上周五，受強于預期的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)影響，國際金價自高位持續(xù)滑落。進入本周，市場將關(guān)注點轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲12月議息會議。目前市場普遍預計，美聯(lián)儲本周將維持利率在5.25%—5.50%不變，但更為關(guān)注政策轉(zhuǎn)向的相關(guān)指引。

強勢非農(nóng)數(shù)據(jù)打壓金價表現(xiàn)

美國最新公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，11月新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)為19.9萬人，高于預期的18.3萬人和前值的15萬人；美國11月失業(yè)率為3.7%，低于預期的3.9%。強于預期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及低于預期的失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場仍具有韌性。

五礦期貨貴金屬研究員鐘俊軒表示，新冠疫情發(fā)生后，美國控制疫情不力，受到新冠以及美國財政對居民端進行轉(zhuǎn)移支付的影響，2020年美國勞動力人口下降幅度達394.7萬人。而后隨著美國財政對居民端轉(zhuǎn)移支付的退坡，這部分人口重回勞動力市場，助推美國勞動力市場的火熱?！懊缆?lián)儲的貨幣政策目標包含通脹和失業(yè)率，本次偏強的就業(yè)數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲緊縮貨幣政策仍具備一定空間，將會令市場對于美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A期有所放緩，進而抬升對于美國實際利率的定價。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國10年期國債收益率有所上行，這對國際金價形成短期的利空?！彼f。

平安期貨貴金屬研究員李晨陽表示，此前市場對于美聯(lián)儲2024年降息的時點大幅前置，市場一度預期美聯(lián)儲最早將于2024年3月開啟降息，美債10年期收益率一度降至4.2%以下。但在11月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場修正預期認為美聯(lián)儲將在明年5月首次開啟降息。CME美聯(lián)儲觀察顯示，2024年5月美聯(lián)儲開啟降息的概率接近50%?！巴瑫r可以看到，對美聯(lián)儲政策較敏感的2年期美債收益率反彈6個基點至4.7%，10年期美債收益率反彈至4.22%。市場此前過于樂觀的預期推動黃金價格大幅上漲，強于預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)導致市場對美聯(lián)儲政策預期進行修正，金價也因此出現(xiàn)一定的調(diào)整?！彼f。

從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，一德期貨貴金屬研究員張晨表示，強于預期的就業(yè)數(shù)據(jù)驅(qū)動市場此前過度樂觀的降息預期有所回歸，盡管回歸幅度相對有限，但相比非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，美聯(lián)儲12月“按兵不動”的概率稍有降低，同時市場激進預期美聯(lián)儲將于2024年3月開始降息的時點也后移至5月。種種跡象均表明，此前依靠邊際走弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)驅(qū)動的市場樂觀預期或已拉開了修正大幕。

李晨陽表示，偏強的非農(nóng)數(shù)據(jù)對于美聯(lián)儲12月議息會議也帶來一定影響，因當前美聯(lián)儲的決策主要依據(jù)最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲重點關(guān)注的數(shù)據(jù)，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)的偏強表現(xiàn)將令美聯(lián)儲避免過于“鴿”派的政策預期。結(jié)合近期鮑威爾發(fā)表的言論，美聯(lián)儲更有可能發(fā)布中性偏“鷹”派的政策預期。

總體來看，張晨表示考慮到此前美聯(lián)儲已經(jīng)認為就業(yè)市場表現(xiàn)依然過熱，11月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期走強，增加了12月美聯(lián)儲議息會議維持“鷹”派的概率。他預計此次會議公布的“點陣圖”恐低于市場認為的明年降息5次的預期。

此次美聯(lián)儲會議關(guān)注點有哪些

看向本周即將到來的年內(nèi)最后一次議息會議，張晨表示，目前市場主要關(guān)注的是美聯(lián)儲對于明年美國經(jīng)濟展望以及“點陣圖”的情況。當前在經(jīng)濟“軟著陸”方面，市場與美聯(lián)儲并不存在預期差。但是在降息預期層面，市場則樂觀估計美聯(lián)儲將降息5次，這是二者預期博弈的關(guān)鍵所在。

