研報(bào)正文

一、行情回顧

2 月乙二醇價(jià)格區(qū)間震蕩。受春節(jié)假期影響，下游聚酯和終端負(fù)荷低位，乙二醇需求不佳，且聚酯工廠備貨較高，乙二醇發(fā)貨量同樣低位。但由于乙二醇進(jìn)口到貨量偏少，乙二醇港口庫(kù)存維持低位，現(xiàn)貨供應(yīng)流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)價(jià)格維持高位震蕩運(yùn)行。

二、基本面情況與核心驅(qū)動(dòng)力梳理

1.乙二醇供應(yīng)端負(fù)荷提升

2 月國(guó)內(nèi)乙二醇華東港口平均庫(kù)存水平在 69.62 萬(wàn)噸;月末庫(kù)存在69.81萬(wàn)噸，均較上月末減少 5.84 萬(wàn)噸。本月張家港主港日平均發(fā)貨水平在5200噸附近。2 月聚酯工廠開(kāi)工季節(jié)性下滑，且受到春節(jié)假期影響，2 月港口發(fā)貨下滑明顯。同時(shí)春節(jié)假期進(jìn)口到貨量減少，乙二醇港口庫(kù)存維持低位。

2 月國(guó)內(nèi)乙二醇行業(yè)開(kāi)工回升，月均開(kāi)工 60.51%，油制乙二醇(含MTO)月均開(kāi)工負(fù)荷率在 66.71%，煤制乙二醇月均開(kāi)工負(fù)荷率在50.85%。2 月裝置變動(dòng)主要為三江、揚(yáng)巴、榮信裝置檢修結(jié)束重啟，陜煤停車(chē)檢修，以及中科、中化、衛(wèi)星、古雷、盛虹、海南、黔希、紅四方、三寧、建元等多套裝置負(fù)荷小幅調(diào)整。

進(jìn)口方面，2023 年 12 月乙二醇進(jìn)口 58.04 萬(wàn)噸，較上月下降16.29萬(wàn)噸，乙二醇進(jìn)口量同比上漲5.98%，環(huán)比下降25.94%，同比上升4.78%;進(jìn)口均價(jià)476.03美元/噸，環(huán)比上升 0.42%，同比下降 2.83%。2024 年1 月進(jìn)出口數(shù)據(jù)延期至3月份發(fā)布，預(yù)計(jì) 1-2 月月進(jìn)口量繼續(xù)維持低位。進(jìn)口國(guó)來(lái)看，沙特依然是第一大進(jìn)口國(guó)。預(yù)計(jì) 3 月乙二醇進(jìn)口或?qū)⒊掷m(xù)維持低位。

我們認(rèn)為 3 月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，壓制原油價(jià)格。但 OPEC+開(kāi)始新的減產(chǎn)計(jì)劃，且沙特等國(guó)明確將嚴(yán)格執(zhí)行，進(jìn)一步托底油價(jià)，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將高位盤(pán)整為主。

動(dòng)力煤(0, -641.00, -100.00%)價(jià)格仍將維持高位，成本支撐仍存。乙二醇供應(yīng)端，伴隨著春節(jié)檢修逐步完成，重啟計(jì)劃逐漸增多，且進(jìn)口維持低位的預(yù)期下，供應(yīng)壓力小幅增加。需求端下游聚酯負(fù)荷逐步提升，乙二醇需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。乙二醇供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。預(yù)計(jì)3 月乙二醇將偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

2 月乙二醇價(jià)格維持區(qū)間震蕩。原料端美元指數(shù)強(qiáng)勁，且美原油產(chǎn)量增加，國(guó)際油價(jià)震蕩下挫。但煤炭?jī)r(jià)格小幅反彈，帶動(dòng)乙二醇利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，生產(chǎn)利潤(rùn)目前處在 163.27 元/噸的水平。

我們認(rèn)為目前乙二醇行業(yè)利潤(rùn)處在低位。進(jìn)入3 月油價(jià)將高位震蕩，煤炭?jī)r(jià)格同樣偏強(qiáng)，乙二醇成本進(jìn)一步增加。同時(shí)乙二醇供需基本面存在進(jìn)一步修復(fù)的空間，油制和煤制乙二醇均存在現(xiàn)金流修復(fù)的需求，使得乙二醇工廠挺價(jià)意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。

