(tài)勢?！碑a(chǎn)量風險增加，支撐玉米遠期市場價格。

　　歷年規(guī)律而言，春耕前2月底-3月底，氣溫回暖存儲難度加大，疊加農(nóng)戶種植變現(xiàn)需求增加，此階段是年后集中售糧期，供應壓力相對較大。截至2月23日，據(jù)Mysteel玉米團隊統(tǒng)計，全國7個主產(chǎn)省份農(nóng)戶售糧進度為63%，較上期增加5%，較去年同期增加1%。全國13個省份農(nóng)戶售糧進度66%，較上期增加5%。主產(chǎn)區(qū)售糧進度較去年同期基本持平，市場仍有接近四成的余糧，短期而言市場供應相對充裕，對現(xiàn)貨市場價格有所牽制。

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel

　　2、玉米進口有望增加

　　進口玉米方面，中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月玉米進口總量為86.72萬噸，較上年同期133.25萬噸減少46.52萬噸，同比減少34.92%，較1月同期74.13萬噸環(huán)比增加12.59萬噸。2022年1-12月玉米進口總量為2061.85萬噸，較上年同期累計進口總量的2835.72萬噸，減少773.87萬噸，同比減少27.29%。從月度進口量來看，我國玉米進口量自五月起便持續(xù)大幅低于上年同期。主要是我國玉米進口國主要是美國和烏克蘭，烏克蘭谷物外運持續(xù)受阻制約我國玉米進口量，且隨著四季度我國玉米上市，貿(mào)易商買船積極性降低，從而使得玉米進口量持續(xù)低于去年同期。

　　不過，今年一號文件中提到，要發(fā)揮農(nóng)產(chǎn)品國際貿(mào)易作用，深入實施農(nóng)產(chǎn)品進口多元化戰(zhàn)略。特別是在進口利潤相對良好的情況下，進口市場有望得到有效利用，國際市場價格的變化對國內(nèi)走勢影響將進一步得到強化。就目前國際市場價格而言，美灣港口玉米到港完稅價基本在2700元/噸附近，而國內(nèi)廣東港口價為2980元/噸，進口利潤向好，增添貿(mào)易商購買積極性。同時，中國海關(guān)去年底更新了一份獲準對華輸入玉米的巴西玉米出口商名單，為巴西對華出口玉米鋪平道路。據(jù)報價來看，巴西玉米大量上市期6、7月份的船期進口成本在2600元/噸附近，這遠遠低于目前國內(nèi)玉米價格，屆時玉米進口量有望恢復性增加，三季度剛好對應國內(nèi)玉米青黃不接時期，有利于國家對玉米市場價格的調(diào)控。

　　數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

　　3、稻谷投放總量有限

　　2020年隨著我國生豬產(chǎn)能逐步恢復，而同年玉米遭遇不利天氣導致減產(chǎn)，國內(nèi)玉米市場產(chǎn)不足需的局面凸顯，國內(nèi)開始投放最低收購價稻谷以抑制國內(nèi)玉米價格快速上漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)定向稻谷拍賣量為1500萬噸，成交量為922萬噸；2021年國內(nèi)定向稻谷拍賣量為5200萬噸，成交量為1612萬噸；2022年國內(nèi)定向稻谷拍賣量為4385萬噸，成交量為2888萬噸。根據(jù)市場消息，2023年飼用稻谷拍賣自3月份啟動，拍賣底價較上一年度持平，拍賣總量1800萬噸，包括1500萬噸2018年水稻，其中黑龍江1300萬噸，關(guān)內(nèi)200萬噸，另外還有300萬噸2019年不宜存放的稻谷投放。先不論最后的成交情況，單從投放總量來看，今年定向稻谷投放量較前兩年明顯減少。且經(jīng)過連續(xù)幾年的拍賣，市場對今年的拍賣是存在心理預判的，對整個玉米市場的利空壓力減弱。

　　4、飼料需求情況

　　谷物市場行情經(jīng)過去年的調(diào)整變化，玉米性價比回歸，小麥、大麥、高粱基本已退出飼料領(lǐng)域。去年基本上是陳化稻定向拍賣撐起了國內(nèi)谷物替代的大梁，進口碎米也起到了些許補充作用。今年國內(nèi)產(chǎn)需缺口仍將依靠進口谷物及陳化稻來補充。

　　從飼料總產(chǎn)量來看，中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量30223.4萬噸，比上年增長3.0%。其中，配合飼料產(chǎn)量28021.2萬噸，增長3.7%；濃縮飼料產(chǎn)量1426.2萬噸，下降8.1%；添加劑預混合飼料產(chǎn)量652.2萬噸，下降1.6%。全國飼料生產(chǎn)企業(yè)的玉米用量比上年增加30.1%，在配合飼料中的比例比上年提高7.0個百分點。這也進一步說明玉米需求的回歸，利好玉米需求。

