雖然美聯(lián)儲(chǔ)釋放的降息預(yù)期有所減弱，但中東地緣緊張局勢(shì)升級(jí)或增強(qiáng)原油溢價(jià)，成本支撐效應(yīng)凸顯有望給予燃料油期價(jià)上漲動(dòng)力。隨著全球航運(yùn)旺季到來(lái)，燃料油需求預(yù)期有望回暖。在積極因素提振下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)燃料油期貨2405合約有望維持上漲趨勢(shì)。

2月以來(lái)，國(guó)內(nèi)燃料油期貨2405合約先抑后揚(yáng)，止跌企穩(wěn)，期價(jià)在下探至2971元/噸一線后，重新步入上漲節(jié)奏。雖然近期美聯(lián)儲(chǔ)鑒于美國(guó)通脹回落幅度不及預(yù)期，釋放延緩降息信號(hào)，但中東地緣局勢(shì)發(fā)酵，令原油期價(jià)大幅上行，成本支撐作用凸顯推動(dòng)燃料油期貨重心抬升。疊加未來(lái)全球航運(yùn)步入旺季，航運(yùn)指數(shù)大概率回升將增加燃料油需求。在積極因素支撐下，預(yù)計(jì)后市燃料油2405合約期價(jià)有望穩(wěn)步上漲。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期減弱

春節(jié)長(zhǎng)假期間，美國(guó)公布的通脹數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2024年1月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.1%，預(yù)期增長(zhǎng)2.9%；剔除燃料和食品等不穩(wěn)定因素的核心CPI同比漲幅為3.9%，為2021年5月以來(lái)的最低水平，但市場(chǎng)原先認(rèn)為會(huì)降至3.7%。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率在5.25%—5.50%區(qū)間不變的概率為89.5%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為10.5%；到5月維持利率不變的概率為63.3%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為33.7%。不難看出，3月和5月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率均較此前出現(xiàn)明顯下滑。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)并不希望市場(chǎng)對(duì)寬松預(yù)期進(jìn)行“過(guò)度搶跑”，預(yù)計(jì)今年6月份，美聯(lián)儲(chǔ)可能才會(huì)開啟第一輪降息。

中東局勢(shì)未見(jiàn)緩和跡象

步入2024年以來(lái)，中東地緣局勢(shì)未見(jiàn)緩和跡象。紅海海域、黎以邊境、伊拉克及敘利亞境內(nèi)沖突頻發(fā)，加沙地帶地緣沖突外溢風(fēng)險(xiǎn)陡增。中東地區(qū)有兩個(gè)海峽對(duì)原油運(yùn)輸影響巨大，分別為曼德海峽和霍爾木茲海峽。其中一條是曼德海峽，如果它關(guān)閉或者處于不穩(wěn)定狀態(tài)，那么國(guó)際油輪將被迫改變航線轉(zhuǎn)往非洲南部的好望角。作為全球海運(yùn)線路上的重要航道，紅海航道與蘇伊士運(yùn)河共同構(gòu)成“歐亞水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。國(guó)際能源署（IEA）表示，每天約有720萬(wàn)桶原油和成品油通過(guò)曼德海峽，約占世界海運(yùn)石油貿(mào)易的10%。

另外一條則是霍爾木茲海峽，連接阿拉伯—波斯灣與印度洋上的阿曼灣。從運(yùn)輸數(shù)量上來(lái)看，這里是全球石油運(yùn)輸?shù)膽?zhàn)略要沖，所有從海灣國(guó)家裝載了石油的油輪都要從這里經(jīng)過(guò)。霍爾木茲海峽與曼德海峽不同，前者是重要的石油運(yùn)輸通道，無(wú)法被替代，而后者可以被替代。數(shù)據(jù)顯示，每天經(jīng)過(guò)霍爾木茲海峽的原油約占全球海上石油貿(mào)易量的30%。來(lái)自沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾、伊朗和伊拉克的原油全部都要通過(guò)這條海峽交付給國(guó)際買家。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從這里運(yùn)輸?shù)脑痛蠹s80%流入亞洲市場(chǎng)，中國(guó)、印度、日本、韓國(guó)和新加坡是最大目的地。由于伊朗是中東地區(qū)重要的產(chǎn)油國(guó)，美伊矛盾升級(jí)或誘發(fā)原油供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)原油地緣溢價(jià)幅度。

