研報(bào)正文

行情復(fù)盤

高硫燃料油在三季度存在供需雙驅(qū)動(dòng)。7 月美國(guó)煉廠開工提升至 94%以上高位，進(jìn)料需 求上漲；同時(shí)中國(guó)海關(guān)明確稀釋瀝青(3638, -67.00, -1.81%)通關(guān)規(guī)定后進(jìn)口通關(guān)時(shí)間縮短，中國(guó)高硫進(jìn)口擾動(dòng)不 再，進(jìn)料需求開始回升，推動(dòng)高硫基差由 6 月中下旬 2 美金/噸上漲至 10 美金/噸以上水 平。

受歐佩克減產(chǎn)影響，輕重原油價(jià)差（布倫特-迪拜）于 6 月底下行至負(fù)值后維持在 0 值 左右波動(dòng)，高硫裂解隨之上行至-3 美金/桶高位波動(dòng)。8 月，中東地區(qū)氣溫達(dá)到夏季中的最 高水平，且高于前兩年同期 ，地區(qū)內(nèi)各國(guó)發(fā)電需求旺盛，需求增長(zhǎng)同時(shí)作為高硫的出口國(guó)之 一往泛新加坡的出口量也相對(duì)下行，新加坡高硫現(xiàn)貨貼水在 8 月 2 日達(dá)到自 2022 年 4 月開 始對(duì)俄羅斯制裁以來(lái)的最高位，29.5 美金/噸。高硫裂解也在需求驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)上漲，于 8 月 初上漲至 0 值以上后維持高位震蕩。9 月需求端驅(qū)動(dòng)開始減弱，受到沙特和俄羅斯延續(xù)減產(chǎn) 至四季度的影響，貼水和裂解在 9 月初短暫反彈后繼續(xù)拐頭緩速下行。

低硫燃料油市場(chǎng)三季度主要矛盾仍集中在中東供應(yīng)。7 月，Al-Zour 煉廠 7 月 6 日宣布 完成全部投產(chǎn)，并于 7 月 9 日恢復(fù)大火擾動(dòng)后的招標(biāo)，低硫基差及裂解持續(xù)下行。7 月中旬 Trafigura 及 Chevron 等出低價(jià) MOPS-2 美金/噸詢購(gòu)低硫，打擊低硫基差至負(fù)值水平震 蕩。

但隨著科威特地區(qū)逐步進(jìn)入高溫天氣，煉廠開工率下行，低硫出口供應(yīng)不及預(yù)期。同時(shí) 供應(yīng)端受到成品油旺季出行的支撐，低硫裂解隨成品油裂解上行，在 8 月 18 日達(dá)到月內(nèi)最 高點(diǎn) 13.4 美金/桶后維持震蕩。8 月底中國(guó)新一批成品油及低硫出口配額下發(fā)，裂解下行至 10 美金/桶左右。

低硫燃料油 8 月下旬現(xiàn)貨交易及成交活躍同時(shí)供應(yīng)可以滿足成交需求，低硫現(xiàn)貨貼水維持在 5 美金/噸左右震蕩。9 月中東低硫供應(yīng)回升，Al-Zour 煉廠開工在氣溫下 降后開始上行。同時(shí)終端加油需求仍無(wú)驅(qū)動(dòng)。低硫裂解及貼水較 8 月緩步下行。自身基本面 弱勢(shì)下關(guān)注成品油端對(duì)低硫的支撐。

供需回顧及展望

高硫燃料油

供應(yīng)

俄羅斯燃料油三季度供應(yīng)回升不及預(yù)期，四季度供應(yīng)受秋季檢修影響預(yù)期小幅下行，但 成品油限制出口建議和石油出口的削減延續(xù)或?qū)θ剂嫌凸?yīng)出口存在新的風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。

俄羅斯三季度供應(yīng)本預(yù)期在春季煉廠檢修結(jié)束后開始回升，7 月總?cè)剂嫌统隹谳^為正常 地回歸至季節(jié)性平均出口水平，而 8 月由于受到俄羅斯石油產(chǎn)品出口削減及黑海航運(yùn)安全事 件的擾動(dòng)，燃料油出口不及預(yù)期。同時(shí) 9 月俄羅斯煉廠又開始進(jìn)入秋季檢修期，按歷史數(shù)據(jù) 統(tǒng)計(jì)，月度減量將在 20-30 萬(wàn)噸，量級(jí)并不大。

