2023年9月15日，鄭商所上市燒堿期貨，上市以來燒堿期貨走勢(shì)大致分為三個(gè)階段。

第一階段為2023年9月15日上市至2023年10月下旬，燒堿期貨隨著現(xiàn)貨上漲之后，開始大幅回落。主要原因是燒堿供給開始增加，且需求走弱。其間燒堿的供應(yīng)端尤其是華北檢修裝置開始回歸，開工率從前期低點(diǎn)回升約10個(gè)百分點(diǎn)，檢修損失大幅減少。而需求端，環(huán)保及礦山安全生產(chǎn)問題制約鋁土礦的供給，進(jìn)而影響氧化鋁的開工。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁開工率從高點(diǎn)84%降至82%，這一階段燒堿期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨下跌。

第二階段，2023年10月下旬至12月底，雖然現(xiàn)貨價(jià)格仍在下行，但燒堿期貨從2504元/噸振蕩反彈，主力合約一度漲至2972元/噸。這一階段的反彈可能有以下幾個(gè)因素：

（1）期貨高位下跌后，雖然盤面繼續(xù)看空情緒較濃，但是空頭之間存在著博弈，盤面堅(jiān)挺。

（2）純堿期貨上行。燒堿和純堿同屬于鹽化工，燒堿在泡花堿、燒結(jié)法的氧化鋁等領(lǐng)域有部分替代，雖然替代量不大，但市場(chǎng)有交易者去交易這種替代邏輯，使得燒堿和純堿期貨價(jià)格有一定的聯(lián)動(dòng)性。去年11月初純堿期貨開始上漲，燒堿期貨價(jià)格也受其影響。

（3）氧化鋁期貨對(duì)燒堿影響。去年12月中旬，氧化鋁的開工受國(guó)產(chǎn)礦石短缺影響，開工率持續(xù)下滑，一度降至74%的低位。受幾內(nèi)亞油罐爆炸的消息影響，氧化鋁期貨盤面上漲至3875元/噸。氧化鋁約占燒堿需求的32%，從常規(guī)思維來看，氧化鋁開工下滑會(huì)導(dǎo)致燒堿的需求降低。但是盤面可能認(rèn)為氧化鋁維持高位，可以接受更高的燒堿價(jià)格，所以燒堿盤面給出很高的情緒溢價(jià)，燒堿主力基差一度走弱至-600。

（4）盤面交易的最近的合約是2405，而在5月之前燒堿要經(jīng)歷春季檢修，所以5月合約的終點(diǎn)價(jià)格不一定很低，盤面空頭方也相對(duì)謹(jǐn)慎。

第三階段，基差修復(fù)。進(jìn)入今年1月份，前期燒堿期貨價(jià)格上漲的因素出現(xiàn)了變化：氧化鋁期貨價(jià)格大幅回落，燒堿的情緒溢價(jià)降低；純堿價(jià)格從去年12月開始持續(xù)回調(diào)，燒堿期貨價(jià)格回落。與此同時(shí)，期貨高升水使得套保的吸引力提升，一些產(chǎn)業(yè)資金進(jìn)場(chǎng)賣出套保，燒堿的基差開始修復(fù)。

在燒堿期貨經(jīng)歷幾個(gè)階段之后，隨著交割日的臨近，燒堿期貨將回歸基本面定價(jià)。

從供應(yīng)端來看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前燒堿整體開工率在86%高位，3月中下旬將陸續(xù)開啟春季檢修，福建東南電化、山東華泰、江蘇金橋豐益已公布3月份檢修計(jì)劃，其他廠家的檢修計(jì)劃或陸續(xù)公布。目前現(xiàn)貨的壓力將隨著檢修的開啟而有望緩解。

展望2024年，燒堿依舊有新規(guī)劃投產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年內(nèi)新增產(chǎn)能264萬(wàn)噸，主要集中在5月之后，計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能增速約5%。

