一、谷物、豆粕(3648, 64.00, 1.79%)近期價格下跌

　　1月初至3月20日，玉米(2732, 5.00, 0.18%)期貨主力合約價格在2700-2900元/噸運行，3月21日之后，玉米期價快速下跌，3月27日一度跌破2700元/噸重要整數(shù)關(guān)口。

　　1月初至今，豆粕期貨主力合約價格穩(wěn)步下跌，1月18日最高3967元/噸，3月10日之后，豆粕期價快速下跌，3月24日一度跌破3550元/噸重要整數(shù)關(guān)口。

　　圖1-1：玉米期貨主力合約價格歷史走勢

　　資料來源：iFind金融終端，中期研究院

　　圖1-2：豆粕期貨主力合約價格歷史走勢

　　資料來源：iFind金融終端，中期研究院

　　二、谷物、豆粕基本面分析

　　1、小麥

　　圖2-1：小麥均價（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-2：小麥麩皮（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-3：小麥CIF完稅成本（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-4：小麥進口數(shù)量（噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-5：面粉企業(yè)加工利潤（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-6：中小型面粉企業(yè)開工率（%）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　小麥供過于求，政策小麥投放市場，進口量增加，下游消費差。

　　2月至今，小麥價格快速下跌，引發(fā)谷物價格整體下跌。政策小麥持續(xù)投放市場，增加市場糧源供應，托市小麥競拍成交均價呈現(xiàn)回落態(tài)勢，且中央儲備和地方儲備小麥競拍流拍較多。

　　2023年1-2月，進口小麥數(shù)量增加。2023年1月我國小麥合計進口148.56萬噸。2023年2月我國小麥合計進口150.71萬噸。根據(jù)海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)，2023年1-2月，中國糧食總進口量2674萬噸，同比去年增幅7%。1-2月小麥、玉米、大豆(5358, -21.00, -0.39%)進口均呈增長趨勢，分別增長38%、14%、16%。

　　制粉企業(yè)面粉、副產(chǎn)品走貨滯緩，不斷下調(diào)開機。小麥消耗前期庫存為主，整體采購積極性減弱，接連下調(diào)小麥采購價格。小麥價格高位回落，企業(yè)原糧采購成本降低。面粉走貨緩慢。庫存壓力大，飼料養(yǎng)殖需求有限，玉米等替代產(chǎn)品價格較低，麩皮價格近期持續(xù)下跌。

　　2、稻米

　　圖2-7：粳米、晚秈米市場價（元/斤）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-8：米廠開機率（%）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-9：國內(nèi)稻谷庫存（千噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-10：國儲稻谷拍賣（噸，%）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　稻谷庫存充裕，且最低收購價稻谷拍賣開啟，消費差，稻谷價格預期穩(wěn)中下跌。

　　近期處于傳統(tǒng)消費淡季，下游消費差?！暗緩娒兹酢爆F(xiàn)狀嚴重壓縮加工利潤，加之稻米副產(chǎn)品價格呈現(xiàn)走低趨勢。米企訂單匱乏，大米副產(chǎn)品終端需求走低，多地呈下滑趨勢。終端低迷消費，貿(mào)易商消耗庫存意愿強，部分停機觀望。

　　陳稻谷去庫存壓力仍存，稻谷庫存數(shù)據(jù)可以參考圖2-9。

　　2023年3月28日，最低收購價稻谷拍賣開啟，時間上較去年延后20天，明顯推遲。3月28日，國儲投放早秈稻、中晚秈稻及粳稻各投放30萬噸，共計906699噸，較去年投放量減半。投放年份為2018-2020年糧源，年份相對較早。

　　成交結(jié)果如下，早秈稻成交68668噸，最高價2590元/噸，最低價2390元/噸，成交均價2465.39元/噸，成交率22.8%；中晚秈稻成交73881噸，最高價2570元/噸，最低價2480元/噸，成交均價2508.08元/噸，成交率24.3%；粳稻成交1000噸，成交均價2570元/噸，成交率0.33%?？傆嫵山?43549噸，總成交率15.83%。

　　3、玉米

　　圖2-11：玉米北方港口價格（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-12：小麥玉米價差（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-13：玉米進口量（噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-14：玉米港口庫存（萬噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　玉米供給增加，飼料需求疲弱，進口玉米成本下降，小麥價格下跌引發(fā)替代效應，養(yǎng)殖利潤較差，玉米港口庫存季節(jié)上漲。

　　進口玉米理論到岸成本也低于國內(nèi)玉米價格。近期小麥玉米價差低持續(xù)下跌，飼料產(chǎn)業(yè)使用小麥替代價值逐步顯現(xiàn)，施壓疲軟的玉米飼料需求。

　　近期部分地區(qū)生豬存欄受到散點非洲豬瘟的影響有所波動，疊加養(yǎng)殖利潤偏差，使飼料用量預期下降。對于飼料企業(yè)而言，飼料銷量預期降低，出貨放緩，影響玉米的采購，利空玉米價格。