彭博數(shù)據(jù)跟蹤指出俄羅斯 8 月 24-30 日的平均加工量為 534 萬(wàn)桶/天，較前一周減少了近 24 萬(wàn)桶，是自 6 月第一周以來(lái)的最低水 平，同比去年檢修圖線基本維持在同一水平區(qū)間。但可能使燃料油出口進(jìn)一步減少的新的風(fēng) 險(xiǎn)擾動(dòng)點(diǎn)在于 9 月初俄羅斯提出了限制汽柴油出口量的建議，雖然此舉是為保證國(guó)內(nèi)的燃料 供應(yīng)，但若此影響成品油開工及產(chǎn)量下行，燃料油作為其生產(chǎn)副產(chǎn)品，其生產(chǎn)及出口量也會(huì) 受影響下行，此限制出口建議對(duì)燃料油供應(yīng)的影響程度有待進(jìn)一步跟蹤。

中東高硫燃料油供應(yīng)出口從去年新增煉能開始逐步下行。但三季度的高硫供應(yīng)出口回 升，一是由于新投產(chǎn)煉廠 Al-Zour 開工率受火災(zāi)和高溫?cái)_動(dòng)下行；二是伊朗地區(qū)高硫出口自 6 月開始增長(zhǎng)。

7 月初科威特 Al-Zour 煉廠火災(zāi)，雖及時(shí)恢復(fù)且于 7 月 10 日宣布第三套 CDU 投產(chǎn)， 但 7 月高硫出口仍環(huán)比 6 月上行 20 萬(wàn)噸至 449 萬(wàn)噸，出口量回升至中東投產(chǎn)新煉能前水 平。8 月科威特?zé)拸S受高溫?cái)_動(dòng)開工率下行，高硫作為原料需求減少，出口回升?？仆?8 月氣溫達(dá)到自 2010 年有數(shù)據(jù)紀(jì)錄以來(lái)最高 44.33 攝氏度，去年同期平均氣溫在 39.5 攝氏 度。

根據(jù)歷史季節(jié)性數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，氣溫預(yù)計(jì)在 9 月中旬開始逐漸下降。9 月初兩周中東高硫燃 料油出口供應(yīng)回歸至三四月份 Al-Zour 第二套 CDU 投產(chǎn)后水平，連續(xù)兩周出口維持在 70 萬(wàn)噸以下，較 8 月周均出口 100 萬(wàn)噸下行約 30 萬(wàn)噸，高硫燃料油出口供應(yīng)下行時(shí)間與科威 特 Al-Zour 煉廠回歸低硫招標(biāo)時(shí)間相符。預(yù)計(jì)中東 9 月高硫出口環(huán)比下行至約 400 萬(wàn)噸。

高硫需求

三季度是高硫燃料油發(fā)電及進(jìn)料需求的季節(jié)性旺季。中東承接南亞發(fā)電需求進(jìn)入夏季高 溫天氣，同時(shí)美國(guó)及中國(guó)煉廠開工達(dá)到高位，進(jìn)料需求攀升。需求拐點(diǎn)出現(xiàn)在氣溫開始逐漸 下行同時(shí)煉廠陸續(xù)進(jìn)入秋季檢修的 9 月，到四季度支撐逐漸減弱。

進(jìn)料需求

9 月中國(guó)仍未發(fā)布新的非國(guó)營(yíng)進(jìn)口配額，中國(guó)端進(jìn)料需求短期內(nèi)受到配額壓制。中國(guó)截 至 7 月燃料油進(jìn)口海關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)布后，非國(guó)營(yíng)進(jìn)口配額預(yù)估剩余約 289 萬(wàn)噸。物流監(jiān)測(cè)上，8 月高硫燃料油進(jìn)口量在配額限制但進(jìn)料需求仍存下月度進(jìn)口預(yù)計(jì)與 7 月保持在同一水平，約 130 萬(wàn)噸。

截至 9 月預(yù)計(jì)仍剩余約 150 萬(wàn)噸配額，從當(dāng)前船期觀測(cè)，截至 9 月 12 日，9 月 共進(jìn)口約 18 萬(wàn)噸高硫燃料油。路透報(bào)告預(yù)測(cè) 8 月底 9 月初將釋放新的進(jìn)口配額，但中期部 分煉廠進(jìn)入檢修，中國(guó)進(jìn)料需求的減少或使部分高硫滯留在泛新加坡集散地使泛新加坡高硫 浮庫(kù)開始累庫(kù)。

