一、2月行情回顧

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)貨市場回顧

　　2月鐵合金現(xiàn)貨價格維持窄幅波動，月內(nèi)緩步下行，價格中樞較1月小幅下移。節(jié)后鋼廠利潤仍處于偏低水平，對爐料端的采購較為謹(jǐn)慎，基本以消耗前期庫存為主，對鐵合金維持剛性采購。2月錳硅(7232, 36.00, 0.50%)和硅鐵(7854, 58.00, 0.74%)的主流鋼招價格均環(huán)比下降，鐵合金市場情緒略顯低迷。從絕對價格指數(shù)來看，錳硅月內(nèi)累計下降0.8%，硅鐵累計下跌2.1%。2月錳硅價格中樞環(huán)比1月下移0.15%，硅鐵下移2.13%。硅鐵價格彈性繼續(xù)高于錳硅，二者價差小幅收斂。但隨著下移終端需求的改善，鋼廠利潤月內(nèi)逐步修復(fù)，疊加鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫存水平偏低，3月鋼招價格有望回升，錳硅和硅鐵現(xiàn)貨價格中樞有望上移。

　　圖1：錳硅絕對價格指數(shù)季節(jié)性走勢

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖2：硅鐵絕對價格指數(shù)季節(jié)性走勢（75B）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

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　　期貨方面，錳硅和硅鐵主力合約月內(nèi)跌幅較現(xiàn)貨略大，分別下跌1.8%和4.1%，基差小幅走擴(kuò)。成交方面，2月硅鐵和錳硅成交量均有所放大，其中錳硅增幅更為明顯，同比增幅達(dá)到108%。硅鐵和錳硅2月成交量環(huán)比分別增加24%和31%。持倉方面，2月末錳硅和硅鐵持倉量同比增幅分別為48%和73%，環(huán)比1月末分別增加6%和下降6%。整體而言，2月鐵合金期貨市場放量下跌，市場情緒整體偏悲觀。

　　圖3：錳硅主力合約走勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，方正中期期貨

　　圖4：硅鐵主力合約走勢

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，方正中期期貨

　　圖5：錳硅和硅鐵期貨成交量月度變化（手）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　圖6：錳硅和硅鐵期貨持倉量月度變化（手）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　二、進(jìn)出口

　　由于我國錳礦品位總體較低，故每年需求大量進(jìn)口高品位錳礦。作為全球最大的錳礦進(jìn)口國，近些年來我國的進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢。2019年中國錳礦年度進(jìn)口量超過3400萬噸，相當(dāng)于2015年的兩倍，為近年最高水平。近兩年受疫情影響我國錳礦年度進(jìn)口量有小幅回落。2022年我國錳礦進(jìn)口量同比大體持平。但年內(nèi)月度進(jìn)口量的波動較大，全年呈現(xiàn)前低后高的特征。

　　具體到各主要進(jìn)口國來看，2022年我國南非礦和加蓬礦的進(jìn)口量小幅增加，刷新歷史新高，巴西礦和澳礦進(jìn)口量同比下降。其中南非礦進(jìn)口量占進(jìn)口總量的比值繼續(xù)上升，接近50%，為近年新高。進(jìn)口錳礦的資源集中度進(jìn)一步提升。加蓬礦和澳礦占當(dāng)月進(jìn)口總量的比例一度超過80%。與主流礦形成對比的是2022年非主流礦的進(jìn)口量下降比較明顯。

　　進(jìn)入2023年后，加蓬礦山出現(xiàn)事故，同時加蓬當(dāng)?shù)氐蔫F路問題同樣對錳礦發(fā)運造成影響，使得1月加蓬礦的發(fā)運明顯回落。澳礦和南非礦的發(fā)運維持穩(wěn)定。但1月加蓬礦發(fā)運的下降暫未體現(xiàn)在到港量上，1月三大礦到港量基本維持穩(wěn)定。但加蓬的發(fā)運受限在2月持續(xù)，發(fā)運量繼續(xù)下降，到港量開始出現(xiàn)回落，港口庫存出現(xiàn)去化。3月加蓬礦的發(fā)運預(yù)計將逐步恢復(fù)，但到港仍將處于低位。今年國內(nèi)地產(chǎn)用鋼需求有望改善，建材減產(chǎn)壓力下降，錳元素需求較2022年有望提升，錳硅廠家開工積極性有望提升。海外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退的風(fēng)險加大，主流礦山發(fā)運至我國的錳礦比例預(yù)計將高于2022年。同時隨著人民幣匯率的走強(qiáng)，國內(nèi)對外礦的采購意愿也將提升，我國錳礦進(jìn)口量預(yù)計將同比增加，有望創(chuàng)2019年以來的新高。

