11月下旬，內(nèi)外盤(pán)錫價(jià)打破兩個(gè)多月以來(lái)在40周均線位置的振蕩形態(tài)，交投重心下移后，向60月均線尋求支撐。本周滬錫加權(quán)指數(shù)最低下探19.1萬(wàn)元/噸水平，此處是長(zhǎng)期月線支撐位置。技術(shù)上，今年只有1月份滬錫加權(quán)月K線收在20萬(wàn)元/噸整數(shù)關(guān)口下方，臨近月底，市場(chǎng)密切關(guān)注月線收盤(pán)價(jià)。同時(shí)，倫錫在2.3萬(wàn)美元/噸也有較強(qiáng)支撐。

9月國(guó)內(nèi)錫精礦單月進(jìn)口量大跌后，市場(chǎng)并未交投原料題材。后續(xù)緬北肅清電詐民團(tuán)，撣邦、佤邦邊境運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)加大，佤邦允許選廠9月復(fù)工后，對(duì)礦業(yè)開(kāi)采仍持關(guān)停態(tài)度。綜合看，明年春節(jié)前正常復(fù)產(chǎn)的難度較大。國(guó)內(nèi)錫精礦緊俏環(huán)節(jié)仍有值得定價(jià)的季度級(jí)別題材。

我們認(rèn)為，錫價(jià)此輪擴(kuò)大跌勢(shì)，除技術(shù)調(diào)整的充分需要外，主要受兩大因素拖累。

第一，10月17日美國(guó)對(duì)中國(guó)的芯片管制新規(guī)升級(jí)，目前英偉達(dá)仍未推出面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“合規(guī)”產(chǎn)品，使看好算力金屬配置需求的資金撤出錫品種，盤(pán)面對(duì)應(yīng)了滬錫的減倉(cāng)下行。同時(shí)，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量1—10月累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正到0.9%，單月同比大增34.5%，但中下游企業(yè)對(duì)11月、12月的半導(dǎo)體訂單持謹(jǐn)慎態(tài)度。

第二，9月緬礦進(jìn)口量斷崖下滑后，10月國(guó)內(nèi)錫精礦實(shí)物噸進(jìn)口量快速放大。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月錫精礦進(jìn)口25299噸，環(huán)比增長(zhǎng)248.3%，同比增長(zhǎng)124.2%。具體看，佤邦選廠9月復(fù)產(chǎn)，緬礦進(jìn)口實(shí)物噸從9月的1421噸低點(diǎn)，回升到1.03萬(wàn)噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)加大了緬礦以外的精礦資源進(jìn)口，如馬來(lái)西亞、玻利維亞、秘魯?shù)鹊?，緬礦以外實(shí)物噸進(jìn)口量大增至近1.5萬(wàn)噸，處于歷年高位。不過(guò)， 10月國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口均價(jià)僅4627美元/噸，進(jìn)口錫精礦平均品位較低。經(jīng)計(jì)算，從馬來(lái)西亞進(jìn)口的錫金屬含量?jī)H為0.51%，而玻利維亞精礦進(jìn)口含量約6.3%。市場(chǎng)認(rèn)為佤邦地區(qū)選廠堆料可能合計(jì)有20萬(wàn)噸，品位0.5%—2%不等，實(shí)際待選金屬?lài)嵅⒉怀湓＃闯隹诹髁勘灸甓葍?nèi)就可能耗盡。

上述分析顯示，緬礦題材“未完待續(xù)”。表觀供應(yīng)上，我們需要持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)精錫生產(chǎn)的穩(wěn)定性與加工費(fèi)變動(dòng)。截至10月，國(guó)內(nèi)精錫生產(chǎn)穩(wěn)定性高,SMM數(shù)據(jù)顯示，1—10月累計(jì)產(chǎn)量15.3萬(wàn)噸，同比累計(jì)增長(zhǎng)2.37%，11月單月產(chǎn)出在1.5萬(wàn)噸附近。但年底隨著內(nèi)蒙古季節(jié)性產(chǎn)出降溫、再生錫廢料緊張、錫精礦轉(zhuǎn)緊，國(guó)內(nèi)冬季精錫單月產(chǎn)量可能轉(zhuǎn)淡。國(guó)內(nèi)錫精礦加工費(fèi)自10月底開(kāi)始調(diào)降，目前云南40%精礦加工費(fèi)已經(jīng)降至1.55萬(wàn)/噸。

同時(shí)，滬錫跌幅擴(kuò)大后，進(jìn)口窗口維持打開(kāi)，但盈利水平縮減。除1月外，今年國(guó)內(nèi)精錫延續(xù)每月凈進(jìn)口狀態(tài)，1—10月精錫累計(jì)凈進(jìn)口12942噸，較去年同期累計(jì)減少千噸左右。印度尼西亞依然是我國(guó)精錫的主要進(jìn)口國(guó)，而該國(guó)單月出口量下半年走低，且每年一季度受出口許可證影響維持低位徘徊。產(chǎn)出角度，印尼PT Timah預(yù)測(cè)其2023年精煉錫產(chǎn)量約1.5萬(wàn)噸，該公司前三季度精錫產(chǎn)量較去年同期下滑22.76%。

從錫精礦、精錫產(chǎn)出及進(jìn)口綜合看，未來(lái)3個(gè)月，國(guó)內(nèi)錫資源表觀供應(yīng)大概率轉(zhuǎn)緊。

10月國(guó)內(nèi)集成電路累計(jì)產(chǎn)量已經(jīng)轉(zhuǎn)正，且手機(jī)產(chǎn)量及出口單月拉升明顯。全球看，9月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售連續(xù)第七個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，錫材消費(fèi)與全球半導(dǎo)體、消費(fèi)電子周期息息相關(guān)。今年年中全球半導(dǎo)體周期實(shí)現(xiàn)觸底，通常一波完整的景氣周期延續(xù)3—4年，我們預(yù)計(jì)，接下來(lái)的兩至三個(gè)季度，全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售將以縮減同比降幅為主，2024年二季度全球半導(dǎo)體消費(fèi)增速可能轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)錫材需求回升。年度消費(fèi)增速的基本模型是，全球精錫消費(fèi)量2023年下降2%—2.5%后，2024年消費(fèi)增速將可能重新回升至2%附近。除傳統(tǒng)消費(fèi)電子領(lǐng)域支撐錫消費(fèi)外，受益于光伏、新能源汽車(chē)車(chē)載設(shè)備、智能家居、工業(yè)或服務(wù)類(lèi)機(jī)器人、AI算力終端，錫消費(fèi)增長(zhǎng)的保證度較高。

供求面上，在剛剛結(jié)束的美國(guó)消費(fèi)周上，電子類(lèi)產(chǎn)品的零售增速依然火爆。建議繼續(xù)加大對(duì)顯性庫(kù)存的跟蹤，10月以后國(guó)內(nèi)高位錫社庫(kù)波段去庫(kù)了4000余噸，海外倫錫庫(kù)存則基本維持在7800噸。兩個(gè)市場(chǎng)的顯性庫(kù)存合計(jì)量雖然仍在1.5萬(wàn)噸以上，但下半年以來(lái)也并未上升，庫(kù)存處在“明牌”狀態(tài)，等待更進(jìn)一步的去化變動(dòng)。

技術(shù)上，此波滬錫跌幅較充分，市場(chǎng)正在關(guān)注月K線對(duì)關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口的修復(fù)。探底過(guò)程中，持倉(cāng)量的跟進(jìn)也很重要。交投上，從基本面出發(fā)，建議在做好風(fēng)控的基礎(chǔ)上，低位多配。（作者單位：國(guó)投安信期貨）