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4月以來，國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價格大幅下跌，重堿跌幅大于輕堿，節(jié)奏表現(xiàn)為4月跌幅較小，5月跌幅較大且調(diào)價較頻繁，目前兩者價差從4月初的300元/噸縮窄至150—200元/噸。國內(nèi)純堿貿(mào)易最活躍的沙河地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格累計下跌1050元/噸至2000元/噸，跌幅34.43%；華中地區(qū)重堿市場價累計下跌880元/噸至2200元/噸，跌幅28.57%。如此跌幅在純堿產(chǎn)業(yè)中較為鮮見，眼下仍處于純堿需求旺季，但價格下跌遠超產(chǎn)業(yè)預期。

這波大跌將對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來怎樣的影響，投資者如何把握后市節(jié)奏？對此，期貨日報記者對專業(yè)人士及產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行了調(diào)查采訪，重點梳理了本輪純堿下跌以來的市場變化。

企業(yè)爭相降價致下行加速

近期純堿現(xiàn)貨價格跌幅遠超市場預期，大跌使得純堿市場悲觀情緒加重，令現(xiàn)貨價格跌勢再度加速。

“本輪純堿現(xiàn)貨價格下跌速度和幅度均超過市場預期?！敝行沤ㄍ镀谪浤茉词紫治鰩熇顝┙鼙硎荆斍斑h興能源新產(chǎn)能并未真正投放，此前市場對9月之前的純堿現(xiàn)貨價格較為樂觀，認為新產(chǎn)能投放前國內(nèi)純堿供需緊平衡，現(xiàn)貨價格應該持穩(wěn)為主，即使下跌也會逐月小幅下行。但近期純堿現(xiàn)貨價格1個多月時間下跌1000元/噸，著實超過市場多數(shù)人的預期。

對此，華東地區(qū)某純堿企業(yè)期貨部相關(guān)負責人劉軍（化名）也很感慨，他認為，與往年不同的是，純堿實體企業(yè)在盛夏到來前感到“冷意滿滿”，純堿價格下跌之快、幅度之大，實在出乎現(xiàn)貨企業(yè)預料。

“雖說今年下半年尤其是四季度純堿產(chǎn)能擴張明顯，但在傳統(tǒng)供應淡季、需求旺季出現(xiàn)這么大跌幅，實屬罕見?！眲④姳硎?，據(jù)以往經(jīng)驗，純堿出現(xiàn)大跌常與需求和庫存變化關(guān)聯(lián)較大。一般來說，低庫存下，純堿較抗跌，然而本輪下跌卻處于行業(yè)需求較好時期，尤其是在低庫存下，而且節(jié)奏上是直線下行，跌勢遠超市場預期。

事實上，相較于以往，本輪純堿現(xiàn)貨價格下跌確實呈現(xiàn)出速度快、幅度大、跌幅超預期的特點。

據(jù)李彥杰介紹，2019年12月純堿期貨上市以來，因光伏玻璃產(chǎn)能擴張，純堿現(xiàn)貨價格整體呈快漲慢跌的特征。

“除2021年快速上漲后出現(xiàn)大跌行情外，純堿現(xiàn)貨價格下跌多以每次50—100元/噸為主。但今年4月以來，純堿現(xiàn)貨價格下跌速度快，且每次跌幅都較為明顯，4月10日至5月22日，沙河地區(qū)重堿市場價下跌8次，累計跌幅達1050元/噸?！崩顝┙芊Q。

在受訪人士看來，本輪純堿現(xiàn)貨價格大跌的主要原因是新產(chǎn)能投放預期帶來的現(xiàn)貨市場負反饋。4月開始，新產(chǎn)能投放預期加強，下游減少采購，上游廠家被動累庫后降價促銷，但下游觀望情緒不改，價格下跌后繼續(xù)壓縮原料庫存，導致純堿市場價格加速下行。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，4月以來，純堿現(xiàn)貨價格下跌主要分兩個階段，第一階段是4月1日至5月1日，第二階段是5月2日至今，兩個階段的下跌特征和驅(qū)動并不完全相同。

“4月純堿現(xiàn)貨價格穩(wěn)中小跌，其間國內(nèi)重堿市場價普遍下跌約200元/噸，更多是受產(chǎn)能投放預期、進口增加的影響，當時生產(chǎn)企業(yè)庫存在30萬—40萬噸，現(xiàn)貨供需基本面變化不大?！崩顝┙鼙硎?，5月純堿現(xiàn)貨價格加速下跌，至今已普遍下跌600—800元/噸，主因是新產(chǎn)能投放預期逐漸兌現(xiàn)，基本面轉(zhuǎn)弱，尤其是遠興能源天然堿項目投產(chǎn)進度符合預期，鍋爐順利點火，導致下游觀望情緒升溫，上游庫存加速累積至54萬噸。