　　圖7：錳礦進(jìn)口量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖8：我國錳礦年進(jìn)口量變化（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖9：我國主要錳礦進(jìn)口國近年進(jìn)口量變化

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　　硅鐵方面，受地緣政治沖突影響，2022年全球硅鐵市場呈現(xiàn)供需緊平衡。俄羅斯作為全球第二大硅鐵出口國，其出口的受限使得全球硅鐵月度供應(yīng)出現(xiàn)3-4萬噸的缺口。受此提振我國硅鐵的出口量在上半年增幅明顯，月度出口量不斷刷新前高。但進(jìn)入下半年后，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退的風(fēng)險加大，對硅鐵需求萎縮，我國硅鐵出口開始從高位回落，資源從歐洲轉(zhuǎn)向日韓。2022年我國硅鐵出口量共計66.1萬噸，同比增加11.44萬噸，很大程度上緩解了國內(nèi)硅鐵供給端的壓力。

　　進(jìn)入2023年后，海外需求進(jìn)一步回落。2023年1月全球63個國家的粗鋼產(chǎn)量1.453億噸，同比下降3.3%，而中國粗鋼預(yù)估產(chǎn)量7945萬噸，同比增加2.3%。除中國外的粗鋼產(chǎn)量降幅明顯，預(yù)計硅鐵出口延續(xù)下行趨勢，1-2月出口均值在3萬噸左右。隨著歐美央行的進(jìn)一步加息，海外對硅鐵需求上半年將延續(xù)下行趨勢，而國內(nèi)板材產(chǎn)量將進(jìn)入旺季，硅鐵需求有望回升，硅鐵廠家出口意愿下降。預(yù)計我國硅鐵上半年月度出口均值維持在3-4萬噸的正常水平。

　　圖10：硅鐵進(jìn)出口量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　三、成本端

　?。ㄒ唬╁i礦

　　2月全國錳礦港口庫存穩(wěn)中有升，南北港口庫存水平出現(xiàn)分化。由于北方錳硅廠家復(fù)產(chǎn)較快，對錳礦需求更好，北方港口錳礦2月出現(xiàn)去庫，而欽州港2月累庫。截止2月末，全國主港錳礦庫存升至628.1萬噸，月累計增加3.4萬噸，當(dāng)前庫存水平近次于2021年的歷史同期高點。加蓬礦1月的發(fā)運受到擾動，使得2月到港量出現(xiàn)下降，但其他礦種到港維持穩(wěn)定，錳礦整體供給變化不大。從2月天津港各主流礦種庫存變化來看，除去巴西礦和科特迪瓦礦外其它礦種均有不同程度的下降，其中以南非礦的去化最為明顯。錳硅廠家由于利潤水平不高，對高品礦的需求相對較弱。進(jìn)入3月后，加蓬礦的發(fā)運將逐步恢復(fù)，但到港仍將處于低位水平。下游錳硅廠家對錳礦的采購力度有望增強(qiáng)，港口庫存累庫壓力將有所下降。

　　表1：天津港錳礦庫存2月變動情況（萬噸）

　　圖11：錳礦港口庫存季節(jié)性走勢（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖12：錳礦各港口庫存變動情況（萬噸）

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　　2月錳礦港口現(xiàn)貨價格小幅回落。外礦成本2月上漲，South32對華2月高品澳礦報價5.42美元/噸度，環(huán)比上漲0.6美元/噸度，南非半碳酸報4.38美金/噸度，環(huán)比上漲0.28美元/噸度。Jupiter對華2月南非半碳酸報4.36美元/噸度，環(huán)比上漲0.26美元/噸度，UMK對華2月南非半碳酸報4.35美元/噸度，環(huán)比上漲0.2美元/噸度。但由于海運費價格下降明顯，實際到港成本變化不大。節(jié)后貿(mào)易商挺價意愿較強(qiáng)，但下游接受度不高，對錳礦價格有打壓意愿，錳礦市場整體平穩(wěn)，價格在相對高位窄幅波動。從天津港各主要礦種的價格變化來看，南非礦，巴西礦和澳礦2月價格均下跌1元/噸度，而到港下降明顯的加蓬礦2月價格降幅更為明顯，下游基于其挺價意愿較強(qiáng)相應(yīng)減少了對其采購量。

