過剩程度減弱

展望二季度，低供應(yīng)或提高需求企穩(wěn)下的價(jià)格彈性，硅鐵在低位以多配為主。硅鐵市場投資需求足以承接市場低價(jià)貨源，即期成本堅(jiān)挺支撐期現(xiàn)價(jià)格抗跌，估算后的供需格局即將扭轉(zhuǎn)更不利于盤面在低位追空，在低供應(yīng)的前提下，盤面更易在低位給出價(jià)格合理彈性，因此建議多配為主。錳硅行業(yè)開工大幅下行，且在4月鋼招大規(guī)模開啟前，市場還沒有見到明顯的去庫動作，但受開工急速收縮影響，盤面進(jìn)一步下行的阻力將顯著加強(qiáng)。

一季度復(fù)盤：黑鏈走弱，雙硅跌幅偏小

一季度文華黑鏈指數(shù)最大跌幅16.85%。文華黑鏈指數(shù)從1月初的153.92下跌至3月末的127.77，一季度最大跌幅16.85%。在黑色板塊中，鐵礦石以整體超25%的最大跌幅領(lǐng)跌，雙焦一季度盤面跌幅在21.5%左右，螺紋鋼跌幅約15%，熱卷跌幅約12.8%，整體螺紋鋼跌幅大于熱卷。雙硅盤面一季度跌幅在黑色板塊中相對偏小，硅鐵2405合約跌幅4.51%，錳硅2405合約跌幅4.81%。

一季度硅鐵供需偏弱，庫存結(jié)構(gòu)健康，成本線振蕩走弱。從需求端看，下游鋼廠及金屬鎂盈利率不佳，普遍維持2023年以來的低原料庫存策略，鋼廠端需求仍以月度招標(biāo)的形式集中放量，下游采購?fù)瑯右詣傂柩a(bǔ)庫為主，投資需求僅在盤面急跌后有所放量，需求端整體疲軟。從供應(yīng)端看，受利潤壓縮影響，產(chǎn)區(qū)開工積極性不高，開工率持續(xù)處于歷史同期低點(diǎn)，日均產(chǎn)量也在3月末下跌至歷史低點(diǎn)。全口徑庫存水平比較健康。成本線受蘭炭下跌影響而走弱，一季度成本整體下行400—500元/噸，硅鐵2405合約下跌306元/噸，跌幅小于成本跌幅。

一季度硅錳供給過剩，庫存高企，成本走弱，盤面嚴(yán)重承壓。經(jīng)估算，一季度硅錳處于供需雙弱格局，但供應(yīng)端縮量大于需求端，說明其過剩程度在逐月降低。估算后的一季度硅錳累計(jì)需求約241.9萬噸，同比減少6%，而一季度累計(jì)供應(yīng)257.25萬噸，同比減少12.49%。成本端受化工焦拖累一季度下跌200—300元/噸，產(chǎn)區(qū)利潤壓縮至零值附近，盤面受供給絕對過剩影響而緊貼產(chǎn)區(qū)低位成本線振蕩走弱，錳硅2405合約在一季度下跌超300元/噸。

硅鐵基本面：產(chǎn)量遞減，緊平衡預(yù)期強(qiáng)

開工減，需求穩(wěn)，供需過剩程度逐月緩解

一季度硅鐵供應(yīng)逐月遞減，累計(jì)供應(yīng)同比減少8.76%。自2023年11月全國硅鐵供應(yīng)達(dá)到49.08萬噸后，全國硅鐵產(chǎn)量開始逐月遞減，截至2024年3月全國硅鐵供應(yīng)已經(jīng)下跌至42.38萬噸，較2023年11月高點(diǎn)下降13.65%。3月硅鐵期現(xiàn)同跌，產(chǎn)區(qū)利潤持續(xù)壓縮，廠家生產(chǎn)意愿弱。從3月各產(chǎn)區(qū)日產(chǎn)環(huán)比變動數(shù)據(jù)來看，所有產(chǎn)區(qū)硅鐵日產(chǎn)均有超過環(huán)比5%以上的降幅，其中以陜西和寧夏兩個地區(qū)日產(chǎn)降幅最大，陜西地區(qū)3月硅鐵日產(chǎn)環(huán)比降幅15.25%，寧夏地區(qū)3月硅鐵日產(chǎn)環(huán)比降幅10.45%。

