3月以來，金價開啟一輪火熱的上漲行情，內(nèi)外盤金價均突破了歷史新高水平。本輪金價突破歷史新高，主要由哪些因素推動？全球央行購金熱潮背后的原因是什么？本輪金價的上行步伐能夠持續(xù)多久？記者采訪多位分析師給出了深度解讀。

一致預(yù)期提前發(fā)酵

3月11日，滬金期貨主力合約2406盤中最高漲至511.66元/克，最終收漲于508.3元/克，創(chuàng)下歷史新高。自月初以來，在7個交易日里該合約累計上漲5.5%。金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，近期美國經(jīng)濟指標(biāo)走弱、美聯(lián)儲貨幣政策利空出盡以及全球性風(fēng)險事件頻繁發(fā)生，這三大因素為黃金價格的增長提供了堅固的支撐。

五礦期貨貴金屬分析師鐘俊軒表示，市場交易的主要邏輯仍在于美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期，美國偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)結(jié)合美聯(lián)儲官員偏中性的表態(tài)令市場降息預(yù)期進一步加強。CME利率觀測器顯示，市場定價6月份降息的概率由2月27日57.9%上升至73.35%，這推動了黃金價格的上漲。

總體而言，吳梓杰認(rèn)為，金價在當(dāng)前階段出現(xiàn)新高或來自市場一致預(yù)期的提前發(fā)酵。今年以來，隨著美國貨幣政策面臨從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤桑约懊绹?jīng)濟出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下行，投資者一致看好黃金的中長期上漲前景。但是，由于美聯(lián)儲降息節(jié)點存在不確定性，此前市場一直就降息預(yù)期的邊際變化進行著持續(xù)博弈。而在目前這個時間點，美聯(lián)儲降息路徑可能已經(jīng)進一步顯現(xiàn)，在基準(zhǔn)假設(shè)下降息進一步提前或者退后的空間有限，因此黃金行情可能正是在這樣的一致預(yù)期下提前啟動并創(chuàng)下歷史新高。

從歷史經(jīng)驗來看，吳梓杰認(rèn)為，惡性通脹、避險情緒以及低利率環(huán)境都是金價上漲的重要推手。首先是惡性通脹，比如1973年第一次石油危機后，美國經(jīng)濟陷入長達10年的惡性通脹之中，這一階段黃金價格從1973年1月65美元/盎司開始一路上漲，一度在1980年突破800美元/盎司，漲幅超過10倍。

其次是低利率環(huán)境以及貨幣超發(fā)帶來的流動性泛濫，比如2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，美聯(lián)儲迅速降低了政策利率，并在隨后長達七八年的時間內(nèi)維持了較低的利率和充裕的市場流動性。在此期間，黃金價格從250美元/盎司上漲至800美元/盎司以上。

最后是經(jīng)濟危機帶來的避險情緒以及美聯(lián)儲降息的共振。比如在2008年次貸危機以及2020年新冠疫情期間，全球經(jīng)濟的快速下滑以及美聯(lián)儲大幅降息使得市場避險情緒飆升，利率回落對黃金價格形成了強烈支撐，從而帶動金價大幅上漲。

“回顧這幾輪金價大幅上漲，包括本輪突破新高的表現(xiàn)，可以看到，最大的共性因素仍來自利率，無論是利率的調(diào)降行為還是長期的低利率，都是刺激黃金價格上漲最重要的因素?！眳氰鹘苷f。

鐘俊軒表示，黃金是美元信用的對標(biāo)，國際黃金也以美元為標(biāo)價貨幣，黃金價格走強往往以弱美元為背景?？聪虮据喗饍r的上漲前期，2月15日發(fā)布的美國1月零售銷售環(huán)比值為-0.8%，低于預(yù)期的-0.2%。加上此后公布的一系列不及預(yù)期的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，美元指數(shù)持續(xù)走弱，由2月14日104.7下跌至3月8日102.7，從而助推黃金價格的上漲。

回顧21世紀(jì)以來的第一輪黃金價格上漲周期，金價由2002年3月底297美元/盎司上漲至2008年3月中旬1034美元/盎司，價格上升幅度達3倍以上。在此期間，受美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、世界多極化發(fā)展以及次貸危機的影響，美元指數(shù)在同期由118下跌至72。

2023年硅谷銀行危機令市場對美國銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑，銀行業(yè)對于美國經(jīng)濟的重要性不言而喻。受此影響，美元指數(shù)由3月9日105.3下跌至4月13日101。在此期間，外盤金價同樣表現(xiàn)強勁，COMEX黃金價格由1835美元/盎司上漲至2017美元/盎司。

“過去來看，金價一般都是在美聯(lián)儲放水、貨幣供應(yīng)量大幅增加的情況下上漲，但是本輪黃金的突破上行具有一定的特殊性?！眹┚财谪涃F金屬分析師劉雨萱表示，例如黃金和TIPS呈現(xiàn)出明顯的長期背離，其原因主要可以從美聯(lián)儲大規(guī)模的貨幣超發(fā)以及商品供需側(cè)的矛盾兩方面進行解釋。但是更加重要的是，黃金的金融屬性正在弱化，而貨幣屬性正在強化，占據(jù)更大的影響權(quán)重。