　　展望3月，基于國內(nèi)需求回升的預(yù)期，外礦對華報盤進(jìn)一步上調(diào)。3月South32對華報盤：高品澳塊6美元/噸度（漲0.58），南非半碳酸4.65美元/噸度（漲0.27），報價均有所上漲。加蓬礦山因不可抗力事件推遲2月報盤，3月一起對外發(fā)布，價格預(yù)計看漲。海運費價格近期止跌反彈，后續(xù)外礦到港成本將上移，貿(mào)易挺價意愿將維持堅挺。下游錳硅廠家開工率持續(xù)回升，3月對錳礦需求將進(jìn)一步增加，錳礦基本面有望走強(qiáng)，港口現(xiàn)貨價格預(yù)期迎來上漲，錳硅成本端支撐力度增強(qiáng)。

　　圖13：錳礦現(xiàn)貨價格2月走勢（元/噸度）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　?。ǘ?a target="_blank" style="color:blue" href="http://huimri.com/qhhq/j.html" title="a class="keytips" style="color:blue" href="javascript:void(0);" code="j9888"焦炭/a">焦炭(2737, 12.00, 0.44%)蘭炭和電價

　　圖14：焦炭現(xiàn)貨價格走勢（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　圖15：蘭炭小料價格走勢（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　焦炭價格2月整體維持穩(wěn)定，下游鋼廠節(jié)后對爐料端價格上漲的接受度不強(qiáng)。蘭炭小料價格在2月出現(xiàn)回落，臨近月底方才止跌反彈，月度累計降幅超過200元/噸。2月硅鐵原料端對價格的支撐力度不及錳硅。但隨著下游終端需求的改善，2月鋼廠利潤空間有所修復(fù)，對焦炭價格上漲的接受度提升，部分地區(qū)焦炭開始出現(xiàn)首輪提漲，3月焦炭和蘭炭小料價格均有望上漲，鐵合金原料端成本曲線上移。

　　圖16：廣西鐵合金用電成本變化（元/度）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖17：內(nèi)蒙鐵合金用電成本變化（元/度）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　電價作為鐵合金生產(chǎn)成本中的重要占比，2月北方主產(chǎn)區(qū)整體維持穩(wěn)定。內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成繼續(xù)維持0.47元/度。南方主產(chǎn)區(qū)由于處于枯水期，用電成本小幅上移，廣西主產(chǎn)區(qū)鐵合金用電成本降至0.6元/度，環(huán)比1月末上漲0.02元/度。3月預(yù)計鐵合金電價將維持穩(wěn)定。

　　四、供應(yīng)

　　供應(yīng)方面，2月錳硅和硅鐵分化。錳硅廠家節(jié)后的復(fù)產(chǎn)較快，周度開工率和產(chǎn)量均創(chuàng)出歷史同期新高。一定程度受建材成交較好的提振。2月錳硅全國綜合開工率為58.32%，較之1月上升1.61個百分點。全國2月錳硅產(chǎn)能1584791噸，維持不變，月度產(chǎn)量870142噸，環(huán)比1月下降2.1%或18766噸。主要是由于2月實際生產(chǎn)天數(shù)較少，從日均產(chǎn)量來看2月為31076.5噸，環(huán)比1月增8.38%。月度產(chǎn)量同比增加，為歷史同期最高值。各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能利用率均高于1月，貴州主產(chǎn)區(qū)增幅最為明顯。與錳硅形成對比的是2月硅鐵供應(yīng)端趨于收緊。全國硅鐵2月綜合開工率為57.34%，較1月環(huán)比降7.36%，2月硅鐵產(chǎn)量475914噸，環(huán)比1月下降7.36%或37834噸，同比2021年2月下降5.99%，為近三年同期最低。2月日均產(chǎn)量為15352噸，環(huán)比1月降10.35%。各主產(chǎn)區(qū)除甘肅外產(chǎn)量環(huán)比均有所下降，寧夏地區(qū)產(chǎn)能利用率最高。硅鐵出口的下降以及國內(nèi)需求的疲弱使得硅鐵價格承壓，硅鐵廠家開工積極性不高。

