銅 面臨下行壓力
2024-03-05 09:18:44 期貨日?qǐng)?bào) 中信建投期貨 張維鑫“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
基于當(dāng)前高銅價(jià)邏輯復(fù)盤，推演后市邏輯，我們認(rèn)為，未來(lái)降息觸發(fā)的因素將是宏觀最大的利空，疊加工業(yè)弱需求，預(yù)計(jì)銅價(jià)面臨回調(diào)壓力。同時(shí)，基于新能源消費(fèi)對(duì)銅價(jià)的支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)整體運(yùn)行區(qū)間將較過(guò)去3年有所收窄。
高銅價(jià)邏輯復(fù)盤
2024年以來(lái)，受海外降息預(yù)期反復(fù)修正、傳統(tǒng)需求淡季拖累、國(guó)內(nèi)政策預(yù)期支撐，內(nèi)外盤銅價(jià)分別在67500—70000元、8120—8700美元/噸區(qū)間，重復(fù)探底回升軌跡。當(dāng)前銅價(jià)為年內(nèi)第二次回調(diào)至居中水平，同時(shí)滬銅維持近月Back結(jié)構(gòu)，反映了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與需求前景、銅價(jià)預(yù)期均偏弱。CFTC數(shù)據(jù)顯示，2024年以來(lái)COMEX銅基金持倉(cāng)始終為凈空頭，市場(chǎng)主流趨于看空銅價(jià)。
海外降息預(yù)期即使反復(fù)，依然利多銅價(jià)。從美聯(lián)儲(chǔ)降息開啟時(shí)間線看，時(shí)點(diǎn)的延后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期的正反饋結(jié)果。在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期2%的低通脹過(guò)程中，制造業(yè)PMI、失業(yè)率、非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)穩(wěn)健，這也使得幾乎任何一次超預(yù)期強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，降息預(yù)期淡化的同時(shí)強(qiáng)化了軟著陸信心，因此降息預(yù)期延后對(duì)銅價(jià)僅存在有限的回調(diào)影響，而非更大的下跌壓力。從降息的結(jié)果上看，作為40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期，流動(dòng)性快速收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)與需求前景存在諸多不確定性，而開啟降息意味著需求有望恢復(fù)熱度。
國(guó)內(nèi)支持政策的強(qiáng)預(yù)期。2024年1月國(guó)內(nèi)超預(yù)期降準(zhǔn)、2月LPR利率下調(diào)，刺激銅價(jià)達(dá)到階段性高位。3月份，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)政策的樂觀預(yù)期對(duì)銅價(jià)仍有一定支撐，關(guān)注政策釋放信號(hào)強(qiáng)弱。
銅礦供應(yīng)緊張預(yù)期仍存。2023年10月，年產(chǎn)量約30萬(wàn)噸的Cobre Panama銅礦停產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)全球銅礦供應(yīng)緊缺預(yù)期升溫，疊加全球銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，銅礦與精銅供需趨緊，國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨粗煉費(fèi)快速跌至20美元/干噸附近，為近14年新低。國(guó)內(nèi)一季度CSPT小組會(huì)議中有成員呼吁聯(lián)合減產(chǎn)，CNIA建議減產(chǎn)甚至提前檢修停產(chǎn)，春節(jié)前國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)緊張預(yù)期對(duì)于銅價(jià)中樞存在較強(qiáng)支撐。不過(guò)，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一季度國(guó)內(nèi)僅個(gè)別冶煉廠開啟檢修，預(yù)計(jì)短期精銅供應(yīng)有望持穩(wěn)，關(guān)注礦端緊張預(yù)期能否兌現(xiàn)至精銅供應(yīng)。
后市下跌風(fēng)險(xiǎn)洞察
降息觸發(fā)的背景或是宏觀最大的利空。持續(xù)高利率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)體現(xiàn)在地產(chǎn)、消費(fèi)信心等數(shù)據(jù)中，且局部風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷外溢。一旦經(jīng)濟(jì)降溫趨勢(shì)確定，美聯(lián)儲(chǔ)不得不讓步，被動(dòng)觸發(fā)降息。我們認(rèn)為，這并不是小概率事件，從2023年硅谷銀行破產(chǎn)，到2024年美國(guó)紐約社區(qū)銀行股暴跌、加拿大養(yǎng)老基金拋售商業(yè)地產(chǎn)等，全球經(jīng)濟(jì)存在較大不確定性，尤其是地產(chǎn)行業(yè)脆弱性仍存。美聯(lián)儲(chǔ)若被動(dòng)開啟降息，對(duì)于銅價(jià)并非是工業(yè)需求恢復(fù)的開始，而是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的利空標(biāo)志。
需求淡季結(jié)束后國(guó)內(nèi)消費(fèi)韌性預(yù)計(jì)不足。2023年銅消費(fèi)韌性的關(guān)鍵在于銅桿、鋰電銅箔、銅管，但2024年銅管行業(yè)面臨降溫壓力，整體消費(fèi)韌性預(yù)計(jì)有所減弱。此外，2024年春節(jié)假期后國(guó)內(nèi)復(fù)工偏弱，淡季特征明確且銅的累庫(kù)斜率遠(yuǎn)超歷史同期水平，預(yù)計(jì)一季度淡季結(jié)束后下游消費(fèi)復(fù)蘇有限。
操作上，在缺乏劇烈行情的背景下，投資者可優(yōu)化品種配置，考慮做多油銅比或金銅比。（作者單位：中信建投期貨）
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