全球央行購金熱潮持續(xù)

值得注意的是，近年來全球央行購金熱潮持續(xù)。1月底，世界黃金協(xié)會發(fā)布的最新《全球黃金需求趨勢報告》顯示，去年全球央行購買黃金規(guī)模達到1037噸，創(chuàng)下歷史第二高位，僅比2022年歷史第一高位減少45噸。今年以來，全球央行購買黃金的熱情依舊高漲。其中，中國央行已連續(xù)16個月增持黃金。3月7日，中國央行發(fā)布最新外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月末，中國黃金儲備達到7258萬盎司，較1月份增加39萬盎司。

鐘俊軒認(rèn)為，全球央行持續(xù)購入黃金，其重要驅(qū)動力在于美元信用的邊際衰微，以及國際政治經(jīng)濟局勢的不確定性。新冠疫情后美國推行擴張性的財政政策，同時自美聯(lián)儲加息周期以來，美債利息支出快速上升，龐大的財政支出令美國未償國債總額不斷上升，并在去年引發(fā)了債務(wù)上限危機。2023年，美國未償國債總額達到33.17萬億美元，相較于2013年16.73萬億美元規(guī)模近乎翻倍，這也使得發(fā)行規(guī)模大量增長的美國國債信用度顯著弱于供給變化量有限的黃金。

吳梓杰表示，各國央行持續(xù)購金主要源于全球經(jīng)濟體系以及美元主導(dǎo)的貨幣體系展現(xiàn)出了幾十年來從未有過的脆弱性，以及全球各國貨幣超發(fā)帶來的主權(quán)貨幣信任危機。此外，俄烏沖突以及全球供應(yīng)鏈的脫鉤可能帶來通貨膨脹重心的結(jié)構(gòu)性上升。

黃金價值的一個關(guān)鍵特征是其獨立于任何特定國家的貨幣政策或經(jīng)濟狀況，黃金自身的產(chǎn)量受限于地球上的存量和開采能力，其稀缺性以及供應(yīng)的穩(wěn)定性保證了其長期價值。增加黃金儲備有利于各國央行多元化資產(chǎn)儲備、增強本國貨幣的信用、降低匯率波動。此外，還有對抗經(jīng)濟危機以及通脹帶來的資產(chǎn)價值損失。

“曾作為通用貨幣的黃金在布雷頓森林體系瓦解、世界迎來和平紅利后貨幣屬性逐漸黯淡。但是我們認(rèn)為，近些年隨著全球去美元化的推進以及背后的大國博弈和地緣政治趨于不穩(wěn)定，黃金的貨幣屬性正在迎來回歸，同時越來越頻繁地出現(xiàn)在全球資產(chǎn)配置的視野中，其穩(wěn)定性和避險屬性令其國際地位不斷攀升。”劉雨萱說。

她表示，黃金的歷史地位、危機時期的表現(xiàn)、沒有違約風(fēng)險等因素是各國央行選擇黃金儲備的主要原因。可見，全球性的外匯儲備的結(jié)構(gòu)性多元變化是出于國家戰(zhàn)略考量，囤金背后是去全球化和新經(jīng)濟形成的過程中可能出現(xiàn)的危機避險需求以及對傳統(tǒng)美元霸權(quán)地位的削弱需要。從中長期來看，央行的購買力將對黃金形成托底作用，而基于市場對黃金貨幣屬性的想象空間，長線資金也越來越青睞將黃金納入資產(chǎn)配置的一環(huán)中去。

短期存在回調(diào)風(fēng)險

當(dāng)下來看，鐘俊軒表示，在美聯(lián)儲貨幣政策走向邊際寬松的時間節(jié)點，金價在美聯(lián)儲實質(zhì)性降息之前將總體呈現(xiàn)偏強表現(xiàn)，但是內(nèi)外盤金價目前已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的上漲，短期存在一定的回調(diào)風(fēng)險。

“我認(rèn)為后續(xù)市場的交易重點將會由美聯(lián)儲降息的時點轉(zhuǎn)變?yōu)榻衲昝缆?lián)儲降息的具體次數(shù)，若本年度美聯(lián)儲降息的次數(shù)不及預(yù)期，將會為金價帶來較大的下跌風(fēng)險。投資者應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期變化?！彼f。

短期來看，吳梓杰認(rèn)為，本輪金價的突破性行情可能接近尾聲，到3月議息會議前后金價可能會迎來部分的回調(diào)。

他特別提示，投資者在當(dāng)下金價高點位置應(yīng)謹(jǐn)慎追高，但同時考慮到中長期金價仍有較好的上漲前景，價格的底部支撐較強，空頭配置同樣需要保持謹(jǐn)慎，避免踏錯節(jié)奏，逢低做多且高位適當(dāng)減持仍是較為推薦的策略。

劉雨萱表示，從技術(shù)面來看，當(dāng)金價突破前期4次未能突破的高點后，黃金買盤情緒高漲一路推升金價?！芭Ｊ猩蠞q行情中不輕易言頂，但當(dāng)黃金的上漲和全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)未能同步共振時，需要關(guān)注金價是否過分消化了未來上漲預(yù)期，提醒投資者謹(jǐn)慎操作。”