　　不過，作為玉米消費的主力軍，生豬產(chǎn)能的變化是玉米需求的主要影響因素。中國統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年年末生豬存欄45265萬頭，同比增加343萬頭或增幅0.76%，較三季度末增加871萬噸或增幅2.0%。2022年年末全國能繁殖母豬存欄4390萬頭，環(huán)比繼續(xù)回升，能繁母豬已連續(xù)八個月處于回升狀態(tài)，比4100萬頭的正常保有量高7.1%。生豬存欄處于近年來最高位，能繁母豬存欄也逐月增加，短期內(nèi)生豬存欄或?qū)⒊掷m(xù)處于高位。不過，豬源供應相對寬裕，豬價自前期高位回落，養(yǎng)殖利潤持續(xù)不佳，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為-234.67元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-298.06元/頭。盡管收儲工作開啟，提振豬肉價格止降轉(zhuǎn)升，但收儲量相對有限，豬價漲幅有限，生豬養(yǎng)殖繼續(xù)處于虧損狀態(tài)，補欄積極性減弱，生豬遠期產(chǎn)能存下降風險，不利于玉米遠期需求。

　　數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 瑞達研究院

　　5、深加工需求情況

　　據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品統(tǒng)計，2023年8周（2月16日-2月22日），全國148家主要玉米深加工企業(yè)共消費玉米127.83萬噸，較前一周增加6.01萬噸。節(jié)后工廠陸續(xù)開工，疊加經(jīng)過節(jié)日期間消耗，下游企業(yè)存在補庫需求，玉米深加工消費量逐步提升。不過，隨著補庫結(jié)束，下游市場真實需求并未明顯提升，玉米消費增量有限。從歷史消費情況來看，上半年深加工消費步入淡季，玉米需求處于下滑狀態(tài)，需求端支撐較弱。

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品 瑞達研究院

　　三、玉米淀粉基本面影響因素分析

　　1、原料成本支撐情況

　　節(jié)后農(nóng)戶售糧積極性增加，市場供應相對充裕，且生豬養(yǎng)殖利潤不佳，可能減弱后期玉米需求前景，拖累市場價格走勢。不過，隨著中儲糧各庫入市收購帶動，收購主體逐步增多，且今年國內(nèi)政策導向仍傾向于擴大豆，國內(nèi)玉米市場產(chǎn)不足需局面將延續(xù)，支撐玉米市場價格。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示：截止2月27日，玉米現(xiàn)貨平均價為2905.06元/噸，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，仍處于同期較高位置，一定程度上給淀粉市場價格提供底部支撐。

　　數(shù)據(jù)來源：wind

　　2、加工利潤、開工率及庫存情況

　　原料玉米價格維持高位，但副產(chǎn)品價格受豆粕(3636, -17.00, -0.47%)行情影響持續(xù)下跌，且節(jié)后經(jīng)過短暫補庫后，淀粉需求再度轉(zhuǎn)淡，新增采購訂單積極性不高，多以執(zhí)行前期訂單為主，企業(yè)挺價意愿較弱，玉米淀粉市場價格穩(wěn)中偏弱運行，加工企業(yè)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，且虧損程度有所加深。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止2月27日，國內(nèi)部分產(chǎn)區(qū)玉米淀粉加工利潤分別如下：黑龍江-113元/噸，吉林-122元/噸，河北-73元/噸，山東-105元/噸。企業(yè)加工利潤不佳，限制開工積極性。同時，節(jié)后淀粉開機率回升，企業(yè)庫存維持高位，截至2月22日玉米淀粉企業(yè)淀粉庫存總量97.9萬噸，較上周下降0.4萬噸，降幅0.46%，月增幅6.12%；年同比降幅18.76%。在持續(xù)虧損狀態(tài)下，企業(yè)開機率繼續(xù)增加的可能性不大，或?qū)⒕S持往年同期相當水平，產(chǎn)出壓力相對平穩(wěn)。

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel農(nóng)產(chǎn)品

　　3、出口情況分析

　　據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-12月玉米淀粉出口總量為221769.71噸，較上年同期累計出口總量的147249.78噸，增加74519.94噸，同比增加50.61%。然而從近幾個月的出口量來看，因受公共衛(wèi)生事件影響，近五個月淀粉月度出口量幾近乎停滯。短期來看，出口恢復的可能性較低，淀粉出口仍將受到限制。不過，淀粉年度出口量占全年總產(chǎn)量比值較小，約為2%左右，故而對淀粉市場整體影響較為有限，淀粉需求的多寡仍需重點關(guān)注經(jīng)濟好轉(zhuǎn)程度的影響。

　　數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng)

