[外圍風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售]

雖然美國政府在9月底通過45天的短期融資法案，暫時避免政府陷入“關(guān)門”的困境，但眾議院議長麥肯錫被罷免導(dǎo)致美國國會在11月17日前通過2024財年預(yù)算的可能性下降，美國政府未來依然面臨被“關(guān)門”的風(fēng)險。與此同時，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)堅挺，打破了市場對高利率、高通脹將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期。

受以上因素影響，美聯(lián)儲或延長目前高利率的時間。這意味著全球高利率持續(xù)時間可能更久，市場博弈的重點將逐漸從“higher”轉(zhuǎn)向“l(fā)onger”。在此邏輯驅(qū)動下，美元和美債利率同時走強(qiáng)。其中，美元指數(shù)一度沖高至107.34，而美債收益率也大幅攀升，10年期國債收益率一度突破4.8%，30年期國債收益率觸及4.925%，雙雙刷新2007年以來的最高水平。這對以美元定價的大宗商品資產(chǎn)形成利空影響。

[旺季背景下產(chǎn)膠量穩(wěn)增]

全球90%以上的橡膠種植面積和產(chǎn)量均位于東南亞地區(qū)。雖然今年厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸加重，東南亞地區(qū)在割膠初期受高溫干旱氣候影響出現(xiàn)產(chǎn)膠遲滯現(xiàn)象，但隨著雨季到來，產(chǎn)膠國膠水產(chǎn)量恢復(fù)至往年正常水平，部分產(chǎn)膠國產(chǎn)出量迎來正增長。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的9月報告，8月成員國天膠產(chǎn)量大幅增加至117.15萬噸，不僅同比增加6.06萬噸，而且月環(huán)比再度增加9.75萬噸，凸顯產(chǎn)膠旺季的季節(jié)性特征。其中，8月泰國產(chǎn)量達(dá)45.1萬噸，環(huán)比增加12.27%；印尼產(chǎn)量達(dá)27.24萬噸，環(huán)比增加1.95%；馬來西亞產(chǎn)量達(dá)3.5萬噸，環(huán)比增加25%；越南產(chǎn)量達(dá)16.5萬噸，環(huán)比增加13.79%；中國產(chǎn)量達(dá)11.36萬噸，環(huán)比增加3.27%；印度產(chǎn)量達(dá)6.85萬噸，環(huán)比增加11.93%。

對比過去3年8—12月產(chǎn)膠國月度產(chǎn)量均值發(fā)現(xiàn)，8月產(chǎn)膠量為106.4萬噸，9月產(chǎn)膠量為112.1萬噸，10月為113.57萬噸，11月為118.94萬噸，12月為116.37萬噸。不難看出，依據(jù)往年產(chǎn)膠規(guī)律，每年9—12月產(chǎn)膠國月度產(chǎn)膠量將穩(wěn)步增加。以過去3年的增速來估計，預(yù)計2023年9月產(chǎn)膠量將達(dá)到123.43萬噸，10月產(chǎn)膠量將達(dá)到125.04萬噸，11月產(chǎn)膠量將達(dá)到130.96萬噸，12月產(chǎn)膠量將達(dá)到128.13萬噸。換言之，在沒有極端天氣干擾的背景下，未來膠市供應(yīng)壓力將逐漸增加。

圖為天膠生產(chǎn)國協(xié)會成員國天膠產(chǎn)量（單位：萬噸）

從全年角度來看，預(yù)計2023年全球天膠產(chǎn)量料同比增加2%至1488萬噸。其中，泰國增加2.5%、印尼增加1.8%、中國下降0.1%、印度增加3.8%、越南增加0.2%、馬來西亞下降2.9%、其他國家增加2.8%。2023年，全球天膠消費量料同比增加0.2%至1556.7萬噸。其中，中國增加3.3%、印度增加5.7%、泰國下降26%、馬來西亞增加5.8%、越南增加1.4%、其他國家增0.6%。換言之，2023年全球膠市供需缺口達(dá)68.7萬噸。

[下游車市消費好于預(yù)期]

眾所周知，國內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。在國家促消費政策及車市步入“金九銀十”消費旺季等因素驅(qū)動下，購車需求持續(xù)釋放，9月我國汽車市場整體呈現(xiàn)旺季特點，環(huán)比同比均實現(xiàn)增長。中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月我國汽車產(chǎn)銷分別完成285萬輛和285.8萬輛，環(huán)比均增長10.7%，同比分別增長6.6%和9.5%，產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史同期新高，延續(xù)了增長態(tài)勢。前三個季度，汽車產(chǎn)銷分別完成2107.5萬輛和2106.9萬輛，同比分別增長7.3%和8.2%。此外，9月我國汽車出口44.4萬輛，連續(xù)兩個月超過40萬輛，環(huán)比增長9%，同比增長47.7%。前三個季度，我國汽車出口338.8萬輛，同比增長60%。車市需求向好，提振膠市做多信心。

