從錳硅和硅鐵主力合約日K線走勢(shì)來(lái)看，雙硅階段性底部基本顯現(xiàn)，這源于多方面因素的支撐，包括成本企穩(wěn)、鋼材高產(chǎn)、庫(kù)存消化等。下文我們將從成本、供應(yīng)、需求、庫(kù)存四個(gè)方面，對(duì)錳硅、硅鐵行情進(jìn)行展望。

圖為錳硅主力合約日K線走勢(shì)

圖為硅鐵主力合約日K線走勢(shì)

[成本端：維持窄幅振蕩態(tài)勢(shì)]

6月以后，錳硅和硅鐵成本已經(jīng)完成了從“塌陷”到“企穩(wěn)”的過(guò)渡。現(xiàn)階段，錳硅和硅鐵成本可以用窄幅振蕩來(lái)形容，與期貨盤面更貼近的寧夏錳硅成本在6400—6600元/噸區(qū)間，硅鐵成本在6600—6800元/噸區(qū)間。具有電價(jià)優(yōu)勢(shì)的內(nèi)蒙古錳硅成本在6100—6300元/噸區(qū)間，硅鐵成本在6300—6500元/噸區(qū)間。隨著成本松動(dòng)預(yù)期減弱，進(jìn)而市場(chǎng)挺價(jià)情緒增強(qiáng)。

錳元素方面，雖然主流礦山9月裝船報(bào)價(jià)環(huán)比下調(diào)，但降速明顯放緩。周度海外發(fā)運(yùn)雖多居于70萬(wàn)—90萬(wàn)噸的高位區(qū)間內(nèi)，但低價(jià)錳礦到港對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨并沒(méi)有產(chǎn)生太大沖擊。6月初至今，天津港加蓬成交均價(jià)在37.5—38.5元/噸區(qū)間徘徊，走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。原因主要有兩點(diǎn)：一是錳系合金廠高開工，有剛需支撐。8月初，港口錳礦庫(kù)存繼1月后首次降至600萬(wàn)噸下方。二是與人民幣匯率緊密掛鉤?？梢钥吹?，6月初以來(lái)，美元兌人民幣匯率開始趨勢(shì)性下跌，造成礦商成本壓力增加。整體來(lái)看，一方面在成本支撐下礦商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，并且向下銷售轉(zhuǎn)為順暢，但另一方面由于主流礦山下調(diào)報(bào)價(jià)，合金廠多以壓價(jià)采買為主。供需雖強(qiáng)但定價(jià)偏低，造成錳礦現(xiàn)階段仍處于上下兩難的局面。當(dāng)然，若海外主流礦山上調(diào)報(bào)價(jià)，或產(chǎn)地遇到供應(yīng)問(wèn)題，那么錳硅和硅鐵價(jià)格則具備很強(qiáng)的向上彈性。

碳元素方面，我們能確切看到，無(wú)論是焦煤、動(dòng)力煤，還是冶金焦、蘭炭，都存在一定程度的去庫(kù)。在供需邊際縮緊的背景下，市場(chǎng)開始變得樂(lè)觀。7月初以來(lái)，冶金焦經(jīng)歷了四輪提漲一輪提降，共計(jì)上漲200元/噸，走勢(shì)趨同的寧夏化工焦則有六輪提漲兩輪調(diào)降，共計(jì)上漲140元/噸，蘭炭則跟隨電煤價(jià)格上漲80元/噸。從供需方面來(lái)看待此輪上漲，供應(yīng)上主要是擾動(dòng)事件密集，包括俄遠(yuǎn)東鐵路檢修、安全檢查趨嚴(yán)、多地強(qiáng)降雨災(zāi)害等，需求上則是高爐高鐵水、電廠高日耗支撐。

蘭炭方面，榆林地區(qū)安全檢查增多，疊加少數(shù)煤礦月底任務(wù)完成，停產(chǎn)檢修煤礦也不斷增多，蘭炭整體供應(yīng)持續(xù)收緊，加上現(xiàn)階段日耗保持在季節(jié)性上沿，坑口電煤走勢(shì)偏強(qiáng)。近日，內(nèi)蒙古主流電石企業(yè)上調(diào)蘭炭采購(gòu)價(jià)40元/噸，但副產(chǎn)品中溫煤焦油價(jià)格下行，實(shí)際利潤(rùn)改善不大。因此，企業(yè)提產(chǎn)的意愿不強(qiáng)烈，鋼聯(lián)口徑的135家蘭炭企業(yè)產(chǎn)能利用率僅為32.12%，處于近一年來(lái)的低位，同時(shí)蘭炭總庫(kù)存也僅剩28.52萬(wàn)噸，多數(shù)企業(yè)中的小料甚至出現(xiàn)無(wú)庫(kù)存的狀態(tài)。不過(guò)，現(xiàn)階段市場(chǎng)仍然以蘭炭持穩(wěn)的預(yù)判為主，主要在于兩方面的利空因素：一方面是關(guān)注動(dòng)力煤日耗季節(jié)性回落的時(shí)間點(diǎn)。根據(jù)往年情況來(lái)看，9月中旬隨天氣轉(zhuǎn)變，我國(guó)中部、西南部和東部地區(qū)將迎來(lái)強(qiáng)降雨。另一方面是府谷地區(qū)爐型原定于9月底前改造完成投產(chǎn)，但當(dāng)前政策要求不明確，部分企業(yè)暫無(wú)實(shí)際投產(chǎn)，還是以觀望為主。