“當前純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存處于近3年同期低位，同時下游維持隨用隨采的極度低庫存狀態(tài)?！狈秸衅谄谪浄治鰩熚撼鞅硎荆习肽昴酥寥径?，在遠興能源項目產(chǎn)量攀升至合理高度前，純堿市場難改供需兩旺的格局。但近期純堿期貨價格連續(xù)下挫并跌破華東地區(qū)氨堿法裝置成本線，確實超出很多投資者預期。

據(jù)了解，純堿期價“破位”下行與遠興能源阿拉善天然堿項目投產(chǎn)消息發(fā)酵有密切關(guān)聯(lián)。

“該項目天然堿生產(chǎn)成本在1000元/噸下方，交割區(qū)域送到成本低至1300元/噸，盡管當前主流聯(lián)堿法、氨堿法等合成堿成本有所下降，但也在1400—1700元/噸，交割區(qū)域送到成本1700—1800元/噸，天然堿工藝具有顯著的成本優(yōu)勢?！蔽撼鞅硎?，產(chǎn)能增加和平均成本下移共同構(gòu)成了純堿現(xiàn)貨價格的下行壓力。

行業(yè)利潤縮水

近兩個月純堿現(xiàn)貨市場走弱，主要是受新產(chǎn)能投放預期逐漸兌現(xiàn)的利空影響。上周六遠興能源純堿裝置成功點火，市場“明牌”已亮，市場對供應端的博弈從預期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實。

據(jù)遠興能源官方消息，阿堿項目汽電聯(lián)產(chǎn)裝置1#鍋爐已于5月20日成功點火，1#汽輪機組計劃于6月下旬發(fā)電；堿加工裝置第一條生產(chǎn)線將于6月中旬機械竣工，6月底投料試車?！袄疹A期兌現(xiàn)，國內(nèi)純堿市場將從供需平衡轉(zhuǎn)向過剩，價格跌勢難改?！崩顝┙鼙硎?。

記者了解到，純堿現(xiàn)貨價格深度下跌已對產(chǎn)業(yè)鏈形成明顯的負面影響。對原料端而言，純堿價格大幅下跌將倒逼上游原燃料價格下行，近期液氨、原鹽、石灰石等價格均出現(xiàn)下跌。

“對生產(chǎn)企業(yè)而言，純堿生產(chǎn)利潤大幅下挫，近兩個月國內(nèi)純堿現(xiàn)貨價格跌幅遠大于成本端跌幅，行業(yè)利潤縮水，部分高成本企業(yè)已面臨虧損風險?！崩顝┙苷f。

劉軍也向記者證實，目前產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)觀望心態(tài)較濃，價格深度下探后，企業(yè)經(jīng)營風險加大。

“純堿價格大幅下降對整個行業(yè)影響很大，行業(yè)整體利潤也明顯縮減?！眲④姼嬖V記者，從目前價格看，除天然堿工藝外，聯(lián)堿、氨堿企業(yè)已基本處于虧損狀態(tài)。

“按照最新的純堿期貨價格，2306合約對應的純堿價格仍有小幅盈利，2309合約對應的純堿價格在多數(shù)企業(yè)的盈虧平衡點附近，部分高成本企業(yè)小幅虧損， 2401合約對應的純堿價格是多數(shù)企業(yè)小幅虧損?！崩顝┙苋缡钦f。

“當前純堿價格大幅下跌，且市場預期繼續(xù)走弱，使得純堿行業(yè)陷入尷尬境地?！崩顝┙鼙硎?，企業(yè)若維持之前的高開工率、低庫存策略，現(xiàn)貨價格將加速下行，全行業(yè)虧損的時間節(jié)點將大大提前。“若純堿企業(yè)降低開工率，則短期的盈利絕對值下降，且遠興能源新產(chǎn)能入市后，純堿企業(yè)仍將面臨虧損風險。”在他看來，當前部分高成本氨堿企業(yè)利潤大幅縮水，近期虧損的概率明顯增加。

劉軍告訴記者，隨著純堿庫存上升、價格下行，企業(yè)現(xiàn)金流流動變慢、在途資金增多、市場經(jīng)營風險加大等給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來了明顯壓力?！敖Y(jié)合夏季檢修，聯(lián)堿、氨堿企業(yè)在考慮盡快保價限產(chǎn)?！眲④娬f。

據(jù)記者了解，對下游企業(yè)而言，短期純堿價格快速下跌，帶來成本下降的短暫利多，但伴隨生產(chǎn)利潤上升，估值也會被動上升，高利潤難以持續(xù)。事實上，近期玻璃價格下行與純堿價格的快速下跌不無關(guān)系。