美國(guó)煉廠開工率緩步下行至 93%但同比前三年同期仍處于高位。路透物流數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，高 開工率下美國(guó)周度總進(jìn)料進(jìn)口連續(xù)三周維持約 700 萬(wàn)噸以上高位水平，正常周均進(jìn)口約在 500~600 萬(wàn)噸區(qū)間浮動(dòng)。其中原油約占 70%以上高位。燃料油由于經(jīng)濟(jì)性的相對(duì)下行，進(jìn) 口量保持穩(wěn)定但無(wú)上漲趨勢(shì)。美國(guó)未完成油庫(kù)存同比低位也側(cè)面反映當(dāng)前美國(guó)煉廠進(jìn)料供應(yīng) 緊張，短期需求仍較旺盛。

發(fā)電需求

三季度中東 HSFO 在夏季高溫天氣下維持高需求進(jìn)口狀態(tài)。HSFO 周度進(jìn)口約 65 萬(wàn)噸，較夏季前+13 萬(wàn)噸，維持周正向凈進(jìn)口狀態(tài)。沙特、科威特和阿聯(lián)酋三國(guó)均維持 HSFO 凈進(jìn)口狀態(tài)。

沙特及科威特氣溫均高于前兩年同期水平，沙特維持在 38 攝氏度以上高位震 蕩，科威特維持在 40 攝氏度以上震蕩，于 9 月中旬才開始小幅緩慢下滑，同時(shí)進(jìn)口量開始 下行。中東高硫發(fā)電需求支撐預(yù)計(jì)于 9 月末逐步減弱至無(wú)。

船燃需求

高硫船燃需求隨著脫硫塔安裝量的上行穩(wěn)步上行。截至 8 月 DNV 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8 月脫硫 塔訂單及在運(yùn)總量為 5246 艘，月度環(huán)比增量為 117 艘，2023 年共新增脫硫塔船舶 224 艘，月均增幅為 28 艘，與 22 年月均增速（27.7 艘）維持在同一水平。

富查伊拉月度船燃數(shù)據(jù)更新至 7 月，其中高硫占比達(dá)到 21 年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最大占 比 26%，環(huán)比+5%，22 年平均占比為 20%。新加坡 7 月高硫占比也達(dá)到自 IMO2020 以來(lái) 的最大值 32.9%。7 月份新加坡船燃銷量總計(jì) 451.75 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng) 15%，同比增長(zhǎng) 10%。

其中高硫船燃銷量+20%至 1484.5 萬(wàn)噸，低硫船燃銷量+13%至 2704.6 萬(wàn)噸。同時(shí) 高硫船燃銷量占比達(dá)到自 IMO2020 以來(lái)的新高 32.9%。2022 年高硫船燃銷量平均占比為 29.1%，2023 年上半年高硫船燃銷量平均占比為 30.1%。

低硫燃料油

低硫供應(yīng)

科威特 Al-Zour 煉廠產(chǎn)能運(yùn)行率變化直接影響中東低硫的供應(yīng)出口。三季度由于火災(zāi)以 及高溫的擾動(dòng)，Al-Zour 煉廠 7 月和 8 月產(chǎn)能運(yùn)行率下降，使得兩個(gè)月的低硫出口供應(yīng)較二 季度小幅下行，9 月隨著氣溫下行開工率回升，科威特石油公司時(shí)隔兩月重新開始發(fā)布低硫 招標(biāo)，低硫出口供應(yīng)也隨之回升，預(yù)計(jì) 9 月低硫出口供應(yīng)回歸至 50-60 萬(wàn)噸（第二套 CDU 投產(chǎn)后）水平，后期預(yù)計(jì)繼續(xù)隨著 AL-Zour 煉廠開工率的逐漸提升而提升。AL-Zour 煉廠 滿開工狀態(tài)下，較當(dāng)下出口量仍存在約 20 萬(wàn)噸的增幅至約 80 萬(wàn)噸，其中科威特?zé)拸S的所 有新增低硫量 60 萬(wàn)噸估計(jì)全部流往亞洲方向，給亞洲低硫市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)的供應(yīng)壓力。