從產(chǎn)銷和庫(kù)存來(lái)看，截至 2 月底，POY、FDY、DTY 及滌綸短纖的庫(kù)存天數(shù)分別為 23 天、19.8 天、31.4 天及 19.28 天，假期下游工廠放假，聚酯產(chǎn)銷明顯不佳，聚酯庫(kù)存迅速增加，聚酯庫(kù)存大幅累計(jì)。庫(kù)存天數(shù)相較于1 月末增加15.14天、12.72 天、11.04 天和 4.44 天?？傮w來(lái)說(shuō)，下游負(fù)荷低位，聚酯工廠庫(kù)存增加明顯。

從下游產(chǎn)品價(jià)格和滌絲現(xiàn)金流來(lái)看，截至 1 月底，聚酯切片、滌綸短纖、DTY及 POY 的價(jià)格分別為 6950 元/噸、7403 元/噸、91000 元/噸及7875 元/噸，價(jià)格相較于 1 月底基本持平。

聚酯切片、滌綸短纖、DTY 及POY 的價(jià)格分別下跌25元/噸、3.33 元/噸、上漲 50 元/噸和 120 元/噸。聚酯現(xiàn)金流維持低位，價(jià)格波動(dòng)取決于原料端，2 月原料價(jià)格高位，支撐聚酯產(chǎn)品，聚酯現(xiàn)金流偏弱。

我們認(rèn)為，目前聚酯工廠庫(kù)存較節(jié)前明顯提升，滌絲庫(kù)存維持在較高水平，在下游復(fù)工較慢，聚酯產(chǎn)銷不佳的背景下庫(kù)存壓力進(jìn)一步凸顯。今年春節(jié)后終端復(fù)工節(jié)奏明顯放緩，聚酯去庫(kù)不確定性較強(qiáng)。

進(jìn)入3 月節(jié)前訂單對(duì)節(jié)后訂單的影響進(jìn)一步鈍化，且受到天氣影響，普遍延后的復(fù)工將進(jìn)一步加速。3 月是傳統(tǒng)的旺季，需求存在好轉(zhuǎn)的預(yù)期。但目前訂單情況還有待觀察，需關(guān)注試單情況。我們認(rèn)為 3 月消費(fèi)對(duì)乙二醇的支撐將逐步提升。

三、后市展望

3 月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，壓制原油價(jià)格。但OPEC+開(kāi)始新的減產(chǎn)計(jì)劃，且沙特等國(guó)明確將嚴(yán)格執(zhí)行，進(jìn)一步托底油價(jià)，預(yù)計(jì)原油價(jià)格將高位盤(pán)整為主。

動(dòng)力煤價(jià)格仍將維持高位，成本支撐仍存。乙二醇供應(yīng)端，伴隨著春節(jié)檢修逐步完成，重啟計(jì)劃逐漸增多，且進(jìn)口維持低位的預(yù)期下，供應(yīng)壓力小幅增加。需求端下游聚酯負(fù)荷逐步提升，乙二醇需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。

目前乙二醇行業(yè)利潤(rùn)處在低位。進(jìn)入 3 月油價(jià)將高位震蕩，煤炭?jī)r(jià)格同樣偏強(qiáng)，乙二醇成本進(jìn)一步增加。同時(shí)乙二醇供需基本面存在進(jìn)一步修復(fù)的空間，油制和煤制乙二醇均存在現(xiàn)金流修復(fù)的需求，使得乙二醇工廠挺價(jià)意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。

目前聚酯工廠庫(kù)存較節(jié)前明顯提升，滌絲庫(kù)存維持在較高水平，在下游復(fù)工較慢，聚酯產(chǎn)銷不佳的背景下庫(kù)存壓力進(jìn)一步凸顯。今年春節(jié)后終端復(fù)工節(jié)奏明顯放緩，聚酯去庫(kù)不確定性較強(qiáng)。

進(jìn)入 3 月節(jié)前訂單對(duì)節(jié)后訂單的影響進(jìn)一步鈍化，且受到天氣影響，普遍延后的復(fù)工將進(jìn)一步加速。3 月是傳統(tǒng)的旺季，需求存在好轉(zhuǎn)的預(yù)期。但目前訂單情況還有待觀察，需關(guān)注試單情況。我們認(rèn)為3月消費(fèi)對(duì)乙二醇的支撐將逐步提升。

乙二醇供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。預(yù)計(jì) 3 月乙二醇將偏強(qiáng)運(yùn)行為主。