非鋼需求環(huán)比走強(qiáng)部分彌補(bǔ)鋼廠端需求缺口，整體一季度硅鐵累計(jì)需求同比降4.94%。一季度金屬鎂累計(jì)產(chǎn)量22.44萬噸，較2023年四季度增19.55%，較2023年同期增3.87%。冶煉1噸金屬鎂約消耗75硅鐵1.02噸，經(jīng)估算，金屬鎂需求在硅鐵下游需求中占比約18%，是除鋼廠外占比最大的需求板塊，非鋼需求其他板塊維持疲軟狀態(tài)。一季度硅鐵累計(jì)出口同比減1.85%，不銹鋼需求同比減2.15%，因此金屬鎂產(chǎn)量的增加，直接拉高了一季度硅鐵的非鋼需求。經(jīng)估算后，一季度鋼廠端累計(jì)需求同比減10.34%。因此整體看，雖然受金屬鎂拉動影響，非鋼需求部分彌補(bǔ)鋼廠端需求缺口，但整體需求依舊偏弱，估算后累計(jì)同比降4.94%。

硅鐵庫存結(jié)構(gòu)依舊呈現(xiàn)向上游集中的特點(diǎn)，但整體庫存水平相對健康。按產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，硅鐵上游庫存同比微增，但從趨勢上看，3月初開始廠家硅鐵庫存轉(zhuǎn)為下降趨勢，而非往年的累庫趨勢；硅鐵中游顯性庫存以交割庫為代表，3月倉單注銷后，重新注冊的倉單及有效預(yù)報(bào)同比增加的斜率不及往年；硅鐵下游庫存以鋼廠庫存為代表，一季度全國鋼廠硅鐵平均庫存可用天數(shù)下降至15.84天，屬歷史低點(diǎn)。綜合看來，硅鐵庫存結(jié)構(gòu)相對健康，往年庫存水平偏高的交割庫庫存，今年累庫斜率也有明顯好轉(zhuǎn)。

經(jīng)估算后，一季度硅鐵整體依舊為供需過剩格局，但按月度評估下來，硅鐵過剩程度在逐月減少，即期供需差估算后預(yù)計(jì)在4月歸零，即4月硅鐵或呈現(xiàn)供需緊平衡或微緊格局。特別是在當(dāng)前全口徑硅鐵庫存水平相對健康的前提下，盤面在供需邊際趨緊的當(dāng)下，在即期供需即將由過剩轉(zhuǎn)為緊平衡的預(yù)期中，盤面下方阻力明顯偏大。

一季度硅鐵成本線大幅走弱，利潤小幅壓縮

一季度硅鐵成本線整體下行400—500元/噸，寧夏地區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)同步下行，即期利潤小幅壓縮。一季度硅鐵成本端電價(jià)變動不大，以月度小幅調(diào)整為主，沒有趨勢性變化。主導(dǎo)一季度硅鐵成本線下行的是蘭炭報(bào)價(jià)。受蘭炭需求走弱及原料端塊煤競拍價(jià)格下行的影響，蘭炭報(bào)價(jià)持續(xù)走弱，在3月中下旬有短暫企穩(wěn)跡象。據(jù)我們調(diào)研了解，從3月下旬開始，陜西地區(qū)蘭炭開工小幅下滑，疊加同時期陜西煤礦塊煤競拍企穩(wěn)，蘭炭報(bào)價(jià)有階段性支撐，然而蘭炭長期需求疲軟，當(dāng)前報(bào)價(jià)企穩(wěn)暫定性為階段性特征。截至3月末，寧夏地區(qū)理論成本在6200元/噸附近，部分成本控制得當(dāng)?shù)钠髽I(yè)實(shí)際成本能降低至6100元/噸以下，即期利潤在0—150元/噸之間。

硅錳基本面：供需雙弱，庫存壓力偏大

即期供需格局即將扭轉(zhuǎn)，但高庫存仍拖累基本面

一季度全國硅錳累計(jì)供應(yīng)257.25萬噸，環(huán)比降幅17.16%，同比降幅12.49%，內(nèi)蒙古供應(yīng)集中度提高至50%以上。北方產(chǎn)區(qū)，內(nèi)蒙古地區(qū)即期存在利潤，該產(chǎn)區(qū)成為全國唯一一個仍有生產(chǎn)積極性的地區(qū)，寧夏地區(qū)從3月中旬開始陸續(xù)減產(chǎn)，下旬減產(chǎn)加速。南方產(chǎn)區(qū)，廣西地區(qū)即期虧損，月產(chǎn)已從8萬—11萬噸縮量至2萬—3萬噸，南方其余產(chǎn)區(qū)供應(yīng)符合季節(jié)性特征。從一季度累計(jì)產(chǎn)量來看，寧夏和廣西兩個產(chǎn)區(qū)同比降幅偏大，寧夏地區(qū)降幅30.67%，廣西地區(qū)降幅60.09%；而增量集中在貴州、云南和重慶地區(qū)。內(nèi)蒙古地區(qū)雖只有2.08%的累計(jì)增幅，但其平均41.29萬噸/月的供應(yīng)處于絕對高位，內(nèi)蒙古地區(qū)硅錳供應(yīng)集中度也提高至50%以上。