冶金焦和化工焦方面，近期焦鋼博弈加劇。截至8月22日，焦炭首輪提降100—110元/噸，除唐山地區(qū)仍有未落實(shí)的現(xiàn)象外，其余地區(qū)均已經(jīng)落實(shí)，產(chǎn)區(qū)化工焦也同樣跟隨。目前，市場(chǎng)大多預(yù)期焦炭還有一輪提降，但如果入爐煤成本不下降，鐵水未拐頭，焦炭下方空間將相對(duì)有限。按照1噸錳硅消耗0.55噸化工焦來(lái)看，一輪100元/噸的焦炭提降對(duì)錳硅成本松動(dòng)起到的實(shí)際影響不大，但鑒于當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)相對(duì)承壓，短期錳硅向上還有一定難度。

經(jīng)歷了二季度的負(fù)反饋交易后，合金及其原料承受了一波下跌壓力，估值也來(lái)到相對(duì)中性的位置，成本已經(jīng)基本完成了從“塌陷”到“企穩(wěn)”的跨越?，F(xiàn)階段，合金原料現(xiàn)貨價(jià)格到長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的距離并不遠(yuǎn)，再加上能耗雙控約束下的電費(fèi)持穩(wěn)預(yù)期，綜合看合金成本向下空間已然不大，這也意味著其更加具備向上的彈性，當(dāng)然這還需要供應(yīng)事件相互配合。

[供應(yīng)端：產(chǎn)量存在走弱壓力]

數(shù)據(jù)顯示，1—7月錳硅累計(jì)產(chǎn)量649.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)65.56萬(wàn)噸，增幅為11.22%。據(jù)鋼聯(lián)周產(chǎn)粗算，8月錳硅產(chǎn)量約為103萬(wàn)噸。那么，1—8月錳硅累計(jì)產(chǎn)量將超出去年同期108萬(wàn)噸。其中，內(nèi)蒙古1—7月錳硅產(chǎn)量為297.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)63.3萬(wàn)噸；寧夏1—7月錳硅產(chǎn)量為141.7萬(wàn)噸，同比減少5.7萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)顯示，1—7月硅鐵累計(jì)產(chǎn)量312.26萬(wàn)噸，同比下降54.02萬(wàn)噸，降幅為14.75%。據(jù)鋼聯(lián)周產(chǎn)粗算，8月硅鐵產(chǎn)量約為53萬(wàn)噸。那么，1—8月錳硅累計(jì)產(chǎn)量將較去年同期減少42.9萬(wàn)噸。其中，內(nèi)蒙古1—7月錳硅產(chǎn)量為89.4萬(wàn)噸，同比減少8.8萬(wàn)噸；寧夏1—7月錳硅產(chǎn)量為74.2萬(wàn)噸，同比減少1.3萬(wàn)噸。

盡管有國(guó)儲(chǔ)的額外需求支撐，但今年錳硅供應(yīng)明顯超標(biāo)。盡管硅鐵產(chǎn)量處于季節(jié)性下沿，整體壓力不大，近期有部分大廠為達(dá)到用電低標(biāo)存在增產(chǎn)預(yù)期，但往后在粗鋼控產(chǎn)政策的指導(dǎo)下，鋼材產(chǎn)量走弱在所難免，不能忽視當(dāng)下產(chǎn)量的壓力。

