觀察“股債切換”邏輯
2024-03-11 09:51:12 期貨日報 張月“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
2024年，A股市場各關(guān)鍵指數(shù)走出不規(guī)則的“V”形反轉(zhuǎn)行情。從節(jié)奏上看，1月份自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品、兩融、股票質(zhì)押以及券商DMA等系列金融產(chǎn)品風險不同程度釋放并驅(qū)動A股資金面持續(xù)負反饋，各關(guān)鍵指數(shù)跌幅放大。2月份自動贖回型期權(quán)產(chǎn)品敲入風險集中釋放疊加穩(wěn)市場、穩(wěn)信心措施執(zhí)行效率提升，A股指數(shù)迎來超跌反彈。
3月A股指數(shù)整體表現(xiàn)為偏強振蕩走勢。2月份政策面驅(qū)動風險偏好修復，市場將更多關(guān)注國內(nèi)基本面以及海外央行貨幣政策預期變化，振蕩反彈過程中不排除階段性反復的可能性，但極端行情重現(xiàn)的概率較小，股指期貨的操作思路仍以逢低配置多單為主。
穩(wěn)市場政策驅(qū)動的A股市場風險偏好集中修復過程漸趨結(jié)束。2月5日探底后A股市場各關(guān)鍵股指同頻從底部快速反彈。截至2月末，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)較2月低點漲幅均超過10個百分點。而且與去年大多數(shù)月份不同的是，2月A股及港股市場主要股指在全球權(quán)益市場中漲幅居前。從市場風格看，高估值以及小市值為主的成長板塊修復程度更高，這很大程度上說明2月行情更多表現(xiàn)為市場風險偏好修復驅(qū)動的超跌反彈?？梢钥吹剑珹股市場換手率及成交量能顯性修復，兩融及北向資金轉(zhuǎn)為凈流入，股指期貨盤面已經(jīng)快速修復了貼水。
雖然A股市場迎來了月度級別的強勢反彈行情，但當前各關(guān)鍵股指相對估值仍處于歷史偏低位置，從股債性價比看，權(quán)益資產(chǎn)的配置價值仍處于絕對高位。具體看，截至3月8日，上證指數(shù)、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的滾動市盈率分別為13.10倍、20.65倍和27.09倍，分別處于五年窗口中50%、8%以及4%分位數(shù)水平，股指期貨四大現(xiàn)貨指數(shù)中上證50、滬深300、中證500以及中證1000滾動市盈率分別為9.99倍、11.63倍、21.63倍和32.42倍，分別處于五年窗口中53%、23%、29%和29%分位數(shù)水平。
穩(wěn)增長政策釋放對股指的影響為中性偏多。從今年的政府工作報告來看，筆者認為，年度發(fā)展主要預期目標以及宏觀政策整體定調(diào)對股指市場的影響為中性偏多，5%左右的GDP增速目標雖然符合市場普遍預期，但去年高基數(shù)效應(yīng)下今年宏觀政策或有增量空間，同時這也與政府工作報告中要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破的政策基調(diào)相一致。
宏觀政策方面，積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，預算赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元。從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。同時，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。加強總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)，盤活存量、提升效能，加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
后續(xù)期指運行驅(qū)動更多關(guān)注國內(nèi)基本面以及海外央行貨幣政策預期，同時也要觀察國內(nèi)股債配置切換邏輯。一方面，3月中旬 1—2月合計經(jīng)濟數(shù)據(jù)將集中披露，2月通脹以及外貿(mào)數(shù)據(jù)已經(jīng)披露，月度CPI同比超預期回正以及我國出口數(shù)據(jù)實現(xiàn)“開門紅”，國內(nèi)經(jīng)濟以及工業(yè)企業(yè)盈利底部反彈邏輯或難證偽。另一方面，去年國內(nèi)與海外權(quán)益市場指數(shù)運行分化，除受基本面以及狹義資金面影響外，更多是受中外貨幣政策顯性背離的制約。
客觀來看，伴隨高利率環(huán)境，全球經(jīng)濟下行壓力持續(xù)增大，年內(nèi)海外主要央行同頻進入降息周期已經(jīng)成為市場一致性預期，如果美元指數(shù)進入下行通道，外資配置國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的積極性或有所抬升。此外，“缺乏優(yōu)質(zhì)配置資產(chǎn)”邏輯在地產(chǎn)信用周期尚未開啟背景下將持續(xù)驅(qū)動國內(nèi)“債?！毙星?，而且截至目前，債市多頭交易仍處于擁擠狀態(tài)。從股債性配置的性價比來看，國內(nèi)股指市場經(jīng)歷2月份的快速超跌反彈后，配置價值仍處絕對歷史高位。后續(xù)投資者需重點關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟增長預期改善背景下的“股債切換”邏輯。（作者單位：中泰期貨）
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