[國內(nèi)重卡銷量環(huán)比回升]

隨著一系列穩(wěn)增長、促民生、提信心等政策的落實，有力促進(jìn)消費潛力釋放，有效鞏固經(jīng)濟(jì)韌性增長，內(nèi)生動力不斷增強(qiáng)，供應(yīng)鏈上下游需求趨穩(wěn)，帶動物流需求有序回升。9月我國物流業(yè)景氣指數(shù)為53.5%，較上月回升3.2個百分點；我國倉儲業(yè)指數(shù)為53.5%，較上月上升1.5個百分點。在燃?xì)廛嚨膹?qiáng)力助推下，我國重卡市場迎來“小金九”。據(jù)統(tǒng)計，9月我國重卡市場銷售約8萬輛，環(huán)比上升12%，比上年同期的5.18萬輛增長55%，凈增加接近3萬輛，這是今年市場繼2月以來的第8個月同比增長。1—9月我國重卡市場累計銷售70.1萬輛，同比上漲34%，同比累計增速擴(kuò)大兩個多百分點。截至前三季度，我國重卡市場今年累計銷量已經(jīng)超過去年全年銷量（67萬輛）。

圖為2016—2023年國內(nèi)新車銷量月度走勢（單位：萬輛）

從目前的排產(chǎn)和終端需求情況來看，由于燃?xì)廛囆枨笸ⅲ?—12月的重卡市場表現(xiàn)都會超出行業(yè)在年中時的預(yù)期?？梢灶A(yù)見，在接下來的第四季度，燃?xì)廛噷铀偬娲裼蛙?，天然氣重卡的銷量占比將繼續(xù)提升，全年達(dá)到20%似乎沒有懸念。筆者預(yù)計，今年的重卡市場總體銷售規(guī)?？赡軙^93萬輛，同比增長超過38%。

圖為2018—2023年國內(nèi)重卡銷量（單位：萬輛）

[輪胎需求維持高景氣度]

今年以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，汽車市場持續(xù)增長，拉動輪胎需求增長。數(shù)據(jù)顯示，8月我國輪胎外胎總產(chǎn)量為8529.9萬條，較去年同期產(chǎn)量修正數(shù)據(jù)走高17.4%；1—8月我國輪胎外胎累計產(chǎn)量為6.44億條，累計同比走高13.9%。目前輪胎行業(yè)處于產(chǎn)銷兩旺的狀態(tài)，尤其是三季度企業(yè)訂單充足，行業(yè)開工率不斷提升。據(jù)統(tǒng)計，9月輪胎廠開工率逐漸走高。其中，半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷達(dá)64.66%，環(huán)比增加1.83個百分點，同比增加8.62個百分點。全鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷達(dá)72.16%，環(huán)比增加0.11個百分點，同比增加11.36個百分點。

圖為2013—2023年國內(nèi)輪胎產(chǎn)量（單位：萬條）

圖為2017—2023年國內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率走勢

圖為2017—2023年國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率走勢

[社庫呈現(xiàn)持續(xù)去化態(tài)勢]

在輪胎需求增長的背景下，國內(nèi)港口庫存不斷去化。截至10月6日當(dāng)周，青島地區(qū)天膠一般貿(mào)易庫庫存為55.51萬噸，較9月22日當(dāng)周減少2.25萬噸，降幅3.90%。天膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫存為15.91萬噸，較9月22日當(dāng)周減少0.99萬噸，降幅5.86%。二者庫存合計達(dá)71.42萬噸，周環(huán)比小幅減少3.24萬噸，為連續(xù)第8周下降，累計跌幅達(dá)16.73萬噸。

綜上所述，雖然近期外圍宏觀因子開始轉(zhuǎn)空，對大宗商品期貨價格形成負(fù)面影響，但橡膠產(chǎn)業(yè)因子走強(qiáng)，尤其是在需求驅(qū)動邏輯帶動下，車市產(chǎn)銷兩旺，輪胎產(chǎn)量大幅回升，開工負(fù)荷同環(huán)比增加，提振膠市做多信心，利多繼而傳導(dǎo)至青島保稅區(qū)，令橡膠社會庫存持續(xù)下滑。在此背景下，預(yù)計后市滬膠期貨2401合約將維持振蕩偏強(qiáng)走勢。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0018785）