傳統(tǒng)低硫出口供應(yīng)端，歐洲往亞洲出口持續(xù)穩(wěn)定低位，月均維持在 20-30 萬(wàn)噸供應(yīng)量 級(jí)。低硫東西價(jià)差始終在 40 美金/噸上下波動(dòng)，但由于運(yùn)費(fèi)及月差的不斷下行，使低硫套利 窗口于 9 月初打開，但由于東方自身下游船燃需求始終較弱，不足以驅(qū)動(dòng)西方貨物進(jìn)口。

巴 西地區(qū)的低硫出口供應(yīng)在三季度也維持穩(wěn)定，其供應(yīng)數(shù)據(jù)跟蹤時(shí)常會(huì)受到船舶信息變更的擾 動(dòng)。截至 9 月初，巴西低硫 8 月出口供應(yīng)上修 30 萬(wàn)噸至 70 多萬(wàn)噸的季節(jié)性正常出口水 平，環(huán)比-13 萬(wàn)噸，同比-3 萬(wàn)噸，巴西部分出口船舶貨物信息都習(xí)慣在船只快到達(dá)目的地港 式時(shí)進(jìn)行變更。

低硫需求

低硫船燃需求穩(wěn)定無(wú)驅(qū)動(dòng)，同時(shí)隨著脫硫塔安裝數(shù)量在船隊(duì)中的穩(wěn)步上行，其在船燃總銷量中的占比逐漸緩慢下行。截至 7 月，新加坡低硫船燃銷量較穩(wěn)定的維持在約 270 萬(wàn)噸 月均水平，但其占比環(huán)比下行約 1%至 59.9%，2023 年月均占比在 62.1%，2022 年月均占 比在 63.0%。富查伊拉港口，7 月低硫船燃銷量也較穩(wěn)定維持在約 46 萬(wàn)噸，環(huán)比+1 萬(wàn)噸， 為正常月均水平區(qū)間，但其占比環(huán)比-5%至 69%，而高硫船燃量和占比同時(shí)大量上行 2。 2023 年上半年月均在 74%，2022 年月均占比在 75%。整體航運(yùn)市場(chǎng)需求偏弱也是船燃銷 量穩(wěn)定偏弱的原因之一。干散貨航運(yùn)端，BDI8 月較穩(wěn)定在 1000 左右震蕩，其中 BCI 受到 近期鐵礦(818, -16.00, -1.92%)運(yùn)輸需求增長(zhǎng)的支撐；BPI 受巴拿馬運(yùn)河水位低而等待駁船多等影響上行約 450 至 1450，但同比仍低于往年同期。中國(guó)集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)各航線仍維持震蕩下行。油輪端，成品油運(yùn)輸指數(shù)受到歐佩克減產(chǎn)限制以及俄羅斯出口減少刊等影響短期內(nèi)仍維持震蕩下行。

四季度冬季歐洲及北亞的低硫燃料油作為天然氣和低硫柴油替代性燃料的發(fā)電需求預(yù)期 對(duì)低硫基本面形成支撐，但暖冬預(yù)期及當(dāng)前天然氣供應(yīng)端并無(wú)具體新擾動(dòng)的情況下，發(fā)電需求暫時(shí)不存在強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。

平衡展望與策略建議

俄羅斯高硫燃料油出港預(yù)期在四季度維持較穩(wěn)定高位，檢修減量對(duì)高硫影響量級(jí)不大且 10 月起煉廠開工逐步回歸。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于俄羅斯減產(chǎn)和成品油出口量限制對(duì)于高硫燃料油作為 副產(chǎn)品產(chǎn)出減少的影響，但當(dāng)前不管從出口物流還是成品油周度產(chǎn)量來(lái)看都暫無(wú)削減跡象。而發(fā)電及進(jìn)料需求逐漸走出旺季。中東發(fā)電需求驅(qū)動(dòng)預(yù)期隨著氣溫的下行在 9 月逐步削弱至無(wú)。

部分煉廠逐漸進(jìn)入秋季檢修期，原料需求下行。短期逢高做空 01 高硫裂解，中期隨著煉廠開 工完全回歸需繼續(xù)觀測(cè)高硫作為煉廠進(jìn)料的經(jīng)濟(jì)性和需求量。低硫自身基本面在科威特回歸后繼續(xù)維持弱勢(shì)。但短期內(nèi)在煉廠檢修季將繼續(xù)受到成品油端行情的支撐。