8月初，寧夏回族自治區(qū)發(fā)改委對(duì)石嘴山市開展能耗雙控專項(xiàng)調(diào)研督導(dǎo)，要求石嘴山市在下一步能耗雙控工作中高度重視“力爭(zhēng)三季度能耗強(qiáng)度由正轉(zhuǎn)負(fù)，確保完成年度能耗強(qiáng)度下降目標(biāo)”。同時(shí)，內(nèi)蒙古發(fā)改委開展能耗在線監(jiān)測(cè)實(shí)地核查、重點(diǎn)用能單位在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)月報(bào)。以能耗雙控思路去看待內(nèi)蒙古和寧夏產(chǎn)區(qū)，按照錳硅、硅鐵冶煉分別消耗4000度/噸、8000度/噸電力去測(cè)算，寧夏方面考慮到8月壓減能耗壓力較小，但內(nèi)蒙古能耗指標(biāo)遠(yuǎn)超出同期。未來(lái)若內(nèi)蒙古下達(dá)能耗雙控政策，會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)沖擊較大，供應(yīng)端將有較大收縮，所以不能忽視能耗觸碰紅線的行政擾動(dòng)。歸根到底，趨勢(shì)向上的行情還需要減產(chǎn)來(lái)助力。

[需求端：市場(chǎng)等待政策指引]

目前，市場(chǎng)對(duì)“雙控”的新鮮度逐漸散去。近日，山西、安徽等個(gè)別鋼廠落地了能耗雙控政策，但此次的消息并沒(méi)有掀起多大波瀾。綜合各方消息來(lái)看，實(shí)際執(zhí)行力度應(yīng)該不如最初市場(chǎng)預(yù)期的那樣嚴(yán)格，也就導(dǎo)致產(chǎn)量壓縮幅度存在不確定性。此外，有鋼廠是在接到通知后停爐的，但并未形成規(guī)模效應(yīng)，表觀上看近似于利潤(rùn)不佳導(dǎo)致的主動(dòng)停爐檢修。然而，隨著“金九銀十”旺季到來(lái)，鋼廠似乎更怕錯(cuò)過(guò)“不一定能發(fā)生的行情”，也就是所謂的“旺季再差，也比淡季好”觀念。

8月，我們久違地看到了河鋼鋼招價(jià)反彈，這對(duì)市場(chǎng)信心的提振是不言而喻的，畢竟這是今年以來(lái)河鋼鋼招價(jià)首次上調(diào)。鋼廠雖然保持原料低庫(kù)存運(yùn)行，但整體對(duì)合金的庫(kù)存有一定補(bǔ)充，現(xiàn)階段錳硅、硅鐵庫(kù)存可用天數(shù)分別為18天、17天，體現(xiàn)出鋼廠對(duì)原料還是抱著“買漲不買跌”的心態(tài)。

8月，下游部分鋼廠開啟新一輪招標(biāo)，價(jià)格還是圍繞7月主流鋼廠招標(biāo)價(jià)100元/噸區(qū)間。目前鋼廠利潤(rùn)不佳，恐高情緒仍然存在，疊加近期黑色系表現(xiàn)稍弱，招標(biāo)價(jià)上浮空間相對(duì)有限。往后多數(shù)鋼廠還存在減產(chǎn)預(yù)期，對(duì)原料的采購(gòu)可能會(huì)更加謹(jǐn)慎，我們?cè)诠嫉恼胁闪可虾茈y看到突出變化，后續(xù)還要等待河鋼招標(biāo)定價(jià)指引。

[庫(kù)存端：整體去化斜率偏緩]

雙硅的顯性庫(kù)存雖從高位去化，但去庫(kù)速度仍然不盡如人意，整體社會(huì)庫(kù)存中性偏高，硅鐵的庫(kù)存壓力較錳硅更大。

錳硅方面，北方庫(kù)存持續(xù)下降。其中，內(nèi)蒙古廠家由于鋼廠訂單較滿，基本無(wú)多余庫(kù)存；寧夏雖為錳硅庫(kù)存的集中地，但由于期現(xiàn)商拿貨較為積極，疊加鋼廠需求良好，也有一定的去化，但不變的還是非標(biāo)庫(kù)存占比較大，且有一部分是前期遺留的高價(jià)質(zhì)押貨物。南方大部分廠家排單生產(chǎn)，因開工率處于低位，大部分廠家以交付鋼廠為主，延續(xù)貨源緊缺。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，8月63家錳硅廠庫(kù)存為19.83萬(wàn)噸，較5月高位去化近8萬(wàn)噸。

硅鐵方面，硅鐵廠庫(kù)不高，大多集中在期貨倉(cāng)單上。目前60家硅鐵廠庫(kù)存為6.5萬(wàn)噸，相較5月峰值去化近2萬(wàn)噸，但相比錳硅，硅鐵的散單采購(gòu)積極。盡管從8月中旬高位下降了近1.8萬(wàn)噸，但還是給市場(chǎng)造成很大壓力，硅鐵走勢(shì)弱于錳硅很大一部分原因也歸結(jié)于此。