從需求端來看，氧化鋁方面，近期開工依然受鋁土礦供應(yīng)不足影響，河南三門峽礦山整治仍在進(jìn)行。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，目前氧化鋁建成產(chǎn)能10342萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能僅8195萬(wàn)噸，開工率79.24%。全年來看，氧化鋁依然是燒堿的主力下游。2023年氧化鋁新投產(chǎn)380萬(wàn)噸之后，2024年氧化鋁并沒有計(jì)劃投產(chǎn)的裝置，存量氧化鋁的開工容易受到鋁土礦不足的影響。目前國(guó)內(nèi)鋁土礦供應(yīng)中約60%依靠進(jìn)口，2023年進(jìn)口鋁土礦73%來自幾內(nèi)亞，進(jìn)口集中度較高，海外的鋁土礦供應(yīng)亦會(huì)影響國(guó)內(nèi)氧化鋁開工。非鋁需求端，春節(jié)前后是非鋁需求淡季，每年2月底3月初非鋁下游開始陸續(xù)復(fù)工。從目前廠家出貨的情況來看，今年非鋁下游恢復(fù)的要稍微慢一些。

全年來看，燒堿傳統(tǒng)的非鋁需求如造紙、印染、粘膠短線或表現(xiàn)較為穩(wěn)定。新能源需求需要格外關(guān)注，雖然目前新能源在燒堿的需求中占比不高，但我國(guó)新能源領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿薮螅?023年新能源車銷量突破950萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)38%。磷酸鐵鋰、氫氧化鋰帶來燒堿需求直接增量，而新能源汽車的含鋁量較傳統(tǒng)油車更高，所以間接增加對(duì)氧化鋁的需求，進(jìn)而影響燒堿的需求。

從燒堿出口來看，2024年燒堿出口或?qū)⒒貧w常態(tài)。2022年俄烏沖突使得海外能源價(jià)格高企，國(guó)內(nèi)燒堿出口窗口打開。2022年、2023年我國(guó)燒堿出口分別為325萬(wàn)噸、249萬(wàn)噸，而2021年之前我國(guó)燒堿年出口量不足160萬(wàn)噸。隨著能源套利的結(jié)束，燒堿出口或?qū)⒒貧w常態(tài)。一方面歐洲從凈進(jìn)口地區(qū)或持續(xù)成為凈出口地區(qū)，減少?gòu)奈覈?guó)進(jìn)口燒堿量；另一方面，澳大利亞、印尼的燒堿需求依然有韌性。

從庫(kù)存來看，數(shù)據(jù)顯示，目前片堿總庫(kù)存7.13萬(wàn)噸，處于相對(duì)低位，片堿格局好于液堿。液堿庫(kù)存季節(jié)性累積，目前庫(kù)存22.09萬(wàn)干噸處于中位略偏上的水平。其中32堿庫(kù)存略高于50堿。貿(mào)易商方面，華南的貿(mào)易商庫(kù)存高于節(jié)前，但低于去年同期水平。后續(xù)可能有補(bǔ)庫(kù)需求。下游氧化鋁大廠庫(kù)存目前處于相對(duì)高位。

綜合來看，燒堿全年供需矛盾不大，從平衡表來看，全年松平衡或小幅累庫(kù)，但燒堿容易出現(xiàn)階段性的供需錯(cuò)配機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)節(jié)后隨著春檢的進(jìn)行，燒堿庫(kù)存壓力將逐步緩解，現(xiàn)貨市場(chǎng)有望企穩(wěn)。如果國(guó)產(chǎn)礦4月開始復(fù)產(chǎn)，氧化鋁開工提升；元宵節(jié)之后非鋁下游陸續(xù)復(fù)工，加之貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)，那么燒堿可能會(huì)持續(xù)去庫(kù)提振現(xiàn)貨價(jià)格，導(dǎo)致區(qū)域供應(yīng)偏緊或者階段性的緊平衡。

5月份將迎來燒堿期貨的第一次交割，而目前燒堿基差依然較弱。隨著交割日的臨近，期貨和現(xiàn)貨將逐步收斂，期貨的定價(jià)也將越來越貼近現(xiàn)貨、貼近基本面。（作者單位：紫金天風(fēng)期貨）