　　展望3月，終端需求將進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，鋼廠利潤有望繼續(xù)修復(fù)，粗鋼產(chǎn)量將迎來提產(chǎn)，逐步進(jìn)入旺季模式。鐵合金下游需求將增加，價格有望回暖，合金廠家開工積極性有望提升，月度產(chǎn)量有望環(huán)比增加。2022年是錳硅產(chǎn)能置換和退出壓力較大的一年。錳硅部分置換的新增產(chǎn)能在今年有望投放，供給端約束邊際放松。同時在下游需求改善的支撐下錳硅廠家的主動開工意愿有望增強(qiáng)。2023年全國錳硅產(chǎn)量有望同比小幅增加，結(jié)束連續(xù)3年的下降趨勢，年度產(chǎn)量預(yù)計在1000萬噸左右。而硅鐵的供給端仍有約束。近兩年行業(yè)高利潤的刺激下多數(shù)硅鐵廠家開工率已提升至高位，在無新增產(chǎn)能投放的情況下進(jìn)一步提產(chǎn)空間有限。同時海外需求將回落，國內(nèi)硅鐵主動提產(chǎn)意愿將弱于2022年。預(yù)計今年硅鐵產(chǎn)量將同比小幅下降。

　　圖18：全國錳硅月度產(chǎn)量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖19：全國硅鐵月度產(chǎn)量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖20：全國錳硅周度產(chǎn)量季節(jié)性變化（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖21：全國硅鐵周度產(chǎn)量季節(jié)性變化（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　五、需求端

　?。ㄒ唬╄F合金需求量

　　1月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增加，但海外主要粗鋼產(chǎn)國產(chǎn)量多以下降為主。節(jié)后鋼廠對鐵合金主動補庫意愿不強(qiáng)，基本以消耗廠內(nèi)庫存為主，2月錳硅和硅鐵鋼招產(chǎn)量環(huán)比均下降，處于近年同期低位水平。但進(jìn)入2月后，終端需求持續(xù)改善，成材表需連續(xù)四周回升，鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)，五大鋼種產(chǎn)量持續(xù)增加，月內(nèi)累計增幅較為明顯。鐵合金鋼廠端需求恢復(fù)加快，自身基本面得以改善，硅鐵由于供給端受限，基本面的改善更為明顯。金屬鎂價格2月承壓，鎂廠開工積極性不高，對75硅鐵需求無增量。

　　2023年2月國內(nèi)鋼廠廠內(nèi)硅鐵庫存均值為19.82天，環(huán)比下降7.17%，同比下降6.38%。最近一期60家獨立硅鐵樣本廠家廠內(nèi)庫存量6.06萬噸，環(huán)比增加1.09%。2023年2月國內(nèi)鋼廠廠內(nèi)錳硅庫存均值為20.12天，環(huán)比減少11.37%，同比下降10.78%。最近一期63家獨立錳硅樣本廠家廠內(nèi)庫存量183700噸，環(huán)比增加5000噸。鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫存2月消耗明顯，當(dāng)前處于低位水平，合金廠家廠內(nèi)庫存有所累庫。展望3月，隨著成材終端需求的進(jìn)一步改善，粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)回升，鋼廠對鐵合金有旺季備貨需求，預(yù)計將體現(xiàn)在3月的鋼招采量上。鐵合金需求端將繼續(xù)改善，基本面轉(zhuǎn)入供需兩旺格局，現(xiàn)貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。

　　圖22：五大鋼種硅鐵周度需求季節(jié)性變化（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　圖23：五大鋼種錳硅周度需求季節(jié)性變化（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　圖24：河鋼錳硅招標(biāo)量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖25：河鋼硅鐵招標(biāo)量季節(jié)性走勢（噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　（二）鋼廠和鎂廠利潤

　　2月終端需求恢復(fù)超預(yù)期，元宵節(jié)后下游復(fù)工早于往年同期，對成材備貨意愿增強(qiáng)。2月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得51.6，較1月上升2.4個百分點，預(yù)期值為50.2，2022年8月來首次高于臨界點。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)回暖，結(jié)束此前六個月的收縮態(tài)勢，重回擴(kuò)張區(qū)間。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，比上月上升2.5個百分點，高于臨界點，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。國內(nèi)制造業(yè)2月供需兩旺，企業(yè)處于主動加庫存階段。2月份全國鋼鐵行業(yè)PMI為57.6%，環(huán)比大幅上升13.2個百分點，為5個月來首次回升至榮枯線上方。