在業(yè)內(nèi)人士看來，純堿價格快速下跌對下游企業(yè)的采購計劃有較大影響，如何平衡生產(chǎn)安全和降低成本成為新的難題。

“純堿現(xiàn)貨市場持續(xù)走弱，供應端導致的上下游心態(tài)變化是主要原因?！焙颖闭蟛Ａ谪洸垦芯繂T崔彰表示，堿廠心態(tài)相對“變差”導致了現(xiàn)貨價格加速下跌，先降價的相對主動銷售，后降價的只能被動跟隨，而且不一定有效果。相較而言，玻璃廠的心態(tài)相對“變好”，目前可以用較低的價格保持相對安全且穩(wěn)定的原料庫存。

“相較于2022年年底純堿價格高位、現(xiàn)貨短缺的情況，在當前純堿供給大增、現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌的過程中，玻璃廠會選擇把純堿原料控制在相對安全且穩(wěn)定的狀態(tài)?！贝拚谜f。

產(chǎn)業(yè)“大考”還未到來

值得注意的是，行業(yè)人士認為，從行情啟動到加速，推動純堿價格下行的一直是投產(chǎn)預期下的各種因素，基本面變化并不大。

李彥杰認為，近期純堿基本面小幅走弱，但供需關(guān)系變化不大?！爱斍皟r格下跌更多是預期和預期逐漸兌現(xiàn)導致的負反饋?！崩顝┙鼙硎荆唐诳?，在7月遠興能源新項目上量前，國內(nèi)純堿供需關(guān)系變化不大，總庫存基本持穩(wěn)。但7月以后將進入明顯累庫周期。

“目前市場基本面并未發(fā)生根本變化，只是心態(tài)不好?！痹趧④娍磥?，6月為“安全生產(chǎn)月”，純堿行業(yè)夏檢開始，隨著高溫期到來，產(chǎn)量將受到影響。同時，下游玻璃開工率處于年內(nèi)新高，光伏玻璃時有增量，玻璃行業(yè)盈利由負轉(zhuǎn)正，庫存較低?！凹儔A企業(yè)庫存處于合理范圍，雖然有進口量的沖擊，但價格已處于洼地，進出口都具有較強競爭性，純堿企業(yè)無需過度擔憂?！?/p>

劉軍認為，6—7月純堿供需仍將相對平衡。數(shù)據(jù)顯示，4月份我國純堿出口量17.74萬噸，1—4月累計出口62.82萬噸，同比增長36%?！斑@為純堿行業(yè)帶來一抹亮色。目前市場大部分利空都已兌現(xiàn)，價格已處于低位，加上行業(yè)具有自我修復功能，后期現(xiàn)貨價格繼續(xù)大幅走弱的可能性較小?！眲④姺Q。

“市場一直存在對檢修旺季到來的預期。但進入5月后，依舊沒有看到堿廠集中公布檢修計劃，零星檢修無法改變當下的困境?！蹦先A期貨分析師李嘉豪表示，從預期角度看，預計遠興一線在6月出料，負荷待定，這部分增量仍需等待檢修兌現(xiàn)來對沖。他認為近期純堿的深度下跌也令下游對后續(xù)有更低價格的預期增強，從持貨意愿可見一斑。對上游而言，悲觀情緒下，現(xiàn)貨價格有進一步松動的可能。

在李嘉豪看來，近期市場存在的風險體現(xiàn)在成本端，海鹽和煤炭價格的下滑趨勢導致的下邊際下移?！皳?jù)了解，海鹽價格的下滑較為季節(jié)性，但煤炭作為純堿的重要上游之一，由于電廠庫存較高，進口壓力較大，價格存在進一步下滑的風險，因此純堿的估值有進一步松動的可能?！?/p>

“目前來看，主導純堿現(xiàn)貨后市的關(guān)鍵因素仍在供應端，市場已充分計價遠興能源項目投產(chǎn)和河南金山新產(chǎn)能投放的利空影響，但新裝置真正投產(chǎn)之前，仍有一定的不確定性。后期投產(chǎn)后，現(xiàn)有企業(yè)出現(xiàn)虧損是否會減產(chǎn)仍未可知?！崩顝┙苷J為，短期現(xiàn)貨價格加速下跌后有望暫時企穩(wěn)，供應過剩預期實質(zhì)性兌現(xiàn)后，純堿價格將圍繞成本線窄幅波動。

“對純堿產(chǎn)業(yè)來說，真正的考驗或在2024年?！眲④姳硎荆瑢脮r整體行業(yè)格局將發(fā)生重大變化。據(jù)他介紹，2023—2024年預期產(chǎn)能將增加850萬—900萬噸，產(chǎn)能增加率25%—29%，三種工藝成本差異較大，天然堿比例或由6%提升至18%。“成本高企的企業(yè)如何生存，如何引導和整合國內(nèi)外市場，也成為企業(yè)當前重點思考的課題?！眲④娬J為，在國家“雙碳”經(jīng)濟和保持綠色經(jīng)濟深入發(fā)展的背景下，引導純堿產(chǎn)業(yè)健康高質(zhì)量發(fā)展、行穩(wěn)致遠是擺在純堿行業(yè)面前的現(xiàn)實問題，應引起高度重視。