　　2023年1-2月，進口玉米數(shù)量增加。據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年1月國內(nèi)玉米進口量224.3萬噸，2023年2月國內(nèi)玉米進口量308.6萬噸。玉米港口庫存仍處季節(jié)上漲期。

　　圖2-15：深加工利潤-玉米淀粉(2959, 2.00, 0.07%)（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-16：玉米淀粉與玉米價差（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　玉米淀粉供需雙弱，生產(chǎn)利潤深度虧損，相關(guān)產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，玉米淀粉價格走勢或跟隨玉米價格運行。

　　3月玉米淀粉平均開工率維持60%左右，單周產(chǎn)量值30萬噸左右，環(huán)比1、2月供應量處于高位，市場供應壓力較大。玉米淀粉下游需求端沿海紙廠仍在不斷減產(chǎn)檢修，食品端需求平淡，中下游采購維持隨采隨用策略，玉米淀粉生產(chǎn)企業(yè)去庫存壓力大。

　　據(jù)Mysteel調(diào)研目前停機減產(chǎn)工廠仍為少數(shù)，玉米淀粉生產(chǎn)企業(yè)減量幅度較小。工廠減產(chǎn)力度以及停機時間目前僅為計劃，對全行業(yè)開工率降幅有限。玉米淀粉生產(chǎn)利潤深度虧損這一局面或?qū)⒊掷m(xù)。

　　4、豆粕

　　圖2-17：主要油廠豆粕成交價（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-18：大豆毛糧進口價（元/噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-19：大豆進口量（噸）

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　圖2-20：油廠大豆庫存

　　資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

　　全球大豆豐產(chǎn)預期，近期巴西大豆賣壓大，大豆進口成本下跌，4月進口大豆量大，油廠豆粕脹庫，養(yǎng)殖利潤差，豆粕飼用需求差，豆粕供給充裕需求平淡。

　　受國際市場巴西大豆創(chuàng)歷史記錄的豐產(chǎn)影響，巴西大豆賣壓較大，大豆F0B價格不斷下跌，大豆進口成本下降進一步利空豆粕遠月價格。

　　2023年1-2月國內(nèi)進口大豆1617萬噸，同比增加223萬噸，增幅16%。大豆進口量的大幅增加，國內(nèi)豆粕供給充裕。雖3月大豆進口量處于階段性低位，4-5月市場預計1000萬左右大豆到港量情況下，下游對于后期油廠開機仍處常年水平，4-5月豆粕供給依舊充裕，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤虧損局面持續(xù)，抑制豆粕飼料原料需求。目前巴西大豆已陸續(xù)到港，近期大豆港口檢驗時間有所延長，需要關(guān)注4-5月大豆到港檢驗時間變化情況。

　　2022年底國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤開始轉(zhuǎn)負之后，企業(yè)通過降低添比、增加雜粕替代等多種方式減少豆粕使用，豆粕終端消費預期轉(zhuǎn)差。

　　豆粕菜粕價差偏高，支撐菜粕替代豆粕，減弱豆粕飼用需求。從去年四季度至今，部分地區(qū)地區(qū)豆粕、菜粕現(xiàn)貨價差最高時曾超過2000元/噸，達到歷史最高水平，支持以菜粕替代豆粕的使用。中下游企業(yè)放緩采購和提貨步調(diào)，主動清空渠道庫存甚至放空現(xiàn)貨，造成在低壓榨階段仍出現(xiàn)油廠豆粕脹庫情況。

　　豆粕基差持續(xù)下跌，農(nóng)歷春節(jié)后國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差從高位700元/噸直線下降至200元/噸。未來大豆大量到港，豆粕基差預期弱勢下跌。

　　三、觀點總結(jié)及操作策略

　　谷物、豆粕供給充裕，需求平淡，谷物、豆粕價格預期向常年價格區(qū)域回歸。

　　分品種來看，小麥供過于求，政策小麥投放市場，進口量增加，下游消費差。稻谷庫存充裕，且最低收購價稻谷拍賣開啟，消費差。玉米供給增加，飼料需求疲弱，進口玉米成本下降，小麥價格下跌引發(fā)替代效應，養(yǎng)殖利潤較差，玉米港口庫存季節(jié)上漲。全球大豆豐產(chǎn)預期，近期巴西大豆賣壓大，大豆進口成本下跌，4月進口大豆量大，油廠豆粕脹庫，養(yǎng)殖利潤差，豆粕飼用需求差，豆粕供給充裕需求平淡。

　　預計2023年4月上、中旬，豆粕期貨主力合約價格運行區(qū)間為【3300，3600】，玉米期貨主力合約價格運行區(qū)間為【2500，2700】，以弱勢下跌對待。單邊投機者建議逢反彈受阻短空，設(shè)好止盈止損。關(guān)注進口量階段增加下供給沖擊，下游需求變化，政策調(diào)控預期等。