　　今年元宵節(jié)后下游復(fù)工早于往年同期，成材表需2月持續(xù)回升，鋼材庫存出現(xiàn)拐點，開啟去化。下游備貨需求的旺盛使得鋼廠挺價意愿增強(qiáng)，成材現(xiàn)貨價格出現(xiàn)提漲。鋼廠利潤2月小幅改善，臨近月底部分長流程鋼廠已實現(xiàn)扭虧為盈，對爐料端價格上漲的接受度提升，焦炭價格開始出現(xiàn)提漲，合金價格受此提振出現(xiàn)企穩(wěn)。展望3月，終端需求有望繼續(xù)改善，強(qiáng)預(yù)期將進(jìn)一步落地為強(qiáng)現(xiàn)實。鋼材庫存去化速度將加快，鋼廠利潤空間繼續(xù)修復(fù)，給予爐料端價格進(jìn)一步上行空間。終端向成材再向爐料端價格的正向反饋將提振鐵合金價格。3月鋼招價格有望上調(diào)，量價齊升。

　　圖26：主要鋼種噸鋼利潤走勢（元）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　圖27：金屬鎂價格季節(jié)性走勢（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖28：河鋼錳硅招標(biāo)價季節(jié)性走勢（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖29：河鋼硅鐵招標(biāo)價季節(jié)性走勢（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　六、技術(shù)走勢分析

　　當(dāng)前從技術(shù)走勢來看，錳硅上行趨勢較為硅鐵更為明顯，底部逐步上移，形成收斂三角形。但需留意前期多次觸碰的箱體上沿處的壓制力度，一旦突破該位置，則上行空間將被打開。硅鐵當(dāng)前仍處于箱體震蕩區(qū)間下沿附近，短期下方有支撐，向上的可能性更大，上方壓力位為箱體上沿。

　　圖30：錳硅主力合約技術(shù)走勢分析

　　數(shù)據(jù)來源：同花順，方正中期期貨

　　圖31：硅鐵主力合約技術(shù)走勢分析

　　數(shù)據(jù)來源：同花順，方正中期期貨

　　七、供需平衡表

　　從2015年-2017年，粗鋼產(chǎn)量受供給側(cè)改革影響增幅緩慢，同期錳硅企業(yè)受之前持續(xù)虧損的影響開工意愿不足，產(chǎn)量基本以按需滿足鋼廠剛性需求為主。這三年里錳硅供需平衡表變化不明顯。從2018年開始錳硅進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，產(chǎn)量在2019年首度突破1000萬噸。同期粗鋼產(chǎn)量也有明顯增加，這一期間錳硅供需兩旺，邊際寬松。2020年受疫情影響，使得錳硅新增產(chǎn)能的投放在上半年一度出現(xiàn)停滯，加之上半年錳礦價格高企，全年產(chǎn)量結(jié)束了近年來同比持續(xù)增加的趨勢，供需為近年來最為趨緊的一年。2021-2022年在能耗雙控以及國內(nèi)地產(chǎn)投資疲弱的背景下，錳硅市場供需兩弱，需求端的降幅更為明顯。2023年錳硅產(chǎn)量有望回升，結(jié)束連續(xù)三年的同比下降。而粗鋼產(chǎn)量將延續(xù)同比下降的趨勢，供需結(jié)構(gòu)較2022年邊際寬松。

　　硅鐵從2018年開始進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期，當(dāng)年產(chǎn)量同步增幅明顯，近100萬噸。而后除去2020年受疫情影響外，年度產(chǎn)量逐年穩(wěn)步提升。2022年受全球供應(yīng)缺口刺激，年度產(chǎn)量再創(chuàng)出近年新高。需求方面，2018年之前整體需求增速較供給端更快，硅鐵供需維持緊平衡，2020年硅鐵鋼廠需求端達(dá)到歷史峰值。2021年粗鋼壓產(chǎn)目標(biāo)的提出使得硅鐵下游需的求萎縮更為明顯，而供給端進(jìn)一步放量，硅鐵供需平衡表處于近年來較為寬松的狀態(tài)。2022年國內(nèi)硅鐵需求繼續(xù)萎縮，但海外需求激增，國內(nèi)硅鐵表需大體維持穩(wěn)定。2023年國內(nèi)硅鐵產(chǎn)量將同比下降，鋼廠和鎂廠總需求預(yù)計大體持平于2022年，出口較2022年將有明顯回落。國內(nèi)硅鐵供需結(jié)構(gòu)較2022年將進(jìn)一步寬松。