　　四、玉米和淀粉價差分析

　　截止2月27日收盤，淀粉和玉米主力05合約價差為172元/噸，較1月同期明顯下降，仍處于五年同期最低水平。主要是玉米現(xiàn)貨價格相對堅挺，且今年政策性傾斜仍偏向大豆，玉米市場的重點將放在單產(chǎn)提升工程上，今年新季玉米的種植面積將有望再度小幅調(diào)降，國內(nèi)玉米產(chǎn)不足需的格局或?qū)⒀永m(xù)，且同步增加了生長期天氣升水預期，支撐玉米市場價格。然而玉米淀粉市場需求不佳，市場對淀粉價格上漲預期較弱，資金做多意愿不強，使得二者價差繼續(xù)走低，持續(xù)處于同期最低位。3月春耕前將是國內(nèi)玉米集中上市階段，短期供應較為充足，對玉米價格有所牽制。不過，在種植成本以及飼用需求強勁支撐下，玉米市場底部支持較為明顯，玉米期價有望維持高位震蕩。而淀粉節(jié)后步入需求淡季，需求端支撐力度偏弱，淀粉和玉米價差有望維持偏低水平。

　　淀粉和玉米主力05合約價差走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind 大商所

　　五、玉米期權(quán)方面

　　1、流動性分析

　　2月標的品種玉米期貨加權(quán)價格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，截止2月27日收盤，最新持倉量352777張，成交量74055張。成交量整體處于同期偏低水平，持倉量較1月同期基本持平，市場參與情緒不高。從成交量和持倉量的認沽認購比率來看，持倉量認沽認購比呈現(xiàn)震蕩回落狀態(tài)，成交量認沽認購比大概率在90%-140%來回震蕩，表明多空雙方爭奪較為激烈，市場有望維持震蕩。從平值期權(quán)合約的收益率來看，2月平值期權(quán)認購收益率上下震蕩，總體變化不大，基本在（-40%）下降至（-120%）區(qū)間震蕩。而平值認沽收益率震蕩下跌，從（-165%）下降至（-318%），表明市場仍是多頭氛圍占優(yōu)，但上漲情緒并不強烈，期價有望高位震蕩。

　　玉米期權(quán)成交量及持倉情況

　　玉米期權(quán)成交量及持倉量認沽認購比率

　　平值認購和認沽收益率走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind

　　2、波動率方面

　　玉米主力2305合約期權(quán)隱含波動率震蕩下跌，截止2月27日，玉米2305合約平值期權(quán)隱含波動率為8.66%，較月初隱含波動率10.72%下跌2.06%，明顯低于20日、40日、60日歷史波動率。主要是市場在短期供應充裕與長期產(chǎn)需缺口博弈下，多空雙方均未有明顯驅(qū)動，整體維持區(qū)間震蕩，波動率也明顯降低。波動率處于最低位，表明05合約現(xiàn)階段玉米平值期權(quán)價格有低估的預期，后期行情一旦有所突破，波動率將明顯回升，可做多波動率。

　　數(shù)據(jù)來源：wind

　　六、2023年3月玉米和淀粉市場展望及期貨策略建議

　　玉米市場展望：目前是國內(nèi)玉米集中上量期，市場供應相對充裕，疊加進口玉米價格較低，進口利潤優(yōu)厚以及政策糧的投放等，國內(nèi)玉米價格承壓。不過長期而言，在政策面導向下，今年新季玉米的種植面積將有望再度小幅調(diào)降，產(chǎn)量風險提升，同時，生豬市場在收儲支撐下，豬肉價格繼續(xù)下跌空間有限，生豬去產(chǎn)能速度預期偏慢，玉米剛需仍將堅挺，國內(nèi)玉米市場產(chǎn)不足需的局面或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)。進口增加以及飼用稻谷的投放均是調(diào)節(jié)國內(nèi)市場的輔助手段?？偟膩砜矗衩资袌鼋趬毫ο鄬^大，遠期風向有望趨好，期價有望維持高位震蕩。

　　淀粉市場展望：淀粉受原料玉米價格影響較大，基本呈正相關(guān)性，玉米淀粉的價格走勢隨玉米而波動。就其自身基本面而言，淀粉需求旺季已過，需求回落預期較強，不過，加工企業(yè)虧損加深，產(chǎn)能有望降低，且經(jīng)濟復蘇趨勢明顯，支撐淀粉價格?？傮w而言，淀粉有望隨玉米區(qū)間波動。

　　操作建議：

　　1、投機策略

　　建議玉米2305合約在2750-2900元/噸區(qū)間交易，止損各50元/噸。

　　建議玉米淀粉2305合約在2950-3150元/噸區(qū)間交易，止損各50元/噸。

　　2、套利交易

　　CS2305-C2305價差處于同期最低位，可嘗試在價差150元/噸附近做多價差，止損價差為100元/噸，止盈價差為250元/噸。

　　3、套期保值

　　建議深加工企業(yè)3月可于2750元/噸少量買入玉米2305合約建立虛擬庫存，止損參考2700元/噸。

　　4、期權(quán)操作

　　3月玉米或?qū)⒃?750-2900元/噸區(qū)間震蕩，可嘗試賣出C2305-C-2840同時賣出C2305-P-2840。