原油 二季度延續(xù)偏強(qiáng)格局
2024-04-08 10:34:17 期貨日報(bào) 東吳期貨 肖彧“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
多重因素助推
一方面，供需端OPEC+持續(xù)減產(chǎn)、伊拉克限制出口、煉廠檢修季節(jié)性下降；另一方面，宏觀面美聯(lián)儲降息大勢所趨，在此背景下，原油將延續(xù)偏強(qiáng)走勢。
3月原油價(jià)格總體振蕩上行，其中，WTI原油和國內(nèi)SC原油在3月最后一個(gè)交易日創(chuàng)下階段新高，布倫特原油也在4月第一個(gè)交易日創(chuàng)下新高。我們認(rèn)為，在多重因素助推下，二季度油價(jià)將延續(xù)偏強(qiáng)走勢。
全球煉廠檢修季節(jié)性下降
OPEC+在3月初決定將自愿減產(chǎn)延續(xù)至二季度，這是近期原油市場最大的支撐，其影響之深遠(yuǎn)不僅僅局限于當(dāng)下。在OPEC+宣布以上決定后，EIA大幅修正二季度全球原油平衡表，并上調(diào)二季度原油價(jià)格預(yù)測4美元/桶；IEA則直接把OPEC+將減產(chǎn)至年底作為其市場判斷的基本情形。值得注意的是，6月初的OPEC+會議，將討論是否還會把當(dāng)前的自愿減產(chǎn)繼續(xù)帶入三季度，需重點(diǎn)關(guān)注。
俄羅斯在OPEC+3月會議后宣布額外減產(chǎn)，近期俄羅斯公開要求本國石油生產(chǎn)商減產(chǎn)以履行約定；伊拉克也在兩周前宣布其未來幾個(gè)月出口將控制在330萬桶/日，以抵消今年以來該國產(chǎn)量超過自愿減產(chǎn)承諾的部分。
從全球煉廠過去幾年二季度的檢修量表現(xiàn)看，往往對應(yīng)季節(jié)性下降規(guī)律，即原油加工量逐漸增加。事實(shí)上，全球最大的原油消費(fèi)國美國煉廠自3月開始就保持了回歸節(jié)奏，我們也始終認(rèn)為其仍有進(jìn)一步回歸空間。我國作為全球第二大原油消費(fèi)國，煉廠進(jìn)入春檢并陸續(xù)重啟的過程也對應(yīng)在二季度，這與全球煉廠檢修量數(shù)據(jù)的二季度季節(jié)性規(guī)律相呼應(yīng)。
從彭博社調(diào)研的結(jié)果可以看到，今年二季度全球CDU裝置檢修量總體振蕩下行，符合往年季節(jié)性規(guī)律，屆時(shí)全球煉油需求有望增加。
地緣政治方面，近期俄羅斯煉廠遭襲將對成品油形成利好，目前有將近15%的俄羅斯煉能受到襲擊影響，成品油供應(yīng)下降。但俄羅斯煉廠遇襲對原油的影響較為復(fù)雜。首先，煉廠遇襲的突發(fā)新聞會造成市場應(yīng)激上漲；其次，煉廠被迫關(guān)閉后會多出閑置的原油，這部分原油會體現(xiàn)在出口數(shù)據(jù)上，對市場形成短期利空；最后，由于俄羅斯在西方長期制裁下主要原油買家只剩下中國和印度，額外出口能力有限，俄羅斯更可能采取減產(chǎn)的措施去解決多出來的閑置原油問題，這也和俄羅斯3月OPEC+會議上的決定相呼應(yīng)，疊加成品油生產(chǎn)能力的下降也會減少俄羅斯汽柴油出口，因此從長期看，俄烏沖突將能源設(shè)施納入后對油市總體仍為利好。
美聯(lián)儲降息雖遲但到
隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)火熱，且通脹數(shù)據(jù)得到一定控制，美國在加息過程中直接硬著陸的可能性已經(jīng)很低，目前市場的分歧主要集中在軟著陸和不著陸之間。對于油價(jià)而言，這兩者短期內(nèi)都提供了利多氛圍。
軟著陸，是美聯(lián)儲最希望看到的結(jié)果，軟著陸情形下的降息，將不會伴隨市場恐慌情緒，需求也會隨著信貸條件的寬松得以恢復(fù)，無論從消費(fèi)端還是從美元匯率角度，對油價(jià)都是支撐。
不著陸，即美國仍然會經(jīng)歷二次通脹。既然是通脹，能源價(jià)格無疑是首先得以體現(xiàn)的。因此，在不著陸的情形下，原油價(jià)格也將上漲，隨后才會發(fā)生美國為了應(yīng)對二次通脹采取的各種措施，以及由此可能造成的各種結(jié)果。短期來看，不著陸也意味著油價(jià)會先經(jīng)歷一段上漲。至少從當(dāng)前美聯(lián)儲理事在各個(gè)場合的發(fā)言看，分歧主要在于何時(shí)開始降息較為合適，并沒有討論過加息的問題，這說明當(dāng)前的市場分歧是基于降息周期的背景展開的。降息開啟時(shí)間點(diǎn)的博弈可能會在短期對市場形成波動，但從長期來看，雖遲但到的降息行為始終是市場的積極因素。
綜上所述，二季度油價(jià)將在供應(yīng)端OPEC+持續(xù)減產(chǎn)、伊拉克限制出口、需求端煉廠檢修季節(jié)性下降，以及美國降息大勢所趨的背景下，延續(xù)偏強(qiáng)走勢。美洲四國供應(yīng)增加依然會抵消OPEC+的減產(chǎn)努力，限制油價(jià)的上行空間，而其間的絕對高度將取決于地緣政治局勢，以及美國降息時(shí)間點(diǎn)走向。（作者單位：東吳期貨)
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