國(guó)際原油凈多頭寸回升

步入2024年2月以來(lái)，受中東地緣因素發(fā)酵影響，國(guó)際原油期貨價(jià)格止跌反彈，市場(chǎng)做多力量開始穩(wěn)步增強(qiáng)。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月13日，WTI原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)量維持在171072張，周環(huán)比大幅增加9234張。與此同時(shí)，Brent原油期貨凈多持倉(cāng)量維持在278977張，周環(huán)比大幅增加42233張?？傮w來(lái)看，WTI原油期貨市場(chǎng)和Brent原油期貨市場(chǎng)凈多頭寸周環(huán)比均大幅增加。

全球航運(yùn)旺季即將來(lái)臨

眾所周知，船舶、發(fā)電和煉化是燃料油三大消費(fèi)領(lǐng)域，而船舶燃料消費(fèi)占比最大。據(jù)了解，船用燃料成本約占船舶總運(yùn)營(yíng)成本的50%，所以航運(yùn)市場(chǎng)景氣度強(qiáng)弱會(huì)直接影響燃料油的需求，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。隨著中美關(guān)系的緩和，中美貿(mào)易量增加，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有韌性，但歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，船用需求增速將有所下降。眼下紅海危機(jī)事態(tài)依然反復(fù)，外溢風(fēng)險(xiǎn)仍存。繞路好望角對(duì)燃料油的需求依然有利好支撐。

全球航運(yùn)市場(chǎng)有六大航運(yùn)指數(shù)，其中以波羅的海干散貨指數(shù)、巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)以及大靈便型運(yùn)費(fèi)指數(shù)最具代表性，上述指數(shù)不僅能反映航運(yùn)市場(chǎng)的景氣度，而且能為燃料油需求前景提供前瞻性指引。西本新干線發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月20日，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）為1632點(diǎn)，月環(huán)比大幅回升8.58%；巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）為1706點(diǎn)，月環(huán)比大幅走高10.06%；大靈便型散貨船運(yùn)價(jià)指數(shù)（BSI）為1129點(diǎn)，月環(huán)比大幅上漲9.61%。不難發(fā)現(xiàn)，全球三大航運(yùn)指數(shù)較1月有明顯的回暖。而根據(jù)往年航運(yùn)指數(shù)走勢(shì)規(guī)律，近6年來(lái)，每年2月下旬至4月末，三大航運(yùn)指數(shù)大概率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。換言之，即將迎來(lái)燃料油需求旺季。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018—2023年，BDI航運(yùn)指數(shù)上漲概率高達(dá)100%，平均漲幅分別達(dá)61.46%。BPI航運(yùn)指數(shù)上漲概率高達(dá)66.67%，平均漲幅分別達(dá)31.42%。BSI航運(yùn)指數(shù)上漲概率高達(dá)83.33%，平均漲幅分別達(dá)18.92%。由此可見(jiàn)，隨著全球航運(yùn)旺季來(lái)臨，燃料油需求預(yù)期有望好轉(zhuǎn)，或?qū)Ω吡蛉剂嫌推趦r(jià)形成提振作用。

整體來(lái)看，雖然近期美聯(lián)儲(chǔ)釋放的降息預(yù)期有所減弱，但中東地緣動(dòng)亂局勢(shì)升級(jí)或增強(qiáng)原油溢價(jià)，成本支撐效應(yīng)突顯有望給予燃料油期價(jià)上漲動(dòng)力。隨著全球航運(yùn)旺季到來(lái)，燃料油需求預(yù)期有望回暖。在積極因素提振下，預(yù)計(jì)后市國(guó)內(nèi)燃料油期貨2405合約有望維持上漲趨勢(shì)。（作者單位：寶城期貨）