鐘俊軒表示，在本次議息會議“噤聲期”開始前，美聯(lián)儲主席鮑威爾表態(tài)偏“鷹”，曾表示聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間已經(jīng)處于極具限制性的水平，但判斷進行政策寬松的時點仍為時尚早，在條件合適的情況下仍做好進一步緊縮的準備。對于通脹，鮑威爾認為雖然當前總體通脹出現(xiàn)回落，但核心通脹仍處于相對高位。美聯(lián)儲將恪守自身的職責，讓通脹向2%的水平回落?！暗秋@而易見的是，當前市場對于美聯(lián)儲寬松貨幣政策的預期過于樂觀，強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場火熱，美國通脹情況仍高于美聯(lián)儲政策目標。本次議息會議中，鮑威爾將會維持‘鷹’派表態(tài)，這將顯著打壓市場過度樂觀的貨幣政策預期?！彼硎尽?/p>

李晨陽表示，目前市場對美聯(lián)儲12月議息會議的主要關(guān)注點在于會后發(fā)布的“點陣圖”和經(jīng)濟預測是否發(fā)生調(diào)整，這能真實反映美聯(lián)儲官員對于利率路徑的態(tài)度，同時本次會議是否會透露出提前降息的信息尤其值得關(guān)注。

張晨預計，相較9月公布的“點陣圖”，美聯(lián)儲或在12月的“點陣圖”中明確正式進入“higher for longer”階段，即舍棄9月預計的年內(nèi)剩余一次加息；在降息層面，預計明年降息2—3次或為美聯(lián)儲官員的基準預測。此外，在會議召開前，還需關(guān)注美國11月CPI數(shù)據(jù)情況。

“鑒于11月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口增加，主要是受全美汽車工人聯(lián)合會（UAW）罷工結(jié)束后勞動者返回崗位所致，而美國10月JOLTs職位空缺大幅下降，顯示美國勞動力市場需求仍在降溫，預計美聯(lián)儲將在本次議息會議中繼續(xù)‘按兵不動’，同時發(fā)布中性偏‘鷹’派的政策聲明，并強調(diào)將繼續(xù)根據(jù)最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)來對政策路徑進行調(diào)整?！崩畛筷栒f。

金價后市將如何演繹

在鐘俊軒看來，美國偏強的就業(yè)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲接下來的政策表態(tài)將會修正市場對于明年美聯(lián)儲降息時點的樂觀預期。同時，美國非農(nóng)平均時薪在11月的環(huán)比值依舊錄得增長，核心服務的去通脹進程短期仍存在一定阻力。他認為在美聯(lián)儲12月議息會議前后，美元指數(shù)仍具備一定的上行空間，而國際金價將會呈現(xiàn)偏弱的走勢。但是他同時表示，接下來隨著美國居民資產(chǎn)端超額儲蓄的逐步耗盡，占美國經(jīng)濟增長權(quán)重較大的居民消費將逐步走弱，進而令美國整體的經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩，美聯(lián)儲緊縮貨幣政策在2024年已經(jīng)具備邊際寬松的條件。

另外，美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年年末，美國未償國債總額將達到33.17萬億美元，相較于2013年的16.74萬億美元增長近一倍。美國兩黨多次就債務上限問題引發(fā)危機，美國債務大規(guī)模的擴張對美元信用本身形成一定沖擊，而黃金是美元信用的對標，因此從中長期來看，他認為國際金價仍有上行空間。

目前來看，張晨認為，此前持續(xù)推漲金價的“Fed pivot”交易面臨中止，市場預期已開始修正。而本周即將召開的議息會議可能令上述修正趨勢加速。因此，他預計當前金價調(diào)整、美元上行的局面有望延續(xù)，直至市場與美聯(lián)儲的預期差基本彌合，抑或后續(xù)公布的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)給到市場新的信心和底氣來重啟“Fed pivot”交易。

“綜合來看，由于此前市場預期過于樂觀導致金價搶跑提前出現(xiàn)上漲，加上鮑威爾近期釋放‘鷹’派言論，再結(jié)合超預期的11月非農(nóng)數(shù)據(jù)，短期而言過于樂觀的市場預期將被修正，黃金價格也將以振蕩走勢為主。中期來看，隨著美國通脹逐步回落以及美國經(jīng)濟增速預期下行，美聯(lián)儲將逐步退出加息周期并開啟降息，黃金價格有望進一步走高?！崩畛筷栒J為。