　　表2：錳硅供需平衡表（單位：萬噸）

　　表3：硅鐵供需平衡表（單位：萬噸）

　　八、季節(jié)性走勢分析

　　從近10年現(xiàn)貨和近5年期貨的季節(jié)性走勢看，錳硅價格通常在一季度末和三季度初容易出現(xiàn)較大漲幅，這可能是因為下游鋼廠開工通常在每年3，4月迎來旺季，加之前期冬儲在此時基本消耗殆盡，鋼廠通常會選擇此時對合金進(jìn)行補庫。而7月份的錳硅供應(yīng)通常會受到環(huán)保限產(chǎn)和電力供應(yīng)不足的影響，故錳硅價格也經(jīng)常會在該時間段出現(xiàn)快速上行。8月與年末由于下游終端消費處于淡季，對原料端的采購意愿不強(qiáng)，故錳硅價格在該時間段總體呈現(xiàn)出下降的趨勢。

　　圖32：硅鐵期貨價格近5年月度漲跌幅

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，方正中期期貨

　　圖33：錳硅期貨價格近5年月度漲跌幅

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　九、套利操作

　　2月錳硅和硅鐵主力合約價差出現(xiàn)收斂，一方面是由于錳硅下游終端需求相對較好，另一方面其成本端的支撐力度較硅鐵更強(qiáng)。進(jìn)入3月后，終端需求有望進(jìn)一步改善，鋼廠利潤繼續(xù)修復(fù)，有望對鐵合金價格形成提振。同時鐵合金自身基本面將進(jìn)入供需兩旺模式，成本端支撐力度增強(qiáng)，價格有望回升。從能耗雙控目標(biāo)提出后，硅鐵自身價格彈性就一直好于錳硅，年初以來延續(xù)這一特征。鐵合金的下跌行情中硅鐵-錳硅價差通常趨于收斂，而在上漲過程中硅鐵漲幅通常更為明顯。基于對鐵合金3月價格中樞上移的判斷，硅鐵漲幅預(yù)計好于錳硅。品種間套利可嘗試多硅鐵空錳硅的操作。

　　成材表需節(jié)后已經(jīng)連續(xù)五周增加，成材庫存開始出現(xiàn)拐點，由增轉(zhuǎn)降。部分鋼廠出廠價格出現(xiàn)提價，強(qiáng)預(yù)期落地為強(qiáng)現(xiàn)實的可能性增加，上半年終端用鋼需求邊際改善的確定高于下半年，且鐵合金近期基本面有望走強(qiáng)，對近月合約的提振更為明顯。鐵合金5-9價差具備正套邏輯。

　　圖32：錳硅硅鐵主力合約價差走勢

　　數(shù)據(jù)來源：wind，方正中期期貨

　　十、后市展望及操作策略

　　3月鐵合金廠家復(fù)產(chǎn)將增多，供給端趨于寬松。需求方面粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)回升，鋼廠對鐵合金有旺季備貨需求，預(yù)計將體現(xiàn)在3月的鋼招采量上。鐵合金需求端將繼續(xù)改善，基本面轉(zhuǎn)入供需兩旺格局，現(xiàn)貨資源逐步從合金廠家向鋼廠廠內(nèi)轉(zhuǎn)移。終端需求有望繼續(xù)改善，強(qiáng)預(yù)期將進(jìn)一步落地為強(qiáng)現(xiàn)實。鋼材庫存去化速度將加快，鋼廠利潤空間繼續(xù)修復(fù)，給予爐料端價格進(jìn)一步上行空間。終端向成材再向爐料端價格的正向反饋將提振鐵合金價格。3月鋼招價格有望上調(diào)，量價齊升。成本端3月將環(huán)比上移，對鐵合金價格支撐力度增強(qiáng)。整體而言，鐵合金市場3月有望逐步復(fù)蘇，跟隨爐料端價格走強(qiáng)，但上方空間較為有限。對于下游需求端而言，鐵合金基差2月有所走擴(kuò)，當(dāng)前主力合約具備一定的買入套期保值的價值。