硅錳庫存集中在中上游，全口徑庫存壓力偏大。從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)梳理，上游硅錳庫存壓力大，截至3月末，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)口徑硅錳廠家?guī)齑嬉焉仙两?0萬噸，且從趨勢上看絕對庫存仍在上升中；中游顯性庫存標(biāo)的為交割庫倉單及有效預(yù)報(bào)，從數(shù)據(jù)上看，今年一季度交割庫庫存持續(xù)上行，截至3月末，錳硅倉單和有效預(yù)報(bào)已超5.2萬張，創(chuàng)歷史高點(diǎn)且仍有增加趨勢；下游硅錳庫存標(biāo)的為鋼廠硅錳平均庫存天數(shù)，鋼聯(lián)口徑全國鋼廠硅錳平均庫存天數(shù)已下降到16天左右，鋼廠在即期利潤不理想的前提下，依舊維持著低原料庫存策略。

經(jīng)估算，一季度累計(jì)需求同比減4.94%，硅錳一季度即期仍處于供需過剩狀態(tài)，但3月開工大幅下行后，即期過剩顯著緩解，預(yù)計(jì)4月供需或扭轉(zhuǎn)為即期偏緊格局，但高位庫存依舊壓制基本面。

錳礦強(qiáng)勢但難敵化工焦走弱，成本線下降

一季度硅錳成本線下行主要受化工焦拖累，錳礦實(shí)際貢獻(xiàn)的是成本支撐。受港口庫存處于低位影響，一季度港口錳礦報(bào)價(jià)振蕩上行，各礦種間南非半碳酸的港口庫存偏低，在各礦種報(bào)價(jià)中也處于領(lǐng)漲狀態(tài)，澳塊庫存偏高，一季度價(jià)格以穩(wěn)定為主。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)港口南非半碳酸報(bào)價(jià)上漲7%—7.5%，澳塊和加蓬塊整體上漲0.5%—2%?；そ勾蠓呷酰匀ツ?2月末開始，化工焦先后調(diào)降八輪、共610元/噸，并且3月集中調(diào)降四輪、共330元/噸，610元/噸的化工焦跌幅對標(biāo)到硅錳成本端是340元/噸左右的成本下行。經(jīng)估算，一季度硅錳成本整體下跌200—300元/噸，主產(chǎn)區(qū)利潤收縮，南方產(chǎn)區(qū)虧損擴(kuò)大，截至3月末，寧夏地區(qū)即期已虧損至現(xiàn)金流成本，內(nèi)蒙古地區(qū)現(xiàn)金流仍有微量利潤。

二季度展望：供應(yīng)收縮，價(jià)格彈性提升

硅鐵方面，在供應(yīng)下降下低位建議多配為主

雖硅鐵即期仍處于供需過剩格局，但整體庫存結(jié)構(gòu)相對健康，盤面下跌后市場投機(jī)氛圍較為活躍，且經(jīng)估算后的4月供需格局即將由過剩轉(zhuǎn)為緊平衡，成本端蘭炭受產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)影響，整體價(jià)格相對堅(jiān)挺。

因此綜合來看，硅鐵市場投機(jī)需求足以承接市場低價(jià)貨源，即期成本堅(jiān)挺支撐期現(xiàn)價(jià)格抗跌，估算后的供需走勢即將扭轉(zhuǎn)更不利于盤面在低位追空，在低供應(yīng)的前提下，盤面更易在低位給出價(jià)格合理彈性，因此建議多配為主。

硅錳行業(yè)虧損，開工預(yù)計(jì)超預(yù)期下跌

截至3月末，硅錳行業(yè)除內(nèi)蒙古烏蘭察布地區(qū)尚有微薄利潤外，其余產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)虧損，這也是寧夏及南方開工從3月下旬開始加速下行的主要原因。雖然當(dāng)前庫存水平仍偏高，且在4月鋼招大規(guī)模開啟前，市場還沒有見到明顯的去庫動作，但受開工急速收縮影響，盤面進(jìn)一步下行的阻力將顯著加強(qiáng)。

4月的供需走向比較關(guān)鍵，市場需重點(diǎn)關(guān)注低供應(yīng)下，4月社會庫存的去化速度。預(yù)估二季度錳硅盤面難有大幅反彈，但產(chǎn)區(qū)開工預(yù)計(jì)不會短期內(nèi)恢復(fù)，因此盤面進(jìn)一步下跌空間同樣不大。（作者單位：中泰期貨）